袁志剛 伍曼瑋

自地理大發(fā)現(xiàn)以來，全球在真正意義上連成了一個(gè)整體，此后全球化的發(fā)展呈現(xiàn)出螺旋式上升的趨勢。而當(dāng)今全球化所面臨的國際形勢異常復(fù)雜和嚴(yán)峻。進(jìn)入21世紀(jì)以來，金融危機(jī)一波未平，新冠肺炎疫情一波又起。全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨貧富差距擴(kuò)大、人口老齡化程度加深、數(shù)字技術(shù)革命加劇分配矛盾，氣候環(huán)境變化威脅生存環(huán)境等問題。人類社會(huì)面臨的四大挑戰(zhàn)與地緣政治相互交織、相互作用，正加速重構(gòu)全球產(chǎn)業(yè)鏈和各國競爭格局。當(dāng)今世界，孤立主義、保護(hù)主義愈演愈烈，治理赤字、信任赤字有增無減，全球化進(jìn)入了一個(gè)全新的階段。應(yīng)當(dāng)看到，當(dāng)前全球霸權(quán)主義和強(qiáng)權(quán)政治猶存，單邊主義和保護(hù)主義交織，民族主義和民粹主義互生。2008年全球金融危機(jī)的爆發(fā)體現(xiàn)了全球經(jīng)濟(jì)的非均衡發(fā)展。特朗普上臺(tái)、英國脫歐、中美貿(mào)易摩擦等對(duì)以規(guī)則為基礎(chǔ)的多邊體系造成了進(jìn)一步的沖擊。新冠肺炎疫情的暴發(fā)更是加速了全球經(jīng)濟(jì)金融力量的重構(gòu)。歐美等主要國家出臺(tái)一系列刺激經(jīng)濟(jì)的政策導(dǎo)致債務(wù)飆升，巨額流動(dòng)性釋放進(jìn)一步擠出實(shí)體經(jīng)濟(jì)。疫情的沖擊使得產(chǎn)業(yè)鏈繼續(xù)朝著內(nèi)向化演進(jìn)，工業(yè)體系的完備性與國家安全成為產(chǎn)業(yè)鏈布局中更需要著重考慮的因素。

關(guān)于全球經(jīng)濟(jì)金融力量的重構(gòu)，有學(xué)者從全球經(jīng)濟(jì)貨幣板塊的失衡與再均衡角度來分析國際貨幣體系的走向，(1)Bernanke, B.S., “Global Imbalances: Links to Economic and Financial Stability,” At the Banque de France Financial Stability Review Launch Event, Paris, France, 2011; Mendoza, E.G., Quadrini, V., and Rios-Rull, J.V., “Financial Integration, Financial Development and Global Imbalances,”Journal of Political Economy, 2009.徐建煒、姚洋：《國際分工新形態(tài)、金融市場發(fā)展與全球失衡》，《世界經(jīng)濟(jì)》2010年第3期。也有學(xué)者從國際政治經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度探討國際經(jīng)濟(jì)新秩序的構(gòu)建。(2)葛勁峰、袁志剛、樊瀟彥：《理解全球化：基于“經(jīng)濟(jì)-社會(huì)-政治”體系共生演化視角的分析》，《學(xué)術(shù)月刊》2021年第8期。本文對(duì)從布雷頓森林體系到牙買加體系的轉(zhuǎn)變進(jìn)行了回顧，結(jié)合后疫情時(shí)代全球經(jīng)濟(jì)金融格局演變的背景，分析了當(dāng)前經(jīng)濟(jì)金融格局的結(jié)構(gòu)性缺陷并對(duì)未來經(jīng)濟(jì)金融格局的走向進(jìn)行了展望，在此基礎(chǔ)上進(jìn)一步研究全球經(jīng)濟(jì)金融格局重構(gòu)背景下中國的機(jī)遇與挑戰(zhàn)。我們認(rèn)為中國在后疫情時(shí)代全球經(jīng)濟(jì)金融力量重構(gòu)中首先要找準(zhǔn)定位，牢牢把握人民幣國際化這一主線，將離岸市場、財(cái)富管理與金融科技作為發(fā)力點(diǎn)，將服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展作為最終的落腳點(diǎn)。而要實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)，需要依托現(xiàn)有的人民幣國際化程度、產(chǎn)業(yè)鏈與財(cái)富規(guī)模等優(yōu)勢，對(duì)接科技、貿(mào)易及產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展趨勢并積極作為，同時(shí)做好金融風(fēng)險(xiǎn)的管控。

一、全球經(jīng)濟(jì)金融格局的演變

2008年的全球金融危機(jī)已經(jīng)充分暴露出，全球?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中存在的非均衡狀態(tài)是不可持續(xù)的，很多全球?qū)用?、區(qū)域?qū)用婧蛧覍用娴拈L期結(jié)構(gòu)性矛盾非但沒有得到解決，反而繼續(xù)深化。從供給側(cè)的角度看，企業(yè)巨頭壟斷導(dǎo)致知識(shí)在企業(yè)和國家間的溢出能力不斷下降，發(fā)達(dá)國家“少子化”和勞動(dòng)力市場僵化現(xiàn)象持續(xù)深化，這會(huì)造成全要素生產(chǎn)率(TFP)增長和勞動(dòng)增長與上一輪積累的巨量資本出現(xiàn)不相適應(yīng)的情況，進(jìn)而降低經(jīng)濟(jì)的潛在產(chǎn)出，并逐步瓦解對(duì)資產(chǎn)價(jià)格的長期支撐。從需求側(cè)來看，新一輪科技產(chǎn)業(yè)革命對(duì)投資需求的創(chuàng)造不如以往，制度問題影響后發(fā)國家進(jìn)入全球化大生產(chǎn)。全球債務(wù)積壓所導(dǎo)致的總需求不足這一問題通過貨幣刺激政策難以得到改善，需求創(chuàng)造最終將成為貨幣幻覺和金融風(fēng)險(xiǎn)。

總體來看，在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇方面，全球主要國家的經(jīng)濟(jì)已經(jīng)出現(xiàn)長時(shí)間的增長停滯、通貨緊縮、名義利率趨于零的“日本化”(Japanization)狀態(tài)，也有學(xué)者用“長期停滯”(Secular Stagnation)一詞描述這一類帶有普遍性的經(jīng)濟(jì)增長低速徘徊與停滯的狀態(tài)。(3)袁志剛、鄭志偉、葛勁峰：《全球經(jīng)濟(jì)增長面臨的困境與出路》，《學(xué)術(shù)月刊》2020年第8期?？梢灶A(yù)料，隨著上一輪全球化紅利逐漸褪去和中國增量的減少，全球經(jīng)濟(jì)周期性探底，“日本化”帶來的低增長、低通脹、低利率對(duì)全球經(jīng)濟(jì)帶來的困擾已經(jīng)初顯端倪。在全球化方面，預(yù)期未來一段時(shí)間內(nèi)全球形勢將以動(dòng)蕩為主，貿(mào)易、金融及科技等方面的摩擦加劇，總體上呈現(xiàn)出明顯的逆全球化趨勢，同時(shí)多邊主義日漸式微，雙邊主義將更多地出現(xiàn)在國際舞臺(tái)上。在這一趨勢背景下，全球經(jīng)濟(jì)金融秩序和競爭格局也在發(fā)生深刻的演化與重構(gòu)，二戰(zhàn)后建立起來的以美國為主導(dǎo)的全球經(jīng)濟(jì)金融秩序正發(fā)生著歷史性的變化，美元霸權(quán)也隨之面臨著前所未有的挑戰(zhàn)。

(一)戰(zhàn)后金融格局演進(jìn)：從布雷頓森林體系到牙買加體系

正如金德爾伯格在其霸權(quán)穩(wěn)定理論中所論述的，二戰(zhàn)后美國接替英國成為西方世界的領(lǐng)導(dǎo)者，開始了美國主導(dǎo)下的“和平”，(4)Charles P.Kindleberger, “Dominance and Leadership in the International Economy: Exploitation, Public Goods, and Free Rides”,International Studies Quarterly, 1981(25), pp.242-254.在1991年蘇聯(lián)解體之后美國更是成為全球唯一的超級(jí)大國。鑒于“大蕭條”與戰(zhàn)爭帶來的巨大破壞，戰(zhàn)后重建工作的重心在于建立一個(gè)穩(wěn)定的世界經(jīng)濟(jì)秩序并防止經(jīng)濟(jì)民族主義卷土重來。為了實(shí)現(xiàn)國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)秩序的協(xié)調(diào)，美元與黃金掛鉤、其他貨幣與美元掛鉤并實(shí)施固定匯率制(即“雙掛鉤一固定”)的布雷頓森林體系得以建立起來。該體系的建立試圖解決國內(nèi)自主與國際穩(wěn)定之間的矛盾，其代表的多邊主義建立在國內(nèi)政府干預(yù)的基礎(chǔ)上。盡管布雷頓森林體系的一些基本特征如各國政策自主、固定匯率等和貨幣可兌換性之間存在沖突，但其確實(shí)帶來了國際貿(mào)易空前發(fā)展和全球經(jīng)濟(jì)越來越相互依存的一個(gè)時(shí)代。正如金本位制依附于英國霸權(quán)一樣，布雷頓森林體系運(yùn)行的背后是美元與美國霸權(quán)，美元事實(shí)上成為世界貨幣，美聯(lián)儲(chǔ)成為事實(shí)上的世界央行。而以美元作為國際儲(chǔ)備貨幣的制度安排具有天然的缺陷，那便是世界各國對(duì)美元的需求要求美國國際收支持續(xù)保持逆差，既要保持美元幣值穩(wěn)定又要求美國必須是一個(gè)國際貿(mào)易收支長期順差國。隨著戰(zhàn)后西歐、日本等國的經(jīng)濟(jì)迅速恢復(fù)，美國的經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢縮小，國際收支狀況亦不斷惡化，加上受大幅便利化的跨境資本流動(dòng)增加與越戰(zhàn)造成的長期通脹等因素的影響，美國實(shí)力與美元霸權(quán)隨之逐漸走向衰落。美國時(shí)任總統(tǒng)尼克松于1971年宣布黃金與美元脫鉤，以固定匯率制為主要特征的布雷頓森林體系隨之終結(jié)。

布雷頓森林體系崩潰之后，美國、西歐和日本等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體進(jìn)行了一系列協(xié)調(diào)與多邊合作的嘗試以保障匯率相對(duì)穩(wěn)定。1976年國際貨幣基金組織在牙買加召開理事會(huì)，在此基礎(chǔ)上形成了以美元為中心的多元儲(chǔ)備和有管理的浮動(dòng)匯率制的牙買加體系。此后牙買加體系作為國際貨幣體系的基礎(chǔ)一直延續(xù)至今。與早前的布雷頓森林體系相比，牙買加體系一方面正式認(rèn)可浮動(dòng)匯率制，允許各國在一定范圍內(nèi)自由決定匯率安排；另一方面實(shí)行黃金非貨幣化，黃金與貨幣徹底脫鉤。這些變革在一定程度上緩解了布雷頓森林體系的缺陷，讓更為靈活的匯率體系發(fā)揮調(diào)節(jié)國際收支的作用，促進(jìn)了國際經(jīng)濟(jì)發(fā)展。但是這一體系沒能從根本上解決單一主權(quán)貨幣作為儲(chǔ)備貨幣的內(nèi)在缺陷。

從布雷頓森林體系到牙買加體系，國際貨幣體系經(jīng)歷了重大的演變。不可否認(rèn)的是，國際貨幣體系是全球經(jīng)濟(jì)金融體系的一個(gè)重要組成部分，是全球金融體系的基石。功能健全的貨幣體系，是國際經(jīng)濟(jì)極其重要的環(huán)節(jié)，能夠促進(jìn)世界貿(mào)易發(fā)展、資本流動(dòng)和全球相互依存關(guān)系。有效且穩(wěn)定的國際貨幣體系，必須能夠解決三個(gè)專門問題：清償能力、調(diào)整和信心。(5)羅伯特·吉爾平：《國際關(guān)系政治經(jīng)濟(jì)學(xué)》，楊宇光等譯，上海人民出版社2020年版，第111頁。20世紀(jì)70年代以來，美國經(jīng)濟(jì)實(shí)力的相對(duì)下降導(dǎo)致美元霸權(quán)日漸衰落，導(dǎo)致美國不愿管理國際貨幣體系而更多側(cè)重發(fā)展國內(nèi)經(jīng)濟(jì)，與此同時(shí)西歐、日本與中國等經(jīng)濟(jì)體快速發(fā)展，歐元、日元與人民幣等貨幣在世界經(jīng)濟(jì)中發(fā)揮著越來越重要的作用，因而建立集體領(lǐng)導(dǎo)，特別是采取政策協(xié)調(diào)和新的管理國際貨幣體系的形式獲得了越來越多共識(shí)。后美元時(shí)代國際貨幣體系的走向應(yīng)該是以多邊合作領(lǐng)導(dǎo)為基礎(chǔ)并能夠有效與穩(wěn)定地發(fā)揮作用。

(二)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)金融格局的結(jié)構(gòu)性缺陷

布雷頓森林體系中“雙掛鉤一固定”的安排事實(shí)上建立了一種“黃金-匯兌本位制”。正如“特里芬難題”指出的，一方面全球經(jīng)濟(jì)增長與國際交流的擴(kuò)大，必然要求國際支付手段增加，相應(yīng)地對(duì)具有國際儲(chǔ)備貨幣功能的美元的需求會(huì)日益擴(kuò)大；另一方面美國作為戰(zhàn)后國際經(jīng)濟(jì)金融秩序的主導(dǎo)者需擔(dān)負(fù)為全球提供公共產(chǎn)品的責(zé)任，即通過增加自身國際收支赤字的方式來向其他國家提供美元。從長期來看，這必然會(huì)使美元面臨貶值的巨大壓力。因此二戰(zhàn)后建立起來的布雷頓森林體系的崩潰是不可避免的。

而目前建立在牙買加體系基礎(chǔ)之上的國際貨幣體系依舊是以單一美元為核心，美元不僅是世界計(jì)價(jià)和貿(mào)易的清算貨幣，同時(shí)還是其他國家證券發(fā)行和持有的重要貨幣與官方部門的主要外匯儲(chǔ)備。目前全球大約1/3的國家主權(quán)貨幣盯住美元，1/2的全球貿(mào)易以美元計(jì)價(jià)，1/2的證券發(fā)行以美元為符號(hào)，美元在官方外匯儲(chǔ)備中的占比更是達(dá)到了61%(圖1)。美元在全球貨幣中處于核心地位是建立在其綜合實(shí)力強(qiáng)、經(jīng)濟(jì)重要性高的基礎(chǔ)之上的。事實(shí)上，美國在經(jīng)濟(jì)、政治、軍事、外交上的成功促使美元和以美元為基礎(chǔ)的資產(chǎn)被視為全球安全資產(chǎn)。一方面，美元和以美元為基礎(chǔ)的資產(chǎn)流動(dòng)性高，活躍的科技創(chuàng)造為風(fēng)險(xiǎn)投資提供了大量的機(jī)會(huì)，美元較好地行使投資貨幣的職能。另一方面，相對(duì)獨(dú)立的貨幣政策、健全的商業(yè)銀行體系和金融監(jiān)管制度使得美國金融機(jī)構(gòu)在非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的分散和對(duì)沖上具有很強(qiáng)的能力。美元的特殊地位使得美聯(lián)儲(chǔ)成為事實(shí)上的“全球央行”，世界各國提供原材料并進(jìn)行生產(chǎn)，而美國則向全球提供美元安全資產(chǎn)來支持這種生產(chǎn)擴(kuò)張，這正是本世紀(jì)初全球化的真實(shí)縮影。

圖1 美元在國際貨幣體系中的地位(6)數(shù)據(jù)來源：國際清算銀行。世界貿(mào)易(不含服務(wù)貿(mào)易)與全球GDP為2020年數(shù)據(jù)；跨境貸款(全球所有國家的銀行與對(duì)手方之間)為2019年第四季度數(shù)據(jù)；國際債務(wù)證券(所有發(fā)行方口徑)為2019年第四季度數(shù)據(jù)；外匯交易量為2019年數(shù)據(jù)；官方外匯儲(chǔ)備為2019年第四季度數(shù)據(jù)；貿(mào)易計(jì)價(jià)為Gopinath 2015年測算數(shù)據(jù)；SWIFT支付為2020年2月數(shù)據(jù)。

然而，這個(gè)看似自洽的體系在金融危機(jī)爆發(fā)后飽受詬病，對(duì)美元危機(jī)的擔(dān)憂日益加劇，其背后是美元的重要性與全球經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的多極化之間的不對(duì)稱。相比于美元份額，當(dāng)前美國GDP在全球的占比已經(jīng)不足25%，制造業(yè)占比為16.8%，在世界貿(mào)易中的比重更是僅有10%左右(圖1)。在當(dāng)前全球潛在增長中樞下調(diào)的背景下，由于受長期貿(mào)易順差的影響，發(fā)展中國家的中產(chǎn)階級(jí)空前增長，而發(fā)達(dá)國家收入差距的擴(kuò)大和人口老齡化的加深推動(dòng)了全球出現(xiàn)儲(chǔ)蓄過度趨勢。這樣，安全資產(chǎn)的需求激增和單一美元作為“儲(chǔ)備貨幣”這一矛盾使得全球安全資產(chǎn)供給愈發(fā)緊俏，給單極化的國際貨幣體系提出了“新特里芬難題”：美國在為國際發(fā)展貿(mào)易和投資提供流動(dòng)性的同時(shí)，積累了大量債務(wù)和資產(chǎn)泡沫，不斷催生美元的信任危機(jī)和巨大的貨幣信用風(fēng)險(xiǎn)。

在以美元為中心的國際貨幣體系中借入美元的非美國實(shí)體，在美元利率發(fā)生變動(dòng)時(shí)不得不同時(shí)面臨再融資、匯率和利率風(fēng)險(xiǎn)，尤其是在沒有進(jìn)行對(duì)沖的情況之下。在這種背景下，美國利率政策的任何逆周期應(yīng)對(duì)都不太會(huì)完全抵消其對(duì)國際信貸環(huán)境或全球經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的緊縮效應(yīng)。另外，經(jīng)濟(jì)金融的全球化加上美元的主導(dǎo)地位，會(huì)導(dǎo)致全球金融體系參與者的行為更加同步。而不同投資組合之間的相似性越高，也意味著它們在應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避沖擊或美國利率變化時(shí)的相似性越高，從而會(huì)造成全球經(jīng)濟(jì)金融體系出現(xiàn)過度反應(yīng)。

綜上所述，以美元作為單一貨幣為全球提供安全資產(chǎn)的金融格局注定無法持續(xù)，當(dāng)前的美元體系已經(jīng)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)造成三大切實(shí)影響。一是“美元計(jì)價(jià)”放大了美元匯率對(duì)國際貿(mào)易的影響，加大了危機(jī)期間全球貿(mào)易復(fù)蘇的難度。相比他國自身的貨幣條件，美元匯率反而更容易影響一國的貿(mào)易條件和出口價(jià)格傳導(dǎo)，貨幣政策通過匯率渠道對(duì)國際收支的調(diào)節(jié)顯著減弱。二是“美元周期”導(dǎo)致全球短期跨境資本流動(dòng)增加。資本流動(dòng)的不穩(wěn)定性，促使全球投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好發(fā)生改變，外資流動(dòng)短期化甚至投機(jī)化將顯著降低經(jīng)濟(jì)的潛在增長率。在美元走強(qiáng)的情況下，資本流動(dòng)會(huì)對(duì)世界金融市場形成“抽血效應(yīng)”，倍增他國的債務(wù)壓力，加大他國內(nèi)的不平衡甚至造成危機(jī)。三是“美元主導(dǎo)”降低了靈活匯率制度的“自動(dòng)穩(wěn)定器”作用，降低了非儲(chǔ)備貨幣發(fā)行國貨幣政策的自主性和有效性。傳統(tǒng)的“三元悖論”認(rèn)為，靈活的匯率可以對(duì)沖資本流動(dòng)的外部沖擊，使央行政策可以“以我為主”。然而在當(dāng)前的國際貨幣體系下，只要開放資本項(xiàng)目，本國的金融周期將與美國主導(dǎo)的全球金融周期趨同，“二元悖論”才是國際金融的真實(shí)寫照。(7)Rey, Hélène, “Dilemma not Trilemma: The Global Financial Cycle and Monetary Policy Independence”, NBER Working Paper, 2015.在全球金融周期趨同的情況下，本國金融周期與經(jīng)濟(jì)周期的不同步勢必削弱貨幣政策的自主調(diào)控能力。

二、未來全球經(jīng)濟(jì)金融格局的走向

隨著美元地位與美國國家實(shí)力的不斷衰落，未來以美元為基礎(chǔ)的國際金融體系的穩(wěn)定性將不斷下降，全球金融體系將以動(dòng)蕩為主。目前國際貨幣體系正在向“一超兩強(qiáng)”的新體系嬗變。所謂“一超兩強(qiáng)”，即美元“一超”，歐元和人民幣“兩強(qiáng)”的國際貨幣新體系。(8)袁志剛、林燕芳：《國際貨幣體系變局的拐點(diǎn)與中國戰(zhàn)略選擇》，《探索與爭鳴》2021年第8期。新冠肺炎疫情暴發(fā)以來，美國的貨幣與財(cái)政政策缺乏制約。面對(duì)疫情失控，美國唯有依賴寬松貨幣政策維持經(jīng)濟(jì)的基本運(yùn)行，美元超發(fā)更加失控。急劇膨脹的美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債與政府國債規(guī)模清楚地詮釋了這一點(diǎn)。金融危機(jī)后，經(jīng)過三輪的量化寬松，美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)規(guī)模從8000億美元膨脹至4.5萬億美元左右，新冠肺炎疫情暴發(fā)以來，美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)規(guī)模更是急劇膨脹(已經(jīng)突破了8萬億美元)。美國國家債務(wù)的膨脹則更為驚人，2020財(cái)政年度財(cái)政赤字增長兩倍，占GDP之比升至16%，創(chuàng)下1945年以來最高水平。(9)數(shù)據(jù)來源：美聯(lián)儲(chǔ)。從美債的持有來看，中國對(duì)美債的持有量已經(jīng)達(dá)1.3萬億美元，超過日本成為第一(圖2)。美國資產(chǎn)負(fù)債的不斷擴(kuò)張加劇了債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)并威脅到當(dāng)前國際經(jīng)濟(jì)金融秩序的穩(wěn)定。美元作為全球軸心貨幣的信用遭遇愈發(fā)嚴(yán)重的挑戰(zhàn)，國際貨幣全球金融體系危機(jī)正暗流涌動(dòng)，隨時(shí)可能爆發(fā)。隨著中歐經(jīng)濟(jì)的重大變化，歐元與人民幣正日益成為美元真正的競爭者。

圖2 美債前十大海外持有國及地區(qū)(截至2021年7月，單位：億美元)

歐元區(qū)的人口略大于美國，經(jīng)濟(jì)總量約為美國的9成，出口規(guī)模超過美國，擁有高度發(fā)達(dá)的金融市場，以及完善且專業(yè)的中央銀行制度，是世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要角色。歐元本應(yīng)成為美元的強(qiáng)勁競爭者，然而自歐元區(qū)成立以來，歐元并沒有對(duì)美元的國際貨幣地位產(chǎn)生任何威脅。在全球各國央行外匯儲(chǔ)備份額中，歐元雖然取代了德國馬克與法郎，成為國際貨幣，但是歐元在國際貨幣體系中的地位并未得到與其經(jīng)濟(jì)重要性相匹配的提升。歐債危機(jī)爆發(fā)后，歐元的地位更是日漸式微，暴露出了其作為美元競爭者的“阿喀琉斯之踵”，即缺乏一體化的財(cái)政體系。正因?yàn)闅W盟財(cái)政難以實(shí)現(xiàn)一體化，故而無法提供與美國國債類似的建立在歐盟統(tǒng)一財(cái)政基礎(chǔ)上的安全資產(chǎn)。但是，歐盟為應(yīng)對(duì)新冠肺炎疫情而出臺(tái)的歐盟復(fù)蘇計(jì)劃將有望逆轉(zhuǎn)這一局面。該計(jì)劃的核心內(nèi)容是：歐盟發(fā)行7500億歐元共同債券以成立“復(fù)蘇基金”，基金中的3900億歐元是無償撥款，其余3600億歐元?jiǎng)t以低息貸款的形式發(fā)放。(10)European Council.European Council conclusions, 17-21 July 2020，2020(7).歐盟各國對(duì)共同舉債一事達(dá)成共識(shí)，標(biāo)志著歐盟財(cái)政一體化邁出了堅(jiān)實(shí)的一步，這有望扭轉(zhuǎn)歐元在國際貨幣體系中的頹勢，為歐元在全球范圍內(nèi)進(jìn)一步擴(kuò)大使用奠定基礎(chǔ)。

此外，中國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式發(fā)生重大轉(zhuǎn)型。2008年金融危機(jī)以來，全球貿(mào)易陷入低迷，中國經(jīng)濟(jì)也逐漸從投資驅(qū)動(dòng)的經(jīng)濟(jì)增長轉(zhuǎn)向全面深化改革和高質(zhì)量發(fā)展，加速構(gòu)建以國內(nèi)大循環(huán)為主體，國內(nèi)國際雙循環(huán)相互促進(jìn)的新發(fā)展格局。這意味著在未來，中國龐大的內(nèi)需市場將成為人民幣在國際貿(mào)易領(lǐng)域推進(jìn)國際化的戰(zhàn)略基石。隨著中國金融市場制度建設(shè)與對(duì)外開放的穩(wěn)步推進(jìn)，中國金融市場的深度與廣度與日俱增。人民幣在國際貨幣體系中的重要性也日益提升。特別是新冠肺炎疫情以來，人民幣匯率走勢強(qiáng)勁，明顯優(yōu)于大多數(shù)新興市場國家的貨幣。中國人民大學(xué)國際貨幣研究所構(gòu)建的貨幣國際化指標(biāo)顯示，2020年人民幣國際化指數(shù)(RII)創(chuàng)下歷史新高，人民幣使用程度超過日元和英鎊，成為第三大國際貨幣。同期美元國際化指數(shù)達(dá)51.27，歐元大概是美元的一半(26.17)，人民幣國際化指數(shù)位列第三(5.02)，緊隨其后的是日元(4.91)和英鎊(4.15)。(11)中國人民大學(xué)國際貨幣研究所：《人民幣國際化報(bào)告2021》，中國人民大學(xué)出版社2021年版，第3頁。

值得一提的是，日本曾經(jīng)大力推行日元國際化，日元的國際化指數(shù)曾一度達(dá)到10左右。日本金融地位的迅速上升得益于其出口導(dǎo)向型戰(zhàn)略。在出口導(dǎo)向型戰(zhàn)略的推動(dòng)下，日本獲得了大量貿(mào)易盈余，并通過大規(guī)模對(duì)外投資成為世界上首屈一指的資本輸出國。20世紀(jì)80年代日本金融地位的上升并未使其取代美國在全球金融體系中的主導(dǎo)地位，而是作為美國主要的經(jīng)濟(jì)盟友從金融方面支持美國，將大量儲(chǔ)蓄與國際收支盈余投向美國，成為以美元為基礎(chǔ)的世界貨幣和金融體系的最堅(jiān)強(qiáng)后盾。可好景不長，20世紀(jì)90年代初日本泡沫經(jīng)濟(jì)的破滅沉重打擊了日本的經(jīng)濟(jì)，日本由此陷入了長期“低利率、低增長、低通脹”的低迷狀態(tài)。因而日元國際化顯然是不成功的。除了受人口老齡化以及經(jīng)濟(jì)總量被其他國家如中國追上等因素的影響外，其產(chǎn)業(yè)政策包括互聯(lián)網(wǎng)以及數(shù)字金融等方向性問題也是導(dǎo)致日本經(jīng)濟(jì)走向衰弱的重要因素。

盡管美元在全球借貸和長期資產(chǎn)定價(jià)方面占據(jù)絕對(duì)主導(dǎo)地位，短期內(nèi)以美國為主導(dǎo)的全球金融格局難以扭轉(zhuǎn)且美元發(fā)行的“紀(jì)律性”因外在力量的變化將得到強(qiáng)化。究其原因，美國通過金融業(yè)獲得高額回報(bào)，導(dǎo)致其過度依賴金融業(yè)，出現(xiàn)“脫實(shí)向虛”和制造業(yè)嚴(yán)重空心化的情況，這必然會(huì)導(dǎo)致其走向衰落；同時(shí)美國利用其提供安全資產(chǎn)的特殊地位，輸入全球衰退，從長期來看這一局面也是不可持續(xù)的。新冠肺炎疫情暴發(fā)后美聯(lián)儲(chǔ)延續(xù)之前的貨幣寬松態(tài)勢并釋放了大量流動(dòng)性，拜登政府也計(jì)劃實(shí)行大規(guī)模財(cái)政刺激，美國債務(wù)快速上升的勢頭在短期內(nèi)大概率會(huì)繼續(xù)。因此，我們認(rèn)為國際貨幣體系中超級(jí)貨幣美元將從完全的“獨(dú)立獨(dú)行”向部分受制于歐元和人民幣兩大強(qiáng)勢貨幣潛在競爭局面過渡。而從長期來看，美國貿(mào)易收支惡化和國內(nèi)財(cái)政赤字激增的局面可能進(jìn)一步惡化，從而加快美元的信用破產(chǎn)和崩潰進(jìn)程。反觀其他主要貨幣，歐元在歐債危機(jī)中緩慢恢復(fù)，除在國際結(jié)算方面與美元占比相當(dāng)以外，其他功能占比也已經(jīng)接近美元的一半；日元盡管在其他方面的重要性低于歐元，但具有重要的國際結(jié)算和匯率避險(xiǎn)功能。近年來人民幣在國際結(jié)算和外匯交易中的占比有所上升，在大宗商品定價(jià)等方面的話語權(quán)也逐步提高。隨著美元的走弱，其功能將由其他強(qiáng)勢貨幣分擔(dān)，這將避免世界金融體系因美元危機(jī)而引發(fā)崩解。同樣歐元與人民幣的崛起，將形成能夠真正制衡美元的“兩強(qiáng)”，塑造更加多元化的國際貨幣體系格局。

后疫情時(shí)代全球經(jīng)濟(jì)金融力量的重構(gòu)還體現(xiàn)在貿(mào)易、產(chǎn)業(yè)鏈等諸多方面，同時(shí)還伴有全球治理結(jié)構(gòu)的變化。首先在貿(mào)易上，全球貿(mào)易環(huán)境呈現(xiàn)出產(chǎn)品貿(mào)易本土化、服務(wù)貿(mào)易快速增長與全球貿(mào)易地區(qū)化這三大趨勢。新冠肺炎疫情的暴發(fā)對(duì)全球貿(mào)易產(chǎn)生了巨大沖擊，進(jìn)入后疫情時(shí)代，全球貿(mào)易有望從疫情最為嚴(yán)重時(shí)刻的谷底逐漸復(fù)蘇，但當(dāng)前西方國家嚴(yán)峻的疫情形勢仍然會(huì)進(jìn)一步影響貿(mào)易前景。在全球產(chǎn)業(yè)鏈重構(gòu)的大背景下，基于勞動(dòng)力差異的生產(chǎn)性產(chǎn)業(yè)鏈布局難以為繼，全球產(chǎn)業(yè)鏈日趨知識(shí)密集化，科創(chuàng)條件和人力資本成為布局知識(shí)性產(chǎn)業(yè)鏈的關(guān)鍵因素。受疫情影響，產(chǎn)業(yè)鏈的回流將是今后一段時(shí)間的大趨勢。完備的產(chǎn)業(yè)鏈體系顯得愈發(fā)重要，因而全球產(chǎn)業(yè)鏈將朝著內(nèi)向化趨勢演化，由過去追求利潤最大化，轉(zhuǎn)變?yōu)橐宰非笊鐣?huì)效益最大化為原則。未來全球產(chǎn)業(yè)鏈將會(huì)向兩個(gè)方向演變，一是縱向分工上趨于縮短，二是橫向分工上趨于區(qū)域化集聚。在全球治理上，作為全球霸主的美國實(shí)力不斷衰弱，為全球提供公共產(chǎn)品的能力與意愿逐漸下降，以美國為中心的多邊主義式微。與此同時(shí)，區(qū)域一體化的發(fā)展進(jìn)入新的階段，中美兩國也進(jìn)入了從雙贏格局到競爭格局的過渡階段，其本質(zhì)上都體現(xiàn)出東西方文明的較量、東西方體制的較量與全球治理話語權(quán)的較量。

三、中國經(jīng)濟(jì)金融戰(zhàn)略選擇

面對(duì)全球經(jīng)濟(jì)金融重構(gòu)之大變局，中國應(yīng)保持戰(zhàn)略定力，依托自身在貿(mào)易以及產(chǎn)業(yè)鏈方面的優(yōu)勢，積極推進(jìn)金融力量的進(jìn)一步強(qiáng)化，堅(jiān)持金融為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)的定位。隨著中國在“十四五”期間的全面深化改革以及高水平對(duì)外開放，未來5—10年人民幣國際化進(jìn)程將得到顯著推進(jìn)，人民幣在結(jié)算貨幣功能大幅提升的基礎(chǔ)上，其投資貨幣功能在離岸市場將進(jìn)一步得到實(shí)質(zhì)性提高。通過推進(jìn)人民幣的國際化及離岸金融與在岸金融的互通，推動(dòng)財(cái)富管理模式的轉(zhuǎn)變實(shí)現(xiàn)資本的全球化配置，需借助于數(shù)字經(jīng)濟(jì)時(shí)代的“東風(fēng)”，通過機(jī)制和體制創(chuàng)新，大力推動(dòng)并最終實(shí)現(xiàn)“金融科技”的跨越式發(fā)展。

(一)中國在后疫情時(shí)代全球經(jīng)濟(jì)金融力量重構(gòu)中的定位

在后疫情時(shí)代全球經(jīng)濟(jì)金融力量重構(gòu)的背景下，中國需要緊密依托人民幣的國際化。首先，我國進(jìn)入高質(zhì)量發(fā)展階段，提高人民幣儲(chǔ)備貨幣地位是保障中國高質(zhì)量發(fā)展的基本要求。一國的經(jīng)濟(jì)金融實(shí)力與貨幣的國際地位是相輔相成的，人民幣國際化的成功能夠?yàn)橹袊鴰砻黠@的競爭優(yōu)勢和更多的儲(chǔ)備貨幣制度權(quán)利，更好地促進(jìn)金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的效能，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式轉(zhuǎn)變和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)，縮小人民幣國際地位和中國經(jīng)濟(jì)地位的差距。其次，復(fù)雜的外部環(huán)境加劇了人民幣國際化的緊迫性。近年來，中美貿(mào)易摩擦頻發(fā)，各領(lǐng)域出現(xiàn)不同程度的脫鉤，外部風(fēng)險(xiǎn)加大，都對(duì)我國的經(jīng)濟(jì)金融體系造成不小的沖擊。人民幣國際化能夠減輕國內(nèi)企業(yè)的貨幣錯(cuò)配，降低對(duì)美元的依賴，從而更好地抵御外部沖擊。再次，金融科技的發(fā)展正在加速國際貨幣體系變革，為人民幣國際化提供重要的挑戰(zhàn)和機(jī)遇。大數(shù)據(jù)、人工智能以及數(shù)字貨幣的興起，使中國金融體系具有另辟“賽道”和“彎道超車”的可能性。最后，歐元和日元的國際化進(jìn)程提速，加劇了人民幣國際化的競爭。近期在全球“去美元化”的大趨勢下，美元份額逐漸被其他主要貨幣“蠶食”。除了歐盟的復(fù)蘇計(jì)劃，近年歐盟委員會(huì)還提出了一系列提升歐元地位的倡議，旨在擴(kuò)大歐元在能源交易中的使用和貨幣互換協(xié)議的覆蓋面。而日元作為避險(xiǎn)貨幣，受益于國際金融市場動(dòng)蕩，其儲(chǔ)備貨幣地位也得到一定程度的鞏固。人民幣國際化面臨“不進(jìn)則退”的局面。

人民幣的國際化需要建立離岸與在岸互聯(lián)互通、資金流動(dòng)可控的人民幣金融市場。當(dāng)前世界主要國際金融中心是在以美元為主導(dǎo)的國際貨幣體系下形成和發(fā)展的，以經(jīng)營美元資產(chǎn)為核心業(yè)務(wù)，并形成相應(yīng)的國際金融規(guī)則。而離岸金融中心的起源正是歐洲的美元市場，這是美元成為國際貨幣之后的必然現(xiàn)象。實(shí)際上，美元成為國際貨幣后，美國也建立了在岸美元市場與離岸美元市場。溝通在岸與離岸金融市場能夠在保持金融市場較高獨(dú)立性的基礎(chǔ)上，使資金流動(dòng)管理更具靈活性。在保持資本流動(dòng)控制的情況下，通過吸引低成本境外資金進(jìn)入國內(nèi)進(jìn)行投資，有助于滿足服務(wù)國內(nèi)企業(yè)的融資需求。隨著人民幣國際地位的上升，中美金融和科技摩擦加劇，建設(shè)和培育好人民幣離岸市場的必要性和現(xiàn)實(shí)性凸顯。

人民幣的投資與結(jié)算、儲(chǔ)備貨幣等功能的實(shí)現(xiàn)需要中國在資產(chǎn)定價(jià)與財(cái)富管理上發(fā)揮更大的作用。相應(yīng)地，中國應(yīng)該成為亞洲乃至全球的財(cái)富管理中心，實(shí)現(xiàn)資本的全球化配置，推動(dòng)由過去的發(fā)展建設(shè)型金融模式向財(cái)富管理型金融模式轉(zhuǎn)變。經(jīng)過改革開放40多年的發(fā)展，中國居民家庭財(cái)富迅速增長。然而中國家庭的儲(chǔ)蓄率高、投資渠道少，同時(shí)人口結(jié)構(gòu)趨于老齡化，預(yù)期壽命延長，社會(huì)保障的不健全將會(huì)催生預(yù)防性儲(chǔ)蓄動(dòng)機(jī)，形成新的儲(chǔ)蓄來源。充裕的資本和較低的利率水平都會(huì)對(duì)“資本走出去”產(chǎn)生極大激勵(lì)。只有從發(fā)展建設(shè)金融模式向財(cái)富管理金融模式轉(zhuǎn)型，金融資源才能夠進(jìn)行更有效率的配置。

而在數(shù)字經(jīng)濟(jì)時(shí)代，大數(shù)據(jù)和人工智能將對(duì)傳統(tǒng)金融活動(dòng)帶來顛覆性沖擊。首先是數(shù)字人民幣的發(fā)展及其跨國使用，將大大提升人民幣國際化程度。其次，大數(shù)據(jù)和人工智能的應(yīng)用和普及將大大提升對(duì)跨境資本流動(dòng)的監(jiān)督，使金融風(fēng)險(xiǎn)的有效管控成為可能。再次，大數(shù)據(jù)和人工智能將改變金融生態(tài)，使得金融科技領(lǐng)先的城市在金融為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)上可以實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展。因此需要利用自身的金融資源和技術(shù)積累，以金融科技為發(fā)力點(diǎn)，提升金融服務(wù)功能，不斷拓展金融的服務(wù)半徑。

金融發(fā)展的落腳點(diǎn)應(yīng)該是為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)。在全球經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境發(fā)生深刻演變的大背景下，我國的金融開放要始終以服務(wù)和促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展為目標(biāo)。金融體系改革與金融市場的完善，阻止金融要素“脫實(shí)向虛”，提高資本配置效率始終是中國高質(zhì)量發(fā)展的關(guān)鍵所在。降低金融要素的空轉(zhuǎn)，提高金融資本的配置效率，使其最大限度服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)、服務(wù)于中國的高質(zhì)量發(fā)展的癥結(jié)，依舊落在金融體系制度的改革、市場的完善與激勵(lì)的設(shè)計(jì)上。因此在金融開放的背景下，要做好相應(yīng)的金融體系制度的改革，最大程度地發(fā)揮好金融要素的作用，使金融資本更好地服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

(二)中國積極參與全球經(jīng)濟(jì)金融力量重構(gòu)的現(xiàn)實(shí)基礎(chǔ)

根據(jù)《人民幣國際化報(bào)告2021》，從貿(mào)易結(jié)算功能來看，2020年國際貿(mào)易中人民幣結(jié)算份額為2.91%，較上年提高了18.40%，人民幣國際貿(mào)易計(jì)價(jià)結(jié)算比例將隨著我國貿(mào)易增長而穩(wěn)步上升，尤其是隨著“一帶一路”的深化建設(shè)，人民幣將成為國際貿(mào)易市場中自主選擇的主要支付與結(jié)算貨幣之一。從流通和交易功能來看，2020年人民幣直接投資規(guī)模達(dá)3.81萬億元，同比增長37.05%，創(chuàng)下近五年內(nèi)最快增速；由直接投資、國際信貸、國際債券與票據(jù)等共同決定的人民幣國際金融計(jì)價(jià)交易綜合占比達(dá)9.89%，同比增長84.23%，極大地促進(jìn)了人民幣國際化指數(shù)的提高；從儲(chǔ)藏手段來看，2020年第四季度全球官方外匯儲(chǔ)備中的人民幣資產(chǎn)份額達(dá)2.25%，同比增長14.80%；人民幣在特別提款權(quán)(SDR)中的相對(duì)份額為10.83%。(12)中國人民大學(xué)國際貨幣研究所:《人民幣國際化報(bào)告2021》，第3頁。預(yù)計(jì)到2030年，人民幣在包括中國在內(nèi)的全球央行儲(chǔ)備占比將達(dá)5%～6%，成為世界第三大儲(chǔ)備貨幣。從價(jià)值尺度來看，伴隨著中國債券、股票逐步納入國際主要指數(shù)，外資積極配置人民幣金融資產(chǎn)，預(yù)期在未來10年境外主體持有境內(nèi)人民幣股票、債券、貸款及存款等金融資產(chǎn)金額將翻5倍達(dá)50萬億元的水平。人民幣資產(chǎn)作為高收益率資產(chǎn)，將受到追捧，成為國際主要儲(chǔ)備貨幣之一。未來隨著人民幣資本賬戶進(jìn)一步開放，人民幣作為亞洲第一的區(qū)域性國際貨幣地位相應(yīng)地會(huì)得到確立。盡管美元作為全球最主要的國際貨幣還無法撼動(dòng)，但是人民幣將會(huì)超越日元和英鎊，具有與歐元同等的國際地位。

貿(mào)易與產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢在我國參與全球經(jīng)濟(jì)金融力量重構(gòu)中發(fā)揮重要作用。2020年我國貨物貿(mào)易進(jìn)出口總值達(dá)32.16萬億元人民幣，占我國GDP比重超過30%，進(jìn)出口規(guī)模創(chuàng)歷史新高。同時(shí)我國進(jìn)出口總額中分別產(chǎn)自美國和出口至美國的占比始終保持著相對(duì)穩(wěn)定的狀態(tài)，在中國對(duì)外貿(mào)易得到迅速擴(kuò)張的近30年間，中美貿(mào)易額占比并沒有明顯下降且波動(dòng)幅度不大(圖3)?？梢娢覈谌蚬?yīng)鏈中的地位并未受到中美貿(mào)易摩擦的影響，新冠肺炎疫情暴發(fā)后我國在疫情防控上取得較好成果而率先取得復(fù)蘇，進(jìn)一步鞏固并加強(qiáng)了我國的優(yōu)勢地位。貨幣國際化與其經(jīng)濟(jì)體在全球產(chǎn)業(yè)鏈尤其是高端產(chǎn)業(yè)鏈中的地位關(guān)系緊密。目前中國產(chǎn)業(yè)在全球產(chǎn)業(yè)鏈上的體量不斷上升，較高的融合程度和產(chǎn)業(yè)鏈復(fù)雜度的不斷深化使得中國產(chǎn)業(yè)鏈表現(xiàn)出較強(qiáng)的韌性。全球產(chǎn)業(yè)鏈將朝著區(qū)域化趨勢演化，即由過去跨國公司追求效率最大的全球布局，轉(zhuǎn)向主權(quán)國家開始追求產(chǎn)業(yè)鏈的安全和完備性，產(chǎn)業(yè)鏈回歸趨勢出現(xiàn)。中國擁有較為完備的產(chǎn)業(yè)鏈，且在近兩年新冠肺炎疫情沖擊下表現(xiàn)得相當(dāng)強(qiáng)勁。若能夠繼續(xù)保持這種強(qiáng)勁的產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展趨勢，將能夠通過提高國際交易的人民幣結(jié)算量來推動(dòng)人民幣進(jìn)一步國際化。人民幣國際化是促進(jìn)中國資本走出去，實(shí)現(xiàn)中國在全球范圍內(nèi)布局供應(yīng)鏈，以及優(yōu)化價(jià)值鏈與產(chǎn)業(yè)鏈的過程；也是在新一輪全球產(chǎn)業(yè)鏈的調(diào)整過程中，促進(jìn)資源配置在全球范圍內(nèi)實(shí)現(xiàn)優(yōu)化的過程。因此，中國產(chǎn)業(yè)鏈的優(yōu)化發(fā)展與人民幣國際化是互為基礎(chǔ)、互相促進(jìn)的，并形成良性循環(huán)。

圖3 歷年中國進(jìn)(出)口總額及中美貿(mào)易額占比

同時(shí)，人民幣國際化能夠促進(jìn)中國產(chǎn)業(yè)鏈在全球范圍內(nèi)的優(yōu)化配置，并推動(dòng)中國最大的投資與貿(mào)易伙伴——“一帶一路”沿線國家及周邊國家的福利改進(jìn)；“一帶一路”倡議和建設(shè)順應(yīng)世界多極化、經(jīng)濟(jì)全球化、文化多樣化、社會(huì)信息化的潮流，呈現(xiàn)出強(qiáng)大韌性與活力，是我國對(duì)外開放的重要途徑，有利于推動(dòng)人民幣國際化的進(jìn)程。人民幣匯率也隨之成為調(diào)節(jié)中國與“一帶一路”沿線國家之間資源配置的有效價(jià)格信號(hào)。充分發(fā)揮中國產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢，促進(jìn)人民幣國際交易體量的不斷增大，能夠更好地為實(shí)體經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步壯大服務(wù)。與發(fā)達(dá)國家市場相比，中國企業(yè)在“一帶一路”沿線市場的談判和議價(jià)具有更強(qiáng)的優(yōu)勢。另，“一帶一路”沿線國家在經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中存在明顯的資金缺口，這正與我國的高儲(chǔ)蓄率匹配。發(fā)展人民幣投融資合作，有利于促進(jìn)人民幣“走出去”。因此“一帶一路”沿線市場將成為推動(dòng)人民幣貿(mào)易計(jì)價(jià)、跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算、離岸人民幣投融資的重要突破領(lǐng)域。

在財(cái)富管理方面，14億人口的市場規(guī)模與體量，加上高儲(chǔ)蓄率疊加人口老齡化發(fā)展產(chǎn)生的預(yù)防性儲(chǔ)蓄動(dòng)機(jī)，中國的財(cái)富規(guī)模將迅速增長。由于受人口老齡化的影響，基于人口撫養(yǎng)比下降形成的高儲(chǔ)蓄率有可能不再繼續(xù)，但隨著人們生產(chǎn)、消費(fèi)和儲(chǔ)蓄行為逐漸建立在一個(gè)嶄新的預(yù)期之上，個(gè)人和家庭為養(yǎng)老作準(zhǔn)備的未雨綢繆可以產(chǎn)生一個(gè)新的儲(chǔ)蓄動(dòng)機(jī)，形成一個(gè)新的儲(chǔ)蓄來源。在一個(gè)擁有14億人口且人口結(jié)構(gòu)趨于老齡化的中國，預(yù)期壽命延長、社會(huì)保障的不健全產(chǎn)生的預(yù)防性儲(chǔ)蓄將成為中國未來高儲(chǔ)蓄率的重要來源。根據(jù)麥肯錫發(fā)布的報(bào)告，中國凈值占全球凈值的比重從20世紀(jì)80年代的1%增長到了2020年的23%，位列全球第一(圖4)，(13)The Rise and Rise of the Global Balance Sheet, McKinsey Global Institute, Nov,2021.相當(dāng)于美國和日本之和(表1)。龐大的財(cái)富規(guī)模和隨之帶來的財(cái)富管理需求能夠?yàn)槿蜇?cái)富管理中心的建設(shè)奠定良好的基礎(chǔ)。通過財(cái)富管理的金融模式把中國居民財(cái)富集中起來進(jìn)行有效配置，既有助于實(shí)現(xiàn)資金供給方的利益，又能通過提供金融產(chǎn)品創(chuàng)新和服務(wù)滿足投資者日趨多樣化的需求。中國經(jīng)濟(jì)在制造業(yè)和14億人口的支持下，具有較大的投資回報(bào)率和投資空間，吸引持有人民幣的境外投資者入境投資。另外，人們持有美元和持有人民幣的動(dòng)機(jī)不同，前者主要傾向規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)功能，后者則主要是為獲得資產(chǎn)和投資收益。龐大的財(cái)富規(guī)模是建立全球財(cái)富管理中心的重要支撐，是實(shí)現(xiàn)人民幣國際化的重要路徑，也是滿足投資者多元化需求的要求。

圖4 1970—2020年全球凈值在國家間的分布(單位：萬億美元)

表1 1970—2020年(部分年份)全球凈值在主要國家的比重 單位：%

(三)中國在后疫情時(shí)代全球經(jīng)濟(jì)金融力量重構(gòu)中的戰(zhàn)略應(yīng)對(duì)

全球經(jīng)濟(jì)金融力量的重構(gòu)意味著中國將面臨一個(gè)更加錯(cuò)綜復(fù)雜的外部環(huán)境，對(duì)此我國需要保持戰(zhàn)略定力，穩(wěn)字當(dāng)頭，把握好國際貿(mào)易與產(chǎn)業(yè)鏈重構(gòu)的趨勢，穩(wěn)慎推進(jìn)人民幣國際化。金融能力是一個(gè)國家軟實(shí)力的重要體現(xiàn)，制度在其中起到了非常關(guān)鍵的作用。金融市場的完全程度和金融結(jié)構(gòu)是內(nèi)生的，一個(gè)經(jīng)濟(jì)體的制度質(zhì)量會(huì)對(duì)其金融結(jié)構(gòu)進(jìn)而對(duì)金融市場的完全性產(chǎn)生重要的影響。(14)王永欽、高鑫、袁志剛等：《金融發(fā)展、資產(chǎn)泡沫與實(shí)體經(jīng)濟(jì)：一個(gè)文獻(xiàn)綜述》，《金融研究》2016年第5期。因此我國需要完善制度建設(shè)，以推進(jìn)宏觀經(jīng)濟(jì)治理、健全要素市場運(yùn)行機(jī)制、發(fā)展多層次金融市場體系與優(yōu)化營商環(huán)境等相關(guān)市場制度建設(shè)為基礎(chǔ)，在風(fēng)險(xiǎn)可控的前提下逐步擴(kuò)大資本項(xiàng)目開放度和提高人民幣國際化程度。

未來產(chǎn)品貿(mào)易本土化、服務(wù)貿(mào)易快速增長以及全球貿(mào)易地區(qū)化的趨勢將會(huì)對(duì)國際政治經(jīng)濟(jì)格局產(chǎn)生深刻影響。以中國為代表的“世界工廠”從為別人制造轉(zhuǎn)變成了為自己而生產(chǎn)，而這背后體現(xiàn)了改革開放尤其是加入WTO之后中國人均收入的快速提升與14億人口的巨大消費(fèi)能力。隨著人民生活水平的不斷提高，中國產(chǎn)品貿(mào)易的本土化趨勢還將持續(xù)。服務(wù)貿(mào)易的快速增長以信息技術(shù)行業(yè)服務(wù)為代表，商業(yè)服務(wù)、旅游業(yè)與金融保險(xiǎn)服務(wù)等也明顯高于貨物貿(mào)易的增長速度。數(shù)字時(shí)代下互聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)的移動(dòng)量也大幅增長，而商品貿(mào)易在經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中所占的比例則越來越小。同時(shí)基于勞動(dòng)力成本差異的貿(mào)易比重下降，勞動(dòng)力密集型的貿(mào)易比例下降非常大?；趧趧?dòng)力成本差異的貿(mào)易比重下降是一個(gè)無法逆轉(zhuǎn)的趨勢，因此未來的發(fā)展不能再依靠勞動(dòng)力的絕對(duì)數(shù)量來獲取，而是要高度重視生產(chǎn)效率的提高。通過生產(chǎn)效率的提升與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級(jí)來抵消勞動(dòng)報(bào)酬上升給產(chǎn)業(yè)發(fā)展和轉(zhuǎn)型造成的不利沖擊。全球貿(mào)易的區(qū)域化也是非常重要的一個(gè)趨勢，尤其是在新冠肺炎疫情的沖擊之下，產(chǎn)業(yè)鏈正朝著內(nèi)向化的趨勢演進(jìn)，各國正轉(zhuǎn)向以國家安全為導(dǎo)向的產(chǎn)業(yè)鏈構(gòu)造，進(jìn)而加速了貿(mào)易區(qū)域化的發(fā)展。

相應(yīng)地，未來全球產(chǎn)業(yè)鏈將繼續(xù)發(fā)生深刻的變化，全球產(chǎn)業(yè)鏈的重構(gòu)已經(jīng)是大勢所趨。首先，基于勞動(dòng)力成本差異的“生產(chǎn)性產(chǎn)業(yè)鏈”布局難以為繼。隨著科技的進(jìn)步，人工智能的廣泛應(yīng)用成為必然趨勢，生產(chǎn)服務(wù)業(yè)成為全球產(chǎn)業(yè)鏈繼續(xù)鍛造發(fā)展的關(guān)鍵?？鐕疽揽拷煌ㄟ\(yùn)輸、金融保險(xiǎn)以及商務(wù)服務(wù)等現(xiàn)代生產(chǎn)服務(wù)業(yè)不斷促成全球產(chǎn)業(yè)鏈在全球范圍的分工和專業(yè)化。同時(shí)，制造業(yè)中間產(chǎn)品包含的服務(wù)業(yè)增加值成為服務(wù)業(yè)貿(mào)易和發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體占據(jù)全球產(chǎn)業(yè)鏈高端位置的核心要素。其次，科創(chuàng)條件和人力資本成為布局“知識(shí)性產(chǎn)業(yè)鏈”的主要因素，全球產(chǎn)業(yè)鏈已經(jīng)日益知識(shí)密集化，并依賴于高技能勞動(dòng)力。全球產(chǎn)業(yè)鏈分工的細(xì)化，使得對(duì)于高附加值產(chǎn)業(yè)的爭奪日趨激烈。中國正處于從中端制造業(yè)與低端服務(wù)業(yè)往高端制造業(yè)與中高端服務(wù)業(yè)轉(zhuǎn)型的過程，既面臨著美國等先進(jìn)工業(yè)化國家的壓力，同時(shí)也面臨著中低端制造業(yè)與服務(wù)業(yè)轉(zhuǎn)移帶來的空心化威脅。美國有可能重返制造業(yè)，而德國、日本等傳統(tǒng)制造業(yè)強(qiáng)國繼續(xù)保持制造業(yè)競爭力。全球價(jià)值鏈將朝向更加知識(shí)密集的方向發(fā)展。中國擁有14億人口的規(guī)模和市場優(yōu)勢和完備的產(chǎn)業(yè)鏈，需要借此機(jī)會(huì)將產(chǎn)業(yè)鏈往兩頭延伸，抓住巨大的國內(nèi)市場實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈的升級(jí)，并以此為據(jù)點(diǎn)積極實(shí)施“走出去”戰(zhàn)略。

對(duì)外貿(mào)易的發(fā)展與產(chǎn)業(yè)鏈升級(jí)都要求相應(yīng)的金融能力作支撐，因此，需要優(yōu)化金融結(jié)構(gòu)，提升金融地位，以推動(dòng)金融開放來穩(wěn)步推進(jìn)金融體系改革與金融市場的完善。通過資本的全球化配置、財(cái)富管理模式的轉(zhuǎn)變與金融科技的融合發(fā)展等方式，提高金融資本的配置效率，使其最大限度服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)、服務(wù)于中國的高質(zhì)量發(fā)展。在資本全球化配置上，以“一帶一路”為重要抓手，繼續(xù)推進(jìn)匯率市場化改革，同時(shí)注重預(yù)期引導(dǎo)，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定；通過貨幣互換協(xié)議等方式建立活躍的銀行間外匯市場人民幣直接交易以保障流動(dòng)性平穩(wěn)，還要降低微觀經(jīng)濟(jì)主體的匯兌成本并促進(jìn)雙邊貿(mào)易和投資。在財(cái)富管理模式上，積極推進(jìn)發(fā)展建設(shè)金融模式向財(cái)富管理金融模式轉(zhuǎn)型，鼓勵(lì)以金融機(jī)構(gòu)作為主體探索服務(wù)民生領(lǐng)域的金融創(chuàng)新，把握市場需求，做好市場細(xì)分，提供持續(xù)的金融產(chǎn)品和服務(wù)創(chuàng)新，建立相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)和補(bǔ)償機(jī)制，促進(jìn)民生金融與普惠金融的發(fā)展。在金融科技發(fā)展上，中國在電子支付與數(shù)字貨幣等方面已經(jīng)走在世界前列；在數(shù)字經(jīng)濟(jì)時(shí)代下要努力推動(dòng)科技與金融的深層次融合，從而更好地管控金融風(fēng)險(xiǎn)。

中美兩國在金融方面的脫鉤在現(xiàn)實(shí)中是很困難的。首先美國的量化寬松需要來自中國的資金支持，美國需要中國通過貿(mào)易順差積累起來的外匯儲(chǔ)備予以支持。一旦美國債務(wù)違約將造成全球性的經(jīng)濟(jì)金融危機(jī)，任何國家都無法獨(dú)善其身。其次中國需要進(jìn)一步推動(dòng)金融開放，尤其在金融與資本流動(dòng)方面，需要采取漸進(jìn)式的改革，以平穩(wěn)的步調(diào)借助市場力量調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，保持經(jīng)常項(xiàng)目開放，鼓勵(lì)外部資本流入國內(nèi)，依靠香港金融中心的地位將其作為資本流動(dòng)網(wǎng)絡(luò)的“窗口”并保障香港的繁榮穩(wěn)定。此外，中美兩國之間在匯率、貨幣政策協(xié)調(diào)等方面也存在著廣泛的合作空間。中美兩國在金融方面聯(lián)系的加強(qiáng)與緊密合作既有助于兩國在經(jīng)濟(jì)發(fā)展上取得雙贏，更有助于世界金融體系的穩(wěn)定與發(fā)展。

四、結(jié) 語

面對(duì)后疫情時(shí)代全球經(jīng)濟(jì)金融結(jié)構(gòu)的深刻演變，中國需要保持戰(zhàn)略定力，對(duì)內(nèi)進(jìn)一步深化改革，把握貿(mào)易與產(chǎn)業(yè)鏈的發(fā)展趨勢，實(shí)現(xiàn)數(shù)字經(jīng)濟(jì)時(shí)代下產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型升級(jí)；同時(shí)立足于人民幣國際化，依托我國的產(chǎn)業(yè)鏈、市場以及財(cái)富規(guī)模優(yōu)勢，更好地發(fā)揮人民幣的投資與結(jié)算、定價(jià)以及儲(chǔ)備貨幣等功能；以“一帶一路”為重要抓手，通過實(shí)施“引進(jìn)來”與“走出去”戰(zhàn)略，實(shí)現(xiàn)資本的全球化配置；完善我國金融基礎(chǔ)設(shè)施體系與制度建設(shè)，提高我國金融能力，最終服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的高質(zhì)量發(fā)展。而在此過程中則需要守住避免發(fā)生重大金融風(fēng)險(xiǎn)的底線，利用各種方式防范化解可能出現(xiàn)的金融風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)外則是開放包容，在走向以“一超兩強(qiáng)”為標(biāo)志的國際貨幣新體系的過程中，加強(qiáng)與歐美各國在經(jīng)濟(jì)金融等各領(lǐng)域的合作交流，推動(dòng)我國的金融開放；以更加積極開放的姿態(tài)參與全球治理，展現(xiàn)大國擔(dān)當(dāng)，共同推動(dòng)21世紀(jì)全球化的更好發(fā)展。