朱良

在聯(lián)博集團(tuán)任職16年，擁有超過20年投資研究經(jīng)驗(yàn)，北京大學(xué)基礎(chǔ)數(shù)學(xué)學(xué)士和匹茲堡大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士，為特許金融分析師（CFA）。相信通過對人類投資行為的剖析，有機(jī)會(huì)累積更好的投資成果。

聯(lián)博集團(tuán)為全球領(lǐng)先的資產(chǎn)管理公司之一，總部設(shè)立于美國，截至2021年12月31日，全球資產(chǎn)管理規(guī)模達(dá)7790億美元。

可曾想過，歷史上記載的第一場金融泡沫居然由郁金香引起？17世紀(jì)，郁金香流入荷蘭，受到人們追捧，價(jià)格迅速飆升，以至于行情最盛時(shí)，一顆郁金香球莖可以換取一棟豪宅。不過隨著越來越多資金投入到郁金香的種植和炒作，在缺乏扎實(shí)基本面支撐的情況下，泡沫不可避免地破滅了，郁金香的價(jià)格在短時(shí)間內(nèi)暴跌逾90%，最終演變成一場金融災(zāi)難。

這種仰賴心理預(yù)期推升資產(chǎn)價(jià)格的瘋狂行為，其實(shí)從未停止。從英國鐵路泡沫，到日本泡沫經(jīng)濟(jì)，再到2008年次貸風(fēng)暴，都應(yīng)了物理學(xué)家牛頓的那句話—我能夠預(yù)測天體運(yùn)行的距離，卻無法預(yù)測人類內(nèi)心的狂熱。

郁金香的價(jià)格為何會(huì)如此背離其基本面？這很難用傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)理論解釋，但也許可以在行為金融學(xué)中找到答案。傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)理論假設(shè)人們總是理性地作出決策，市場會(huì)形成一個(gè)最優(yōu)的均衡價(jià)格。而行為金融學(xué)結(jié)合了心理學(xué)、社會(huì)學(xué)，側(cè)重于從人類行為的角度分析金融市場，強(qiáng)調(diào)投資是人的行為，而人往往是非理性的。經(jīng)濟(jì)學(xué)家凱恩斯早期曾將這種非理性的心理和行為稱為“動(dòng)物精神”：“人類大多數(shù)的積極行動(dòng)源于自發(fā)的樂觀情緒，而不取決于對前景的數(shù)學(xué)期望值。”

“羊群效應(yīng)”正是非理性“動(dòng)物精神”的典型表現(xiàn)，人們在從眾心理的驅(qū)使下跟隨“低不確定性、高認(rèn)同度”的標(biāo)的，不僅暗含于“郁金香狂熱”，在如今的資本市場亦是屢見不鮮。比如，當(dāng)牛市號(hào)角吹響時(shí)，人們爭先恐后地入場;當(dāng)少數(shù)板塊具有成長確定性、被打上“核心資產(chǎn)”標(biāo)簽時(shí)，投資者亦是一窩蜂涌入，推高行業(yè)估值。而聯(lián)博并不認(rèn)同“核心資產(chǎn)”這個(gè)概念，從金融地產(chǎn)、白酒、家電到新能源，“核心資產(chǎn)”代表的公司幾乎每4到5年就更換一批，這個(gè)標(biāo)簽更像流行文化，亦是觸發(fā)“羊群效應(yīng)”的高發(fā)地。

聯(lián)博認(rèn)為，基本面研究最主要的任務(wù)是尋找“預(yù)期差”。跟隨流行、追逐熱門賽道順應(yīng)人性，迎合市場的從眾心理，但我們更傾向從市場盲點(diǎn)中尋找與眾不同的觀點(diǎn)和機(jī)會(huì)。正所謂靜水流深，在被市場忽略的地方提前布局，才能提升投資勝率。當(dāng)然，要克服人性、逆流而上并非易事，所以聯(lián)博采用量化和基本面相結(jié)合的方式，科學(xué)、系統(tǒng)、理性地甄別市場投資機(jī)會(huì)，最大限度地降低人性弱點(diǎn)對投資的干擾，提高成功捕捉預(yù)期差的概率。

面對撲面而來的狂熱，我們始終敬畏市場，相信獨(dú)立思考、逆向思維可以幫助投資者發(fā)現(xiàn)并收獲價(jià)值。

基本面研究最主要的任務(wù)是尋找“預(yù)期差”。跟隨流行、追逐熱門賽道順應(yīng)人性，迎合市場的從眾心理，但我們更傾向從市場盲點(diǎn)中尋找與眾不同的觀點(diǎn)和機(jī)會(huì)。

本文僅供參考，不構(gòu)成投資建議。