陳盈珊

雙11到了，在大家忙著填滿購(gòu)物車的時(shí)候，曾在各大明星主播間駐足的功能型護(hù)膚產(chǎn)品，已經(jīng)頂著“膠原蛋白第一股”出道了。11月4日，重組膠原蛋白專業(yè)護(hù)膚龍頭巨子生物（02367.HK）在港交所主板上市。

這個(gè)曾靠主播帶貨、后又被主播突擊入股的巨子生物，麾下?lián)碛锌甥惤鸷涂蓮?fù)美兩大吸金王，也是薇婭直播間的常客。而巨子生物的股東里，也有薇婭夫婦的身影。

截至11月9日，巨子生物收?qǐng)?bào)35.15港元每股，總市值348.55億。根據(jù)招股書，Qianyi Holdings Limited（下稱“Qianyi”）持有巨子生物全球發(fā)售前0.86%及發(fā)售后0.84%的股權(quán)，而Qianyi的實(shí)控人便是薇婭的丈夫——董海鋒。照此估算，薇婭夫婦目前持有的巨子生物股份市值近3億港元。

從學(xué)術(shù)圈到直播圈，“美妝界華為”走入公眾視野

巨子生物究竟是何來頭？又因何走入公眾視野？在護(hù)膚界，巨子生物被譽(yù)為“美妝界的華為”。成立于2000年，主攻功效性護(hù)膚品及醫(yī)用敷料等專業(yè)皮膚護(hù)理產(chǎn)品，巨子生物是目前全球最大的重組膠原蛋白生產(chǎn)企業(yè)之一。

其創(chuàng)始人，也是一對(duì)夫婦，不同的是，范代娣與丈夫嚴(yán)建亞都來自于學(xué)術(shù)圈。兩人結(jié)緣于求學(xué)、任教的西北大學(xué)。西北大學(xué)官網(wǎng)顯示，范代娣目前是西北大學(xué)化工學(xué)院院長(zhǎng)、西北大學(xué)生物醫(yī)藥研究院院長(zhǎng)，其主要從事的研究范圍就是極難化學(xué)合成醫(yī)藥分子的生物制造，比如大分子膠原蛋白及四環(huán)三萜類物質(zhì)的合成生物技術(shù)及生物學(xué)功效等。

2000年，范代娣及其科研團(tuán)隊(duì)成功研發(fā)出重組膠原蛋白技術(shù)，并于2003年發(fā)現(xiàn)一種接近人類的膠原蛋白，實(shí)現(xiàn)了在膠原類生物材料領(lǐng)域里程碑式的重大突破。巨子生物官網(wǎng)顯示，2005年，公司專有重組蛋白技術(shù)，在中國(guó)獲得行業(yè)首個(gè)發(fā)明專利授權(quán)，并于2016年榮獲“中國(guó)專利金獎(jiǎng)”。

而巨子生物真正走入公眾視野，還是在2019年，也是外界熟悉的“直播元年”。這一年，巨子生物頻繁亮相直播間，其在淘系、京東、唯品會(huì)等電商平臺(tái)營(yíng)收大幅增長(zhǎng)，抖音、小紅書等社交媒體的店鋪銷量也迅猛增加，從2019年的16.5%增加至2022年前5個(gè)月的近44%。

而彼時(shí)的明星主播薇婭，正是重要的推手。以可復(fù)美為例，該產(chǎn)品多次亮相薇婭直播間，交易總額達(dá)數(shù)千萬元。巨子生物作為薇婭直播間的常駐戶，薇婭更在海口消博會(huì)為它站臺(tái)推廣。

而彼時(shí)的明星主播薇婭，正是重要的推手。以可復(fù)美為例，該產(chǎn)品多次亮相薇婭直播間，交易總額達(dá)數(shù)千萬元。在2021年雙11零點(diǎn)，可復(fù)美13分鐘內(nèi)累計(jì)成交額突破1億元，高居天貓阿里健康類目敷料品牌TOP1。巨子生物作為薇婭直播間的常駐戶，薇婭更在?？谙?huì)為它站臺(tái)推廣。

毛利高達(dá)九成，主播帶貨帶成了股東

靠明星主播的大流量孵化，巨子生物走入公眾視野，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收快速增長(zhǎng)的同時(shí)，也加快了資本化的路徑。2021年10月14日，巨子生物以每股20元的價(jià)格開放成立以來、也是上市前唯一一輪融資，高瓴投資、CPE源峰、中金資本等投資方是搶著投注，37.98%股本融資額高達(dá)73.60億元。當(dāng)中，QQianyi便是此次投資人之一。

招股書中首次公開發(fā)售前投資者資料顯示，Qianyi由上海謙漪企業(yè)管理合伙企業(yè)（有限合伙）控制，其普通合伙人是青島謙喵私募基金管理有限公司（以下稱“青島謙喵”）。天眼查APP顯示，青島謙喵實(shí)控人就是董海鋒。從帶貨主播到股東，直播賦能品牌的路徑越來越寬，也正式接軌了資本化的玩法。

主播薇婭。

緣何搶破頭？

按照當(dāng)時(shí)資方的說法，巨子生物的投注坑位并不好占。不缺錢的背后，更看重資方自帶的資源與背景。翻開招股書，高毛利與高凈利的生意，確實(shí)會(huì)讓資本眼紅。2021年，巨子生物毛利率、凈利率分別為87.20%、53.3%，超越同行；同期，貴州茅臺(tái)毛利率、凈利率分別為91.54%、52.47%。

在電商平臺(tái)，一盒5片的可復(fù)美類人膠原蛋白面膜售價(jià)198元，相當(dāng)于一片40元，而原料成本或許只有5元左右。

增收不增利，研發(fā)費(fèi)率不足2%

與愛美客、華熙生物等同行一樣，最早靠醫(yī)療機(jī)構(gòu)等B端院線起家，巨子生物也是近年才轉(zhuǎn)型C端、面向消費(fèi)者。隨著同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、各大社交媒體的流量更貴，巨子生物也出現(xiàn)增收不增利、盈利能力下滑的趨勢(shì)。

2020—2021年，公司營(yíng)收為11.90億元、15.52億元，凈利潤(rùn)分別為8.26億、8.28億，同比增速為43.65%、0.24%。而凈利率也出現(xiàn)了明顯下滑。2019—2022年前5月，巨子生物凈利率分別為60.1%、69.4%、53.3%、43.4%，從高峰的近70%跌至40%出頭。

反觀營(yíng)銷投入上，2019—2021年及2022年前5個(gè)月，巨子生物銷售費(fèi)用分別為0.94億、1.58億、3.46億、1.96億，在營(yíng)收占比分別為9.8%、13.3%、22.3%、27.1%，營(yíng)銷投入不斷加大。

對(duì)此，巨子生物解釋稱：主要由于增加電商平臺(tái)及社交媒體平臺(tái)上的線上銷售及營(yíng)銷活動(dòng)的支出，以不斷擴(kuò)張線上銷售渠道，順應(yīng)行業(yè)趨勢(shì)及抓住市場(chǎng)機(jī)會(huì)，從而使線上營(yíng)銷費(fèi)用有所增加。

在可復(fù)美、可麗金、可預(yù)、可痕、可復(fù)平、利妍、欣苷、參苷等8大品牌線中，2021年，主營(yíng)面膜、護(hù)膚品的可復(fù)美及可麗金兩大品牌線，為巨子生物創(chuàng)造了91.7%的營(yíng)收。高度依賴單一產(chǎn)品線，后續(xù)的營(yíng)收增長(zhǎng)點(diǎn)，也對(duì)企業(yè)創(chuàng)新研發(fā)能力提出更高要求。

不過，目前來說，2019—2021年，其研發(fā)成本分別為1140萬元、1338萬元、2495萬元，僅占公司收入的1.2%、1.1%、1.6%?；诖饲皩＠邪l(fā)的投入基礎(chǔ)，未來的產(chǎn)品開發(fā)上或許還有更長(zhǎng)足的空間。