《股市動(dòng)態(tài)分析》研究部

2022年轉(zhuǎn)眼已經(jīng)過(guò)半，上半年的A股市場(chǎng)也可謂是“苦盡甘來(lái)”。在內(nèi)滯外脹、地緣沖突、疫情擾動(dòng)等多重因素影響下，A股從年初開(kāi)始持續(xù)震蕩下跌，4月滬指更一度下挫至2863點(diǎn)，隨后又在二季度后段展開(kāi)強(qiáng)勢(shì)反攻，科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板均較低點(diǎn)反彈超20%，滬指也距離技術(shù)性牛市僅一步之遙，走出了一波三折的深V探底行情。

展望下半年，隨著消費(fèi)和投資需求的改善，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)將逐漸進(jìn)入新一輪上行周期，國(guó)內(nèi)外機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)普遍認(rèn)為，下半年A股仍將會(huì)延續(xù)此前趨勢(shì)，呈現(xiàn)震蕩上行的走勢(shì)。那么，后市布局又應(yīng)當(dāng)如何把握機(jī)會(huì)？

近期，上市企業(yè)已開(kāi)始陸續(xù)披露中報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告，A股市場(chǎng)也即將進(jìn)入業(yè)績(jī)驗(yàn)證的窗口期。我們認(rèn)為，在關(guān)注業(yè)績(jī)預(yù)告高增長(zhǎng)低估值板塊的同時(shí)，積極布局超預(yù)期優(yōu)質(zhì)個(gè)股，或許不失為備戰(zhàn)今年A股下半場(chǎng)的有效策略。

國(guó)盛證券分析師張峻曉用四個(gè)關(guān)鍵詞對(duì)上半年的A股市場(chǎng)進(jìn)行了總結(jié)：內(nèi)滯、外脹、穩(wěn)增長(zhǎng)、大反攻。

張峻曉指出，1-4月穩(wěn)增長(zhǎng)主線確立，但在內(nèi)滯外脹下，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)遭遇股債匯三殺;5-6月賽道股超跌反彈，而上游資源股的強(qiáng)勢(shì)也跟隨大宗價(jià)格貫穿了行情始終。

從結(jié)構(gòu)上來(lái)看，2022年以來(lái)的市場(chǎng)行情主要分為以下幾個(gè)階段：第一階段為1月-2月，即俄烏沖突爆發(fā)前。2021年四季度起國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力逐步顯現(xiàn)，即便12月上旬的政治局會(huì)議與中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議均明確定調(diào)了“穩(wěn)增長(zhǎng)”的首要目標(biāo)，但地產(chǎn)前端銷(xiāo)售及成交數(shù)據(jù)持續(xù)下滑，市場(chǎng)對(duì)穩(wěn)增長(zhǎng)落地效果心存疑慮，大盤(pán)持續(xù)回落。

同期美聯(lián)儲(chǔ)確認(rèn)開(kāi)啟加息周期，全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)遭重創(chuàng)，對(duì)國(guó)內(nèi)的高估值板塊也形成顯著擾動(dòng)，以新能源、半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈為代表的主賽道大幅回落，而逆周期政策發(fā)力下，穩(wěn)增長(zhǎng)主線正式確立，同時(shí)海外疫情影響下降，需求回升而供應(yīng)恢復(fù)滯后，全球大宗商品價(jià)格再度上行，帶動(dòng)煤炭、有色金屬、石油石化等上游周期板塊大幅拉升。

第二階段為3月-4月，此階段俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)、國(guó)內(nèi)疫情擴(kuò)散，內(nèi)滯外脹下股債匯三殺，穩(wěn)增長(zhǎng)繼續(xù)領(lǐng)跑。3月中上旬俄烏沖突超預(yù)期，歐美加大對(duì)俄制裁，全球供應(yīng)鏈危機(jī)再度激化，引發(fā)大宗商品新一輪飆升。同時(shí)，3月下旬國(guó)內(nèi)新一輪疫情爆發(fā)，經(jīng)濟(jì)下行壓力進(jìn)一步增大，內(nèi)滯外脹形勢(shì)加劇，4月北上資金罕見(jiàn)大幅流出，單月流出額達(dá)到450億元。在外圍地緣矛盾、全球通脹高企、聯(lián)儲(chǔ)加速緊縮、國(guó)內(nèi)疫情超預(yù)期擴(kuò)散等一系列負(fù)面因素的擾動(dòng)下，市場(chǎng)悲觀預(yù)期達(dá)到頂峰。

資料來(lái)源：Wind

結(jié)構(gòu)上看，價(jià)值相對(duì)成長(zhǎng)顯著占優(yōu)，以地產(chǎn)、銀行、基建為代表的穩(wěn)增長(zhǎng)主線持續(xù)領(lǐng)跑，而電子、計(jì)算機(jī)、新能源等熱門(mén)賽道板塊再度大幅殺跌。

第三階段為5月-6月，此時(shí)基本面回暖，穩(wěn)增長(zhǎng)二次發(fā)力，市場(chǎng)信心重建，A股走出獨(dú)立行情。自5月以來(lái)，國(guó)內(nèi)基本面全面向好，隨著疫情改善、美聯(lián)儲(chǔ)緊縮預(yù)期峰值先后出現(xiàn)，疊加國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)政策節(jié)奏再度加速，經(jīng)濟(jì)悲觀預(yù)期明顯緩解，市場(chǎng)情緒受到提振。盡管期間海外衰退預(yù)期強(qiáng)化、美股與大宗商品大幅下挫，但A股無(wú)懼外圍波動(dòng)，持續(xù)走出獨(dú)立行情，兩個(gè)月的時(shí)間里全A指數(shù)反彈幅度超過(guò)15%，主要得益于國(guó)內(nèi)疫情改善、流動(dòng)性持續(xù)寬松和經(jīng)濟(jì)邊際修復(fù)，同時(shí)北上資金繼續(xù)起到助力作用。

在5-6月的反彈行情中，高彈性的成長(zhǎng)板塊上漲幅度更大，低估值板塊表現(xiàn)相對(duì)弱勢(shì)，而在6月中旬后，隨著地產(chǎn)銷(xiāo)售數(shù)據(jù)超預(yù)期回升以及疫情管控措施調(diào)整，上游成本回落也進(jìn)一步強(qiáng)化了后周期板塊的業(yè)績(jī)預(yù)期，大消費(fèi)板塊的超額收益逐步凸顯。

今年前四個(gè)月可視為穩(wěn)增長(zhǎng)周期的上半程，逆周期基調(diào)下宏觀政策導(dǎo)向型的大金融、大基金等穩(wěn)增長(zhǎng)板塊取得顯著超額收益，而海外利率環(huán)境逆轉(zhuǎn)、國(guó)內(nèi)增量資金匱乏疊加成長(zhǎng)板塊業(yè)績(jī)回落，以“新半軍”為代表的賽道股經(jīng)歷業(yè)績(jī)估值雙殺，機(jī)構(gòu)抱團(tuán)趨勢(shì)明顯弱化。而自5月開(kāi)始，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)開(kāi)啟修復(fù)進(jìn)程，相比前四個(gè)月出現(xiàn)較大的風(fēng)格切換，在超跌反彈動(dòng)能、供應(yīng)鏈修復(fù)的催化下，成長(zhǎng)股再度成為主攻方向。整體看，今年上半年煤炭與交運(yùn)行業(yè)受益于全球供應(yīng)鏈緊張而領(lǐng)漲兩市，金融地產(chǎn)等穩(wěn)增長(zhǎng)板塊依舊是貫穿上半年的最大主線。

經(jīng)歷4月的低點(diǎn)以來(lái)，市場(chǎng)正處于“黃金坑”后的“甜蜜窗口期”，這個(gè)階段的特征是基本面邊際改善，寬松加碼金融市場(chǎng)流動(dòng)性持續(xù)改善，風(fēng)險(xiǎn)偏好從極端低位修復(fù)。同時(shí)，接下來(lái)也即將進(jìn)入較為密集的中報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告披露期，由于中報(bào)業(yè)績(jī)有較強(qiáng)分化，市場(chǎng)表現(xiàn)也將進(jìn)一步聚焦中報(bào)高增長(zhǎng)或者超預(yù)期品種。

中泰證券指出，中報(bào)預(yù)報(bào)具有不錯(cuò)的投資指導(dǎo)意義，歷史上中報(bào)預(yù)報(bào)增速在50%以上的股票集合，在預(yù)報(bào)披露后往往能夠獲得不錯(cuò)的收益，存在出現(xiàn)“中報(bào)預(yù)報(bào)行情”的可能。

相對(duì)而言，具有周期屬性或業(yè)績(jī)穩(wěn)定的價(jià)值、消費(fèi)板塊更容易出現(xiàn)“中報(bào)預(yù)報(bào)行情”。例如鋼鐵、煤炭、建筑裝飾和汽車(chē)行業(yè)的業(yè)績(jī)具備一定的順周期屬性，中報(bào)預(yù)報(bào)高增長(zhǎng)在周期向上的環(huán)境中往往能夠得到延續(xù);食品飲料雖然對(duì)經(jīng)濟(jì)周期的敏感度一般，但在提價(jià)環(huán)境中也會(huì)迎來(lái)自身行業(yè)景氣周期，中報(bào)預(yù)報(bào)高增長(zhǎng)同樣意味著景氣驗(yàn)證和景氣延續(xù)。

粵開(kāi)證券也提出，近期部分中報(bào)預(yù)期較好的行業(yè)表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，體現(xiàn)出市場(chǎng)資金對(duì)于業(yè)績(jī)確定性的追逐。在經(jīng)歷了前期估值修復(fù)階段之后，伴隨著業(yè)績(jī)窗口期到來(lái)，市場(chǎng)將進(jìn)入業(yè)績(jī)驗(yàn)證時(shí)期，后續(xù)盈利能力有望成為市場(chǎng)的重要驅(qū)動(dòng)力，建議投資者從業(yè)績(jī)表現(xiàn)出發(fā)，關(guān)注中報(bào)業(yè)績(jī)超預(yù)期，且估值水平處于合理區(qū)間的板塊。

此外，在經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇的背景下，政策支持力度大、發(fā)展前景廣闊、盈利確定性較強(qiáng)的成長(zhǎng)風(fēng)格具備較強(qiáng)的溢價(jià)能力，因此也建議及時(shí)把握政策發(fā)力主線，關(guān)注高景氣度的成長(zhǎng)風(fēng)格配置。