張宸瑞

一、引 言

初創(chuàng)企業(yè)在促進經濟發(fā)展方面發(fā)揮著舉足輕重的作用。然而，雖然政府出臺了系列扶持政策，但初創(chuàng)企業(yè)面臨的融資難問題卻一直沒有得到有效解決，在某種程度上已經成為限制初創(chuàng)企業(yè)發(fā)展的關鍵因素。初創(chuàng)企業(yè)由于其獨特的產品技術、服務理念和商業(yè)模式，往往在規(guī)則、規(guī)范和認知等方面遭受質疑，這成為初創(chuàng)企業(yè)獲取資源和進入市場的先天“障礙”，如何及時獲得資源和資金成為其首要關注的重點。

區(qū)塊鏈技術在最初開發(fā)時被用來記錄加密數(shù)字貨幣（如比特幣）交易（Nakamoto，2008）。一些學者認為，賦能各種加密貨幣的基礎區(qū)塊鏈技術應該成為研究重點（Tapscott，2016；Walport，2016）。區(qū)塊鏈技術允許分布式和非集中式安全分類賬（Walport，2016），并以加密、安全、可驗證、去中心化和低成本的方式記錄交易（Catalini 和Gans，2016；Schatsky 和Muraskin，2015），從而將驗證成本和網絡成本降至最低。因此，基于區(qū)塊鏈的交易更具成本效益。

隨著金融科技（Fintech）公司逐漸進入到金融領域，人工智能、區(qū)塊鏈（Blockchain）等各類新技術也逐步應用于金融行業(yè)，利用科技手段對金融行業(yè)進行升級可能會帶來新的活力[1]。由于區(qū)塊鏈技術具有去中心化、不可篡改、共享信息、智能合約等特點和優(yōu)勢，因此對解決現(xiàn)階段初創(chuàng)企業(yè)的融資難問題具有重大意義。

初創(chuàng)企業(yè)具有風險高、不確定性程度高和信息不對稱的特點，因此，區(qū)塊鏈技術能夠有效發(fā)揮其在增進互信、成本控制和效率提升等方面的作用，最終成為初創(chuàng)企業(yè)解決融資難問題的有力工具。

二、初創(chuàng)企業(yè)傳統(tǒng)融資現(xiàn)狀及問題分析

一方面，在初創(chuàng)企業(yè)融資中，企業(yè)家與投資者之間存在高度的信息不對稱，這顯著增加了融資交易成本（Mahto 等，2018，2018）。并且由于創(chuàng)業(yè)企業(yè)在傳統(tǒng)融資交易中存在多個相互競爭的冗余實體，從而導致系統(tǒng)效率低下（Mahto 等，2018）。另一方面，許多投資者，特別是風險投資人（VC），往往根據(jù)固有經驗模型來應對企業(yè)融資中的信息不對稱和不確定性問題（Mahto 和Khanin，2013）。例如，大多數(shù)風險投資人和天使投資人只專注于某些行業(yè)，而另一些風險投資人則在投資決策中優(yōu)先考慮創(chuàng)業(yè)者的風險（Khanin 等，2008）。此外，即使投資成本過高，企業(yè)家也更愿意通過聲譽良好的風投公司進行投資，以降低交易成本（Mahto 等，2018）。

由于初創(chuàng)企業(yè)不成熟的創(chuàng)業(yè)團隊、不穩(wěn)定的經營活動，銀行和資本市場為初創(chuàng)企業(yè)提供融資服務時，不愿意承擔更大的交易成本和壞賬風險。再加上傳統(tǒng)供應鏈金融業(yè)務流程繁瑣、信息溝通不及時、信用風險傳遞不暢等原因，導致供應鏈上的初創(chuàng)企業(yè)融資難、融資貴和融資慢等問題依然存在[2]。

（一）初創(chuàng)企業(yè)傳統(tǒng)融資現(xiàn)狀

隨著市場經濟快速發(fā)展，初創(chuàng)企業(yè)的融資模式日漸多元化，但這些融資模式在發(fā)展過程中仍存在不足。例如，條件相對“苛刻”的上市融資，天生有所“成見”的銀行貸款，監(jiān)管不力的互聯(lián)網眾籌，以及風險投資、證券、信托基金等。世界銀行報告顯示，中國初創(chuàng)企業(yè)融資需求規(guī)模為4.4 萬億美元，融資供給率卻不到57%，融資缺口超過1.9 萬億美元[3]。

表1 2015-2021年初創(chuàng)企業(yè)貸款金額及占比（單位：萬億元）

根據(jù)表1 數(shù)據(jù)，2015-2021 年初創(chuàng)企業(yè)貸款余額總體呈上升態(tài)勢。2017 年同比增幅顯著上升，表明近年來初創(chuàng)企業(yè)在貸款融資方面獲得了更加便利的渠道，這主要得益于政府相關部門出臺的融資貸款政策。但出于對初創(chuàng)企業(yè)經營風險高、資信水平有限且擔保抵押品少等因素的考慮，銀行及其他金融機構對初創(chuàng)企業(yè)提供融資的門檻很高。

當前，初創(chuàng)企業(yè)資金來源仍以自有投入為主，在直接融資渠道不暢通、融資比例低、核準周期長的情況下，無法獲得足額融資的創(chuàng)業(yè)型企業(yè)不得不通過民間融資來滿足資金需求[4]。但民間借貸存在監(jiān)管力度不足、手續(xù)不完備、缺乏法律層面的許可及成本高等問題，極易發(fā)生借貸糾紛，不利于初創(chuàng)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。同時，在P2P 網貸機構被政府逐漸關停，又缺乏后續(xù)填補跟進相關扶持政策的形勢下，初創(chuàng)企業(yè)融資愈發(fā)艱難。

除了銀行貸款、內部融資以及民間借貸，初創(chuàng)企業(yè)通過在證券交易所發(fā)行股票進行上市融資（IPO）也成為有效融資模式之一。但初創(chuàng)企業(yè)需要考慮上市融資準備期長、門檻高、交易費用高等不利因素，當面臨經濟衰退形勢時，初創(chuàng)企業(yè)上市融資失敗的風險更大。

（二）初創(chuàng)企業(yè)傳統(tǒng)融資渠道

以創(chuàng)業(yè)企業(yè)的資金來源為分類標準，可將傳統(tǒng)創(chuàng)業(yè)融資渠道劃分為內源融資（企業(yè)自身獲取的資金及自有資金）和外源融資兩大類，如圖1 所示。其中，內源融資雖然擁有保密性高、風險小的優(yōu)勢，但也存在內部資金來源總額有限的弊端，難以滿足初創(chuàng)企業(yè)生產運營及規(guī)?；l(fā)展的實際需要；外源融資依據(jù)金融中介的參與程度可劃分為直接融資和間接融資[5]。直接融資主要指在多層次資本市場的上市融資，間接融資渠道包括銀行信貸和民間借貸。

如圖1 所示，企業(yè)創(chuàng)立之初及發(fā)展起步之時，應以內源融資為主導方式。隨著業(yè)務不斷發(fā)展，資金需求不斷增加，初創(chuàng)企業(yè)開始轉向間接融資。當發(fā)展至較為成熟的階段，初創(chuàng)企業(yè)轉而選擇直接融資方式來獲取所需資金。除此之外，集群融資的方式構建于創(chuàng)業(yè)企業(yè)聯(lián)盟的階段，但同樣面臨聯(lián)盟本身存在治理能力薄弱、信任機制不健全的問題。

圖1 初創(chuàng)企業(yè)傳統(tǒng)融資渠道

（三）初創(chuàng)企業(yè)傳統(tǒng)融資困難原因分析

1．企業(yè)自身競爭力低，無法有效抵抗風險

我國初創(chuàng)企業(yè)數(shù)量眾多，但大多數(shù)競爭力不足，表現(xiàn)為缺乏良好的管理能力、有效的抵押貸款擔保和先進的技術，這可能會增加初創(chuàng)企業(yè)的風險。初創(chuàng)企業(yè)如果沒有足夠的風險抵抗力，將很難成為商業(yè)銀行信貸業(yè)務的對象。尤其是在新冠疫情的影響下，經濟下行壓力大，初創(chuàng)企業(yè)相較于成熟型企業(yè)更難以承受市場風險的沖擊，很難達到傳統(tǒng)融資要求的資產規(guī)模并獲得資本市場的直接融資。

2．信息不對稱，初創(chuàng)企業(yè)很難獲取信任

信用信息不對稱被認為是初創(chuàng)企業(yè)信貸配給問題的根源[6]。初創(chuàng)企業(yè)成立之初存在信息披露不充分、盈利能力不足等問題，資金提供方很難在投放貸款前獲得真實有效的調查數(shù)據(jù)，這將導致資金提供方無法有效識別風險，并且提高事后監(jiān)管的難度。因此，銀行等資金提供者對初創(chuàng)企業(yè)融資存在天然的“信任鴻溝”，這不僅增加了市場融資風險和成本，也降低了初創(chuàng)企業(yè)的融資便利性。

3．銀行金融服務模式單一

相比能力不足、抗風險能力弱的初創(chuàng)企業(yè)，銀行更愿意將資金投放給財務信息透明度高且持續(xù)經營能力強的大型成熟企業(yè)，但這與初創(chuàng)企業(yè)的最佳融資選擇相悖。與此同時，在當今融資市場上，大型商業(yè)銀行已經占據(jù)了壟斷地位，中小型商業(yè)銀行的資金儲備難以滿足初創(chuàng)企業(yè)發(fā)展的資金需求。這種單一的銀行金融服務模式限制了初創(chuàng)企業(yè)的融資選擇，使其難以獲得足夠的資金來擴大經營規(guī)模以實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。

4．信用擔保機制不完善

企業(yè)需擁有充足的抵押物品作為貸款擔保，才能獲取所需的銀行融資。然而在信用擔保機制尚未健全的情況下，初創(chuàng)公司在起步階段既缺少能用于抵押的固定資產和無形資產，又缺乏足夠的、持續(xù)的政策扶持，這無疑會給處于起步階段的初創(chuàng)企業(yè)融資帶來諸多壓力。

三、“區(qū)塊鏈+”創(chuàng)業(yè)融資模式分析

“區(qū)塊鏈+”創(chuàng)業(yè)融資模式基于區(qū)塊鏈技術建立集群聯(lián)盟鏈，同時融合供應鏈、互聯(lián)網等多方資源，攜手金融機構為初創(chuàng)企業(yè)集群搭建大范圍融資平臺，從多角度突破傳統(tǒng)創(chuàng)業(yè)融資的“痛點”，進一步緩解初創(chuàng)企業(yè)所面臨的融資約束，拓展創(chuàng)業(yè)融資渠道。

“區(qū)塊鏈+”創(chuàng)業(yè)融資模式由融資聯(lián)盟鏈、金融機構、雙鏈（區(qū)塊鏈+供應鏈）金融、互聯(lián)網信息平臺四部分構成[7]。該模式的運作要點如下：首先，以經營、財務等信息為分類指標，將相同層次的創(chuàng)業(yè)企業(yè)組建成一個聯(lián)盟鏈，鏈內信息共享共通；其次，改進銀行的審批手段，及時核查初創(chuàng)企業(yè)融資需求的真實性及資金流向；再次，利用智能合約機制實時追蹤供應鏈金融的交易流程，使資金供給方、原料供給方、創(chuàng)業(yè)企業(yè)三方建立互信；最后，通過互聯(lián)網信息平臺實現(xiàn)融資各方的信息溝通與交流。

（一）以區(qū)塊鏈技術搭建傳統(tǒng)金融機構與創(chuàng)業(yè)融資間的橋梁

引入區(qū)塊鏈分布式存儲技術，將初創(chuàng)企業(yè)的賬戶注冊、授信申請、融資申請、放款還款等工作完整透明地上鏈[8]，鏈內金融機構都能通過公鑰來瀏覽融資企業(yè)的鏈上信息?；趨^(qū)塊鏈技術不可篡改、去中心化、全程留痕可追溯的特性，鏈內的企業(yè)信息可以在較高程度上保證其真實性。

在初創(chuàng)企業(yè)的未來交易中，金融機構能根據(jù)時間戳查詢企業(yè)信息和交易記錄，迅速核查融資申請的合理性并根據(jù)核查結果發(fā)放貸款，規(guī)避了由于信息盲區(qū)帶來的高風險，并突破了傳統(tǒng)銀行的融資瓶頸，能合理滿足初創(chuàng)企業(yè)的融資需求，促進初創(chuàng)企業(yè)的良性發(fā)展。

由于初創(chuàng)企業(yè)的信息被完整記錄在區(qū)塊鏈內，一旦在交易過程中出現(xiàn)虛假騙貸信息或違約情況，金融機構能根據(jù)相關信息做出判斷，并向其他交易方發(fā)出預警，及時終止交易活動。同時，區(qū)塊鏈內的信息難以篡改，金融機構可在后續(xù)經營活動中追溯融資企業(yè)的違約記錄。與傳統(tǒng)銀行融資模式相比，區(qū)塊鏈技術的引入降低了企業(yè)騙貸和違約的概率，銀行對初創(chuàng)企業(yè)開展的融資業(yè)務也較以前風險更低、成本更低。

（二）“區(qū)塊鏈+供應鏈”雙鏈金融助力創(chuàng)業(yè)融資

傳統(tǒng)供應鏈中僅有15%左右的核心企業(yè)和上游供應商的融資需求能快速得到響應，初創(chuàng)企業(yè)無法獲得足夠的融資，究其原因是因為傳統(tǒng)供應鏈上金融機構與初創(chuàng)企業(yè)、供應商之間互不信任。

區(qū)塊鏈有助于構建全局信任關系并沿供應鏈上下游傳遞信任，克服了單節(jié)點融資的局限，能真正發(fā)揮全鏈互信機制的作用[9]。引入區(qū)塊鏈技術后，自發(fā)起鏈條伊始，整個供應流程中的材料選購、加工、運輸及銷售都被完整上鏈，每一筆資金的流動往來都完全透明，初創(chuàng)企業(yè)也因此不會再輕易陷入信譽缺乏的困境。同時，初創(chuàng)企業(yè)的每一份交易合同都會自動進入“資金供應方+創(chuàng)業(yè)企業(yè)+原料供應方”這一區(qū)塊之中，資金供應方可以直接在鏈條內確認合約效力并發(fā)放貸款資金，原料供應商也可以清晰了解資金流向并提供原料，較好地滿足了初創(chuàng)企業(yè)的交易和融資需求，如圖2 所示。此外，區(qū)塊鏈的智能合約機制能實現(xiàn)款項的自動歸還與清算，解決了傳統(tǒng)融資模式中審批繁瑣、信任滯后等問題。

圖2 “區(qū)塊鏈+供應鏈”雙鏈金融運作模式

（三）基于區(qū)塊鏈技術的創(chuàng)業(yè)融資模式保障措施

1．加強企業(yè)內部經營控制，改善財務管理

利用區(qū)塊鏈技術進行信用評估需要初創(chuàng)企業(yè)規(guī)范自身經營，以便為減少信息不對稱問題提供條件。初創(chuàng)企業(yè)應順應發(fā)展調整自身經營模式，及時轉型升級，提高投資效率，拓寬融資渠道，改善財務管理。

2．優(yōu)化銀行等金融服務體系

要運用現(xiàn)代金融技術優(yōu)化金融服務體系，提高資金供給效率，滿足符合條件的創(chuàng)業(yè)融資需求。與此同時，加速推進區(qū)塊鏈技術在企業(yè)創(chuàng)業(yè)融資應用中的落地，提高技術轉化效率和資金利用效率。此外，金融監(jiān)管機構應公示初創(chuàng)企業(yè)守信名單，嚴查不良貸款問題。

3．完善相關監(jiān)管法規(guī)，建立統(tǒng)一信貸平臺

區(qū)塊鏈融資是一種新興的金融服務模式，其監(jiān)管需要通過完善相關法律法規(guī)來落實。政府及相關部門要完善區(qū)塊鏈技術的征信體系，構建信用監(jiān)管平臺，嚴厲打擊失信行為，并追究相關責任人的法律責任，同時利用物聯(lián)網技術對抵押物進行跟蹤，保障投資人的合法權益[10]。此外，要加強利益相關者之間的交流與合作，制定行業(yè)標準化協(xié)議，加快制定行業(yè)標準并建立統(tǒng)一的信用評估機制。

4．重視區(qū)塊鏈技術知識傳播和專業(yè)人才培養(yǎng)

區(qū)塊鏈技術的發(fā)展對人才培養(yǎng)提出了更高的要求。政府應積極引導企業(yè)創(chuàng)新區(qū)塊鏈技術，加快區(qū)塊鏈技術的傳播，讓更多企業(yè)了解和信任區(qū)塊鏈技術。同時，應通過高校、企業(yè)、研究院所建立人才培養(yǎng)協(xié)同機制，在區(qū)塊鏈技術的應用場景中進行知識傳播，為區(qū)塊鏈金融人才提供良好的成長環(huán)境。

四、結 論

初創(chuàng)企業(yè)商業(yè)模式和盈利模式的不確定性，可能導致其在金融市場中陷入融資困境?！皡^(qū)塊鏈+”初創(chuàng)企業(yè)融資模式包括融資聯(lián)盟鏈、金融機構、雙鏈（區(qū)塊鏈+供應鏈）金融、互聯(lián)網信息平臺等主要構成要素，基于區(qū)塊鏈技術的創(chuàng)業(yè)融資模式在降低成本、避免信息不對稱、交易同步記錄、智能信用擔保等方面具有優(yōu)勢，對于緩解初創(chuàng)企業(yè)的融資約束具有重要意義。此外，應為基于區(qū)塊鏈技術的創(chuàng)業(yè)融資模式的實施提供相應保障，如初創(chuàng)企業(yè)強化風險導向的內部控制體系，銀行、證券部門優(yōu)化金融服務體系，政府部門完善相關監(jiān)管法規(guī)，制定統(tǒng)一的信息披露標準，重視區(qū)塊鏈技術知識傳播和專業(yè)人才培養(yǎng)，等等。