楊鑫

2022年下半年，我們認(rèn)為交通運(yùn)輸行業(yè)面臨以下三大背景：全球供應(yīng)鏈在疫后呈現(xiàn)多元化、區(qū)域化和數(shù)字化三大趨勢(shì);統(tǒng)一大市場(chǎng)打破協(xié)同壁壘，鼓勵(lì)要素流動(dòng)，利好第三方物流發(fā)展;隨著常態(tài)化核酸檢測(cè)等防疫機(jī)制建立，疫情帶來的負(fù)面影響或正在逐步鈍化。我們建議投資者關(guān)注以下三大背景下四類交運(yùn)行業(yè)投資機(jī)會(huì)：第一，疫后修復(fù)趨勢(shì)下航空板塊機(jī)會(huì);第二，快遞行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局改善的機(jī)會(huì);第三，物流細(xì)分賽道龍頭公司的機(jī)會(huì);第四，港口、公路、鐵路、機(jī)場(chǎng)等防御性板塊的機(jī)會(huì)。

疫情后全球供應(yīng)鏈呈現(xiàn)多元化、區(qū)域化和數(shù)字化的新趨勢(shì)。疫情給整個(gè)供應(yīng)鏈體系帶來巨大挑戰(zhàn)和新變化，而這種變化也為中國(guó)物流帶來新的機(jī)遇。目前中國(guó)在國(guó)際物流方面的可控性有限，但是隨著未來中國(guó)的跨國(guó)企業(yè)在全球崛起，我們認(rèn)為“中國(guó)制造”應(yīng)和“中國(guó)物流”協(xié)同出海，“中國(guó)制造”多給“中國(guó)物流”成長(zhǎng)的機(jī)會(huì)，而“中國(guó)物流”反哺“中國(guó)制造”，打造安全和高效的供應(yīng)鏈體系。

統(tǒng)一大市場(chǎng)有望打破協(xié)同壁壘，利好第三方物流發(fā)展。4月10日，《中共中央國(guó)務(wù)院關(guān)于加快建設(shè)全國(guó)統(tǒng)一大市場(chǎng)的意見》發(fā)布，提出要加快建立全國(guó)統(tǒng)一的市場(chǎng)制度規(guī)則，打破地方保護(hù)和市場(chǎng)分割，打通制約經(jīng)濟(jì)循環(huán)的關(guān)鍵堵點(diǎn)，促進(jìn)商品要素資源在更大范圍內(nèi)暢通流動(dòng)。我們認(rèn)為這將利好第三方物流的發(fā)展，有利于運(yùn)輸要素更加協(xié)同，亦有利于物流數(shù)字化的發(fā)展和有實(shí)力進(jìn)行科技投入的頭部?jī)?yōu)秀物流公司。

常態(tài)化核酸檢測(cè)等防疫機(jī)制逐步建立。奧密克戎毒株比德爾塔毒株更具傳染性，無癥狀感染者比例較高，溯源難度更大，目前國(guó)內(nèi)正在摸索常態(tài)化核酸模式，防疫步入新常態(tài)，疫情帶來的負(fù)面影響或逐步鈍化。

首先航空方面，可關(guān)注國(guó)際線有序放寬，長(zhǎng)期行業(yè)供需改善可期。從防疫政策、醫(yī)療設(shè)施、疫苗接種三個(gè)方面看，常態(tài)化核酸已經(jīng)在部分城市試行，相關(guān)基礎(chǔ)設(shè)施已經(jīng)投用且一些地區(qū)的備建方艙已就緒，同時(shí)國(guó)內(nèi)正加快推進(jìn)新一輪疫苗接種。伴隨易感人群接種率的提升，國(guó)內(nèi)疫情防控力將進(jìn)一步增強(qiáng)，從而為國(guó)際航線的恢復(fù)提供保障。長(zhǎng)期來看，我們認(rèn)為在持續(xù)低位運(yùn)行下行業(yè)未來供需恢復(fù)確定性較強(qiáng)。同時(shí)，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)艙全價(jià)提升及國(guó)際線放開可能帶來的高票價(jià)彈性，均有望帶動(dòng)航空盈利超預(yù)期。

其次，快遞行業(yè)，量增價(jià)穩(wěn)，下半年看好低估值龍頭投資機(jī)會(huì)。我們認(rèn)為現(xiàn)階段快遞行業(yè)相關(guān)政策的有效監(jiān)管下，競(jìng)爭(zhēng)格局趨于緩和。雖然區(qū)域性或個(gè)體性的競(jìng)爭(zhēng)行為在淡季可能仍會(huì)發(fā)生，但考慮到監(jiān)管政策的延續(xù)性，我們認(rèn)為2022年價(jià)格有望整體保持穩(wěn)定態(tài)勢(shì)，帶來業(yè)績(jī)持續(xù)改善。根據(jù)國(guó)家郵政局?jǐn)?shù)據(jù)，隨疫情逐步得到控制，2022 年6 月快遞業(yè)務(wù)量同比增長(zhǎng)5.4%，好于5 月的同比增長(zhǎng)0.2%，頭部上市公司單票價(jià)格繼續(xù)修復(fù)，持續(xù)驗(yàn)證我們的判斷。（見圖1）

資料來源：國(guó)家郵政局，公司公告，中金公司研究部

非快遞物流方面，可關(guān)注細(xì)分賽道龍頭公司投資機(jī)會(huì)。如供應(yīng)鏈物流方面，我們看好大宗供應(yīng)鏈行業(yè)集中度提升趨勢(shì)不變，以及頭部供應(yīng)鏈公司從貿(mào)易商到服務(wù)商轉(zhuǎn)變帶來的盈利改善?？缇澄锪鞣矫?，我們預(yù)計(jì)下半年跨境物流的供需緊張態(tài)勢(shì)或?qū)⒂兴徑?，運(yùn)價(jià)將環(huán)比回落，具備全鏈路綜合物流服務(wù)能力、完善的網(wǎng)絡(luò)布局的頭部跨境物流公司有望持續(xù)獲得份額。化工物流方面，我們認(rèn)為下半年化工產(chǎn)成品的供需關(guān)系將重新走向平衡，內(nèi)貿(mào)化學(xué)品倉(cāng)儲(chǔ)需求有望步入新常態(tài)，我們看好化工品運(yùn)輸和出口需求的疫后修復(fù)彈性和龍頭公司的行業(yè)整合。

車貨匹配方面，我們認(rèn)為疫情推動(dòng)線上化率持續(xù)提升，CIC 預(yù)計(jì)行業(yè)數(shù)字化滲透率2020-2025年有望由4%提升至18%，而全國(guó)網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)或使龍頭份額進(jìn)一步提升。即時(shí)配送方面，我們認(rèn)為此次疫情進(jìn)一步推動(dòng)即時(shí)零售發(fā)展，通過即時(shí)配送實(shí)現(xiàn)萬物到家的用戶習(xí)慣得以培養(yǎng)，我們認(rèn)為率先布局的公司憑借優(yōu)質(zhì)服務(wù)，將有更高的用戶留存，有望實(shí)現(xiàn)高于行業(yè)的增長(zhǎng)。

最后，投資者也可關(guān)注港口、機(jī)場(chǎng)等防御性板塊機(jī)會(huì)。其中，港口板塊，5月進(jìn)出品大幅反彈，港口行業(yè)業(yè)務(wù)量增長(zhǎng)持續(xù)復(fù)蘇。下半年我們看好占據(jù)樞紐區(qū)位、具備貨物供應(yīng)鏈和配套業(yè)務(wù)發(fā)展能力的綜合性港口的投資機(jī)會(huì)。短期來看，國(guó)內(nèi)疫情局部反彈對(duì)企業(yè)生產(chǎn)和碼頭吞吐量帶來一定影響，但目前經(jīng)營(yíng)效率已經(jīng)基本恢復(fù)至常態(tài)，港口板塊存在疫后修復(fù)彈性，疊加航運(yùn)景氣度向下游港口轉(zhuǎn)移，我們認(rèn)為部分港口仍有充分的價(jià)格彈性空間。從長(zhǎng)期發(fā)展來看，隨著中轉(zhuǎn)業(yè)務(wù)的增加，我們認(rèn)為集裝箱港口或?qū)⑦M(jìn)一步集中，樞紐港的成長(zhǎng)性將超過其他港口，競(jìng)爭(zhēng)格局有望持續(xù)向好（見圖2）。

資料來源：中國(guó)港口協(xié)會(huì)，中金公司研究部

公路鐵路板塊，鐵路貨運(yùn)在疫情期間同比正增長(zhǎng)，且呈現(xiàn)逐步向好格局，鐵路客運(yùn)方面建議關(guān)注下半年疫情穩(wěn)定后的客流恢復(fù)情況;公路車流量受疫情影響下滑明顯，下半年業(yè)績(jī)同比和環(huán)比或有改善空間。

機(jī)場(chǎng)板塊，我們認(rèn)為下半年機(jī)場(chǎng)表現(xiàn)仍取決于疫情演變，建議下半年持續(xù)關(guān)注國(guó)際線放開相關(guān)事宜及免稅業(yè)務(wù)動(dòng)向。