梁杏

新冠疫情沖擊需求疊加供給寬松，元旦后豬價(jià)再次下行。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2021年11月和12月，全國(guó)規(guī)模豬場(chǎng)5月齡中大豬存欄量同比分別增長(zhǎng)25.9%和27.5%，按2個(gè)月左右的育肥時(shí)間，對(duì)應(yīng)春節(jié)前后的生豬上市量較大。

伴隨豬價(jià)下跌，產(chǎn)能去化預(yù)期再次加強(qiáng)，2022年上半年生豬供應(yīng)將迎來出欄量峰值。預(yù)計(jì)2022年下半年供給整體將比上半年下降約10%，行業(yè)供需格局將有所改善。歷史上養(yǎng)殖股對(duì)去產(chǎn)能預(yù)期的提前博弈特征明顯，不過周期底部仍考驗(yàn)企業(yè)資金壓力，行情或持續(xù)反復(fù)。

12月以來生豬價(jià)格持續(xù)下跌，2022年1月6日全國(guó)36個(gè)城市豬肉均價(jià)16.87元/公斤，周環(huán)比下跌0.8%，同比下跌42.76%;截至2021年11月，國(guó)內(nèi)能繁母豬存欄量4296萬頭，月環(huán)比下降1.2%，相較4100萬頭正常保有量仍有一定下降空間，預(yù)計(jì)產(chǎn)能將繼續(xù)去化，短期內(nèi)豬肉供應(yīng)充裕，豬價(jià)仍以跌勢(shì)為主。

元旦以來，豬價(jià)“旺季不旺”后加速下跌，產(chǎn)業(yè)端對(duì)后市豬價(jià)的預(yù)期愈發(fā)悲觀，出欄體重下降明顯（在養(yǎng)殖疫病并未形成大范圍影響的背景下，這意味著大量養(yǎng)殖主體選擇前置出欄，而這又易形成踩踏，造成短期供應(yīng)增長(zhǎng)）。12月31日以來，生豬出欄均重已由12月初的127.03kg/頭降至首周的122.15kg/頭。

同時(shí)，養(yǎng)殖企業(yè)也持續(xù)處于深度虧損狀態(tài)。2021年12月7日，外購(gòu)仔豬利潤(rùn)為103.06元/頭，周環(huán)比下跌38.6%，自繁自養(yǎng)利潤(rùn)-155.46元/頭，環(huán)比虧損幅度擴(kuò)大，外購(gòu)仔豬盈利水平趨勢(shì)向下，自繁自養(yǎng)連續(xù)四周處于虧損狀態(tài)。行業(yè)補(bǔ)欄意愿仍偏低，春節(jié)前消費(fèi)并未對(duì)豬價(jià)形成支撐，春節(jié)后消費(fèi)淡季豬價(jià)下行壓力或加劇，養(yǎng)殖戶對(duì)2022年上半年行情繼續(xù)持悲觀態(tài)度，產(chǎn)能去化或有望加速。

與此形成鮮明對(duì)比的是，自去年八月以來，養(yǎng)殖板塊底部反彈已超30%。目前市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)，生豬供應(yīng)的最高點(diǎn)可能出現(xiàn)在2022年二三季度。另一方面養(yǎng)殖端，尤其是出欄節(jié)奏更加靈活的散養(yǎng)戶，對(duì)此形成了較為明確的一致性預(yù)期。而由此帶來的是降體重出欄透支短期供應(yīng)，豬價(jià)“二次探底”加速到來。

因此一季度產(chǎn)業(yè)端或?qū)⒃俅卧庥鲐i價(jià)加速下行，但產(chǎn)能去化預(yù)期快速發(fā)酵，部分資金選擇提前布局。預(yù)計(jì)2022年下半年供給整體將比上半年下降約10%，行業(yè)供需格局將有所改善。2022年行業(yè)核心關(guān)注點(diǎn)仍是去產(chǎn)能的節(jié)奏，歷史上養(yǎng)殖股對(duì)去產(chǎn)能預(yù)期的提前博弈特征明顯。不過需要注意的是，當(dāng)前行業(yè)仍處于虧損階段，豬周期仍為左側(cè)。急速反彈后養(yǎng)殖板塊行情有階段性調(diào)整的可能。

受2021年整體豬價(jià)下行趨勢(shì)影響，養(yǎng)殖企業(yè)面臨較大業(yè)績(jī)壓力以及資金壓力，21Q3均出現(xiàn)不同幅度的虧損。同時(shí)生豬養(yǎng)殖企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率情況可以看出，整體負(fù)債率偏高，出現(xiàn)大幅度上升。因此在豬周期底部階段，個(gè)股財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較大，但同時(shí)行業(yè)又可能出現(xiàn)不錯(cuò)的左側(cè)布局機(jī)會(huì)，通過指基布局有望分散個(gè)股風(fēng)險(xiǎn)。

目前全市場(chǎng)共有四只畜牧養(yǎng)殖行業(yè)ETF，跟蹤的均為中證畜牧養(yǎng)殖指數(shù)。指數(shù)從滬深證券中選取涉及畜禽飼料、畜禽藥物以及畜禽養(yǎng)殖等業(yè)務(wù)的上市公司證券作為樣本，以反映畜牧養(yǎng)殖相關(guān)上市公司的整體表現(xiàn)。其中，與養(yǎng)豬相關(guān)企業(yè)權(quán)重占比超70%。從歷史來看，指數(shù)走勢(shì)也與豬價(jià)有較高的相關(guān)性。

從估值的角度，當(dāng)前中證畜牧養(yǎng)殖指數(shù)也仍然具備不錯(cuò)的投資價(jià)值。由于生豬養(yǎng)殖在消費(fèi)板塊中具備典型的周期特征，尤其是上輪豬周期波動(dòng)較大，行業(yè)出現(xiàn)明顯的虧損，因此觀察PB指標(biāo)更加合適。截至1月13日，中證畜牧養(yǎng)殖指數(shù)PB估值3.55倍，位于41.74%分位，隨著豬周期反轉(zhuǎn)的來臨，指數(shù)估值仍有上行空間。

當(dāng)前我國(guó)生豬養(yǎng)殖處于“大行業(yè)、小公司”格局，未來集中度提升是必然趨勢(shì)。我國(guó)豬肉消費(fèi)占全球總消費(fèi)量47%，市場(chǎng)規(guī)模約為1.43萬億，但當(dāng)前散戶出欄量仍占近50%。根據(jù)國(guó)際傳播經(jīng)驗(yàn)，非洲豬瘟往往提升行業(yè)防疫門檻，規(guī)模場(chǎng)市占率在疫情發(fā)生后提升。且規(guī)模場(chǎng)出欄計(jì)劃性強(qiáng)，去產(chǎn)能更困難，即規(guī)模化加劇豬價(jià)波動(dòng)。不具備管理與成本優(yōu)勢(shì)的中場(chǎng)有望出清，散戶占比或繼續(xù)下降，大型養(yǎng)殖企業(yè)“強(qiáng)者更強(qiáng)”是必然趨勢(shì)。

對(duì)于看好養(yǎng)殖行業(yè)前景的投資者來說，在4只畜牧養(yǎng)殖行業(yè)ETF中，養(yǎng)殖ETF相對(duì)規(guī)模大、流動(dòng)性好，長(zhǎng)期持有也有望對(duì)沖肉價(jià)上漲。