玄鐵

本周，深滬兩市單日成交逾萬億成常態(tài)，滬綜指已逼近年線關(guān)口。如此特立獨行的行情還能漲多久？

A股本輪行情的基調(diào)是逆美股而漲+小碎步反彈。截至周四晚上十時，滬綜指較4月27日谷底的最大漲幅為19.3%，同期標(biāo)普500下跌10.6%。同時，滬綜指慢牛格局重現(xiàn)，在反彈行情中僅出現(xiàn)兩次單日漲幅逾2%，一是4月27日探底2863點成功之日，上漲2.49%，二是4月29日上漲2.41%。

從日K線形態(tài)來看，滬綜指圍繞5日均線碎步上行，自從5月19日以后，連20天線都不觸及，走出推土機式逼空上漲行情。通常來說，“推土機行情”多出現(xiàn)在牛市中后期，主因有二，一是經(jīng)歷前期洗盤式上漲之后，機構(gòu)控盤控節(jié)奏的阻力較低，碎步上漲的交易成本低，更易延長上漲周期。二是股市監(jiān)管基調(diào)從扶持轉(zhuǎn)向觀望，尚未進入打壓周期。一旦牛市上漲加速或重大利好兌現(xiàn)在即，往往是長陽拉升，造成搶籌迷霧，多頭借機套現(xiàn)。比如2015年3月9日至4月27日的滬綜指上漲行情。

與本輪行情最為相似的，是滬綜指1997年2月20日（當(dāng)日最低見870點，單日振幅為11%）至5月12日（當(dāng)日上漲2.26%，最高觸及1510點）的單邊牛市，炒作背景有三：一是行情啟動前經(jīng)歷政策打壓引發(fā)的“股災(zāi)”，大盤五個交易日內(nèi)最多跌了三成。二是通縮風(fēng)險出現(xiàn)（CPI年度漲幅從1994年的24.1%降至1997年的2.8%）。三是香港七一回歸在即，股市政策以維穩(wěn)為主。同年2月20日至4月14日，標(biāo)普500最大跌幅為8.6%。

A股本次逆美股而行，主因有三：一是賣家惜售。滬綜指4月谷底為2863點，較去年峰值下跌逾23%，離2019年年初大底2440點并不遙遠。二是經(jīng)濟下滑超預(yù)期。4月份，全國規(guī)模以上工業(yè)增加值同比和環(huán)比分別下降2.9%和7.08%。

三是股市政策面維穩(wěn)，題材炒作卷土重來。不同于市場主流預(yù)期的觀點是：始于2440點的慢牛行情或未終結(jié)，前四個月的急跌只是慢牛中的黃金坑。這有個前提——“推土機行情”將演繹成火箭升空式暴漲的預(yù)期——不被證偽。

目前，全球央行向左，大幅緊縮銀根。中國央行向右，適度開閘放水。摩根大通因此形容“中國為全球股市提供了一個避風(fēng)港”。理性地說，A股更像是長熊市中的小反彈行情，而非所謂的孤勇式牛市。畢竟，滬綜指和標(biāo)普500較2007年10月峰值的漲幅分別是-44.5%和1.42倍，二者大熊大牛的格局迥異。

謹慎來看，A股更像是與美股錯周期的短期對沖盤，而不是長期蹺蹺板。類似情形并非罕見。2008年9月15日雷曼兄弟申請破產(chǎn)，標(biāo)普500當(dāng)日暴跌4.71%，收于1192.7點，熊市谷底則出現(xiàn)在次年3月6日的666點，期間最大跌幅為44%。同期滬綜指上漲6.8%，谷底在2008年10月28日已探明，比美股早4個多月見底。

短期來看，自從今年4月27日探底2863點以來，A股再度與美股錯開牛熊周期，未來須提防的風(fēng)險是通脹迅速回歸，導(dǎo)致政策牛市轉(zhuǎn)變成政策熊市。一旦因疫中斷的國內(nèi)外供應(yīng)鏈恢復(fù)正常，全球通脹的外溢風(fēng)險將影響中國。

研究顯示，歐美大型經(jīng)濟體PPI傳遞到CPI的幅度在25%至26%。美國5月份的PPI和CPI按年率增速分別為10.8%和8.6%，類似傳導(dǎo)的持續(xù)性和長期性不應(yīng)低估。相比之下，中國5月份PPI和CPI同比增速分別為6.4%和2.1%，“進口價格-PPI-CPI”的傳導(dǎo)機制明顯被行政干預(yù)等因素阻斷。類似阻斷的代價是虧損產(chǎn)品出清緩慢，是以時間換空間的調(diào)控模式，體現(xiàn)暴利企業(yè)向虧損企業(yè)讓利的政策意圖，對周期產(chǎn)品漲價概念股打擊較大。國家發(fā)改委近期宣布，國際油價突破每桶130美元，國內(nèi)油價在2個月內(nèi)暫不跟漲。中石油A股股價較月中峰值已回落16%。

當(dāng)前，掣肘A股繼續(xù)反彈的有三大潛在利空：一是美股超預(yù)期下跌拖累全球市場。二是新股擴容提速和全市場注冊制啟動。三是中報業(yè)績浪提前終止。

統(tǒng)計顯示，4月和5月全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤總額分別為2636.2億和3487.1億元，同比降速分別為8.5%和6.5%，這預(yù)示A股整體盈利低于預(yù)期。樂觀來看，企業(yè)盈利在4月份或已探明底部，這也驗證了“經(jīng)濟冷+政策暖”才是A股轉(zhuǎn)牛的關(guān)鍵。謹慎來看，全球滯脹預(yù)期仍在升溫，中國央行貨幣寬松的錯峰周期非常短暫，當(dāng)下的小牛市行情更像是“搶收行情”。

通達信數(shù)據(jù)顯示，在今年領(lǐng)漲的行業(yè)中，排名前三的分別是煤炭（行業(yè)市盈率7.5倍）、旅游（行業(yè)市盈率80倍）和酒店餐飲業(yè)（行業(yè)整體虧損），年內(nèi)漲幅分別為44%、12.8%和12.6%。旅游和酒店股盈利大幅縮水，股價漲得很兇，買家會否被即將到來的極差中報嚇壞呢？

炒作預(yù)盈股是A股永恒的主題。業(yè)績預(yù)升指數(shù)（880842）從2019至2021年的年度漲幅分別是39.8%、66.7%和46.8%，今年以來仍上漲2.88%。如此強勢板塊在2018年亦大跌25%，預(yù)示見好就收才是A股盈利寶典。目前，滬綜指已逼近年線3438點關(guān)口，技術(shù)反彈已到位。近期熱門牛股一旦出現(xiàn)業(yè)績雷抑或見光死，股價回調(diào)風(fēng)險或極大。

（文章僅代表作者個人觀點，不代表《紅周刊》立場。）