程亮亮

今年以來(lái)市場(chǎng)先抑后揚(yáng)，滬深300指數(shù)一度下跌超24%。4月26日后伴隨刺激經(jīng)濟(jì)政策的快速出臺(tái)，市場(chǎng)逐步回暖。受基礎(chǔ)市場(chǎng)上漲帶動(dòng)，權(quán)益基金大幅回血，股票型基金市場(chǎng)反彈以來(lái)平均上漲18.60%，漲幅前10%的平均上漲更是超過(guò)40%。下半年，在疫情消散、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇背景下，我們預(yù)計(jì)權(quán)益市場(chǎng)更為樂(lè)觀。

今年上半年固收基金的表現(xiàn)可能令大部分投資者比較失望，即使是中長(zhǎng)期純債基金也漲幅有限（今年以來(lái)上漲1.40%）。但即使在如此低收益情況下，上半年仍然有近2300億元的資金棄股投債，債券基金規(guī)模比年初增長(zhǎng)5.14%。

收益率不斷下行的十年期國(guó)債，目前的到期收益率僅2.77%，若下半年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，通脹壓力上升，預(yù)計(jì)債券收益率上行壓力更大，這對(duì)債券基金顯然不是特別好的時(shí)機(jī)。

只是不管怎樣風(fēng)險(xiǎn)偏好，總是要保留一定的現(xiàn)金或者流動(dòng)性較好的債券基金，以應(yīng)對(duì)突發(fā)情況。那么我們對(duì)債券配置建議是棄長(zhǎng)買(mǎi)短，買(mǎi)久期短的債券基金。同時(shí)考慮到信用債通常能夠增厚收益，但城投債目前出于資產(chǎn)荒狀況，繼續(xù)哄搶意義不大，不想承受額外風(fēng)險(xiǎn)的投資者信用債基金可不配。若想在固收里做收益增強(qiáng)用可轉(zhuǎn)債基金或固收+。

考慮到目前的股債收益比維持高位2.8倍，建議投資者繼續(xù)減少債基配置比例，增加權(quán)益配置比例。假設(shè)您是一位積極型投資者，長(zhǎng)期股債配置比例是5：5。那么2022年下半年基金的權(quán)益基金配置比例，我們希望是60%，甚至70%。

如果將權(quán)益基金的超額收益來(lái)源，歸因于投資組合的估值、分紅、低波動(dòng)、規(guī)模、ROE、動(dòng)量，那么正如觸底反轉(zhuǎn)后，市場(chǎng)主線以動(dòng)量、估值為主。下半年如果行情延續(xù)，可在股市下半場(chǎng)仍然維持這樣的進(jìn)攻組合;若行情出現(xiàn)轉(zhuǎn)折，可關(guān)注基金持股的其他超額收益因子，像分紅、低波動(dòng)、小盤(pán)股、ROE質(zhì)量等。

動(dòng)量方面，賽道飆漲，權(quán)益基金首位效應(yīng)凸顯。4月26日以來(lái)，新能源車(chē)光伏行業(yè)大幅上漲，動(dòng)量交易特征明顯。重倉(cāng)新能源車(chē)、光伏等科技成長(zhǎng)基金大幅回暖，像新能源車(chē)ETF上漲超60%。但過(guò)高的交易額一旦下降，往往意味著價(jià)格大幅下跌，下半年賽道行業(yè)勢(shì)必不會(huì)像過(guò)去2個(gè)月那樣繼續(xù)上漲，持有重倉(cāng)該行業(yè)基金的投資者，應(yīng)警惕變盤(pán)風(fēng)險(xiǎn)。

估值角度，上半年價(jià)值型基金抗跌，成長(zhǎng)基金反彈快，價(jià)值型基金跑贏成長(zhǎng)型基金5個(gè)百分點(diǎn)以上。但市場(chǎng)反彈以來(lái)，成長(zhǎng)型基金平均上漲18.05%，價(jià)值型基金只上漲13.62%，成長(zhǎng)型基金取得明顯的超額收益。

目前代表價(jià)值風(fēng)格的上證50指數(shù)PE＼PB估值百分位處于近十年的64.31%＼53.4%分位處，滬深300指數(shù)估值百分位處于48.41%＼21.34% 分位處，代表成長(zhǎng)風(fēng)格的中證500 指數(shù)估值百分位處于3.94%＼4.19%分位處。下半年市場(chǎng)風(fēng)格延續(xù)，成長(zhǎng)風(fēng)格仍應(yīng)是投資者關(guān)注的重點(diǎn)，建議占全部權(quán)益基金配置比重6成以上。

和基礎(chǔ)市場(chǎng)小盤(pán)股票跑贏大盤(pán)股票不同，市場(chǎng)反彈以來(lái)，大盤(pán)風(fēng)格基金上漲20.30%，小盤(pán)風(fēng)格基金平均上漲16.46%，大盤(pán)風(fēng)格基金超越小盤(pán)風(fēng)格基金顯著。若下半年市場(chǎng)熱點(diǎn)擴(kuò)散，小盤(pán)風(fēng)格基金將更有機(jī)會(huì)，同時(shí)對(duì)規(guī)模較大的基金（50億以上）建議回避。

高分紅、低波動(dòng)、質(zhì)量（ROE）也均是基金投資長(zhǎng)期超額收益的來(lái)源，但無(wú)論是紅利基金、低波動(dòng)基金、高質(zhì)量基金，都只是強(qiáng)調(diào)基金配置的均衡或防守。單邊上漲市場(chǎng)中這些策略可能會(huì)被邊緣化，但若下半年市場(chǎng)震蕩加大，他們的作用將再次被強(qiáng)調(diào)。像招商中證500 低波動(dòng)指數(shù)基金，該基金長(zhǎng)期跑贏了完全復(fù)制中證500 指數(shù)，但在單邊上漲市場(chǎng)相對(duì)疲弱。

這種均衡通常不能在某一只寬基指數(shù)，某一位基金經(jīng)理身上全面體現(xiàn)。這勢(shì)必要求基金投資者做全面的基金組合。