張道剛 王運(yùn)寶 姚成二 陳成誦

《決策》：當(dāng)前，區(qū)域發(fā)展進(jìn)入新一輪“科創(chuàng)+資本”的“黃金時(shí)代”，“科創(chuàng)+資本”的底層邏輯是什么？如何正確理解兩者之間的關(guān)系？

何毅：科創(chuàng)與資本的關(guān)系就像“渠”和“水”。資本是“水”，如果不限制不引導(dǎo)，就會(huì)到處漫灌，所以要開一條“渠”。科創(chuàng)就是很重要的“渠”，是資本服務(wù)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的一個(gè)重點(diǎn)環(huán)節(jié)。

從全國(guó)來看，資本是選地方的，長(zhǎng)三角、珠三角、成渝經(jīng)濟(jì)圈等經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)占優(yōu)勢(shì)，上述三個(gè)區(qū)域的基金數(shù)量占全國(guó)基金的70%。

同時(shí)，資本也選題材，青睞科創(chuàng)領(lǐng)域，我國(guó)70%的股權(quán)投資集中在新一代信息技術(shù)等四大科技領(lǐng)域。而安徽恰恰既處于長(zhǎng)三角，又有科創(chuàng)優(yōu)勢(shì)，所以資本向安徽集聚的態(tài)勢(shì)正在形成。

但資本具有兩面性。在資本找題材的時(shí)候，要把“渠”建好，防止無序擴(kuò)張，同時(shí)為資本設(shè)置“紅綠燈”，而科創(chuàng)領(lǐng)域正好是綠燈領(lǐng)域。因此做好“科創(chuàng)+資本”意義重大。

那么，科創(chuàng)這條“渠”特點(diǎn)在哪？

如果說企業(yè)是森林，那么科創(chuàng)類企業(yè)就屬于長(zhǎng)得特別快的樹。但也要看到，其存活概率也不高，很多時(shí)候，一片森林只有一棵樹能生長(zhǎng)起來，因?yàn)樗枰渥?、及時(shí)而且靈活的水分和養(yǎng)分。

所以，這條“渠”要有足夠的“水”。只要樹需要，“水”就要能供得上。“水”的類型還要合適，要股有股、要債有債。必須用金融資本的活“水”去配套安徽科創(chuàng)這條“渠”。

安徽大力發(fā)展十大新興產(chǎn)業(yè)，從上到下引導(dǎo)資本，讓資本能迅速發(fā)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)，找準(zhǔn)項(xiàng)目，有更大的發(fā)展空間和市場(chǎng)。

《決策》：對(duì)于安徽來說，科創(chuàng)是戰(zhàn)略優(yōu)勢(shì)，政府之手怎樣才能正確發(fā)揮作用？

何毅：科創(chuàng)和資本的對(duì)接，實(shí)際上是資金供求關(guān)系。供求在科創(chuàng)領(lǐng)域撮合成功，其實(shí)并不容易。我們都說融資難融資貴，是金融學(xué)科的“哥德巴赫猜想”，在科創(chuàng)領(lǐng)域表現(xiàn)更加突出。

評(píng)估政府之手的作用，首先要區(qū)分資金供求撮合中可能出現(xiàn)三種情形，搞清楚政府什么時(shí)候才應(yīng)該出手。

第一種是市場(chǎng)完全有效。企業(yè)能滿足金融機(jī)構(gòu)的評(píng)價(jià)要求，不用政府去撮合，就能順利達(dá)成交易，占比大概不到三分之一。

第二種是市場(chǎng)完全無效。企業(yè)提出融資需求了，但并沒有募投項(xiàng)目支撐，或者既沒市場(chǎng)也沒未來現(xiàn)金流，甚至僅用于賺取息差，金融機(jī)構(gòu)視為無效需求。這種情形占比也不低，大概也有三分之一。所以我們要樹立一種認(rèn)識(shí)，不是所有的融資需求都需要被滿足。

第三種是市場(chǎng)部分失靈。介于上述兩種情況之間。供需對(duì)接有可能達(dá)成，但出現(xiàn)了障礙。這些障礙主要包括市場(chǎng)錯(cuò)配、期限錯(cuò)配、主體錯(cuò)配、風(fēng)險(xiǎn)錯(cuò)配、成本錯(cuò)配等“五大錯(cuò)配”。

《決策》：“五大錯(cuò)配”的具體表現(xiàn)是什么？

何毅：從需方看，科技型企業(yè)輕資產(chǎn)無抵押獲得債權(quán)難，高技術(shù)高成長(zhǎng)獲得股權(quán)易;但從供方看，安徽資本市場(chǎng)重間接融資輕直接融資、重債輕股的供給缺陷非常明顯。這就是股債的市場(chǎng)錯(cuò)配。這就要求政府大力發(fā)展風(fēng)投創(chuàng)投母基金和產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金，通過杠桿撬動(dòng)股權(quán)投資生態(tài)形成，提高企業(yè)股權(quán)融資獲得性。

再比如，科技型企業(yè)需要長(zhǎng)期的資金，穩(wěn)定持續(xù)投入預(yù)期;但從供方看，銀行認(rèn)為企業(yè)平均生命周期不超過3年，只愿意給一年期的貸款。面對(duì)這種期限錯(cuò)配，政府就需要通過推廣續(xù)貸過橋、無還本續(xù)貸、中期流貸等手段來應(yīng)對(duì)。

再比如用貼息、貼費(fèi)來應(yīng)對(duì)成本錯(cuò)配，用白名單、擔(dān)保、無形資產(chǎn)確權(quán)抵押流轉(zhuǎn)體系來應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)錯(cuò)配，用供應(yīng)鏈金融平臺(tái)、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)來應(yīng)對(duì)大企業(yè)授信過度而小企業(yè)授信不足的主體錯(cuò)配等等。

通過政府之手把原來純市場(chǎng)方式?jīng)]辦法實(shí)現(xiàn)的業(yè)務(wù)，撮合成功，解決信息不對(duì)稱、風(fēng)險(xiǎn)過載等問題。這類撮合大概也占到1/3。

除了解決交易撮合的手段外，政府之手發(fā)揮作用，還可以體現(xiàn)在兩個(gè)方面，分別作用于供方和需方主體。

第一類是對(duì)供方主體，銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)，就可以通過強(qiáng)化科創(chuàng)專營(yíng)分支機(jī)構(gòu)的方式來解決。通過機(jī)構(gòu)專營(yíng)，可以給科技型貸款單列計(jì)劃，對(duì)科技型企業(yè)實(shí)施更低的準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)、更高的信貸額度和更低的利率，還可以設(shè)置更加寬松的盡職免責(zé)機(jī)制和人員機(jī)構(gòu)績(jī)效考核標(biāo)準(zhǔn)。

打出這樣一套組合拳后，專營(yíng)機(jī)構(gòu)非常具有戰(zhàn)斗力。目前安徽全省共有40家科創(chuàng)專屬銀行支行，未來我們還在大力拓展，按照統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)推進(jìn)掛牌。

政府之手作用于銀行監(jiān)管，還體現(xiàn)在對(duì)銀行總量指標(biāo)的考核上，比如科創(chuàng)貸款增速，必須不低于其他貸款的平均增速，突出導(dǎo)向性。

第二類是針對(duì)需求方而言，政府也可以做一些動(dòng)作。比如，科創(chuàng)企業(yè)自身的規(guī)范化經(jīng)營(yíng)問題。企業(yè)不規(guī)范，銀行就不敢放貸款，股權(quán)投資也進(jìn)不去。如果從一開始企業(yè)就規(guī)范發(fā)展，上市就會(huì)走得很順暢。通過專精特新和高新技術(shù)企業(yè)達(dá)標(biāo)和評(píng)比，通過區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)科技專版的掛牌等等，都是規(guī)范需求方的好辦法。

目前，安徽正在實(shí)施“迎客松計(jì)劃”，就是上市公司五年倍增計(jì)劃，出臺(tái)針對(duì)四板市場(chǎng)的補(bǔ)貼政策，與省經(jīng)信廳專精特新的做法聯(lián)動(dòng)，形成有效銜接，一直陪伴安徽科技企業(yè)從出生到成長(zhǎng)壯大。

總體而言，政府之手需要在銜接科創(chuàng)和資本這兩個(gè)邏輯上，通過供方、需方、供需撮合三個(gè)方面，共同發(fā)力，去彌補(bǔ)市場(chǎng)失靈。

《決策》：與滬蘇浙相比，安徽科創(chuàng)金融服務(wù)水平有哪些短板和差距？如何去補(bǔ)齊短板？

何毅：我們調(diào)研發(fā)現(xiàn)，與滬蘇浙相比，安徽風(fēng)投、創(chuàng)投和產(chǎn)業(yè)投資，特別是面向科創(chuàng)的股權(quán)投資是短板。進(jìn)一步分析原因，是在安徽的融資體系中，直接融資、股權(quán)融資占比偏低，突出體現(xiàn)在基金上。

針對(duì)基金短板，安徽下一步主要是構(gòu)建“基金叢林”。這個(gè)叢林的生態(tài)有三層。

第一層是陽光雨露層。一個(gè)基金要生存，一定要有足夠的陽光和雨露。那么，陽光雨露主要是指什么？一是落地的便捷性，落地不便捷，一切都是空談;二是各類政策，比如投資獎(jiǎng)勵(lì)、招商獎(jiǎng)勵(lì)、返投認(rèn)定、管理費(fèi)征收、超額收益返還等等。

中間這一層是主體——“基金叢林”層。過去，這一層基金叢林是由1500億省級(jí)投資引導(dǎo)基金、1500億市縣級(jí)引導(dǎo)基金、1500億純市場(chǎng)化基金組成。2022年安徽省政府工作報(bào)告提出實(shí)行基金規(guī)模倍增計(jì)劃，也就是在“十三五”4500億元的基礎(chǔ)上翻一番?！笆奈濉逼陂g，叢林要擴(kuò)容翻一番，最重要的是要發(fā)揮政府引導(dǎo)基金的牽動(dòng)效應(yīng)。

我們測(cè)算，“十三五”期間，從省級(jí)政府引導(dǎo)基金的出資結(jié)構(gòu)上看，省市縣三級(jí)財(cái)政加在一起，占整個(gè)基金的80%以上，撬動(dòng)社會(huì)化出資的能力比較弱。這塊我們是短板，卻是政府引導(dǎo)基金改革的重要方向，必須要確立市場(chǎng)化導(dǎo)向。

導(dǎo)向一變，打法也要變。安徽正在制定政府引導(dǎo)基金實(shí)施方案，變過去直補(bǔ)企業(yè)為基金投資的方式，變發(fā)起設(shè)立為參股設(shè)立，專業(yè)化運(yùn)作。配合十大新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，一鏈一基金，以參股方式賦能地市、賦能核心企業(yè)。既實(shí)現(xiàn)基金叢林的迅速倍增，又使整個(gè)政府招商引資體系在市場(chǎng)的邏輯下高效運(yùn)轉(zhuǎn)。

第三層是土壤水分層。要有蓬勃的土壤和水分，讓基金能夠成長(zhǎng)起來。什么是基金成長(zhǎng)的土壤和水分？地方金融局的同志們干基金招引時(shí)間長(zhǎng)了，會(huì)有一個(gè)認(rèn)識(shí)誤區(qū)，認(rèn)為基金落戶了，目標(biāo)就達(dá)成了。其實(shí)，招引基金落戶的初心是“投”，而不是“設(shè)”，關(guān)鍵是投資當(dāng)?shù)禺a(chǎn)業(yè)、招引高端企業(yè)。同樣，一個(gè)基金落在一個(gè)地方，不會(huì)只看中有沒有什么落戶獎(jiǎng)勵(lì)政策，而是要有足夠的退出通道和獲利空間，這是基金在當(dāng)?shù)厥欠衲軌蛏l(fā)芽的核心。

《決策》：為什么如此強(qiáng)調(diào)退出通道和獲利空間？又有哪些退出通道？

何毅：一只基金如果退不出來，那就不是基金了。退出是基金的生命。好的基金既要投的好，更要退的好。安徽要做大基金規(guī)模，就要補(bǔ)齊這個(gè)短板，一定要在底層去營(yíng)造好基金退出的蓬勃生態(tài)。

主要有兩個(gè)核心的退出通道。一個(gè)是上市，這是獲利空間最大的退出。如果一個(gè)地方的上市公司數(shù)量始終上不去，基金就很難退出，也會(huì)削弱這個(gè)地方對(duì)資本的感召力。所以，安徽實(shí)施上市倍增計(jì)劃，將其作為資本生態(tài)體系中的一個(gè)牛鼻子工程來打造。全省上市公司數(shù)量要五年倍增，達(dá)到300家以上。這個(gè)數(shù)量對(duì)資本無疑是有吸引力的。

另外一個(gè)是并購(gòu)?fù)顺?，安徽十大新興產(chǎn)業(yè)的核心企業(yè)體系已經(jīng)初步形成并在不斷壯大。核心企業(yè)瞄準(zhǔn)產(chǎn)業(yè)鏈上下游并購(gòu)正在加速。

這兩條退出通道要齊頭并進(jìn)，資本生態(tài)才能有一個(gè)很好的土壤和水分。

退出、并購(gòu)事件最多的領(lǐng)域，

一定是資本最看重的領(lǐng)域

《決策》：您認(rèn)為，資本對(duì)于推動(dòng)安徽未來經(jīng)濟(jì)發(fā)展和科技創(chuàng)新起到怎樣的作用，如何更好發(fā)揮這一作用？

何毅：大家都把資本比作“水”，水善利萬物而不爭(zhēng)，是土地、技術(shù)、人等生產(chǎn)函數(shù)中最活躍的因素，對(duì)安徽未來發(fā)展發(fā)揮重要作用。

安徽資源稟賦優(yōu)越，但人、技術(shù)等很多因素具有長(zhǎng)周期屬性，資本雖是短板，卻有短周期屬性，能迅速補(bǔ)齊。在很短的時(shí)間里能激發(fā)資本的潛能，就像把“水”聚攏到低洼地帶，就能迅速實(shí)現(xiàn)集聚。

所以，針對(duì)十大新興產(chǎn)業(yè)上下游，安徽在雙招雙引中可以用補(bǔ)存量、引增量的策略。在補(bǔ)和引的過程中都可以充分發(fā)揮資本作為活躍要素的作用，資本先行，強(qiáng)化資本招商。這對(duì)于安徽這種趕超型的省份尤其重要。

另外，既然是“水”，就具有導(dǎo)向性和可塑性，“水”會(huì)跟著“渠”跑?！扒笔鞘裁葱螤?，“水”就是什么形狀。因此，必須要引導(dǎo)“水”，防止到處漫灌。安徽大力發(fā)展十大新興產(chǎn)業(yè)，就是十條明“渠”，從上到下引導(dǎo)資本，讓資本能迅速發(fā)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)，找準(zhǔn)項(xiàng)目，有更大的發(fā)展空間和市場(chǎng)。

項(xiàng)目要落地，最后一公里一定是要靠資本牽引的市場(chǎng)機(jī)制，而不是靠政府。

同時(shí)也要看到，“水”善下之，都是往最低處流的，滲透到地面。項(xiàng)目要落地，最后一公里一定是要靠資本牽引的市場(chǎng)機(jī)制，而不是靠政府。無論是產(chǎn)業(yè)政策，還是金融政策，衡量落地的標(biāo)準(zhǔn)必須要在市場(chǎng)機(jī)制上去驗(yàn)證。

可以預(yù)見，資本之水，未來一定會(huì)在激活要素、引導(dǎo)產(chǎn)業(yè)、塑造企業(yè)、浸潤(rùn)生態(tài)等方面賦能安徽經(jīng)濟(jì)。

《決策》：從資本的角度來看，“十四五”時(shí)期安徽什么樣的科創(chuàng)更能吸引資本的關(guān)注？怎樣助力初創(chuàng)期科創(chuàng)企業(yè)發(fā)展？

何毅：退出、并購(gòu)事件最多的領(lǐng)域，一定是資本最看重的領(lǐng)域。

2021年，我國(guó)股權(quán)投資退出的前五大領(lǐng)域主要是生物技術(shù)/醫(yī)療健康1062筆、IT領(lǐng)域529筆、半導(dǎo)體及電子設(shè)備483筆、機(jī)械制造434筆、互聯(lián)網(wǎng)358筆，共占退出案例總筆數(shù)的63.24%。

而這些，恰恰是安徽十大新興產(chǎn)業(yè)的核心。從十大新興產(chǎn)業(yè)來看，新一代信息技術(shù)、人工智能、高端裝備制造和生命健康、人工智能這幾條產(chǎn)業(yè)鏈上的上市公司數(shù)量多，核心企業(yè)的并購(gòu)活躍度高，是資本最活躍的鏈，也是資本最看重的鏈。

同時(shí)，這幾條鏈上的企業(yè)成長(zhǎng)性高，資本溢價(jià)空間大，退出的能力強(qiáng)，成為資本關(guān)注和追捧的主要賽道。

從科創(chuàng)企業(yè)來看，“十四五”時(shí)期要重點(diǎn)解決好初創(chuàng)期的典型痛點(diǎn)。初創(chuàng)期科創(chuàng)企業(yè)，會(huì)面臨很多難題，比如人力成本高，產(chǎn)品沒有市場(chǎng)，沒有現(xiàn)金流，缺少研發(fā)投入資金，融資困境比其他企業(yè)更突出。

這些痛點(diǎn)必須要從微觀層面去解決，安徽也有一些組合拳。比如，對(duì)待剛創(chuàng)辦的企業(yè)，我們重視融資理念的三個(gè)轉(zhuǎn)變。一是由“從物”向“從人”轉(zhuǎn)變，資產(chǎn)不足但是團(tuán)隊(duì)很牛，那我們就憑科研團(tuán)隊(duì)實(shí)力融資，人才貸、青創(chuàng)貸、雛鷹貸、科大校友貸就是這類產(chǎn)品。二是由“看抵押”向“看技術(shù)”，改變對(duì)初創(chuàng)型科技企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估模型，加大科技占比和權(quán)重。三是由“重債權(quán)”向“重股權(quán)”轉(zhuǎn)變，發(fā)揮天使基金，風(fēng)投和創(chuàng)投基金的作用。

我們對(duì)科技型企業(yè)如何獲得融資，近期會(huì)有專場(chǎng)直播，也歡迎大家持續(xù)關(guān)注。