譚 雪，李婧萱

（1.湖南師范大學(xué)商學(xué)院，湖南 長沙 410081；2.西南交通大學(xué)經(jīng)濟管理學(xué)院，四川 成都 610031）

一、引言

2018年財政部、國家稅務(wù)總局單獨或聯(lián)合其他部門出臺了密集的所得稅減稅政策。自2002年所得稅分享改革、2008年頒布新企業(yè)所得稅法以來，企業(yè)所得稅十幾年的發(fā)展較為平穩(wěn)，鮮有大幅度變化?！?018年國務(wù)院政府工作報告》提出要加大所得稅減稅力度，深入推進供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，進一步激發(fā)市場主體活力，不斷優(yōu)化營商環(huán)境。此后，國家出臺一系列空前密集的所得稅新政策和措施，推動政策效果落到實處。2018年各中央高層會議、國家領(lǐng)導(dǎo)人在多個重大場合不斷提及減輕企業(yè)所得稅負擔，掀起新一輪大規(guī)模所得稅減稅熱潮，市場稱之為新一輪所得稅減稅。

現(xiàn)有研究發(fā)現(xiàn)，對于近年來的減稅政策，一些企業(yè)減稅降費“獲得感”不及預(yù)期[1]，減稅政策密集但企業(yè)“獲得感不強”[2]，企業(yè)“稅感”依舊強烈[3]。相比于以往年度，2018年出臺了更為密集的所得稅減稅政策，規(guī)模大，普惠性強，極大程度給企業(yè)簡化流程，優(yōu)化營商環(huán)境，開啟了所得稅減稅新階段。新一輪所得稅減稅在固定資產(chǎn)一次性稅前抵扣、研發(fā)費用加計扣除、職工教育經(jīng)費、規(guī)范所得稅稅前扣除憑證等方面采取實質(zhì)性減稅措施，簡化辦事流程，減少辦稅負擔和稅收風(fēng)險，大大緩解企業(yè)所得稅負擔。因此，結(jié)合我國“三期疊加”的新常態(tài)背景與經(jīng)濟下行壓力，新一輪所得稅減稅的政策效果無疑受到社會各界關(guān)注?；诖?，本文對新一輪所得稅減稅的政策效應(yīng)進行研究。

現(xiàn)有研究大多集中在減稅降費的宏觀影響上，發(fā)現(xiàn)減稅降費能夠穩(wěn)定經(jīng)濟運行、促進經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展[4]，使財稅政策更具有普惠性和實質(zhì)性，完善稅費結(jié)構(gòu)[5]，進而保障民生[6-7]。微觀層面研究大多集中在增值稅[8-10]上，對企業(yè)所得稅減稅效果鮮少涉足。企業(yè)所得稅作為企業(yè)稅負輕重的決定性因素，深刻影響企業(yè)的納稅活動與經(jīng)營活動。近年來，我國經(jīng)濟增速減緩，金融市場發(fā)展緩慢，融資難、融資貴現(xiàn)象使得企業(yè)面臨巨大的融資約束，緩解融資約束成為企業(yè)治理中關(guān)鍵一環(huán)。從理論上來說，新一輪所得稅減稅能夠有效降低企業(yè)所得稅稅負，提升企業(yè)內(nèi)部融資能力，優(yōu)化外部融資環(huán)境，降低企業(yè)信息不對稱程度，進而降低融資成本，緩解融資約束。

本文從融資約束的角度，分析2018年新一輪所得稅減稅在微觀層面的政策效應(yīng)。值得注意的是，2018年之后頒布的減稅降費政策主要與增值稅相關(guān)，包括提高小規(guī)模納稅人起征點、應(yīng)納稅所得額減按百分比計入、減征地方稅種、降低增值稅稅率等政策。由于增值稅屬于流轉(zhuǎn)稅，不會影響所得稅數(shù)額，且本文重點關(guān)注所得稅政策的影響，不涉及包括增值稅在內(nèi)的流轉(zhuǎn)稅，因此2018年之后頒布的流轉(zhuǎn)稅政策對本文的研究結(jié)果不會產(chǎn)生實質(zhì)上的影響。

二、政策背景與文獻回顧

（一）政策背景

2018年財政部、國家稅務(wù)總局出臺了密集的所得稅政策，旨在降低企業(yè)所得稅率和實際繳納所得稅額，進而降低企業(yè)所得稅負擔，釋放企業(yè)發(fā)展活力，優(yōu)化營商環(huán)境。具體來說，2018年2月，財政部、國家稅務(wù)總局頒布《關(guān)于公益性捐贈支出企業(yè)所得稅稅前結(jié)轉(zhuǎn)扣除有關(guān)政策的通知》（財稅〔2018〕15號文），規(guī)定公益性捐贈在年度利潤總額12%以內(nèi)的部分可計算扣除，超過部分可延后三年結(jié)轉(zhuǎn)；5月，財政部、國家稅務(wù)總局頒布《關(guān)于企業(yè)職工教育經(jīng)費稅前扣除政策的通知》（財稅〔2018〕51號文），將職工教育經(jīng)費扣除標準提升至工資薪金總額的8%；7月，財政部、國家稅務(wù)總局頒布《關(guān)于延長高新技術(shù)企業(yè)和科技型中小企業(yè)虧損結(jié)轉(zhuǎn)年限的通知》（財稅〔2018〕76 號文），給予高新技術(shù)、科技型企業(yè)虧損可結(jié)轉(zhuǎn)十年的便利；8月，《國家稅務(wù)總結(jié)關(guān)于設(shè)備器具扣除有關(guān)企業(yè)所得稅政策執(zhí)行問題的公告》加大新購固定資產(chǎn)減稅力度。在研發(fā)活動方面，6月和9月，財政部、國家稅務(wù)總局、科學(xué)技術(shù)部聯(lián)合頒布的《關(guān)于企業(yè)委托境外研究開發(fā)費用稅前加計扣除有關(guān)政策問題的通知》（財稅〔2018〕64 號文）、《關(guān)于提高研究開發(fā)費用稅前加計扣除比例的通知》（財稅〔2018〕99 號文）規(guī)定提高所有研發(fā)活動加計扣除比例，并將委托境外研發(fā)活動費用納入加計扣除范圍。此外，2018年頒布的所得稅政策進一步促進安全生產(chǎn)和社會保險保障事業(yè)，在全國范圍內(nèi)推廣面向技術(shù)先進型服務(wù)企業(yè)的優(yōu)惠稅率，規(guī)范企業(yè)所得稅稅前扣除憑證。這些所得稅減稅政策規(guī)模大，落實力度大，更具有普惠性、全面性，推動我國所得稅改革進入新階段。

（二）文獻回顧

企業(yè)所得稅對企業(yè)績效和行為的影響受到學(xué)術(shù)界廣泛關(guān)注，不少文獻從政策實踐和法律頒布角度探討其影響。就企業(yè)創(chuàng)新投入而言，所得稅改革能帶動所得稅減稅對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的促進作用[11]，且在所得稅加計扣除優(yōu)惠方式下激勵效果更強[12]。也有學(xué)者研究發(fā)現(xiàn)所得稅減稅提高企業(yè)價值[13]，高稅負會通過降低員工薪酬轉(zhuǎn)嫁出去，所得稅改革下“限額扣除”的取消有利于降低所得稅稅負、提升職工薪酬[14]。同時所得稅降稅促進企業(yè)發(fā)展，提升企業(yè)全要素生產(chǎn)率[15]。在促進企業(yè)投資方面，所得稅優(yōu)惠政策帶動企業(yè)資金流向固定資產(chǎn)[16]，同時所得稅減半征收政策使小微企業(yè)債務(wù)負擔減輕，促進小微企業(yè)規(guī)模擴張[17]。

融資約束的存在使得企業(yè)外部融資成本大于內(nèi)部融資成本[18]?，F(xiàn)有文獻對融資約束影響因素的研究可分為內(nèi)生和外生兩種角度。在內(nèi)生角度方面，會計穩(wěn)健性[19]、會計信息質(zhì)量[20]影響企業(yè)融資能力。信息披露方面，信息發(fā)布者擁有財務(wù)經(jīng)歷[21]、高水平信息披露[22]、披露社會責任信息、環(huán)保信息對融資約束具有緩解作用[23]。企業(yè)內(nèi)部和外部投資者之間的信息不對稱[24]、公司整體風(fēng)險水平提高[25]對企業(yè)融資環(huán)境造成負面影響。在外生角度方面，被出具非標準審計意見加劇企業(yè)融資約束[26]、正面媒體報道緩解企業(yè)信息不對稱狀況[27]，從而降低融資成本。

在企業(yè)所得稅減稅與融資約束方面，鄭寶紅等[15]在研究全要素生產(chǎn)率影響因素時發(fā)現(xiàn)，所得稅率降低緩解了融資約束。童錦治等[28]從兩次固定資產(chǎn)加速折舊政策出發(fā)，發(fā)現(xiàn)該政策帶來的減稅降費效應(yīng)緩解了企業(yè)融資困難。江笑云等[29]研究發(fā)現(xiàn)稅收減免具有緩解融資約束作用。馬震[10]研究表明減稅增強企業(yè)創(chuàng)新和競爭力，改善企業(yè)自身融資約束境遇?，F(xiàn)有文獻基本贊同所得稅減稅緩解企業(yè)融資約束，但相關(guān)研究多基于2002年所得稅分享改革、2008年新所得稅法頒布的背景，缺乏對2018年新一輪所得稅減稅政策效果的探討。那么2018年新一輪所得稅減稅政策能否實際減輕企業(yè)所得稅負擔，能否紓緩所得稅稅負對企業(yè)融資能力的約束，這是本文主要的研究問題。

三、理論分析與研究假說

1958年，莫迪里亞尼（Modigliani）和米勒（Miller）提出MM理論[30]，其核心理念是：在不考慮企業(yè)所得稅且經(jīng)營風(fēng)險相同時，資本成本不受資本結(jié)構(gòu)影響，外源性資金與內(nèi)源性資金獲取成本相同，即在完美市場下的投資不存在融資約束。隨后邁爾斯（Myers）[31]、格林沃爾德（Greenwald）[32]等人發(fā)現(xiàn)完美市場極難實現(xiàn)，企業(yè)信息不對稱、代理成本的存在使得外部投資者為保證資金安全謹慎投資，或要求較高資金回報率，這增大了企業(yè)融資成本，提高了外源性融資難度。我國新一輪所得稅減稅政策提升了企業(yè)內(nèi)部融資能力，優(yōu)化了企業(yè)外部融資環(huán)境，緩解了信息不對稱程度，在一定程度上能夠緩解我國不完美市場的融資難問題。

（一）新一輪所得稅減稅提升企業(yè)內(nèi)部融資能力

在盈利能力方面，新一輪所得稅減稅在固定資產(chǎn)折舊、研發(fā)費用、員工教育方面降低企業(yè)經(jīng)營成本，提高生產(chǎn)經(jīng)營積極性，刺激企業(yè)生產(chǎn)要素投入與擴大再生產(chǎn)，帶來利潤回報，促進企業(yè)盈利能力提升[33]。在利潤留存方面，所得稅高低與企業(yè)利潤留存互為消長，同時也是影響企業(yè)現(xiàn)金流水平的重要因素之一，新一輪所得稅減稅提高了企業(yè)現(xiàn)金流水平。根據(jù)優(yōu)序融資理論，由于融資成本的差異，企業(yè)將按照內(nèi)部融資、債務(wù)融資、股權(quán)融資的順序進行融資。新一輪所得稅減稅提高企業(yè)盈利能力，增加當前可支配現(xiàn)金流水平，使得企業(yè)提升內(nèi)部融資能力，減少對外部融資的需求，進而降低融資成本。

（二）新一輪所得稅減稅優(yōu)化企業(yè)外部融資環(huán)境

企業(yè)經(jīng)營狀況影響銀行信任及銀行貸款的獲取[34]。新一輪所得稅減稅降低企業(yè)稅負成本，提高收益率，向外部投資者及金融機構(gòu)傳遞企業(yè)運營情況、盈利情況良好的信號。盈利是企業(yè)利益相關(guān)者了解企業(yè)經(jīng)營成果最直觀的數(shù)據(jù)，是影響股價的重要因素，是投資者衡量投資風(fēng)險的重要依據(jù)之一。新一輪所得稅減稅有助于改善企業(yè)資金短缺的現(xiàn)狀，增強運營能力，同時有利于加大企業(yè)對固定資產(chǎn)、創(chuàng)新、人力資本的投資力度，進而提高企業(yè)盈利能力，獲取銀行及外部投資者信賴，降低融資成本，緩解融資約束。

（三）新一輪所得稅減稅緩解信息不對稱

企業(yè)所得稅負擔過重容易導(dǎo)致企業(yè)避稅行為的發(fā)生。稅負壓力下，企業(yè)采取稅收籌劃保障公司現(xiàn)金持有水平，因其具有隱蔽性，易誘發(fā)管理層盈余操縱，抑制信息有效傳遞至外部投資者[35]。融資環(huán)境深受信息不對稱影響[24]，信息不對稱情況越嚴重，外部投資者投資行為越謹慎，投資回報要求越高，這勢必加劇企業(yè)融資約束，增加融資成本。在新一輪所得稅減稅“嚴監(jiān)管”背景下，納稅機構(gòu)對政策實施的重視在一定程度上提高稅收監(jiān)管程度，企業(yè)偷漏稅行為得到遏制，同時會抑制避稅動機。稅收監(jiān)管程度提高會減少經(jīng)理人通過信息不對稱進行的自利行為[36]，有效緩解融資雙方信息不對稱狀況，有利于增強投資者投資意愿[37]。因此，新一輪所得稅減稅能夠抑制企業(yè)避稅動機，減少避稅行為，降低企業(yè)信息不對稱程度，增強外部投資者投資意愿，并通過增大納稅機構(gòu)政策執(zhí)行力度使融資雙方信息真實有效。

基于以上分析，本文提出的假設(shè)是：新一輪所得稅減稅緩解了企業(yè)融資約束，紓緩了所得稅負擔對企業(yè)融資能力的約束。

四、研究設(shè)計

（一）數(shù)據(jù)選取

本文選取2004—2021年A股上市公司為樣本進行研究，在此基礎(chǔ)上做了如下處理：一是剔除ST*、ST公司；二是剔除金融行業(yè)公司；三是剔除存在缺漏值的公司；四是剔除企業(yè)實際所得稅率異常的樣本；五是剔除稅前利潤總額小于等于0的樣本。共選擇了4 519家企業(yè)的數(shù)據(jù)。

其中，所得稅費用數(shù)據(jù)來自萬得（Wind）數(shù)據(jù)庫，通過計算得出所得稅稅負指標。融資約束數(shù)據(jù)來自國泰安數(shù)據(jù)庫（CSMAR），行業(yè)代碼依據(jù)中國證券監(jiān)督管理委員會2012年分類標準，制造業(yè)上市企業(yè)較多，因此取二級分類進行細化研究，其他行業(yè)取一級分類進行研究。其他變量信息均來自國泰安數(shù)據(jù)庫。同時為避免極端值影響，對連續(xù)變量進行上下1%的Winsorize（縮尾）處理。

（二）變量定義與模型設(shè)定

為了考察在新一輪所得稅減稅背景下所得稅稅負對融資約束的影響是否存在變化，參考鄭寶紅等[15]的研究，設(shè)計如下的基本計量模型：

其中，Burden為所得稅稅負，用來衡量企業(yè)稅負，公式：企業(yè)稅負=所得稅費用/稅前會計利潤[38-39]。同時設(shè)定是否經(jīng)歷新一輪所得稅減稅的指標Reform，當樣本年度大于等于2018時，取值為1，反之，取值為0。Reform與Burden交乘項即為本文關(guān)注的核心解釋變量，其系數(shù)α2檢驗新一輪所得稅減稅對所得稅負擔與融資約束關(guān)系的紓緩程度，如果α2為負則代表在新一輪所得稅減稅下，所得稅負擔對融資的約束有所緩解。

被解釋變量為懷特（Whited）等[40]構(gòu)建的WW指數(shù)。以往研究測量融資約束的變量主要有卡普蘭（Kaplan）等[41]構(gòu)建的KZ指數(shù)、哈德洛克（Hadlock）等[42]設(shè)計的Size-Age（SA）指數(shù)、投資-現(xiàn)金流敏感度以及懷特構(gòu)建的WW指數(shù)。由于現(xiàn)金流持有水平影響因素多、托賓Q值衡量誤差、企業(yè)規(guī)模及行業(yè)干擾等原因[40]，投資-現(xiàn)金流敏感度及KZ指數(shù)在度量融資約束上存在一定偏誤。SA指數(shù)在衡量融資約束上具有綜合性，但其數(shù)值含義尚存爭論。因此本文采用WW指數(shù)作為融資約束的替代變量，該指標不受托賓Q值測量誤差影響。參考懷特等[40]的研究，WW指數(shù)通過式（2）計算：

式（2）借鑒懷特等[40]提供的系數(shù)（即α1、α2、α3、α4、α5、α6），CF為經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額與總資產(chǎn)比值。DIVPOS為虛擬變量，當企業(yè)存在分紅時取值為1，否則取值為0。TLTD是長期負債與總資產(chǎn)比值，LNTA為總資產(chǎn)自然對數(shù)，ISG為企業(yè)所在行業(yè)平均營業(yè)收入增長率，SG為企業(yè)營業(yè)收入增長率，下標i、t代表企業(yè)i在第t年的數(shù)值。式（2）所計算的WW指數(shù)用于式（1）進行多元回歸。WW指數(shù)越大，代表企業(yè)融資約束水平越高，企業(yè)融資約束越嚴重。

在控制變量方面，參考現(xiàn)有研究，選取公司財務(wù)特征、治理特征作為本文控制變量。同時，本文加入行業(yè)啞變量Industry和年份啞變量Year來控制行業(yè)和年份差異對結(jié)果產(chǎn)生的影響，由于制造業(yè)上市公司數(shù)量龐大，采用二級分類細分。具體如表1所示。

表1 變量及其定義

五、實證結(jié)果分析

（一）描述性統(tǒng)計分析

表2 反映了全行業(yè)所得稅負擔年度變化趨勢。全行業(yè)所得稅負擔平均值最高值出現(xiàn)在2005年，為24.3%；最低值出現(xiàn)在2021年，為11.5%。受到新一輪所得稅減稅政策的影響，2018年全行業(yè)所得稅負擔平均值在2017年的基礎(chǔ)上下降了2.6%，2021年同比下降14.8%并達到近年最低值。以上情況表明新一輪所得稅減稅政策帶來了明顯所得稅減稅效果。

表2 全行業(yè)所得稅負擔年度變化 %

為了探討各行業(yè)所得稅減稅情況，本文分行業(yè)選取2019年、2020年、2021年所得稅稅負情況進行分析。如表3 所示，制造業(yè)，建筑業(yè)，交通運輸、倉儲和郵政業(yè)，信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)，租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)，科學(xué)研究和技術(shù)服務(wù)業(yè)在2019年、2020年、2021年行業(yè)所得稅負擔年度平均值有明顯的下降趨勢，即制造業(yè)、建筑業(yè)、運輸業(yè)、服務(wù)業(yè)、高新技術(shù)企業(yè)受新一輪所得稅減稅政策影響最大。高新技術(shù)企業(yè)所得稅負擔的下降可能是由于2018年財政部頒布文件不僅準許企業(yè)研發(fā)費用加計扣除比例由50%提高至75%，而且允許加計扣除委托境外進行研發(fā)活動所發(fā)生的費用，同時高新技術(shù)企業(yè)虧損結(jié)轉(zhuǎn)年限被準許由5年延長至10年。服務(wù)業(yè)則受2018年財稅44 號文的影響，該政策允許技術(shù)先進型服務(wù)企業(yè)減按15%稅率征收所得稅。同時，新一輪所得稅減稅加大了新購固定資產(chǎn)稅前扣除力度（財稅〔2018〕46 號文），使得依賴機械化生產(chǎn)或運輸?shù)闹圃鞓I(yè)、運輸業(yè)得以減少所得稅支出。

表3 分行業(yè)所得稅負擔年度平均值與增長率 %

從表4列示的主要變量的描述性結(jié)果看出，融資約束WW指數(shù)均值為-1.002，中位數(shù)為-1.000，表明分布較為均衡。企業(yè)稅負均值為0.178，平均每個公司所得稅費用占稅前會計利潤比例分布在17.8%左右，最低為-64.8%，最高為81.1%，這表明企業(yè)之間所得稅負擔差異較大。企業(yè)資產(chǎn)負債率為42.3%，總股數(shù)自然對數(shù)均值和中位數(shù)分別為19.965 和19.876，較為均衡。 企業(yè)經(jīng)營現(xiàn)金流量CF的均值為0.051，表明平均每年度每公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額占總資產(chǎn)比例為5.1%。營業(yè)收入增長率和托賓Q值是體現(xiàn)企業(yè)經(jīng)營狀況和成長能力的重要指標，其均值為0.218 和2.449，上市公司總體保持發(fā)展勢頭，但標準差為0.494 和1.743，公司間經(jīng)營狀況和成長能力極不平衡，其最小值為-0.660、0.802，最大值為3.807、10.712，說明有的企業(yè)處于衰退期，呈現(xiàn)負增長，不具備成長潛力，有的企業(yè)處于成長期，銷售收入相比前期擴大，經(jīng)營利潤率高。Roe及Mfee均值均為0.091。在樣本公司中，有27%企業(yè)中董事長兼任總經(jīng)理，獨立董事占比約37.2%，第一大股東持股比例平均為35.8%，中位數(shù)33.7%，表明上市公司股權(quán)集中度較高。不同企業(yè)間機構(gòu)持股比例Ins和管理層持股比例Msr差異較大，存在改善空間。本文對主要變量進行了皮爾森（Pearson）相關(guān)性分析，限于篇幅，結(jié)果留存?zhèn)渌?。分析初步表明企業(yè)所得稅稅負與融資約束存在正相關(guān)，其他主要變量間相關(guān)系數(shù)絕對值不超過0.5，不存在多重共線性問題。

表4 主要變量描述性統(tǒng)計

（二）新一輪所得稅減稅對企業(yè)融資約束的影響

新一輪所得稅減稅政策下，企業(yè)所得稅負擔與融資約束的多元回歸結(jié)果如表5所示。列（1）探討了所得稅負擔與融資約束的關(guān)系，與學(xué)者鄭寶紅等[15]、江笑云等[29]研究結(jié)論一致，企業(yè)所得稅負擔與融資約束有顯著正相關(guān)關(guān)系，即企業(yè)稅收負擔過重會引起企業(yè)融資難度增大。列（2）引入了新一輪所得稅減稅虛擬變量Reform和其與所得稅負擔交乘項Burden×Reform。Reform系數(shù)在1%水平上顯著為負（t=-4.77，p＜0.01），說明新一輪所得稅減稅政策與融資約束顯著負相關(guān)，表明新一輪所得稅減稅之后，上市公司融資約束明顯緩解。同時，交乘項Burden×Reform的系數(shù)與WW指數(shù)在1%水平上呈現(xiàn)負相關(guān)，說明在新一輪所得稅減稅政策影響下，所得稅負擔與企業(yè)融資約束的顯著正相關(guān)關(guān)系減弱，所得稅負擔對企業(yè)融資的約束有所緩解。以上結(jié)果聯(lián)合驗證了本文的研究假設(shè)，即新一輪所得稅減稅緩解了企業(yè)融資約束，紓緩了所得稅負擔對企業(yè)融資能力的約束。

表5 新一輪所得稅減稅與融資約束回歸結(jié)果

在控制變量方面，財務(wù)杠桿（Lev）越高的公司，越可能緩解融資約束，這或許是因為財務(wù)杠桿高昭示企業(yè)本身具有良好的借貸能力，外部投資者的信任度高。凈資產(chǎn)利潤率（Roe）越高，企業(yè)融資約束越弱，企業(yè)良好的盈利情況會向外界透露經(jīng)營信息。管理層持股比例（Msr）和機構(gòu)持股比例（Ins）與融資約束顯著負相關(guān)，這是因為管理層激勵效應(yīng)和機構(gòu)專業(yè)性有利于公司價值和股權(quán)制衡度提升。企業(yè)經(jīng)營現(xiàn)金流量（CF）代表企業(yè)持有的可使用現(xiàn)金流，充足現(xiàn)金流意味著企業(yè)目標項目所需資金的高度滿足，從而會降低融資成本。第一大股東持股比例（First）與企業(yè)融資約束顯著負相關(guān)，這可能是因為股權(quán)集中為公司提供強有力的監(jiān)督，提升公司業(yè)績，提高融資能力[43]。

六、新一輪所得稅減稅效應(yīng)的異質(zhì)性

（一）基于企業(yè)規(guī)模的異質(zhì)性分析

資產(chǎn)規(guī)模較大的企業(yè)在行業(yè)內(nèi)具有深厚“資歷”，與銀行、券商和其他金融機構(gòu)來往更頻繁，深受大小投資者信賴，在貸款、增發(fā)等方面擁有比中小公司更少的融資約束[44]。資產(chǎn)規(guī)模小的企業(yè)信息不對稱性強，信息透明度低，同時可擔保抵押資產(chǎn)少，存在更大的無法還貸可能性[45]，最終使得中小企業(yè)難以獲得融資市場資金。

參考孫曉華等[46]的變量定義，根據(jù)總資產(chǎn)規(guī)模大小將樣本企業(yè)分為小型企業(yè)、中型企業(yè)、大型企業(yè)分別回歸?；谄髽I(yè)規(guī)模分組的結(jié)果如表6所示。小型企業(yè)在新一輪所得稅減稅政策推出后融資約束有一定緩解，但Burden×Reform系數(shù)為-0.007，不存在顯著性。中型企業(yè)交乘項系數(shù)在10%水平上負顯著，顯著性水平有所提升，但仍然較低。這意味著新一輪所得稅減稅政策在中小型企業(yè)上效應(yīng)較弱。大型企業(yè)Burden×Reform系數(shù)在1%水平上顯著，受政策影響更大，這表明在新一輪所得稅減稅政策下，大型企業(yè)所得稅稅負與融資約束的正向關(guān)系明顯緩解。

表6 新一輪所得稅減稅的政策效應(yīng)：基于企業(yè)規(guī)模的異質(zhì)性分析結(jié)果

（二）基于運營時間的異質(zhì)性分析

本文計算出樣本企業(yè)從成立到2021年的運營時間，再加1取中位數(shù)，將之分為長、短兩組分別回歸?；谶\營時間分組的結(jié)果如表7列（1）、列（2）所示。相比于運營時間較短的企業(yè)，運營時間長的企業(yè)所得稅負擔與融資約束在1%水平上呈顯著的正相關(guān)關(guān)系，Burden×Reform系數(shù)為-0.02，在1%水平上顯著負相關(guān)，顯著性水平有所提升。這表明在運營時間長的企業(yè)中，所得稅負擔對融資能力的約束在新一輪所得稅減稅政策下得到有效緩解。這是因為運營時間長的企業(yè)在經(jīng)營過程中長期積累了聲譽和口碑，企業(yè)存續(xù)能力增強投資者信心增加，使得新一輪所得稅減稅政策效果更明顯。

（三）基于盈利能力的異質(zhì)性分析

借鑒趙文耀等[47]的做法，按照上年是否虧損將樣本企業(yè)分為虧損企業(yè)和盈利企業(yè)。結(jié)果如表7 列（3）、列（4）所示。在新一輪所得稅減稅政策下，企業(yè)所得稅負擔對融資約束的影響在企業(yè)上一年盈利時顯著減弱，Burden×Reform系數(shù)在1%水平上負顯著，而虧損企業(yè)的政策效應(yīng)不明顯。一方面，地方政府具有“扶強扶優(yōu)”的補助動機[47]，虧損企業(yè)更難獲得地方政府補助；另一方面，虧損企業(yè)在上年虧損后向利益相關(guān)者傳遞了負面信號，為了消除影響，有動機進行盈余操縱來避免繼續(xù)虧損，而這會加劇信息不對稱，進一步強化融資約束。因此，新一輪所得稅減稅政策在虧損企業(yè)無法充分發(fā)揮作用。

表7 新一輪所得稅減稅的政策效應(yīng)：基于運營時間、盈利能力、運營模式的異質(zhì)性分析結(jié)果

（四）基于運營模式的異質(zhì)性分析

借鑒徐超等[9]的研究，本文采用固定資產(chǎn)率作為分組依據(jù)。固定資產(chǎn)率等于企業(yè)固定資產(chǎn)與總資產(chǎn)的比值，通過中位數(shù)將樣本劃分為重資產(chǎn)企業(yè)和輕資產(chǎn)企業(yè)，并分別回歸，回歸結(jié)果如表7列（5）、列（6）所示。在Burden系數(shù)上，輕資產(chǎn)企業(yè)在1%水平上顯著正相關(guān)，重資產(chǎn)企業(yè)在10%水平上顯著正相關(guān)，這表明所得稅負擔對融資約束的加重作用在輕資產(chǎn)企業(yè)更為突出。輕資產(chǎn)、重資產(chǎn)企業(yè)Reform系數(shù)在1%水平上顯著負相關(guān)，說明新一輪所得稅減稅抑制了輕、重資產(chǎn)企業(yè)的融資約束。但Burden×Reform系數(shù)只在輕資產(chǎn)企業(yè)中呈現(xiàn)顯著相關(guān)性，這表明新一輪所得稅減稅對所得稅加重融資約束的緩解效應(yīng)在輕資產(chǎn)企業(yè)中更為明顯。輕資產(chǎn)企業(yè)固定資產(chǎn)持有量低，固定資產(chǎn)稅前扣除力度輕，對現(xiàn)金流水平依賴性更強，因而受新一輪所得稅減稅政策影響更明顯。

七、研究結(jié)論、政策建議和理論貢獻

（一）研究結(jié)論

在下行壓力與轉(zhuǎn)型并存的“新常態(tài)”經(jīng)濟下，減稅降費成為供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的迫切需求。本文以2018年為分界點，探討新一輪所得稅減稅對企業(yè)所得稅稅負與融資約束關(guān)系的影響。研究發(fā)現(xiàn)，新一輪所得稅減稅政策實施后，所得稅稅負有效降低，其中制造業(yè)、運輸業(yè)、服務(wù)業(yè)、高新技術(shù)企業(yè)受新一輪所得稅減稅政策影響最大。新一輪所得稅減稅政策的推行有利于緩解企業(yè)融資約束，紓緩所得稅稅負對企業(yè)融資能力的約束。進一步研究表明，新一輪所得稅減稅政策在大型企業(yè)、輕資產(chǎn)企業(yè)、盈利企業(yè)、運營時間長的企業(yè)中政策效應(yīng)更好，即新一輪所得稅減稅對緩解企業(yè)融資約束具有異質(zhì)性。

（二）政策建議

1.強化所得稅減稅政策落實和跟蹤機制

首先各級稅務(wù)機關(guān)要貫徹落實好國家所得稅減稅各大方針政策，做好政策宣傳工作，明確告知企業(yè)減稅條件，提醒企業(yè)納稅申報期限，做好“放管服”工作。政府與稅務(wù)機關(guān)應(yīng)發(fā)揮合力作用，通過政府官網(wǎng)、微信、微博等方式披露政策細則，在企業(yè)進行納稅時，相關(guān)工作人員盡到告知義務(wù)。同時可搭建自動減免稅項的納稅信息化數(shù)字平臺，切實提升企業(yè)減稅“獲得感”，協(xié)調(diào)財政收入與企業(yè)稅負之間的矛盾，防止“過頭稅”的產(chǎn)生。其次要積極實施同期控制，對減稅政策效果進行跟蹤分析，結(jié)合政策預(yù)期識別偏差，及時采取糾偏措施，補齊政策短板，增強減稅政策實際效果，采取與外部環(huán)境相結(jié)合的彈性政策。最后要做好反饋控制，建立適當?shù)娜蒎e機制，給予企業(yè)一定糾錯機會，降低企業(yè)彌補成本，增強企業(yè)糾錯意愿，優(yōu)化稅制結(jié)構(gòu)，促進企業(yè)納稅與政府財政關(guān)系良性發(fā)展。

2.引導(dǎo)企業(yè)履行責任，促進企業(yè)技術(shù)轉(zhuǎn)型

減稅降費能夠緩解企業(yè)融資約束，激發(fā)企業(yè)活力和投資熱情。政策在社會保險保障事業(yè)、公益性捐贈支出、員工教育等方面提供多項減稅措施，政府應(yīng)引領(lǐng)企業(yè)積極履行社會責任，通過聲譽機制傳遞正面信息，進一步緩解融資約束。同時，減稅政策支持企業(yè)研發(fā)活動，降低企業(yè)轉(zhuǎn)型成本，政府可結(jié)合減稅政策指導(dǎo)企業(yè)技術(shù)轉(zhuǎn)型。政府要鼓勵企業(yè)借助政策打造核心競爭力，培養(yǎng)企業(yè)自我完善、自我發(fā)展、自我探索的創(chuàng)新精神，在減稅政策下形成有利于企業(yè)長遠發(fā)展的技術(shù)優(yōu)勢。

3.所得稅減稅政策要關(guān)注企業(yè)異質(zhì)性，避免盲目追求普惠性

政策推行需分析不同類型企業(yè)訴求，應(yīng)避免盲目追求普惠性，對所有企業(yè)“一刀切”。在普惠性這一符合現(xiàn)行國情的特征下，保留差異化措施，有利于微觀企業(yè)復(fù)雜性和多樣性發(fā)展。微觀企業(yè)在資產(chǎn)規(guī)模、運營時間、運營模式、盈利能力方面存在差異，對財稅政策和納稅監(jiān)管需求不盡相同。政府應(yīng)統(tǒng)籌兼顧各行各業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，關(guān)注中小企業(yè)、新興企業(yè)、虧損企業(yè)對財稅政策力度、方向、優(yōu)惠范圍訴求，在有意促進高新技術(shù)項目的同時，兼顧創(chuàng)新機會匱乏、運營模式機械化的傳統(tǒng)行業(yè)的減稅需求，確保普惠性與特殊性的有效結(jié)合。

（三）理論貢獻及研究的局限性

1.理論貢獻

第一，已有文獻多基于減稅降費的背景、成效和路徑等宏觀角度，本文基于上市公司微觀視角，來研究新一輪所得稅減稅政策效應(yīng)以及實體經(jīng)濟融資約束緩解路徑，豐富了對新一輪所得稅減稅政策效果的研究。

第二，本文從融資約束角度探討了具體路徑。雖然國內(nèi)已有學(xué)者對減稅及融資約束進行相關(guān)研究，但主要討論增值稅改革以及“營改增”政策的效果，尚未有文獻涉及新一輪所得稅減稅政策作用。

第三，本文分類研究了新一輪所得稅減稅對異質(zhì)性企業(yè)融資約束的政策效果，有利于政府充分理解異質(zhì)性企業(yè)下新一輪所得稅減稅政策的差異化影響。

2.研究的局限性

本研究的局限性體現(xiàn)在兩個方面。一是部分新一輪所得稅減稅政策也適用于包括小微企業(yè)在內(nèi)的非上市公司，但由于非上市公司相關(guān)數(shù)據(jù)的不可獲得性，本文僅研究了新一輪所得稅減稅在上市公司的政策效應(yīng)，樣本范圍受到一定限制；二是新一輪所得稅減稅政策的普惠性使得難以尋找未受政策影響的對照組，在未來將積極探尋有效方法加強對比分析。