陳陽(yáng)

天津財(cái)經(jīng)大學(xué)，天津 300222

一、引言

2009年7月，中國(guó)人民銀行與相關(guān)部委聯(lián)合發(fā)布《跨境貿(mào)易人民幣試點(diǎn)管理辦法》，標(biāo)志著人民幣國(guó)際化的開啟。截至2014年，人民幣已成為全球第二大貿(mào)易融資貨幣。隨著人民幣在國(guó)際貨幣中的地位提升，人民幣的支付貨幣功能不斷增強(qiáng)，儲(chǔ)備貨幣的功能也已經(jīng)出現(xiàn)。但隨著美國(guó)的單邊主義和中美貿(mào)易摩擦的升級(jí)，全球經(jīng)濟(jì)不確定性風(fēng)險(xiǎn)加劇，再加上2020年新冠疫情暴發(fā)，擾亂了原有的國(guó)際經(jīng)濟(jì)體系，人民幣國(guó)際化的發(fā)展受到了阻礙。2020年5月23日，習(xí)近平總書記在看望參加全國(guó)政協(xié)十三屆三次會(huì)議的經(jīng)濟(jì)界委員時(shí)強(qiáng)調(diào)，要逐步形成以國(guó)內(nèi)大循環(huán)為主體、國(guó)內(nèi)國(guó)際雙循環(huán)相互促進(jìn)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展新格局，同時(shí)提出要進(jìn)一步培育新形勢(shì)下我國(guó)參與國(guó)際合作和競(jìng)爭(zhēng)新優(yōu)勢(shì)。一個(gè)國(guó)家在國(guó)際領(lǐng)域獲得重要地位的表現(xiàn)形式之一就是貨幣國(guó)際化的水平。雙循環(huán)格局的提出正是基于對(duì)疫情造成的沖擊和影響，應(yīng)對(duì)國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)發(fā)展形勢(shì)的變化，同時(shí)也為人民幣國(guó)際化的進(jìn)程起到了有效的推動(dòng)作用。所以對(duì)人民幣國(guó)際化的研究，是當(dāng)前經(jīng)濟(jì)金融領(lǐng)域的主要課題，對(duì)影響因素進(jìn)行量化分析可以較為準(zhǔn)確地評(píng)估各變量之間的權(quán)重，對(duì)人民幣國(guó)際化程度有一個(gè)全方位的測(cè)度。

二、文獻(xiàn)綜述

國(guó)內(nèi)關(guān)于人民幣國(guó)際化的研究較為豐富，切入點(diǎn)也不盡相同。彭紅楓、譚小玉（2017）通過主成分分析法量化人民幣國(guó)際化程度，認(rèn)為現(xiàn)階段推進(jìn)人民幣國(guó)際化進(jìn)程的關(guān)鍵在于完善制度體系和建立完備的金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)。余道先、王云（2015）通過建立實(shí)證分析模型，認(rèn)為促進(jìn)人民幣國(guó)際化進(jìn)程需要進(jìn)一步調(diào)整我國(guó)國(guó)際收支順差結(jié)構(gòu)。李建軍、甄峰和崔西強(qiáng)（2013）從跨境貿(mào)易結(jié)算、金融市場(chǎng)交易和儲(chǔ)備貨幣三個(gè)維度評(píng)估了人民幣國(guó)際化程度，通過比較各國(guó)的貨幣在三個(gè)維度所占的比例，認(rèn)為目前人民幣國(guó)際化程度相比較其他大國(guó)仍然處于較低的水平。沙文兵、劉紅忠（2014）認(rèn)為人民幣國(guó)際化程度提升會(huì)引起人民幣升值并形成人民幣升值預(yù)期，人民幣升值預(yù)期對(duì)人民幣國(guó)際化又存在反作用。沈悅、戴士偉等（2019）利用主成分分析法測(cè)算了人民幣國(guó)際化指數(shù)，并建立回歸分析了影響人民幣國(guó)際化的因素，得出人民幣國(guó)際化總指數(shù)較好但相對(duì)指數(shù)不太理想的結(jié)論，認(rèn)為人民幣匯率波動(dòng)不能顯著影響人民幣國(guó)際化進(jìn)程。

關(guān)于人民幣國(guó)際化的影響因素，林樂芬，王少楠通過GMM模型分析“一帶一路”發(fā)展對(duì)人民幣國(guó)際化的影響，并發(fā)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)規(guī)模、對(duì)外直接投資、貿(mào)易規(guī)模等因素對(duì)人民幣國(guó)際化有著顯著的影響。程貴，張小霞（2020）認(rèn)為“一帶一路”在金融市場(chǎng)的對(duì)外開放渠道上對(duì)人民幣國(guó)際化的影響不夠顯著。徐偉呈等（2019）通過貨幣錨模型和熵權(quán)法探究人民幣國(guó)際化影響因素。張國(guó)建等（2017）利用GARCH模型測(cè)度了實(shí)際有效匯率對(duì)人民幣國(guó)際化進(jìn)程的影響，并發(fā)現(xiàn)實(shí)際有效匯率的波動(dòng)對(duì)人民幣國(guó)際化存在抑制作用。何金旗等（2016）分析了人民幣國(guó)際化與匯率波動(dòng)、利率改革的關(guān)系，研究了匯率與利率之間的聯(lián)動(dòng)機(jī)制。

人民幣國(guó)際化的發(fā)展道路同時(shí)存在著機(jī)遇和挑戰(zhàn)，在中美貿(mào)易摩擦中，美國(guó)不斷在國(guó)際金融領(lǐng)域開展“去中國(guó)化”，對(duì)中國(guó)加征關(guān)稅，限制核心技術(shù)的出口，對(duì)中國(guó)人民幣國(guó)際化道路的進(jìn)展產(chǎn)生了極為不利的影響。雖然中國(guó)的人民幣國(guó)際化水平還不夠高，但在國(guó)際金融領(lǐng)域，人民幣的地位不斷提升，跨境結(jié)算規(guī)模逐步提高，國(guó)際儲(chǔ)備功能也在不斷增強(qiáng)。同時(shí)債券市場(chǎng)的開放程度也在不斷增強(qiáng)，對(duì)人民幣國(guó)際化起到了良好的推動(dòng)作用。通過對(duì)文獻(xiàn)的梳理，發(fā)現(xiàn)以往的文獻(xiàn)對(duì)于人民幣國(guó)際化的研究是以定性研究為主，定量研究較少，且研究方向主要針對(duì)的是國(guó)際循環(huán)視角，本文將基于“雙循環(huán)”的研究視角，對(duì)人民幣國(guó)際化的影響因素進(jìn)行再一次評(píng)估，分析不同指標(biāo)的影響程度。

三、實(shí)證分析

（一）變量的選取和來源

關(guān)于人民幣國(guó)際化程度的計(jì)算方法，本文選取渣打銀行編制的人民幣環(huán)球指數(shù)（RGI），將其余變量劃分為代表國(guó)內(nèi)大循環(huán)的GDP和居民消費(fèi)價(jià)格漲幅，代表國(guó)際大循環(huán)的人民幣實(shí)際有效匯率和外匯儲(chǔ)備，變量如表1所示。選取2012年1月至2020年9月的月度數(shù)據(jù)，由于GDP公布的是季度數(shù)據(jù)，用eviews 10的頻率轉(zhuǎn)換法將GDP的季度數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)換為月度數(shù)據(jù)。實(shí)證用到的所有數(shù)據(jù)序列均為月度數(shù)據(jù)，月度數(shù)據(jù)可以較為準(zhǔn)確地描述變量之間的動(dòng)態(tài)關(guān)系，同時(shí)基于數(shù)據(jù)的可獲得性，本文的樣本時(shí)間為2012年1月至2020年9月。實(shí)證分析由eviews10完成，所使用數(shù)據(jù)來源于中國(guó)人民銀行官網(wǎng)、國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)、WIND數(shù)據(jù)庫(kù)。

表1 變量說明

（二）變量的處理與檢驗(yàn)

1.單位根檢驗(yàn)

用ADF單位根檢驗(yàn)對(duì)變量進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)，結(jié)果表2所示。由表2可知，RGI、REER、LNGDP、FER在5%的顯著性水平下不能拒絕原假設(shè)，也就是這幾個(gè)時(shí)間序列存在單位根。RCPI和經(jīng)過一階差分之后的RGI、REER、LNGDP、FER在 5% 的顯著性水平下拒絕存在單位根的原假設(shè)，是平穩(wěn)的序列。

表2 單位根檢驗(yàn)結(jié)果

2.最優(yōu)滯后階數(shù)的確定

為保證VAR模型的自由度，本文選取的最大滯后階數(shù)為5，eviews的分析結(jié)果如表3，通過FPE、AIC和SC的認(rèn)定法則，故本文選取最優(yōu)滯后階數(shù)為4。

表3 VAR模型的最優(yōu)滯后階數(shù)

3.Johansen協(xié)整檢驗(yàn)

表4的協(xié)整檢驗(yàn)結(jié)果表明，在5%的顯著水平下，原假設(shè)“最多有四個(gè)”的P值為0.0172，拒絕原假設(shè)，說明各個(gè)變量之間存在著長(zhǎng)期的協(xié)整關(guān)系。

表4 Johansen協(xié)整檢驗(yàn)結(jié)果

4.格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)

格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)結(jié)果如表5所示，在5%的顯著水平下，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值、實(shí)際有效匯率和外匯儲(chǔ)備均是引起人民幣環(huán)球指數(shù)變化的格蘭杰原因，在10%的顯著水平下，居民消費(fèi)價(jià)格漲幅也拒絕原假設(shè)，因此也可認(rèn)為是引起人民幣環(huán)球指數(shù)變化的格蘭杰原因。同時(shí)在10%的顯著水平下，人民幣環(huán)球指數(shù)也是國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值和外匯儲(chǔ)備的格蘭杰原因，存在著雙向因果關(guān)系。

表5 格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)結(jié)果

5.穩(wěn)定性檢驗(yàn)

圖1為VAR模型的AR根檢驗(yàn)結(jié)果，每個(gè)變量的特征根均落在了單位圓內(nèi)部，所以VAR模型系統(tǒng)穩(wěn)定，分析結(jié)果是可靠的，可以進(jìn)行脈沖響應(yīng)函數(shù)分析和方差分解。

圖1 VAR模型的系統(tǒng)穩(wěn)定性檢驗(yàn)結(jié)果

6.脈沖響應(yīng)函數(shù)分析

對(duì)變量REER、LNGDP、FER、RCPI給予一個(gè)單位的正向沖擊，橫軸表示20個(gè)月的滯后期間數(shù)，縱軸表示RGI對(duì)這四個(gè)解釋變量的響應(yīng)大小。由圖2可知，受到REER的正向沖擊后，人民幣國(guó)際化程度在第2期出現(xiàn)最大正效應(yīng)4.822101，隨后第3期出現(xiàn)最大負(fù)效應(yīng)為-6.264046，之后逐步收斂，這表明匯率的波動(dòng)在短期會(huì)加快人民幣國(guó)際化的進(jìn)程，在長(zhǎng)期來看這種影響會(huì)逐漸減弱。受到LNGDP正向的沖擊后，人民幣國(guó)際化程度在第二期表現(xiàn)出最大負(fù)效應(yīng)為-8.719956，隨后轉(zhuǎn)為正效應(yīng)，在第三期出現(xiàn)最大正效應(yīng)為9.283935，且正效應(yīng)持續(xù)時(shí)間較長(zhǎng)，這表明國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的增速初期出現(xiàn)了阻礙人民幣國(guó)際化發(fā)展的情況，但長(zhǎng)期是有利于人民幣國(guó)際化進(jìn)程的。受到FER正向沖擊后，人民幣國(guó)際化程度在第4期出現(xiàn)最大正效應(yīng)20.91544，隨后逐步趨于收斂，這表明外匯儲(chǔ)備的增加有利于人民幣國(guó)際化的推進(jìn)，特別是在前幾期的影響最強(qiáng)烈。受到RCPI正向沖擊后，人民幣國(guó)際化程度在第2期出現(xiàn)最大負(fù)效應(yīng)-6.895230，隨后轉(zhuǎn)為正效應(yīng)，在第7期出現(xiàn)正效應(yīng)最大值5.259997，這表明CPI的波動(dòng)短期內(nèi)對(duì)人民幣國(guó)際化產(chǎn)生了負(fù)向作用，但長(zhǎng)期來看影響是正向的，而且作用影響周期較長(zhǎng)。

圖2 脈沖響應(yīng)沖擊結(jié)果

7.方差分解

方差分解描述了內(nèi)生變量的沖擊對(duì)人民幣國(guó)際化程度的影響，結(jié)果如表6所示，人民幣國(guó)際化程度第1期只受自身的影響，從第2期開始各變量的貢獻(xiàn)逐步增加。10期之后趨于穩(wěn)定，人民幣國(guó)際化程度除了受自身的主要影響，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平和外匯儲(chǔ)備也對(duì)人民幣國(guó)際化的影響起到了主要作用，同時(shí)實(shí)際有效匯率和居民價(jià)格漲幅也起到了一定的影響。

表6 方差分解表

四、結(jié)論與建議

（一）結(jié)論

本文對(duì)人民幣國(guó)際化的影響因素進(jìn)行了分類，通過選取代表國(guó)內(nèi)大循環(huán)和國(guó)際大循環(huán)的有效指標(biāo)來建立VAR模型，通過實(shí)證分析可得出結(jié)論：脈沖響應(yīng)函數(shù)結(jié)果表明短時(shí)期內(nèi)過快的經(jīng)濟(jì)增速和居民消費(fèi)價(jià)格漲幅會(huì)減緩人民幣國(guó)際化的進(jìn)程，也就是國(guó)內(nèi)大循環(huán)發(fā)展的短期提速會(huì)對(duì)人民幣國(guó)際化有反向作用，而有效匯率的波動(dòng)和外匯儲(chǔ)備的增加則會(huì)加快人民幣國(guó)際化進(jìn)程。從長(zhǎng)期來看，經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、有效匯率的波動(dòng)、外匯儲(chǔ)備和穩(wěn)定的居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)都會(huì)對(duì)人民幣國(guó)際化起到促進(jìn)作用，因?yàn)閲?guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展的好壞也就決定了其國(guó)際地位的高低。進(jìn)入新常態(tài)以來，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增速放緩，穩(wěn)中求進(jìn)是中國(guó)經(jīng)濟(jì)一直以來所遵循的發(fā)展理念，這也是適應(yīng)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)發(fā)展新格局的正確調(diào)整。匯率的穩(wěn)定是伴隨著外匯市場(chǎng)不斷發(fā)展而形成的，可通過減少對(duì)人民幣在外匯市場(chǎng)的干預(yù)來增加人民幣匯率的彈性，進(jìn)而穩(wěn)定人民幣匯率體系。而當(dāng)前人民幣國(guó)際化發(fā)展處于初級(jí)階段的情況就決定了人民幣的外匯儲(chǔ)備需要以更多樣化的形式存在，為人民幣的國(guó)際間流動(dòng)提供更多的保障，并建立合理的儲(chǔ)備機(jī)制，將外匯儲(chǔ)備控制在合理的范圍之內(nèi)。而居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)過高則會(huì)引發(fā)通貨膨脹，造成國(guó)民經(jīng)濟(jì)的不穩(wěn)定，進(jìn)而影響人民幣國(guó)際化，穩(wěn)定的居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)有利于市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)大循環(huán)的暢通起著重要的作用。方差分解結(jié)果表明代表國(guó)內(nèi)大循環(huán)的經(jīng)濟(jì)增速和代表國(guó)際大循環(huán)的實(shí)際有效匯率是影響人民幣國(guó)際化的主要因素，居民消費(fèi)價(jià)格漲幅和外匯儲(chǔ)備也起到了一定的影響作用。

（二）建議

1.落實(shí)內(nèi)需拉動(dòng)

中國(guó)以往的經(jīng)濟(jì)發(fā)展在一定程度上依賴于外需拉動(dòng)，貿(mào)易順差也在不斷加大。但面對(duì)新冠疫情的沖擊，各個(gè)國(guó)家的進(jìn)出口大大受限，再加上中國(guó)人口基數(shù)之大，黨中央提出的暢通國(guó)內(nèi)大循環(huán)的根本之意就是要落實(shí)內(nèi)需拉動(dòng)型經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式，中國(guó)擁有龐大的內(nèi)需市場(chǎng)，但這個(gè)體系還不夠完善，要打通國(guó)內(nèi)生產(chǎn)、分配、流通、消費(fèi)各個(gè)環(huán)節(jié)，確保國(guó)內(nèi)大循環(huán)的暢通，打破要素區(qū)域流通的壁壘，將國(guó)內(nèi)的生產(chǎn)要素合理配置，實(shí)現(xiàn)要素的升級(jí)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。推進(jìn)人民幣國(guó)際化進(jìn)程并不是一味發(fā)展外需拉動(dòng)型經(jīng)濟(jì)，在暢通國(guó)內(nèi)大循環(huán)的基礎(chǔ)上建立穩(wěn)定的內(nèi)需體系，進(jìn)而發(fā)揮人民幣在國(guó)際領(lǐng)域的作用，在完善內(nèi)需體系的前提下發(fā)展人民幣國(guó)際化才是正確的道路。

2.發(fā)揮“一帶一路”的有利條件

中國(guó)的發(fā)展進(jìn)入了新常態(tài)階段，“一帶一路”正是推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的新型開放型戰(zhàn)略。資源要素在國(guó)際間流動(dòng)，化解國(guó)內(nèi)過剩的產(chǎn)能，同時(shí)形成了資本的國(guó)際流動(dòng)。中國(guó)已經(jīng)是世界上第一大貿(mào)易出口國(guó)，在與“一帶一路”沿線國(guó)家的貿(mào)易往來中實(shí)現(xiàn)真正的互利互惠，對(duì)“一帶一路”沿線國(guó)家比較薄弱的基礎(chǔ)項(xiàng)目加大投資規(guī)模，進(jìn)一步擴(kuò)大對(duì)外投資的規(guī)模，提高人民幣在基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)過程中的地位，實(shí)現(xiàn)國(guó)際社會(huì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級(jí)。在與“一帶一路”沿線各國(guó)的貿(mào)易中鼓勵(lì)使用人民幣進(jìn)行跨境結(jié)算，同時(shí)提供更多的金融渠道作為保障，降低人民幣國(guó)際流動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，增強(qiáng)人民幣跨境流動(dòng)的活躍程度，提高其他國(guó)家對(duì)于人民幣的認(rèn)可程度。同時(shí)也要不斷增強(qiáng)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)實(shí)力，為對(duì)外投資提供良好的基礎(chǔ)保障，內(nèi)外共同發(fā)展，形成人民幣流動(dòng)的良性循環(huán)，進(jìn)而擴(kuò)大人民幣的國(guó)際影響力。

3.探索人民幣國(guó)際化新途徑

我國(guó)當(dāng)前的綜合國(guó)力和對(duì)外貿(mào)易實(shí)力決定了人民幣國(guó)際化的程度，面對(duì)復(fù)雜的國(guó)際形勢(shì)，推進(jìn)人民幣國(guó)際化需繼續(xù)開辟新路徑，完善人民幣離岸體系。當(dāng)前的離岸市場(chǎng)缺乏流動(dòng)性，交易的地區(qū)很多但實(shí)際交易量不足，大規(guī)模的交易主要集中在幾個(gè)臨近的國(guó)家和地區(qū)，需要進(jìn)一步開拓交易市場(chǎng)，增強(qiáng)人民幣在國(guó)際領(lǐng)域的流動(dòng)性。我國(guó)正在努力建立數(shù)字貨幣的國(guó)際結(jié)算體系，數(shù)字貨幣可以打破固有的國(guó)際貨幣使用格局，減弱其使用的慣性。當(dāng)前的跨境支付主要依賴于SWIFT系統(tǒng)，中間環(huán)節(jié)眾多，交易效率較低，數(shù)字貨幣利用點(diǎn)對(duì)點(diǎn)的交易可以避免很多中間環(huán)節(jié)，利用互聯(lián)網(wǎng)作為交易的保障可進(jìn)一步提升交易的安全系數(shù)。在金融領(lǐng)域推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的同時(shí)加快數(shù)字金融改革，建設(shè)更加完備的人民幣離岸市場(chǎng)，穩(wěn)定人民幣匯率，推動(dòng)人民幣國(guó)際化的進(jìn)程。