何艷

2021年，全球最熱門的賽道之一非新能源莫屬，而在2022年開年，A股新能源相關(guān)領(lǐng)域則遭遇一波“寒流”，部分公司股價(jià)出現(xiàn)大幅調(diào)整。同時(shí)，繼鋰電、風(fēng)電、光伏等被熱捧之后，此前相對沉寂的氫能也接下“接力棒”頻頻發(fā)力。

最近，瑞士百達(dá)資產(chǎn)管理主題股票投資基金經(jīng)理杜一在接受《紅周刊》專訪時(shí)表示，他看好整個(gè)清潔能源的發(fā)展大趨勢。大熱的“碳中和”還有持續(xù)多年的投資機(jī)會，且“碳中和”帶來的投資機(jī)會并不局限于人們所熟知的再生能源、電動(dòng)車等領(lǐng)域，甚至還包括工業(yè)減碳、綠色減排、農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化等。對于當(dāng)下熱門的儲能、氫能等細(xì)分領(lǐng)域，杜一持有樂觀態(tài)度，只是他認(rèn)為，投資人需要做打持久戰(zhàn)的準(zhǔn)備。

您的環(huán)保主題基金基于“地球邊界”這一理論框架。這個(gè)理論是如何與您的投資策略相結(jié)合的？

“地球邊界”理論框架，可以使我們?nèi)娴胤治鋈蛩媾R的環(huán)境問題，并投資于那些能夠解決種種環(huán)境問題的公司，既能為投資人帶來良好收益，也能為解決環(huán)境問題做出正向貢獻(xiàn)。

由于這是一只全球的策略，我們會從全球4萬只股票的池子中進(jìn)行篩選。首先，我們會運(yùn)用“地球邊界”理論框架把那些超出安全邊界的公司，比如傳統(tǒng)的高污染行業(yè)相關(guān)公司排除出投資領(lǐng)域，這個(gè)過程中，我們也會參考世界上領(lǐng)先的第三方機(jī)構(gòu)提供的全生命周期數(shù)據(jù)幫助分析。經(jīng)過排除之后，還會剩下約4000家企業(yè)。第二步，在這4000家企業(yè)里找出哪些企業(yè)真正可以基于“地球邊界”框架，在其中的某個(gè)或多個(gè)領(lǐng)域解決全球的環(huán)境問題，進(jìn)而篩選出400家企業(yè)，最終基于這400家公司構(gòu)建投資領(lǐng)域。

篩選出來的400家公司，如何根據(jù)基本面進(jìn)行區(qū)分呢？

我們對公司基本面較看重三個(gè)方面，分別是商業(yè)模式、管理品質(zhì)、回報(bào)潛力。商業(yè)模式方面，我們會更青睞具有高確定性增長機(jī)會且相對輕資產(chǎn)的公司，這些公司不斷地進(jìn)行研發(fā)投入，以維持競爭優(yōu)勢，進(jìn)而為投資人帶來較高的資本回報(bào)比率。管理品質(zhì)方面，則比較青睞于具有持續(xù)穩(wěn)定的戰(zhàn)略執(zhí)行能力的管理層，同時(shí)希望公司具有很好的激勵(lì)機(jī)制?；貓?bào)潛力方面，我們會動(dòng)態(tài)地結(jié)合對每家公司未來價(jià)值的判斷，并參考目前的股價(jià)情況，進(jìn)行綜合分析。

400家公司經(jīng)過篩選后，大概剩下200家公司。我們會與公司的管理層進(jìn)行交流，同時(shí)構(gòu)建自己的財(cái)務(wù)模型，并在此基礎(chǔ)上，選出在我們的分析框架下最優(yōu)質(zhì)的50家公司，構(gòu)建投資組合。我們還會對這50家公司進(jìn)行動(dòng)態(tài)跟蹤，每年根據(jù)公司的業(yè)績和財(cái)務(wù)表現(xiàn)，實(shí)時(shí)動(dòng)態(tài)地對其財(cái)務(wù)模型和回報(bào)潛力進(jìn)行評估。

全球不少投資機(jī)構(gòu)將ESG理念作為其核心價(jià)值觀，但至少在國內(nèi)市場，ESG應(yīng)用在股票市場“雷聲大雨點(diǎn)小”，您對此是怎么看的？

ESG投資的普及是大勢所趨，現(xiàn)在才剛剛開始，未來有很多因素將推動(dòng)其發(fā)展。國內(nèi)市場方面，監(jiān)管層會不斷細(xì)化ESG對于公司披露的要求，上市公司在監(jiān)管的推動(dòng)下，越來越多地提升ESG相關(guān)信息的披露，這將是一個(gè)非常好的發(fā)展趨勢。隨著ESG投資方法的不斷完善，相信最終會被投資者更廣泛地了解和接受。

ESG本身可以使企業(yè)的表現(xiàn)越來越好，而致力于解決環(huán)境問題的公司將會得到更好發(fā)展，對環(huán)境造成污染破壞的公司，運(yùn)營成本則會越來越高，甚至面臨監(jiān)管處罰風(fēng)險(xiǎn)。目前，我國已將環(huán)境問題提升到非常高的高度上，相信未來ESG將在整個(gè)資本市場得以普及。

您的環(huán)保投資策略里配置了不少的科技醫(yī)療健康類企業(yè)，這是出于怎樣的考慮？

我們會定量地分析某家公司有多少百分比的收入是與解決環(huán)境問題相關(guān)的，如果比例超過20%，就可以將其納入投資決策中。如一些全球領(lǐng)先的醫(yī)療設(shè)備供應(yīng)商，它們有超過20%的收入來自于提供世界比較尖端的環(huán)境污染物檢測設(shè)備，因此這些公司是能夠非常顯著地解決環(huán)境問題的，即使它們不是傳統(tǒng)意義上的環(huán)保公司。

從投資哲學(xué)的角度看，科技型、創(chuàng)新型企業(yè)，是驅(qū)動(dòng)全球更好解決環(huán)境問題的重要力量，也是未來進(jìn)行環(huán)境相關(guān)領(lǐng)域投資最主要的推動(dòng)力之一。比如能源上向再生能源的轉(zhuǎn)型，汽車方面向電動(dòng)車的轉(zhuǎn)型等等，都是基于科技進(jìn)步和技術(shù)創(chuàng)新去完成的。我們也十分看好技術(shù)創(chuàng)新所帶來的數(shù)字化、虛擬化轉(zhuǎn)型。

策略里“去實(shí)體化經(jīng)濟(jì)”占有較大比重，這也是“科技”因素的體現(xiàn)吧？

“去實(shí)體化經(jīng)濟(jì)”指的是能夠幫助社會把傳統(tǒng)的生產(chǎn)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)轉(zhuǎn)為去實(shí)體化，甚至是將其虛擬化、數(shù)字化。正是由于虛擬化、數(shù)字化能夠使傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)耗用更少的能源及原材料，從而減少排放和污染，進(jìn)而對環(huán)境做出顯著的正向貢獻(xiàn)。工業(yè)軟件、遠(yuǎn)程醫(yī)療等方面的公司正是這個(gè)領(lǐng)域當(dāng)中的一些行業(yè)。

以工業(yè)軟件領(lǐng)域的安斯科技（Ansys）為例，它是一家在全球模擬行業(yè)領(lǐng)先的公司，主要為全球各行各業(yè)的公司提供模擬真實(shí)世界的軟件，進(jìn)而解決了一些全球的環(huán)境問題。這家公司提供的模擬軟件可以使得比如汽車這類傳統(tǒng)行業(yè)的公司在進(jìn)行產(chǎn)品開發(fā)、測試時(shí)，將以往線下的流程全部轉(zhuǎn)為線上化、虛擬化。以往開發(fā)一輛新車，需耗費(fèi)大量的能源及原材料進(jìn)行不同的產(chǎn)品測試、原型開發(fā)，而虛擬化就不再需要耗用能源和原材料，也不會產(chǎn)生更多的污染及排放。另一方面，這也將整個(gè)新品研發(fā)、生產(chǎn)的過程大大提速。這種去實(shí)體化的轉(zhuǎn)換，使成本下降，新品開發(fā)周期變短，提高產(chǎn)品質(zhì)量的同時(shí)又能降低對環(huán)境的影響，可謂一個(gè)雙贏的過程。類似安斯科技這樣的公司，未來將不斷受益于全球傳統(tǒng)企業(yè)數(shù)字化、虛擬化的轉(zhuǎn)型。

這兩年碳中和的主題很熱，在中國也出現(xiàn)了不少概念股，您怎么看這個(gè)大主題呢？

為了應(yīng)對氣候變化，全球各國協(xié)力朝著碳中和這一共同目標(biāo)行動(dòng)，碳中和的實(shí)現(xiàn)或是21世紀(jì)人類將會完成的重大成就之一。由于“碳中和”的過程可能會持續(xù)幾十年，與“碳中和”相關(guān)領(lǐng)域的投資也將是一個(gè)長期的大趨勢。

與“碳中和”及環(huán)境領(lǐng)域相關(guān)的很多中國企業(yè)，目前都已處于世界領(lǐng)先位置，其中包括再生能源和電動(dòng)車的企業(yè)。而當(dāng)再生能源、電動(dòng)車銷售到國外時(shí)，也將有利于幫助相應(yīng)的國家實(shí)現(xiàn)碳中和，在全球形成了非常好的影響力。

2021年以來，亞洲、歐洲、美國的油氣價(jià)格大幅上漲，全球陷入了一場“能源危機(jī)”，這會對新能源的發(fā)展形成擾動(dòng)嗎？

杜一：“能源危機(jī)”反而使大家更加意識到再生能源最終一定是重要的解決方案，并對再生能源的投資更加堅(jiān)定。我們認(rèn)為，對于再生能源的普及有望推進(jìn)，尤其是結(jié)合近幾年全球因氣候變化帶來的環(huán)境危機(jī)，比如澳大利亞等地的山林大火、美國的颶風(fēng)、歐洲的暴雨等極端自然現(xiàn)象，進(jìn)一步推進(jìn)了清潔能源方面的投資。未來對再生能源和清潔能源投資的力度還具有提升空間，并能夠按時(shí)，甚至提前實(shí)現(xiàn)全球“碳中和”的目標(biāo)。

在能源轉(zhuǎn)型過程中，構(gòu)建和發(fā)展儲能至關(guān)重要。您怎么看儲能這個(gè)細(xì)分賽道的投資邏輯？

我們對儲能的未來發(fā)展十分樂觀。儲能是清潔能源轉(zhuǎn)型的非常重要的推手，也是很重要的技術(shù)，無論是在發(fā)電端還是用電端。例如，發(fā)電端的儲能可以幫助電網(wǎng)更好地消納清潔能源，用電端的儲能則能夠幫助家庭或企業(yè)更好地配置電力需求。儲能的投資領(lǐng)域很廣闊。其中必不可少的是電池相關(guān)的技術(shù)和產(chǎn)業(yè)鏈、儲能的軟件管理、能源管理、終端用戶相關(guān)的解決方案等。

但儲能的投資周期將會非常長，因?yàn)閺娜虻慕嵌瓤矗F(xiàn)在無論是再生能源還是儲能的普及率都很低。而且具體到儲能技術(shù)的實(shí)現(xiàn)，究竟通過哪種技術(shù)實(shí)現(xiàn)大規(guī)模的儲能，其中的競爭格局是怎么樣的，目前還不確定。這也是我們當(dāng)下需要看到的風(fēng)險(xiǎn)邊界。我們相信這些問題在長期可以得到解決，因?yàn)閮δ艿钠占笆莿莶豢蓳醯倪^程。

氫能被譽(yù)為一種“終極清潔能源”，您怎么看該領(lǐng)域長期前景？

氫能在未來的能源轉(zhuǎn)型和再生能源普及過程中會起到十分關(guān)鍵的作用。氫能的制備最關(guān)鍵的因素就是從水中電解出氫氣，在電解的過程中如果能通過再生能源產(chǎn)生電力就會是一個(gè)很好的可持續(xù)過程，也將此稱為綠氫。當(dāng)然，綠氫還處于早期階段，目前電解氫的過程成本較高，普及率較低。但參考10年前風(fēng)電和太陽能發(fā)電成本急劇下降的過程，相信未來隨著技術(shù)不斷完善，綠氫的成本會有所下降。

從投資領(lǐng)域來看，綠色能源都將成為全球再生能源里很重要的投資領(lǐng)域，未來會看到越來越多與綠氫或氫能相關(guān)的公司上市。當(dāng)然，如何將公司的估值與其發(fā)展進(jìn)行緊密結(jié)合，動(dòng)態(tài)評估回報(bào)潛力對投資者而言會是一大挑戰(zhàn)。

（本文所涉?zhèn)€股僅做舉例，不做買賣推薦）