石悟

近期，美股投資者正密切關(guān)注企業(yè)財報和經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。

最近幾周，好于預(yù)期的企業(yè)財報和強(qiáng)勁的就業(yè)市場數(shù)據(jù)緩解了投資者對美國經(jīng)濟(jì)即將陷入衰退的擔(dān)憂，幫助股市從低點(diǎn)反彈。

一項(xiàng)關(guān)鍵通脹數(shù)據(jù)顯示，物價上漲放緩幅度好于預(yù)期。這讓人們開始猜測通脹是否已經(jīng)達(dá)到峰值，以及美聯(lián)儲下個月開會時是否需要像預(yù)期的那樣大舉加息。

7月份整體消費(fèi)者價格指數(shù)（CPI）同比上漲8.5%，與6月份持平。經(jīng)濟(jì)學(xué)家此前預(yù)計的增幅為8.7%。剔除波動較大的食品和能源價格的核心通脹率也低于預(yù)期。

Oanda高級市場分析師EdMoya表示，盡管7月CPI顯示通脹正朝著正確的方向發(fā)展，提振了投資者情緒，但可能還會有更多痛苦。

他說：“我們正處于觀望模式，我們將觀察通脹是否繼續(xù)快速緩解，但我們還沒有脫離險境。這仍然是一個容易受到通脹沖擊的市場?！?/p>

謹(jǐn)慎樂觀

華爾街最近紛紛建議投資者謹(jǐn)慎行事，同時保持樂觀情緒，認(rèn)為標(biāo)普500指數(shù)將打破連續(xù)兩個季度下跌的局面，而第三季度迄今已上漲9%。

花旗首席全球股票策略師羅伯特·巴克蘭（RobertBuckland）領(lǐng)導(dǎo)的團(tuán)隊表示：“我們的全球賣方推薦指數(shù)回到了2000年和2007年達(dá)到的牛市峰值水平，在那之后全球股市下跌了一半。”

花旗通過匯總MSCI指數(shù)中所有股票的看漲期權(quán)指數(shù)來計算全球賣方看漲期權(quán)指數(shù)，從5（表示強(qiáng)烈買入）到1（表示強(qiáng)烈賣出）不等。目前，他們的指數(shù)幾乎在所有地方都高于3。

花旗指出，即使在熊市中，分析師也從來不是股票的凈拋售者。雖然分析師似乎會隨著股市上漲而變得更加樂觀，但也有可能是“市場上漲是因?yàn)樗麄冏兊酶訕酚^”。

不管怎樣，花旗認(rèn)為，2000年和2007年發(fā)生的事情仍然值得注意。

還未觸底

美國投行高盛認(rèn)為目前美股市場并未完全觸底。

"盡管我們的倉位指標(biāo)近期出現(xiàn)反彈，但我們還未越過倉位的真正低谷，因?yàn)槲磥淼淖邉菘赡軙右蕾嚭暧^經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。"高盛分析師表示。

事實(shí)上，如果宏觀方面不出現(xiàn)積極轉(zhuǎn)變，暫時的情緒改善實(shí)際上可能會增加市場再次下跌的風(fēng)險。目前這種積極的轉(zhuǎn)變不是來自基本面投資者。

高盛認(rèn)為：“如果投資者對反彈的健康程度沒有更廣泛的信心，當(dāng)前的低波動水平可能難以維持，在這種情況下，系統(tǒng)性策略可能會很快降低風(fēng)險情緒。”

根據(jù)高盛的市場指標(biāo)，投資者的看空情緒還沒有達(dá)到通常標(biāo)志著真正底部的水平。該行分析師表示：“我們實(shí)際上還沒有達(dá)到這個水平，這表明股市仍有下行空間，尤其是在短暫反彈之后。一旦達(dá)到真正的谷底，平均需要3個月的時間才能恢復(fù)到谷底前的水平?！?/p>

高盛并不是唯一一家預(yù)測市場尚未見底的投行。EvercoreISI的策略師伊曼紐爾（JulianEmanuel）也同意這一觀點(diǎn)，他認(rèn)為投資者在7月的反彈后可能過于樂觀。熊市尚未見底，9月份將出現(xiàn)更多波動。

這位策略師認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)增長放緩以及債券收益率出現(xiàn)令人不安的跡象，這可能意味著股市將面臨更多麻煩。伊曼紐爾表示："收益率下滑的故事可能已經(jīng)結(jié)束，這對股市也是不利因素，但期權(quán)市場告訴你，人們其實(shí)并不太擔(dān)心。"

他說：“對我們來說，這是典型的8月下旬到9月的周期，這往往是一個危險的月份?！?/p>

這位策略師建議投資者繼續(xù)低買高賣，并持有現(xiàn)金，以便在股市再次測試6月低點(diǎn)時獲利。

宏觀惡化

高盛首席美國股票策略師科斯?。―avidKostin）說，投資者應(yīng)該為未來的困難時期做好準(zhǔn)備，一些股票尤其面臨著不可持續(xù)的利潤增長預(yù)期。

他表示，近幾個月來，宏觀前景已經(jīng)惡化。雖然該公司對2022年每股收益的預(yù)期仍為同比增長8%，但已將2023年每股收益的預(yù)期增幅從6%下調(diào)至3%。

“美國和全球經(jīng)濟(jì)增長放緩，美元走強(qiáng)，通脹水平高于我們此前在自上而下模型中所假設(shè)的水平。經(jīng)濟(jì)增長是每股收益增長的主要驅(qū)動力，我們的經(jīng)濟(jì)學(xué)家現(xiàn)在預(yù)測，2023年美國實(shí)際GDP平均增長率將為1.1%（之前的預(yù)測為1.6%）?！笨扑雇≌f。

他還預(yù)測，到2022年底，凈利潤率將增長9個基點(diǎn)，到2023年將下降25個基點(diǎn)。

科斯汀表示：“我們預(yù)計，2023年，以材料、能源和醫(yī)療保健為首的各個行業(yè)的利潤率都會收縮?！?/p>

科斯汀指出，考慮到近期的利潤率走勢，一些公司的每股收益很可能會下調(diào)。他認(rèn)為，在經(jīng)濟(jì)增長減速（可能出現(xiàn)衰退）和通脹盡管下降但仍居高不下的宏觀背景下，盈利能力的重新加速將具有挑戰(zhàn)性。

價值股VS成長股

自今年年初以來，美國股市的一個長期趨勢突然發(fā)生了逆轉(zhuǎn)：以前漲勢強(qiáng)勁的成長股遭受重創(chuàng)，而在股市可能出現(xiàn)大幅年度虧損之際，價值股卻開始跑贏市場。

多年來，極低的利率和通脹促使投資者將資金投入大型科技股和成長股。但自2021年底以來，美聯(lián)儲加息和控制資產(chǎn)負(fù)債表的計劃，已促使這種動態(tài)發(fā)生了戲劇性逆轉(zhuǎn)。

具體來看，自2021年以來，羅素1000價值指數(shù)的表現(xiàn)大大超過了羅素1000成長指數(shù)。自今年年初以來，羅素1000價值指數(shù)僅下跌了12%，而羅素1000成長指數(shù)下跌了近36%。

美國銀行稱，這是自互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅后20年來價值股相對于成長股表現(xiàn)最強(qiáng)勁的一次。

然而，自7月初以來，這一趨勢開始逆轉(zhuǎn)，成長股出現(xiàn)反彈。

不過，美國銀行首席量化分析師薩維塔·薩勃拉曼尼亞仍然更看重價值股，而且美國銀行普遍預(yù)計，未來幾年價值股的表現(xiàn)將優(yōu)于成長股，因?yàn)橥泬毫Ρ饶壳笆袌鏊从车摹罢承浴备蟆?/p>

OsterweisCapitalManagement的投資組合經(jīng)理拉里·科迪斯克（LarryCordisco）說，投資者可能低估了通脹的持久力。如果“通脹見頂”的押注成立，那么對成長股的長期押注也成立。但現(xiàn)實(shí)情況仍然是，有許多長期障礙可能會使通脹率保持在遠(yuǎn)高于美聯(lián)儲2%的目標(biāo)水平，其中包括可能會限制美國原油生產(chǎn)和住房建設(shè)的基礎(chǔ)設(shè)施障礙。