汪君

摘要：金融功能主要有資源配置與風(fēng)險(xiǎn)管理兩個(gè)核心功能，從這兩個(gè)角度剖析綠色金融對(duì)經(jīng)濟(jì)和環(huán)境的作用機(jī)理?；陂L(zhǎng)三角一體化的三省一市的面板數(shù)據(jù)，利用因子分析構(gòu)建綠色金融的經(jīng)濟(jì)效益和環(huán)境效益的潛變量，建立面板模型，比較長(zhǎng)三角不同地區(qū)綠色金融的影響效應(yīng)。研究結(jié)果表明，長(zhǎng)三角的綠色金融尚在起步階段，金融核心功能之一的資源配置功能尚未完全體現(xiàn)，風(fēng)險(xiǎn)管理功能負(fù)向作用大于正向作用;綠色金融在三省一市的作用效果存在差異。需要進(jìn)一步加大綠色金融的投入，做好指引以發(fā)揮出綠色金融對(duì)經(jīng)濟(jì)和環(huán)境的促進(jìn)作用。

關(guān)鍵詞：金融功能;綠色金融;經(jīng)濟(jì)效益;環(huán)境效益

一、引言

隨著國(guó)際社會(huì)對(duì)環(huán)境問(wèn)題的重視，一系列國(guó)際協(xié)作安排相繼出臺(tái)。1992年形成的《聯(lián)合國(guó)氣候變化公約》及在此框架下形成的《京都議定書(shū)》是兩個(gè)比較具有國(guó)際約束力的合作機(jī)制，確立了全球溫室氣體維持在一定水平的目標(biāo)。這兩個(gè)安排直接促進(jìn)了國(guó)際碳交易市場(chǎng)的形成，對(duì)促進(jìn)綠色金融的發(fā)展具有里程碑式的意義。發(fā)展綠色產(chǎn)業(yè)是我國(guó)近年來(lái)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的必然選擇，從2015年出臺(tái)的《中共中央 國(guó)務(wù)院關(guān)于加快推進(jìn)生態(tài)文明建設(shè)的意見(jiàn)》和《生態(tài)文明體制改革總體方案》到2016年中國(guó)人民銀行、財(cái)政部等七部委聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于構(gòu)建綠色金融體系的指導(dǎo)意見(jiàn)》，一系列法律法規(guī)構(gòu)成了綠色金融政策體系。2016年是中國(guó)和全球的綠色金融元年。學(xué)術(shù)界對(duì)綠色金融的研究也轟轟烈烈地開(kāi)展。

2020年8月，習(xí)近平總書(shū)記在扎實(shí)推進(jìn)長(zhǎng)三角一體化發(fā)展座談會(huì)上指出要緊扣一體化和高質(zhì)量?jī)蓚€(gè)關(guān)鍵詞，夯實(shí)長(zhǎng)三角綠色發(fā)展基礎(chǔ)。目前我國(guó)對(duì)綠色金融的研究多是全國(guó)性層面的研究，區(qū)域性角度的研究較少，且缺乏對(duì)綠色金融發(fā)展的基礎(chǔ)性問(wèn)題的探討。本文回歸金融本質(zhì)，從金融功能的視角出發(fā)，試圖理清綠色金融在促進(jìn)長(zhǎng)三角綠色產(chǎn)業(yè)發(fā)展、環(huán)境問(wèn)題改善中的作用機(jī)理和效果。

二、文獻(xiàn)綜述

（一）金融功能與綠色金融發(fā)展

金融功能就是金融工具、金融機(jī)構(gòu)及整個(gè)金融體系對(duì)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展所具有的推動(dòng)作用?，F(xiàn)有文獻(xiàn)大多從市場(chǎng)與微觀金融結(jié)構(gòu)角度研究經(jīng)濟(jì)金融問(wèn)題，最早提出金融功能觀的Merton & Bodi（1995）認(rèn)為金融功能比金融機(jī)構(gòu)更加穩(wěn)定，金融功能的變化小于金融機(jī)構(gòu)的變化，將金融系統(tǒng)功能分為三大核心功能：一是便利清算和支付;二是聚集和分配資源;三是分散風(fēng)險(xiǎn)。金融功能研究的核心思想在于金融機(jī)構(gòu)和市場(chǎng)結(jié)構(gòu)是不斷變化的，而金融功能是相對(duì)較穩(wěn)定的，金融機(jī)構(gòu)和市場(chǎng)結(jié)構(gòu)要適應(yīng)不斷發(fā)展變化的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，滿足不同的目標(biāo)而不斷變化、組合以維持金融功能的持續(xù)運(yùn)行。金融功能的穩(wěn)定性表明經(jīng)金融功能是研究金融與經(jīng)濟(jì)相互作用關(guān)系的主軸、核心與關(guān)鍵。

我國(guó)對(duì)金融功能研究較早的是白欽先，他提出“金融結(jié)構(gòu)演進(jìn)（質(zhì)性與量性發(fā)展相統(tǒng)一）即金融發(fā)展”，及“金融功能演進(jìn)（擴(kuò)展與提升）即是金融發(fā)展”的金融發(fā)展理論。首次對(duì)金融功能在金融發(fā)展中的重要作用做了闡釋。其在2006年又和譚慶華重新界定了金融功能，將金融功能分為基礎(chǔ)功能、主導(dǎo)功能、衍生功能三個(gè)層次，將對(duì)金融功能的研究推向了一個(gè)新的層次。此后學(xué)者大多從金融市場(chǎng)角度和金融結(jié)構(gòu)角度研究金融功能在微觀層面的具體機(jī)理路徑。韓廷春，白玉（2008）實(shí)證分析了銀行和股市的金融功能與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的Granger因果關(guān)系，結(jié)果表明公司控制功能、儲(chǔ)蓄動(dòng)員功能對(duì)部分經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)參數(shù)具有Granger因果關(guān)系，而風(fēng)險(xiǎn)管理、信息生產(chǎn)功能則不構(gòu)成經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)參數(shù)的Granger原因。孫靜，許濤等（2019）分析了市場(chǎng)主導(dǎo)和銀行主導(dǎo)的金融結(jié)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)配置和管理、信息處理和傳遞及公司治理功能在促進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新上均有較為明顯差異。孫靜，許濤，俞喬（2019）等對(duì)不同金融結(jié)構(gòu)促進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新的作用機(jī)理進(jìn)行了分析，認(rèn)為金融體系能通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)管理、信息處理、公司治理三大功能實(shí)現(xiàn)對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的促進(jìn)作用。

現(xiàn)有金融功能的研究還處在理論研究階段，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的作用機(jī)理還沒(méi)有完整的理論體系，實(shí)證研究較少。大多都是對(duì)金融發(fā)展的評(píng)價(jià)及研究金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的關(guān)系，金融功能理論在綠色金融領(lǐng)域的研究較少。易傳和，張琴玲（2011）認(rèn)為我國(guó)商業(yè)銀行主要通過(guò)綠色信貸機(jī)制實(shí)現(xiàn)服務(wù)低碳經(jīng)濟(jì)的資源配置功能。彭珊（2019）通過(guò)構(gòu)建基于金融功能的綠色金融發(fā)展評(píng)價(jià)指標(biāo)體系發(fā)現(xiàn)，資金融通和儲(chǔ)蓄投資轉(zhuǎn)化是現(xiàn)階段綠色金融功能的主要體現(xiàn);資源配置功能尚未完全體現(xiàn)，金融機(jī)構(gòu)對(duì)污染行業(yè)的退出還需要一定的適應(yīng)期;融資工具發(fā)展緩慢是風(fēng)險(xiǎn)功能實(shí)現(xiàn)的重要阻力。

（二）綠色金融的作用效果研究

中國(guó)的綠色金融研究起步較晚，但研究發(fā)展迅速跟進(jìn)?，F(xiàn)有文獻(xiàn)多是研究綠色金融的影響因素、評(píng)價(jià)指標(biāo)的構(gòu)建、存在的問(wèn)題和相應(yīng)政策的探討，總體來(lái)說(shuō)還是在現(xiàn)有金融發(fā)展研究框架內(nèi)對(duì)綠色內(nèi)容的細(xì)化。

綠色項(xiàng)目的特點(diǎn)在于綠色項(xiàng)目具有外部性，由于外部性無(wú)法內(nèi)生化，綠色項(xiàng)目往往收益不足，回報(bào)率會(huì)低于市場(chǎng)要求的回報(bào)率。因此以政策為主的綠色支持缺乏商業(yè)可持續(xù)基礎(chǔ)，如何構(gòu)建以市場(chǎng)為導(dǎo)向的綠色金融服務(wù)體系是一個(gè)值得被重視的問(wèn)題，有利于解決綠色項(xiàng)目的回報(bào)率低和融資難等問(wèn)題，提高人們的綠色偏好。胥愛(ài)歡，楊萇萇（2019）提出構(gòu)建促進(jìn)綠色產(chǎn)品市場(chǎng)需求的機(jī)制，發(fā)揮出市場(chǎng)在資源配置中的決定性作用。馬駿等（2020）提出構(gòu)建多層次的金融服務(wù)體系，搭建更好的平臺(tái)鼓勵(lì)社會(huì)資本和養(yǎng)老、保險(xiǎn)等長(zhǎng)期資金的參與，以促進(jìn)綠色技術(shù)創(chuàng)新。

綠色金融正是由于其顯著的經(jīng)濟(jì)效益與環(huán)境效益而被廣泛關(guān)注。綠色金融可以通過(guò)資金支持為綠色環(huán)保企業(yè)提供融資，同時(shí)遏制高污染、高耗能企業(yè)的資金來(lái)源。綠色經(jīng)濟(jì)體系的建設(shè)關(guān)鍵在于綠色技術(shù)創(chuàng)新，綠色金融作為創(chuàng)新體系的血液，貫穿于綠色技術(shù)創(chuàng)新的全過(guò)程。戚湧，王明陽(yáng)（2019）通過(guò)構(gòu)建政府、企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)三方博弈模型，分析發(fā)現(xiàn)，企業(yè)走綠色化生產(chǎn)模式的意愿受持續(xù)的科技研發(fā)和創(chuàng)新投入影響較大;金融機(jī)構(gòu)更注重企業(yè)通過(guò)加大技術(shù)創(chuàng)新投入來(lái)提高未來(lái)的盈利能力。綠色金融產(chǎn)品的豐富、風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制等方面的創(chuàng)新為經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供新的增長(zhǎng)極，從而實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展與生態(tài)文明建設(shè)的雙贏。但鑒于綠色項(xiàng)目的不同特點(diǎn)，綠色金融在促進(jìn)宏觀經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)優(yōu)化和提高微觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行效率上還有待深入研究。我國(guó)綠色金融和綠色經(jīng)濟(jì)發(fā)展處于高度協(xié)調(diào)耦合發(fā)展?fàn)顟B(tài)，沒(méi)有出現(xiàn)相互抑制的作用。但具體在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)上，龍?jiān)瓢玻悋?guó)慶（2018）通過(guò)實(shí)證分析發(fā)現(xiàn)綠色信貸在現(xiàn)階段對(duì)第一、二產(chǎn)業(yè)具有一定的影響，但是對(duì)第三產(chǎn)業(yè)的影響缺乏深度，對(duì)高能耗產(chǎn)業(yè)貸款的限制效果比綠色信貸的發(fā)放效果要好。同樣持有相似觀點(diǎn)的還有錢水土等（2018），說(shuō)明綠色信貸在一定程度上能促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，但影響有限。劉霞，何鵬（2019）通過(guò)對(duì)中部六省的數(shù)據(jù)分析發(fā)現(xiàn)綠色金融能促進(jìn)地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，但在不同省份發(fā)揮的效應(yīng)也有所差別。

綠色金融發(fā)展的難點(diǎn)在于對(duì)綠色技術(shù)的評(píng)估和帶來(lái)的環(huán)境效益的量化存在困難，使得這些環(huán)境效益難以轉(zhuǎn)化為金融機(jī)構(gòu)和金融市場(chǎng)可預(yù)期的經(jīng)濟(jì)效益和未來(lái)的現(xiàn)金流。因此，研究綠色金融在環(huán)境方面效應(yīng)的定量文章比較少。袁祥飛提出了包含污染物排放減少、能源高效利用、資源高效與循環(huán)利用、減緩和適應(yīng)氣候變化、生物多樣性保護(hù)與可持續(xù)利用、供應(yīng)鏈管理改進(jìn)六大方面的環(huán)境效益評(píng)估指標(biāo)體系，在識(shí)別和評(píng)估綠色金融項(xiàng)目環(huán)境效益實(shí)務(wù)上具有一定的參考價(jià)值。綠色金融與環(huán)境效應(yīng)存在較復(fù)雜的關(guān)系。王偉，楊敬峰，孫芳城（2019）實(shí)證分析發(fā)現(xiàn)金融規(guī)模、金融效率與城市水污染、大氣污染呈現(xiàn)較復(fù)雜的曲線關(guān)系，分地區(qū)、分階段都有所不同。魏麗莉，楊穎（2020）通過(guò)綠色金融政策對(duì)環(huán)境質(zhì)量影響的雙重差分設(shè)計(jì)，發(fā)現(xiàn)綠色金融政策主要是通過(guò)減少污染物的排放而對(duì)環(huán)境起到正向作用，對(duì)能源使用效率提升的凈效應(yīng)不強(qiáng)。陳向陽(yáng)（2020）則發(fā)現(xiàn)以銀行為主導(dǎo)的金融結(jié)構(gòu)增加了各地區(qū)的二氧化碳排放量。在環(huán)境效益實(shí)證研究的文獻(xiàn)中，大多簡(jiǎn)單地選擇一兩個(gè)指標(biāo)，如二氧化碳排放量和污水排放量作為指標(biāo)。

從以上分析可知，現(xiàn)有文獻(xiàn)大多從微觀層面對(duì)綠色金融發(fā)展進(jìn)行評(píng)價(jià)及探討綠色金融在經(jīng)濟(jì)、社會(huì)方面的效益，而對(duì)綠色金融的環(huán)境效益這一綠色金融發(fā)展的出發(fā)點(diǎn)的實(shí)證研究較少。且對(duì)綠色金融效益的研究也是單一地研究經(jīng)濟(jì)效益或者環(huán)境效益，將兩者結(jié)合的研究較少。在研究區(qū)域上，多是著眼于全國(guó)綠色金融市場(chǎng)，區(qū)域綠色金融研究較少，但是現(xiàn)在中國(guó)區(qū)域發(fā)展興起，長(zhǎng)三角作為中國(guó)區(qū)域經(jīng)濟(jì)的領(lǐng)跑者，對(duì)長(zhǎng)三角綠色金融進(jìn)行研究具有重要意義。本文以金融的本質(zhì)金融功能為出發(fā)點(diǎn)，首先分析綠色金融功能在經(jīng)濟(jì)和環(huán)境方面發(fā)揮作用的機(jī)理，再實(shí)證分析綠色金融的經(jīng)濟(jì)效益與環(huán)境效益。探討綠色金融在兩種效益方面的差別，以期對(duì)長(zhǎng)三角綠色經(jīng)濟(jì)環(huán)境建設(shè)提供可行的建議。

三、綠色金融功能的作用機(jī)理分析

雖然學(xué)術(shù)界對(duì)金融功能有不同的表述，但只是基于視角的不同。本文借鑒白欽先的研究，將金融功能分為資金融通、儲(chǔ)蓄動(dòng)員、資源配置、風(fēng)險(xiǎn)管理、信息處理、公司治理等六個(gè)方面。資源配置和風(fēng)險(xiǎn)管理則是金融的核心功能。因?yàn)橘Y源配置是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制下經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的基本意義，是現(xiàn)代微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的重要理論之一。而風(fēng)險(xiǎn)貫穿于經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的整個(gè)過(guò)程，風(fēng)險(xiǎn)管理是金融學(xué)者孜孜不倦的研究?jī)?nèi)容。本文也圍繞著金融的核心功能來(lái)展開(kāi)研究，以期理清綠色金融在經(jīng)濟(jì)和環(huán)境方面的作用機(jī)理。大體框架如下：

雖然我國(guó)近年來(lái)加大了對(duì)環(huán)保產(chǎn)業(yè)的支持力度，但生態(tài)文明建設(shè)還停留在基礎(chǔ)的減少污染排放和污染治理層面，在與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的深度耦合上還有待提升。但是生態(tài)文明建設(shè)和經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展相輔相成，生態(tài)文明建設(shè)過(guò)程中的技術(shù)創(chuàng)新帶來(lái)的產(chǎn)業(yè)調(diào)整是經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展的重要內(nèi)容，經(jīng)濟(jì)發(fā)展又為環(huán)保產(chǎn)業(yè)提供必要的資金支持。綠色金融成為生態(tài)文明建設(shè)和經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展之間的重要橋梁。

（一）綠色金融功能的經(jīng)濟(jì)效益分析

綠色金融的資源配置功能一方面可以通過(guò)商業(yè)性銀行、政策性銀行、財(cái)政補(bǔ)貼等引導(dǎo)信貸資金流向低污染、高效能行業(yè)，而高污染、高耗能產(chǎn)業(yè)則會(huì)因?yàn)橘Y金支持受到抑制而逐漸退出市場(chǎng)或者進(jìn)行節(jié)能減排等技術(shù)升級(jí)改造，從而促進(jìn)綠色經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。除了政策資本，民間資本、股市、債市等市場(chǎng)資金的發(fā)展能提高綠色經(jīng)濟(jì)的發(fā)展活力，優(yōu)化綠色經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，有利于經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展。綠色金融能夠促進(jìn)企業(yè)投入更多的技術(shù)創(chuàng)新研發(fā)資金，從而有助于產(chǎn)業(yè)升級(jí)。

金融市場(chǎng)特有的風(fēng)險(xiǎn)分散功能可自動(dòng)排除與扣除種種可計(jì)量與不可計(jì)量的成本、消耗、摩擦、不吻合、不協(xié)調(diào)的諸多因素，最大限度地減少了人為干擾的可能性及由觀察、統(tǒng)計(jì)指標(biāo)與手段的非科學(xué)性而產(chǎn)生的不確定性。綠色經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中的各方除了面臨傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)中的風(fēng)險(xiǎn)，還要承擔(dān)環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)。且綠色項(xiàng)目還存在投資收益低，風(fēng)險(xiǎn)高的特點(diǎn)。我國(guó)對(duì)環(huán)境的治理越來(lái)越嚴(yán)格，使得企業(yè)和機(jī)構(gòu)發(fā)生環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)的治理成本、聲譽(yù)成本都比較高。近年來(lái)學(xué)術(shù)界對(duì)企業(yè)社會(huì)環(huán)境責(zé)任風(fēng)險(xiǎn)ESG（Environmental、Social、Governanc）的研究也逐漸興起，金融機(jī)構(gòu)也開(kāi)始樹(shù)立ESG理念，重視ESG投資。金融市場(chǎng)中的綠色股票、綠色債券、綠色基金、綠色保險(xiǎn)、碳金融等市場(chǎng)化資金能夠協(xié)調(diào)綠色項(xiàng)目在短期、長(zhǎng)期資金中的分配。此外宏觀政策的保障、分擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的契約、綠色信用體系的建設(shè)等非市場(chǎng)化安排也是重要的風(fēng)險(xiǎn)管理方式。綠色金融體系的發(fā)展可以減少信息的不對(duì)稱，促進(jìn)綠色企業(yè)的內(nèi)生化。

（二）綠色金融的環(huán)境效益分析

綠色金融政策、資金對(duì)“兩高一剩”行業(yè)的抑制，能夠直接減少企業(yè)對(duì)大氣、水污染等環(huán)境污染行為的發(fā)生。企業(yè)在綠色政策的指引下能對(duì)清潔項(xiàng)目、可循環(huán)項(xiàng)目、綠色交通、綠色建筑等領(lǐng)域更多的融資支持，促進(jìn)其技術(shù)進(jìn)步，從而緩解對(duì)環(huán)境的污染。企業(yè)生產(chǎn)出更多的清潔和環(huán)境友好產(chǎn)品又能影響人們的衣食住行，從而影響人們的綠色偏好，形成從供給到需求的綠色循環(huán)系統(tǒng)。此外，上市公司的綠色聲譽(yù)可成為金融機(jī)構(gòu)信貸決策的重要依據(jù)，在金融生態(tài)環(huán)境較好的地區(qū)，綠色聲譽(yù)在增強(qiáng)企業(yè)融資能力、改善融資期限結(jié)構(gòu)方面的積極作用更加顯著。但是綠色金融的發(fā)展在提高消費(fèi)者的消費(fèi)水平的同時(shí)，使人們的日常生活對(duì)能源的需求和耗能增加，從而有利于企業(yè)減少環(huán)境污染。

但是環(huán)境“庫(kù)茲涅茨曲線”理論說(shuō)明國(guó)家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平和環(huán)境污染呈倒“U”型關(guān)系。經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平低的時(shí)候，環(huán)境污染較輕;隨著人均經(jīng)濟(jì)水平的上升，環(huán)境惡化程度隨著經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)而上升;達(dá)到某個(gè)臨界值以后又會(huì)隨著人均收入的上升而減緩，環(huán)境質(zhì)量逐漸得到改善。Grossman和Krueger從規(guī)模效應(yīng)、技術(shù)效應(yīng)、結(jié)構(gòu)效應(yīng)三種途徑解釋了對(duì)環(huán)境質(zhì)量的負(fù)面影響。從規(guī)模效應(yīng)來(lái)看，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)會(huì)增加資源的使用，產(chǎn)出也會(huì)增加，進(jìn)而帶來(lái)污染排放的增加。從技術(shù)效應(yīng)來(lái)看，技術(shù)進(jìn)步改善資源的使用效率，降低單位產(chǎn)出的要素投入，削弱生產(chǎn)環(huán)節(jié)對(duì)環(huán)境的影響。有些循環(huán)利用技術(shù)的開(kāi)發(fā)也降低了單位產(chǎn)出的污染排放。從結(jié)構(gòu)效應(yīng)來(lái)看，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)從第一產(chǎn)業(yè)向第二產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)變，會(huì)增加污染排放，隨著產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)向服務(wù)業(yè)和知識(shí)密集型產(chǎn)業(yè)等第三產(chǎn)業(yè)，環(huán)境質(zhì)量又會(huì)得到改善。

從綠色金融的作用機(jī)理分析中可以看出，金融功能主要通過(guò)作用于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和技術(shù)升級(jí)來(lái)發(fā)揮出對(duì)綠色經(jīng)濟(jì)與環(huán)境的作用。將前文的分析框架改進(jìn)，如圖2所示。

四、研究設(shè)計(jì)：數(shù)據(jù)、指標(biāo)體系與方法

（一）變量選擇及數(shù)據(jù)來(lái)源

綠色金融與經(jīng)濟(jì)發(fā)展和環(huán)境之間的關(guān)系錯(cuò)綜復(fù)雜，本文依據(jù)已有的金融發(fā)展理論，結(jié)合國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)綠色金融的研究，從金融的資源配置與風(fēng)險(xiǎn)管理兩大核心功能出發(fā)，實(shí)證分析長(zhǎng)三角一體化中的三省一市綠色金融發(fā)展的經(jīng)濟(jì)效益與環(huán)境效益。構(gòu)建資源配置與風(fēng)險(xiǎn)管理兩大綠色金融潛變量和經(jīng)濟(jì)效益與環(huán)境效益的評(píng)價(jià)指標(biāo)。結(jié)合數(shù)據(jù)的可獲得性具體變量構(gòu)成如下。

1. 資源配置功能

反映金融在綠色領(lǐng)域的支持力度，主要選取用于環(huán)境治理及節(jié)能減排支出和研究開(kāi)發(fā)支出等指標(biāo)。分別是各地區(qū)節(jié)能環(huán)保支出占財(cái)政支出比重、污染治理項(xiàng)目本年完成投資①、環(huán)境污染治理投資總額②、環(huán)境污染治理投資占GDP比重、R&D經(jīng)費(fèi)支出占GDP比重。投資額越大或者比重越高表明在綠色金融方面的資源配置越多。

2. 風(fēng)險(xiǎn)管理功能

在綠色金融風(fēng)險(xiǎn)管理方面，由于數(shù)據(jù)可獲得性的限制，主要采用各地區(qū)工業(yè)污染防治施工項(xiàng)目總數(shù)和農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)投資額來(lái)表示綠色金融的風(fēng)險(xiǎn)分散程度。

3. 經(jīng)濟(jì)效益

參考大多數(shù)采用人均GDP或者GDP來(lái)反映經(jīng)濟(jì)發(fā)展的總體衡量指標(biāo)，結(jié)合前文的分析，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的重要作用，有研究表明綠色信貸投放增加，帶來(lái)第二、三產(chǎn)業(yè)占比的增加要高于第一產(chǎn)業(yè)占比增加。為更全面地反映經(jīng)濟(jì)效益，因此選取各地區(qū)實(shí)際GDP和實(shí)際第二、第三產(chǎn)業(yè)增加值來(lái)表示綠色金融對(duì)經(jīng)濟(jì)的帶動(dòng)作用。

4. 環(huán)境效益

綠色金融發(fā)展的出發(fā)點(diǎn)和主要作用體現(xiàn)在環(huán)境效益方面，環(huán)境效益評(píng)價(jià)主要體現(xiàn)在環(huán)境污染物排放和能源消耗。我國(guó)環(huán)境污染物主要有工業(yè)廢水、廢氣、固體廢物“三廢”。廢氣主要有二氧化硫，固體廢物主要是粉塵。因此污染物排放指標(biāo)選取廢水排放總量、二氧化硫排放總量、粉塵排放量三個(gè)。能源消耗指標(biāo)有各地區(qū)電力消耗量、綜合能耗產(chǎn)出率①、能源消費(fèi)（萬(wàn)噸標(biāo)煤）。其他環(huán)境質(zhì)量指標(biāo)主要有中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒上的環(huán)境質(zhì)量指數(shù)、環(huán)境污染治理指數(shù)、森林面積。指標(biāo)設(shè)計(jì)見(jiàn)表1。

本文選擇2004～2017年上海、江蘇、浙江、安徽四個(gè)長(zhǎng)三角一體化發(fā)展省市的經(jīng)濟(jì)金融及環(huán)境面板數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)通過(guò)《中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒》（2005～2018）、《中國(guó)環(huán)境年鑒》（2005～2018）、中經(jīng)網(wǎng)數(shù)據(jù)、EPS數(shù)據(jù)平臺(tái)歷年統(tǒng)計(jì)指標(biāo)數(shù)據(jù)整理而得。個(gè)別缺失數(shù)據(jù)采用多重插補(bǔ)法進(jìn)行處理并對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化處理。采用SPSS24軟件進(jìn)行實(shí)證分析及檢驗(yàn)。

（二）實(shí)證方法

本文采用因子分析法構(gòu)建綠色金融、經(jīng)濟(jì)效益、環(huán)境效益的得分模型。通過(guò)提取公共因子確定二級(jí)指標(biāo)變量的一種線性組合，得到一級(jí)指標(biāo)的4個(gè)潛變量。此方法能降低在回歸操作中可能遇到的多重共線性問(wèn)題，達(dá)到簡(jiǎn)化變量、降維且提取各個(gè)指標(biāo)有用信息的目的。因子分析采用KMO 和 Bartlett檢驗(yàn)。然后通過(guò)OLS回歸分析綠色金融兩大功能對(duì)經(jīng)濟(jì)和環(huán)境的影響程度。

五、實(shí)證過(guò)程與結(jié)果分析

（一）因子分析實(shí)證過(guò)程

由于前文理論分析中已對(duì)綠色金融產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)效益和環(huán)境效的作用機(jī)理做了闡述，各個(gè)指標(biāo)的分類和組合有著內(nèi)在邏輯合理性和理論基礎(chǔ)。因此，首先對(duì)變量做巴特利球性檢驗(yàn)和KMO檢驗(yàn)。具體結(jié)果見(jiàn)表2。

可以看到各個(gè)指標(biāo)的KMO值都在0.5以上，巴特利球形檢驗(yàn)Sig.都小于0.05，說(shuō)明本文所構(gòu)建的4個(gè)潛變量通過(guò)了內(nèi)部一致性檢驗(yàn);4個(gè)潛變量的組合信度值除上海的風(fēng)險(xiǎn)管理指標(biāo)、江蘇的風(fēng)險(xiǎn)管理指標(biāo)、江蘇的環(huán)境效益指標(biāo)、浙江的資源配置指標(biāo)略低于0.7，其他的組合變量信度均大于0.7，組合信度檢驗(yàn)總體處于可接受范圍，可進(jìn)行下一步的回歸分析。

（二）面板模型實(shí)證

本文構(gòu)建的回歸方程模型為：

Eij=Ct+a1Dij+a2Rij+μij（1）

Fij=Ct+a1Dij+a2Rij+μij（2）

式（1）、（2）中：E表示環(huán)境效益;F表示經(jīng)濟(jì)效益;D表示資源配置功能;R表示風(fēng)險(xiǎn)管理功能;i表示不同省份，即i為上海、江蘇、浙江、安徽;j表示不同年份;μ為隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)。

1. 模型分析和檢驗(yàn)

回歸方程都是通過(guò)R2取值描述回歸曲線對(duì)真實(shí)數(shù)據(jù)點(diǎn)擬合程度以驗(yàn)證模型的解釋力，判定模型是否符合要求。通過(guò)F值檢驗(yàn)和P值分析來(lái)檢驗(yàn)?zāi)Ｐ惋@著性水平。本文對(duì)式（1）和式（2）分別進(jìn)行回歸分析和檢驗(yàn)，結(jié)果見(jiàn)表3、表4。

如表3所示，式（1）和式（2）回歸方程對(duì)應(yīng)的R2只有浙江的綠色金融的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)回歸方程式（2）稍微小點(diǎn)為0.555，其他的大部分都在0.8以上。說(shuō)明所構(gòu)建的模型潛變量對(duì)綠色金融的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)和環(huán)境效應(yīng)有一定的解釋度，模型擬具有一定的擬合度。F檢驗(yàn)對(duì)應(yīng)的P值除了浙江式（2）方程為0.057，其他的都小于0.05，說(shuō)明浙江的綠色金融對(duì)經(jīng)濟(jì)的作用效果不太顯著，其他方程至少有一個(gè)變量系數(shù)不為0。

從綠色金融對(duì)經(jīng)濟(jì)和環(huán)境的作用效果來(lái)看，各個(gè)地區(qū)的綠色金融作用差異明顯，綠色金融的資源配置和風(fēng)險(xiǎn)管理功能對(duì)經(jīng)濟(jì)和環(huán)境的作用效果比較復(fù)雜。上海綠色金融對(duì)經(jīng)濟(jì)的作用效果明顯，顯著性水平小于5%，進(jìn)一步看，資源配置功能對(duì)經(jīng)濟(jì)有正向作用，彈性系數(shù)為5.307，風(fēng)險(xiǎn)管理功能對(duì)經(jīng)濟(jì)有負(fù)向作用，彈性系數(shù)為-5.466;資源配置功能對(duì)環(huán)境的作用不顯著，風(fēng)險(xiǎn)管理功能在小于5%的顯著性水平下對(duì)環(huán)境有負(fù)向作用，彈性系數(shù)為-3.87。江蘇的資源配置功能對(duì)經(jīng)濟(jì)和環(huán)境都沒(méi)有顯著作用效果，風(fēng)險(xiǎn)管理功能在低于5%的顯著性水平下對(duì)經(jīng)濟(jì)和環(huán)境都有負(fù)向作用，彈性系數(shù)分別為-4.846和-5.22。浙江和江蘇相似，綠色金融的資源配置功能對(duì)經(jīng)濟(jì)和環(huán)境均不起到顯著作用，但風(fēng)險(xiǎn)管理功能對(duì)環(huán)境起到正向作用，彈性系數(shù)分別為3.635和3.239。安徽是資源配置功能對(duì)經(jīng)濟(jì)和環(huán)境的作用效果顯著，彈性系數(shù)分別為3.491和3.922，顯著性水平小于5%，但是風(fēng)險(xiǎn)管理功能對(duì)經(jīng)濟(jì)和環(huán)境的作用效果都不顯著。

總體來(lái)說(shuō)，綠色金融的資源配置功能在4個(gè)地區(qū)的8種回歸方程中，只有3個(gè)是有統(tǒng)計(jì)學(xué)上的作用效果，而風(fēng)險(xiǎn)管理功能在4個(gè)地區(qū)的8種回歸方程中有6個(gè)有顯著作用;風(fēng)險(xiǎn)管理的負(fù)向作用概率要大于資源配置功能。從兩種作用效果方面看，8個(gè)回歸方程結(jié)果顯示，綠色金融對(duì)環(huán)境的作用效果有4個(gè)是顯著的，對(duì)經(jīng)濟(jì)的作用效果有5個(gè)是顯著的。

2. 結(jié)果分析

實(shí)證分析結(jié)果表明，長(zhǎng)三角綠色金融對(duì)經(jīng)濟(jì)和環(huán)境的作用是一個(gè)復(fù)雜的過(guò)程，有地區(qū)差異，也有作用方式上的差異。但總體上看，長(zhǎng)三角的綠色金融作用效果還不是很明顯。從綠色金融的兩大功能來(lái)看，風(fēng)險(xiǎn)管理功能對(duì)經(jīng)濟(jì)和環(huán)境的負(fù)向作用效果較顯著，資源配置功能尚未發(fā)揮出作用。

原因可能有：（1）我國(guó)雖然從20世紀(jì)90年代就已經(jīng)對(duì)環(huán)境問(wèn)題開(kāi)始關(guān)注并有了一些保護(hù)措施，但投入較少，融資工具發(fā)展緩慢。隨著近幾年“綠水青山就是金山銀山”理念深入人心，綠色金融概念才逐漸清晰，綠色金融真正發(fā)揮作用的時(shí)間較短。（2）綠色金融主要作用于環(huán)保產(chǎn)業(yè)和一些民生工程，這些領(lǐng)域的共同特點(diǎn)是周期長(zhǎng)，收益低， 且具有外溢效應(yīng)，因此需要較長(zhǎng)的時(shí)間才能對(duì)環(huán)境產(chǎn)生正向的顯著作用。（3）缺乏高質(zhì)量的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，人民銀行自2017年才開(kāi)始每年編寫(xiě)《中國(guó)綠色金融發(fā)展報(bào)告》，里面有一些綠色金融方面的數(shù)據(jù)，如我國(guó)綠色信貸、綠色債券規(guī)模等，省市級(jí)別的數(shù)據(jù)更少，不利于統(tǒng)計(jì)研究。（4）一些學(xué)者對(duì)“環(huán)境庫(kù)茲涅茨”曲線已有一些實(shí)證檢驗(yàn)，如果金融發(fā)展與環(huán)境存在階段異質(zhì)性，那么很有可能長(zhǎng)三角的“環(huán)境庫(kù)茲涅茨曲線”拐點(diǎn)還未到來(lái)，現(xiàn)階段的負(fù)向關(guān)系也是有可能的。

六、結(jié)語(yǔ)

本文基于金融功能視角，通過(guò)對(duì)金融發(fā)展理論的研究，分析了綠色金融作用于經(jīng)濟(jì)和環(huán)境的影響機(jī)理。利用長(zhǎng)三角三省一市2004～2017年的面板數(shù)據(jù)，采用因子分析法構(gòu)建了長(zhǎng)三角綠色經(jīng)濟(jì)和環(huán)境的綜合評(píng)價(jià)指標(biāo)，構(gòu)建了回歸模型從資源配置和風(fēng)險(xiǎn)管理角度分析了長(zhǎng)三角一體化城市的綠色金融的經(jīng)濟(jì)效益和環(huán)境效益。研究表明，長(zhǎng)三角綠色金融還處在起步階段，作為綠色金融核心功能之一的資源配置功能并沒(méi)有得到體現(xiàn)，這與之前有的學(xué)者的研究不謀而合，風(fēng)險(xiǎn)管理功能也沒(méi)有發(fā)揮出正向作用。我國(guó)綠色金融在融資規(guī)模、融資工具多樣化、政策支持力度等方面仍有很長(zhǎng)的路要走。

針對(duì)如何提高綠色金融發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)和環(huán)境的促進(jìn)作用提出以下建議：第一，繼續(xù)加大對(duì)綠色金融的政策、融資等各方面的支持力度。應(yīng)考慮綠色金融的長(zhǎng)期效益，長(zhǎng)三角的綠色金融效益目前還沒(méi)有顯現(xiàn)，還需要政策的繼續(xù)支持，加大對(duì)環(huán)保產(chǎn)業(yè)、低碳行業(yè)的投融資，做大綠色金融股票市場(chǎng)、信貸市場(chǎng)交易額。第二，優(yōu)化資源配置。要結(jié)合各地特點(diǎn)做好綠色行業(yè)的準(zhǔn)確分類，仔細(xì)檢查綠色信貸的投向，確保真正的環(huán)保企業(yè)得到扶持，嚴(yán)格限制“三高一低”和未通過(guò)環(huán)境檢查的企業(yè)新增貸款。從長(zhǎng)三角城市方面看，江蘇和浙江的綠色金融資源配置功能較弱，應(yīng)著重加強(qiáng)資源配置功能的促進(jìn)。第三，加強(qiáng)對(duì)綠色金融風(fēng)險(xiǎn)的管控。這就要求創(chuàng)新綠色金融工具和監(jiān)管方式。應(yīng)使綠色金融工具多樣化，除了傳統(tǒng)的綠色債權(quán)，還應(yīng)加大綠色資產(chǎn)擔(dān)保債券、綠色保險(xiǎn)、綠色資產(chǎn)證券化、綠色指數(shù)產(chǎn)品的發(fā)展。第四，加強(qiáng)綠色專業(yè)人員的學(xué)習(xí)和各種形式綠色研究的投入。研究人員應(yīng)具備跨領(lǐng)域?qū)W習(xí)的能力并和基層綠色產(chǎn)業(yè)企業(yè)進(jìn)行聯(lián)合。

本文的創(chuàng)新點(diǎn)主要在于從金融功能角度實(shí)證分析綠色金融作用效果，豐富了綠色金融的研究視角;增加了長(zhǎng)三角這一城市群的綠色金融研究資料，為長(zhǎng)三角一體化的綠色發(fā)展提供了建議;將綠色金融的經(jīng)濟(jì)效益與環(huán)境效益放在一起分析，對(duì)綠色金融的作用效果有了更全面的認(rèn)識(shí)。在今后的研究中，可根據(jù)數(shù)據(jù)可獲得性的完善來(lái)調(diào)整變量的選取，動(dòng)態(tài)跟蹤長(zhǎng)三角綠色金融作用效果的發(fā)展。

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（作者單位：安徽財(cái)貿(mào)職業(yè)學(xué)院財(cái)會(huì)金融學(xué)院）