8月LPR報(bào)價(jià)下調(diào)，顯示政策對增長下行壓力加大，尤其是地產(chǎn)周期再度下行的反應(yīng)，我們預(yù)計(jì)LPR報(bào)價(jià)，尤其是5年期以上LPR還有更大下調(diào)空間。往前看，利率下調(diào)有助于緩解房貸實(shí)際有效利率的上行，但或不足以扭轉(zhuǎn)房價(jià)的預(yù)期。隨著下半年內(nèi)外需下行壓力加大，穩(wěn)增長政策仍有待進(jìn)一步加碼。去年下半年以來，隨著地產(chǎn)加速去杠桿，居民對房價(jià)上漲的預(yù)期發(fā)生逆轉(zhuǎn)，以5年期以上LPR報(bào)價(jià)減去房價(jià)同比增速衡量的房貸實(shí)際有效利率持續(xù)攀升。近期居民提前還貸的意愿明顯上升，也從側(cè)面凸顯5年期以上LPR報(bào)價(jià)相對房價(jià)預(yù)期，以及實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資回報(bào)率來說，均明顯過高。下半年內(nèi)外需下行壓力可能進(jìn)一步加大。一方面，地產(chǎn)周期再度下行可能從地產(chǎn)投資、相關(guān)服務(wù)及相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈/消費(fèi)三個(gè)維度拖累2022全年名義GDP增長約3～4個(gè)百分點(diǎn)。另一方面，隨著歐洲大概率于下半年陷入衰退，而美國增長可能進(jìn)一步減速，今年下半年中國出口可能整體減速，出口相關(guān)的行業(yè)和地區(qū)也可能受到較大影響。由此，穩(wěn)增長政策仍需進(jìn)一步加碼，以打斷增長下行的勢能。

8月LPR非對稱下行意在穩(wěn)定房地產(chǎn)市場預(yù)期，當(dāng)前房企債務(wù)違約和樓盤停工的關(guān)鍵癥結(jié)在于資金流緊張，穩(wěn)定居民購房意愿是緩解房企資金流緊張的有效途徑。僅就貸款利率下行而言，對穩(wěn)住居民購房預(yù)期的效果可能較為有限，仍需要適度放開限售、限購以及限貸等多項(xiàng)政策措施的配合。同時(shí)，LPR下行有利于通過降低融資成本刺激企業(yè)融資需求，并且可以緩釋實(shí)體經(jīng)濟(jì)存量負(fù)債壓力。市場方面，2019年8月LPR報(bào)價(jià)機(jī)制改革以來，LPR一共出現(xiàn)過8次下行，前7次LPR下行短期內(nèi)基本都未改變股市和債市的原有運(yùn)行方向;長期來看，LPR下行對市場的影響更多依賴于寬信用的效果。向前看，疫情反復(fù)長尾化態(tài)勢下，居民和企業(yè)預(yù)期仍然存在較高的不確定性，年內(nèi)LPR仍有望下行。

之前降息中5年期LPR調(diào)整偏謹(jǐn)慎，關(guān)鍵是貫徹“房住不炒”。由于現(xiàn)在房地產(chǎn)市場大周期下行，居民部門轉(zhuǎn)而降杠桿，穩(wěn)地產(chǎn)的壓力仍較大，未來或持續(xù)調(diào)整房貸利率來拉動地產(chǎn)銷售回暖。

當(dāng)前非對稱調(diào)降的背景是經(jīng)濟(jì)修復(fù)弱，信用啟動慢，地產(chǎn)明顯拖累中長貸，政策意圖降成本，托地產(chǎn)，“慢破快立”支持寬信用。我們認(rèn)為此次降息空間并沒有打滿，若后續(xù)不動MLF，5年期LPR至多還有10BP空間，若MLF再度下降作為先導(dǎo)，則在我們判斷后續(xù)政策利率20BP空間的前提下，5年期LPR最大空間可以達(dá)到30BP。對比歷史住房貸款利率刺激幅度，落地15BP概率較大。此次調(diào)降對地產(chǎn)領(lǐng)域融資更多是托底，影響有限。信用啟動仍偏緩，債市受負(fù)面影響有限，股市流動性因堰塞湖的疏導(dǎo)而部分改善，增量層面更利好基建、資金密集型、綠色轉(zhuǎn)型類行業(yè)。

銀保監(jiān)會發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，截至6月末，保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額為24.71萬億元。人身險(xiǎn)公司的資金運(yùn)用余額為22.04萬億元。上半年，保險(xiǎn)資金的財(cái)務(wù)投資收益率（年化）為3.66%，綜合收益率為2.82%。

國家能源局發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，截至7月底，全國發(fā)電裝機(jī)容量約24.6億千瓦，同比增長8.0%。其中，風(fēng)電裝機(jī)容量約3.4億千瓦，同比增長17.2%;太陽能發(fā)電裝機(jī)容量約3.4億千瓦，同比增長26.7%。

人社部消息，從2012年到2022年6月的十年間，基本養(yǎng)老、失業(yè)、工傷三項(xiàng)社會保險(xiǎn)基金累計(jì)結(jié)余6.9萬億元，社會保險(xiǎn)基金年度收支規(guī)模超過13萬億元，市場化投資運(yùn)營基金超過8萬億元。

財(cái)政部消息，1月～7月，全國地方政府新增專項(xiàng)債券已累計(jì)發(fā)行3.47萬億元（含部分2021年結(jié)轉(zhuǎn)額度），用于項(xiàng)目建設(shè)的專項(xiàng)債券額度已基本發(fā)行完畢。

878%

中國海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，7月，我國碳酸鋰進(jìn)口量為9369噸，環(huán)比下行67%，同比上漲108%;進(jìn)口均價(jià)為62498美元/噸，環(huán)比降低3%，同比上漲878%。

商務(wù)部數(shù)據(jù)顯示，1～7月，我國企業(yè)承接服務(wù)外包合同額10940億元，執(zhí)行額7351億元，同比分別增長12.1%和13.1%，服務(wù)外包行業(yè)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步增長。