王 佳，查璐璐，李寶禮

（安徽科技學(xué)院 財經(jīng)學(xué)院，安徽 蚌埠 233030）

一、引 言

2005年中國證監(jiān)會頒布《企業(yè)財務(wù)報告披露準(zhǔn)則》，要求上市公司必須披露每一位現(xiàn)任董事、監(jiān)事和高級管理人員在報告期內(nèi)從公司獲得的報酬總額。2008年金融危機席卷全球的大背景下，國泰君安的“百萬薪酬”事件引發(fā)了社會的強烈質(zhì)疑；2009年人力資源和社會保障部等六部門聯(lián)合出臺《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范中央企業(yè)負(fù)責(zé)人薪酬管理的指導(dǎo)意見》，2014年中共中央政治局審議通過了《中央管理企業(yè)負(fù)責(zé)人薪酬制度改革方案》，均嚴(yán)格規(guī)范國有企業(yè)高層管理人員薪酬分配。如何實現(xiàn)高管薪酬合理化，一直是實務(wù)界探索的熱點問題。

習(xí)近平總書記在黨的十九大報告中強調(diào)了創(chuàng)新的重要性，指出我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展要從要素驅(qū)動和投資驅(qū)動轉(zhuǎn)變?yōu)閯?chuàng)新驅(qū)動。目前我國很多企業(yè)存在創(chuàng)新能力不足的問題，一些關(guān)鍵的核心技術(shù)受制于人，是制約我國企業(yè)做大做強的重要原因。企業(yè)的薪酬制度影響高管的經(jīng)濟(jì)利益，進(jìn)而影響其創(chuàng)新投資決策。目前關(guān)于高管薪酬與企業(yè)創(chuàng)新投入的研究，主要集中在高管內(nèi)部薪酬差距和行業(yè)內(nèi)不同企業(yè)間高管薪酬差距與企業(yè)創(chuàng)新投入的關(guān)系上。但是，企業(yè)的人力資源由高管和員工共同構(gòu)成，高管會評價其與員工之間的薪酬差距，進(jìn)而影響其創(chuàng)新決策；員工也會評價其與高管的薪酬差距，影響其創(chuàng)新工作的態(tài)度及效率，進(jìn)而影響企業(yè)的創(chuàng)新投資活動。本文聚焦高管—員工薪酬差距，分析其如何影響企業(yè)創(chuàng)新投入。

二、文獻(xiàn)綜述

創(chuàng)新投入有利于企業(yè)的產(chǎn)品創(chuàng)新和過程創(chuàng)新（簡澤等，2017）［1］，能夠增加企業(yè)的品牌溢價（買憶媛等，2016）［2］，提高企業(yè)的經(jīng)營績效（嚴(yán)焰和池仁勇，2013）［3］和整體價值（朱乃平等，2014）［4］。因此，創(chuàng)新投入能夠有效提高企業(yè)競爭力（Aw，et al，2011）［5］，改善投資者對于企業(yè)未來的預(yù)期，有利于股價的上升（Hsu，2009）［6］，減少股價崩盤的可能性（周銘山等，2017）［7］。

創(chuàng)新投入決策是由管理層做出的，而薪酬制度可以影響他們的創(chuàng)新投入決策。朱芳芳和李海艦（2018）［8］研究表明，擴(kuò)大高管團(tuán)隊內(nèi)部薪酬差距可以使高管更加重視創(chuàng)新，增加創(chuàng)新投入；牛建波等（2019）［9］認(rèn)為，擴(kuò)大高管團(tuán)隊內(nèi)部薪酬差距可以提高企業(yè)的創(chuàng)新效率；曾春華和李開慶（2019）［10］發(fā)現(xiàn)，高管團(tuán)隊內(nèi)部薪酬差距可以削弱高管的風(fēng)險規(guī)避情緒，促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新活動的開展；Siegel和Hambrick（2005）［11］、呂 巍 和 張 書 愷（2015）［12］、鐘熙等（2019）［13］研究發(fā)現(xiàn)，高管內(nèi)部薪酬差距的擴(kuò)大不利于協(xié)同合作，進(jìn)而對企業(yè)的創(chuàng)新產(chǎn)生負(fù)面影響。

翟淑萍等（2017）［14］發(fā)現(xiàn)，高管外部薪酬差距可以激勵企業(yè)增加創(chuàng)新投資；欒甫貴和紀(jì)亞方（2019）［15］發(fā)現(xiàn)，高管外部薪酬差距可以提高企業(yè)的創(chuàng)新效率；彭鎮(zhèn)等（2020）［16］認(rèn)為，創(chuàng)新活動主要由普通員工來完成，普通員工的外部薪酬差距可以提高員工對企業(yè)的認(rèn)同感，提高企業(yè)的創(chuàng)新效率，而高管的外部薪酬差距與創(chuàng)新投入的關(guān)系不顯著。

關(guān)于高管—員工薪酬差距與企業(yè)創(chuàng)新投入的關(guān)系，理論界的研究相對較少。江偉等（2018）［17］針對員工創(chuàng)新激勵不足的問題展開研究，發(fā)現(xiàn)在國有企業(yè)中高管—員工薪酬差距的擴(kuò)大不利于企業(yè)創(chuàng)新；翟淑萍等（2020）［18］認(rèn)為，高管—員工薪酬粘性差距會削弱員工薪酬粘性對企業(yè)創(chuàng)新效率的積極作用；傅欣等（2020）［19］認(rèn)為，企業(yè)所處生命周期階段會影響高管—員工薪酬差距對企業(yè)創(chuàng)新發(fā)揮作用。

現(xiàn)有文獻(xiàn)為本文的研究提供了借鑒，但是也存在著一些不足。首先，高管通過與員工的薪酬進(jìn)行對比，會做出自身價值實現(xiàn)程度的判斷，進(jìn)而影響他們創(chuàng)新投入的決策。因而需要探討高管—員工薪酬差距對企業(yè)創(chuàng)新投入的影響路徑，為企業(yè)開展管理活動提供有意義的理論借鑒。其次，股權(quán)激勵政策、市場競爭程度以及融資約束等環(huán)境因素會影響高管—員工薪酬差距對企業(yè)創(chuàng)新投入起作用的路徑。由于這些環(huán)境因素是會發(fā)生改變的，所以需要研究不同環(huán)境條件下高管—員工薪酬差距對企業(yè)創(chuàng)新投入影響的特點，幫助企業(yè)在不同環(huán)境條件下制定正確的高管薪酬制度。再次，企業(yè)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)和技術(shù)特點等自身固有屬性會影響薪酬制度起作用的范圍以及創(chuàng)新對企業(yè)發(fā)展的重要性，進(jìn)而影響高管—員工薪酬差距對企業(yè)創(chuàng)新投入起作用的路徑。因而需要對這種固有屬性所產(chǎn)生的影響進(jìn)行研究，以幫助企業(yè)做出最優(yōu)的創(chuàng)新投資決策。

本文可能的邊際貢獻(xiàn)主要體現(xiàn)在以下三個方面：①從企業(yè)人力資源角度，分析高管與員工薪酬差距對企業(yè)創(chuàng)新投入的影響，為薪酬制度的研究提供新的視角；②論證高管—員工薪酬差距與企業(yè)創(chuàng)新之間的“倒U”型關(guān)系；③將環(huán)境因素以及企業(yè)的固有屬性納入研究范疇，分析異質(zhì)性條件下，高管—員工薪酬差距如何影響企業(yè)創(chuàng)新投入，為企業(yè)薪酬制度的制定提供借鑒。

三、理論分析與研究假設(shè)

管理層較難分散就業(yè)和薪酬風(fēng)險，所以風(fēng)險規(guī)避情緒會更高一些（Akron和Benninga，2013）［20］。而創(chuàng)新活動具有周期長、風(fēng)險大的特點（Manso，2011）［21］，因此如果想要管理層進(jìn)行更多的研發(fā)活動，就離不開相應(yīng)的激勵措施。高管的薪酬制度作為公司治理的重要手段，會對高管的創(chuàng)新投入決策產(chǎn)生影響。本文重點研究高管—員工薪酬差距對企業(yè)創(chuàng)新投入的影響路徑，理論框架如圖1所示。

圖1 本文理論框架

（一）高管—員工薪酬差距與企業(yè)創(chuàng)新投入

薪酬差距方面主要存在兩個理論：①錦標(biāo)賽理論。該理論認(rèn)為薪酬差距可以激勵員工努力工作，在企業(yè)監(jiān)督成本普遍偏高的情況下，薪酬差距可以減少代理成本以及監(jiān)督成本，提高員工的工作效率（Lazear和Rose，1981）［22］。②行為理論。該理論認(rèn)為薪酬差距不利于企業(yè)的團(tuán)結(jié)協(xié)作，會降低企業(yè)的經(jīng)營績效（Adams，1965）［23］。依據(jù)上述研究，結(jié)合企業(yè)創(chuàng)新投入的特點，本文認(rèn)為高管—員工薪酬差距在一定范圍內(nèi)會對企業(yè)的創(chuàng)新投入產(chǎn)生積極的促進(jìn)作用，但是超出該范圍以后，過高的薪酬差距會破壞企業(yè)內(nèi)部的團(tuán)結(jié)協(xié)作，進(jìn)而阻礙創(chuàng)新活動的開展。具體原因如下：

提高高管薪酬，擴(kuò)大高管—員工薪酬差距是公司對高管過去一段時間工作的肯定，也是對其未來工作充滿信心的表現(xiàn)。這種通過薪酬形式體現(xiàn)出來的對高層管理人員的肯定，會增強高管人員的自信。另外，高管薪酬水平的提高也可以作為自身成功的一種體現(xiàn)。管理層在解釋自身成功時會更多地歸因于自身能力而不是偶然因素（Gervais和Odean，2001）［24］，在自我歸因的心理影響下，管理層自信會得到進(jìn)一步加強。自信的管理層會以一種更為積極的態(tài)度面對企業(yè)的經(jīng)營管理活動，認(rèn)為自身能力可以應(yīng)對創(chuàng)新活動所帶來的風(fēng)險和不確定性，因而更易于做出增加創(chuàng)新投入的決策。

高管通過在企業(yè)內(nèi)部進(jìn)行工資水平的比較，來評估自身的工作是否得到公平的對待并決定自己未來工作的努力程度（lallemand，et al，2004）［25］，擴(kuò)大高管—員工薪酬差距可以增強高管對企業(yè)的認(rèn)同感，使其更加珍惜自己的工作機會，為了維持或提升在企業(yè)內(nèi)的崗位級別，會更多地站在企業(yè)未來發(fā)展的角度考慮問題，更容易做出增加企業(yè)創(chuàng)新投入的決策。另外，為了證明自身能力與薪酬水平相匹配，高管更傾向于帶領(lǐng)企業(yè)走創(chuàng)新發(fā)展的道路，在創(chuàng)新活動開展過程中遇到各種問題時，也能夠以一種積極的態(tài)度面對困難，解決問題。

但是，當(dāng)高管—員工薪酬差距過大時，其對企業(yè)創(chuàng)新活動的負(fù)面效應(yīng)會逐步顯現(xiàn)。創(chuàng)新活動具有周期長、風(fēng)險大的特點，為了保證創(chuàng)新活動開展的效率和效果，就要求參與者之間能夠進(jìn)行很好的團(tuán)隊協(xié)作，充分收集信息，對信息進(jìn)行深度分析，并做出最有利于企業(yè)的決策。過大的高管—員工薪酬差距會損害員工對企業(yè)的認(rèn)同感和歸屬感，破壞企業(yè)內(nèi)部團(tuán)結(jié)協(xié)作的良好氛圍，降低員工參與企業(yè)創(chuàng)新活動的積極性，不利于企業(yè)創(chuàng)新活動的開展。

當(dāng)高管—員工薪酬差距過大時，尤其是當(dāng)企業(yè)的職位晉升難度較高時，不滿情緒會增加，導(dǎo)致消極怠工（Grolleau，et al，2006）［26］，員工會削減其在創(chuàng)新工作方面投入的時間和精力，直接影響高管收集和處理創(chuàng)新相關(guān)信息的能力，會使高管在評估創(chuàng)新活動時，高估存在的風(fēng)險而低估可能獲得的收益，企業(yè)會更謹(jǐn)慎對待創(chuàng)新，導(dǎo)致創(chuàng)新投入減少。

高管—員工薪酬差距超過閾值后將不利于團(tuán)隊的協(xié)同合作，還可能會導(dǎo)致團(tuán)隊內(nèi)部沖突增加。在創(chuàng)新決策活動過程中，矛盾與沖突使得統(tǒng)一的決策意見難以形成，延長決策時間，甚至?xí)驗橐庖姴唤y(tǒng)一而擱置創(chuàng)新投資計劃。

基于此，本文提出假設(shè)1。

H1：高管—員工薪酬差距與企業(yè)創(chuàng)新投入存在“倒U”型關(guān)系。

（二）股權(quán)激勵的調(diào)節(jié)作用

股權(quán)激勵是高管非貨幣性薪酬的重要形式，通過股權(quán)激勵讓高層管理人員持有公司股票，高管的個人財富與公司的發(fā)展以及股價密切相關(guān)。企業(yè)增加創(chuàng)新投入，可以向市場和投資者傳遞企業(yè)積極研發(fā)的信號，有利于增強投資者信心，從而穩(wěn)定和提升股價。因此，股權(quán)激勵可以強化高管—員工薪酬差距對企業(yè)創(chuàng)新投入的作用。

股權(quán)激勵使得高管能夠站在股東的角度思考問題，緩解高管的風(fēng)險厭惡情緒，提高他們風(fēng)險承擔(dān)的意愿，當(dāng)高管—員工薪酬差距擴(kuò)大時更能夠激勵管理層做出增加創(chuàng)新投入的決策。

高管的薪酬水平與其個人能力相匹配，在一定時期內(nèi)具有相對的穩(wěn)定性，當(dāng)企業(yè)賦予高層管理人員股權(quán)薪酬時，貨幣薪酬的水平就會受到制約，依據(jù)邊際效用遞減理論，此時增加貨幣薪酬對高管的激勵作用會更大。

基于此，本文提出假設(shè)2。

H2：股權(quán)激勵可以強化高管—員工薪酬差距與企業(yè)創(chuàng)新投入的正相關(guān)關(guān)系

（三）市場競爭環(huán)境的調(diào)節(jié)作用

隨著市場競爭環(huán)境的日益激烈，企業(yè)對高層管理人員個人能力和經(jīng)營管理水平的要求會更高，與其能力相匹配，給予高層管理人員較高的貨幣薪酬，拉開高管—員工薪酬差距也被認(rèn)為是對高管能力的肯定，可以被企業(yè)員工所廣泛接受，不會對企業(yè)創(chuàng)新活動產(chǎn)生嚴(yán)重的負(fù)面影響。

當(dāng)企業(yè)面臨的市場競爭環(huán)境較為激烈時，企業(yè)高層管理人員的流動性也會增強，為了留住本企業(yè)能力較強的管理人員，也為了能夠吸引更多的高素質(zhì)管理人員來到企業(yè)工作，高管被賦予較高的薪酬，高管—員工薪酬差距能夠?qū)ζ髽I(yè)創(chuàng)新投入起到積極的促進(jìn)作用。同時，當(dāng)企業(yè)所處市場競爭較為激烈時，高層管理人員對企業(yè)經(jīng)營績效所做出的貢獻(xiàn)比較容易區(qū)分出來，此時提高高管薪酬、擴(kuò)大高管與員工間的薪酬差距，則被理解為是對高管能力的肯定，更能夠激勵高層管理人員從企業(yè)長遠(yuǎn)的角度考慮問題，增加創(chuàng)新投入。

當(dāng)企業(yè)所處市場競爭環(huán)境較為寬松時，經(jīng)營績效的提升變得比較容易，此時區(qū)分高管對企業(yè)收益所做出的貢獻(xiàn)變得困難，在這種情況下，提高高管薪酬、擴(kuò)大高管與員工之間的薪酬差距，會導(dǎo)致員工不滿情緒的產(chǎn)生，不利于企業(yè)的團(tuán)結(jié)協(xié)作，進(jìn)而對企業(yè)創(chuàng)新投入產(chǎn)生負(fù)面影響。

基于此，本文提出假設(shè)3。

H3：市場競爭程度越激烈，高管—員工薪酬差距越能對企業(yè)創(chuàng)新投入起到正向激勵作用。

（四）融資環(huán)境的調(diào)節(jié)作用

當(dāng)融資環(huán)境比較寬松時，企業(yè)獲取資金相對比較容易，由于創(chuàng)新活動對企業(yè)長期發(fā)展比較重要，即使沒有薪酬制度的激勵，企業(yè)的創(chuàng)新投入也會比較充分，高管—員工薪酬差距對企業(yè)創(chuàng)新投入的影響不再顯著。當(dāng)融資環(huán)境緊縮時，由于企業(yè)資金獲取難度增加，對各種投資活動都會比較謹(jǐn)慎，此時高管—員工薪酬差距對企業(yè)創(chuàng)新投入的作用開始顯現(xiàn)。

當(dāng)企業(yè)融資環(huán)境緊縮時，資金鏈會比較緊張，資金成本會上升，此時如果提高高管薪酬，拉開高管與員工之間的薪酬差距，會增加員工的不滿情緒，破壞企業(yè)團(tuán)結(jié)協(xié)作的氛圍，因而高管—員工薪酬差距只能在較小的范圍內(nèi)激勵企業(yè)增加創(chuàng)新投入。

基于此，本文提出假設(shè)4。

H4：高融資約束使高管—員工薪酬差距對企業(yè)創(chuàng)新投入正向激勵的范圍變窄。

四、研究設(shè)計

（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

本文選取2011—2020年滬深兩市A股上市公司為研究對象，并對樣本做了如下處理：①剔除了金融和保險行業(yè)；②剔除了存在缺失值的數(shù)據(jù)；③為了排除極端值的情況，對連續(xù)變量進(jìn)行了上下縮尾2%的處理。最終得到4 124家上市公司的29 508個非平衡面板數(shù)據(jù)。本文所使用的數(shù)據(jù)均來自國泰安數(shù)據(jù)庫。

（二）變量說明

企業(yè)的創(chuàng)新活動可以從創(chuàng)新產(chǎn)出和創(chuàng)新投入兩個角度進(jìn)行衡量。從企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出的角度來看，可以用發(fā)明專利的申請數(shù)量或授予數(shù)量來進(jìn)行衡量（楊華領(lǐng)，2018）［27］，也可以用企業(yè)新產(chǎn)品的數(shù)量加以衡量（Kochhar和David，1996）［28］；從企業(yè)創(chuàng)新投入的角度來看，可以用企業(yè)研發(fā)支出與總資產(chǎn)的比來衡量，也可以用企業(yè)研發(fā)支出與營業(yè)收入的比來衡量（魯桐和黨印，2014；Seru，2014）［29-30］。由于企業(yè)發(fā)明專利數(shù)量以及新產(chǎn)品數(shù)量可比性較差，而且管理層對其進(jìn)行管控的時候難度也比較大（David，et al，2001）［31］，所以本文選擇創(chuàng)新投入作為研究對象，并以研發(fā)支出與營業(yè)收入的比來衡量。

為了便于分析，本文對所有變量均取自然對數(shù)，詳見表1所列。

表1 主要變量定義

續(xù)表1

（三）研究模型

為了檢驗高管—員工薪酬差距與企業(yè)創(chuàng)新投入是否存在“倒U”型關(guān)系，本文構(gòu)建如下模型：

其中，RDRi,t表示企業(yè)在第t年的研發(fā)投入；IGAPi,t表示企業(yè)在第t年的高管—員工薪酬差距；Controli,t表示企業(yè)在第t年的所有控制變量。如果模型中β1和β2都顯著，并且β1為正數(shù)、β2為負(fù)數(shù)，則說明高管—員工薪酬差距與企業(yè)創(chuàng)新投入之間存在“倒U”型關(guān)系。

五、描述性統(tǒng)計與實證結(jié)果

（一）描述性統(tǒng)計

對A股4 124家上市公司樣本進(jìn)行描述性統(tǒng)計，結(jié)果見表2所列。

表2 變量描述性統(tǒng)計

由表2可知，研發(fā)投入的均值為0.037，50分位的數(shù)值為0.03，說明有半數(shù)以上的企業(yè)研發(fā)投入沒有達(dá)到平均值。研發(fā)投入的最大值為5.763，最小值為0，說明不同企業(yè)間研發(fā)投入的差別巨大。高管—員工薪酬差距均值為1.545，最小值為0.611，最大值為2.819，說明高管—員工薪酬差距在不同企業(yè)間的波動幅度較大，研究高管—員工薪酬差距對企業(yè)創(chuàng)新投入的作用機制具有現(xiàn)實意義。

（二）回歸結(jié)果分析

為了驗證高管—員工薪酬差距與企業(yè)創(chuàng)新投入之間的關(guān)系，本文分別構(gòu)建了線性和U型兩個面板回歸模型。為了檢驗?zāi)Ｐ偷姆€(wěn)健性，本文首先引入核心變量，其次引入控制變量，最后控制行業(yè)和年份固定效應(yīng)，如果三種情況下，核心變量與因變量之間都存在顯著的相關(guān)關(guān)系，則該模型具有良好的穩(wěn)健性。回歸結(jié)果見表3所列。

表3 高管—員工薪酬差距與企業(yè)創(chuàng)新投入

由表3列（1）、列（2）、列（3）可知：只考慮高管—員工薪酬差距時，其與企業(yè)創(chuàng)新投入之間不存在顯著的線性關(guān)系；進(jìn)一步引入控制變量，高管—員工薪酬差距與企業(yè)創(chuàng)新投入的線性關(guān)系在10%的顯著性水平上顯著；最后在控制年份和行業(yè)固定效應(yīng)后，高管—員工薪酬差距與企業(yè)創(chuàng)新投入之間的線性關(guān)系不顯著。由此可以得出結(jié)論：高管—員工薪酬差距與企業(yè)創(chuàng)新投入之間線性關(guān)系不顯著。

由表3列（4）、列（5）、列（6）可知：只考慮高管—員工薪酬差距時，其與企業(yè)創(chuàng)新投入在1%的顯著水平上顯著并呈現(xiàn)“倒U”型關(guān)系；引入控制變量后，高管—員工薪酬差距與企業(yè)創(chuàng)新之間的“倒U”型關(guān)系仍然在1%的顯著水平上顯著；最后在控制行業(yè)和年份固定效應(yīng)后，兩者的“倒U”型關(guān)系在5%的顯著水平上顯著。由此驗證：高管—員工薪酬差距與企業(yè)創(chuàng)新投入之間存在“倒U”型關(guān)系。

表4為UTEST檢驗結(jié)果：高管—員工薪酬差距的取值范圍在0.611～2.819之間，當(dāng)高管—員工薪酬差距為1.55時，創(chuàng)新投入達(dá)到最大值。由表2的描述性統(tǒng)計可以看出，高管—員工薪酬差距的均值為1.545，50分位值為1.497，說明有接近一半企業(yè)的高管—員工薪酬差距已經(jīng)超過了極值，在這種情況下繼續(xù)增加高管—員工薪酬差距只會對企業(yè)的創(chuàng)新投入產(chǎn)生負(fù)面影響，表明我國企業(yè)薪酬兩極分化較為嚴(yán)重，已經(jīng)影響員工間的協(xié)同合作，對企業(yè)創(chuàng)新投入產(chǎn)生了負(fù)面影響。

表4“倒U”型檢驗

由表5可以看出，高股權(quán)激勵組與低股權(quán)激勵組的高管—員工薪酬差距與企業(yè)創(chuàng)新投入均存在“倒U”型關(guān)系。

表5 股權(quán)激勵影響分析

為了進(jìn)一步發(fā)現(xiàn)股權(quán)激勵程度對兩者關(guān)系的影響，本文對兩個分組進(jìn)行了描述性統(tǒng)計（限于篇幅，文中省略分組的描述性統(tǒng)計計算結(jié)果，如有需要可向作者索取，下同），結(jié)果顯示，低股權(quán)激勵組高管—員工薪酬差距的均值、25分位值、50分位值、75分位值都要高于高股權(quán)激勵組，說明當(dāng)高管持有公司股票比例較低時，企業(yè)往往會通過較高的現(xiàn)金薪酬來加以彌補。同時，還可以看出高股權(quán)激勵組研發(fā)投入的均值、25分位值、50分位值、75分位值都顯著高于低股權(quán)激勵組，說明當(dāng)高管持有公司股權(quán)較多時，他們更能站在股東的角度，考慮企業(yè)的長期可持續(xù)發(fā)展，更愿意進(jìn)行研發(fā)投入。

對低股權(quán)激勵組進(jìn)行UTEST檢驗（限于篇幅，文中省略分組的UTEST檢驗結(jié)果，如有需要可向作者索取，下同），結(jié)果發(fā)現(xiàn)，高管—員工薪酬差距的極值為1.57，該分組的均值為1.572，50分位值為1.52。這說明在低股權(quán)激勵的企業(yè)中有接近一半的企業(yè)高管—員工薪酬差距過大，已經(jīng)對企業(yè)創(chuàng)新投入產(chǎn)生了負(fù)面的抑制作用。高股權(quán)激勵組高管—員工薪酬差距的極值為1.68，顯著高于低股權(quán)激勵組的1.57，說明高股權(quán)激勵組的高管—員工薪酬差距可以在更大的范圍內(nèi)對創(chuàng)新投入起到正向的激勵作用。高股權(quán)激勵組高管—員工薪酬差距均值為1.493，50分位值為1.449，這說明對于高股權(quán)激勵的企業(yè)來說，絕大部分企業(yè)的高管—員工薪酬差距都處在合理的范圍以內(nèi)，拉大高管—員工薪酬差距可以增加企業(yè)的創(chuàng)新投入。

由UTEST檢驗計算得到：低股權(quán)激勵組斜率的上限為0.004，下限為-0.006；高股權(quán)激勵組斜率上限為0.011，下限為-0.012。這說明在高管持有公司股票比例比較高的企業(yè)，高管—員工薪酬差距對企業(yè)創(chuàng)新的作用更強。

表6檢驗了市場競爭程度對高管—員工薪酬差距與創(chuàng)新投入關(guān)系的影響。

表6 市場競爭程度影響分析

由表6可以看出，無論在何種市場競爭程度下，高管—員工薪酬差距與創(chuàng)新投入都存在“倒U”型關(guān)系。本文進(jìn)一步對分組進(jìn)行了UTEST檢驗，結(jié)果顯示，低市場競爭程度組的高管—員工薪酬差距極值為1.56，而該分組的均值為1.523，50分位值為1.483，表明低市場競爭程度組絕大部分企業(yè)的高管—員工薪酬差距處在合理的范圍內(nèi)。高市場競爭程度組的高管—員工薪酬差距極值為1.74，顯著高于低市場競爭程度組的1.56，說明激烈的市場競爭環(huán)境使得高管—員工薪酬差距可以在更大的范圍內(nèi)激勵企業(yè)增加創(chuàng)新投入。高市場競爭程度組高管—員工薪酬差距的均值為1.555，50分位值為1.502，說明絕大部分高市場競爭程度組企業(yè)的高管—員工薪酬差距處在合理的范圍內(nèi)，可以對企業(yè)的創(chuàng)新投入產(chǎn)生正向激勵的作用。

由表7可以看出，高融資約束組高管—員工薪酬差距與企業(yè)創(chuàng)新投入之間的“倒U”型關(guān)系顯著，而低融資約束組這種關(guān)系不再顯著。由計算可知，低融資約束組研發(fā)投入的均值、25分位值、50分位值、75分位值相較于高融資約束組來說要明顯高出很多。說明當(dāng)企業(yè)容易籌集到資金的時候，往往會在研發(fā)上投入較多的資源，而與高管—職工薪酬的差距大小無關(guān)。但是當(dāng)企業(yè)融資比較困難的時候，由于受到資源的限制，企業(yè)在開展研發(fā)活動時也會相對比較謹(jǐn)慎，高管—員工薪酬差距對企業(yè)研發(fā)投入的作用開始顯現(xiàn)。

表7 融資約束的影響分析

對高融資約束組進(jìn)行UTEST檢驗，得出高管—員工薪酬差距的極值為1.39，這個極值在所有8組UTEST檢驗中是最低的，說明受到資源的限制，高管—員工薪酬差距只能在一個較小的范圍內(nèi)起到正向激勵作用。另外，還可以發(fā)現(xiàn)高融資約束組斜率的上限和下限也是8個組中最低的，這說明受到資源的限制，高管—員工薪酬差距對企業(yè)研發(fā)投入的作用相對較弱。通過計算可得高融資約束組的高管—員工薪酬差距均值為1.57，50分位值為1.523，說明高融資約束組超過一半的企業(yè)高管—員工薪酬差距已經(jīng)超過了合理的范圍，開始對研發(fā)投入產(chǎn)生抑制作用。

六、進(jìn)一步分析

國有企業(yè)與非國有企業(yè)的所有權(quán)屬不同，導(dǎo)致這兩種類型的企業(yè)在管理和決策過程中存在著非常大的差異。國有企業(yè)薪酬制度相對比較保守，晉升難度較大，而且各層級間的薪酬差距不大。同時，由于國有企業(yè)的融資渠道更為多樣化，其經(jīng)營風(fēng)險相對較小，對創(chuàng)新的積極性相對缺乏。

從表8可以看出，非國有企業(yè)的高管—員工薪酬差距與企業(yè)創(chuàng)新投入呈“倒U”型關(guān)系，但是這種關(guān)系在國有企業(yè)組不再顯著。

表8 產(chǎn)權(quán)異質(zhì)性分析

根據(jù)本文的計算，非國有企業(yè)研發(fā)投入的均值、25分位值、50分位值、75分位值都要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于國有企業(yè)，同時，非國有企業(yè)的高管—員工薪酬差距也要高于國有企業(yè)。這說明非國有企業(yè)具有更高的研發(fā)積極性，而且薪酬制度更為靈活，其對研發(fā)活動可以產(chǎn)生更顯著的影響。國有企業(yè)薪酬制度比較保守，提高高管薪酬的難度較大，并且高管薪酬與普通職工薪酬的差距相對不大，這在一定程度上抑制了高管—員工薪酬差距對企業(yè)創(chuàng)新的作用。

對非國有企業(yè)組進(jìn)行UTEST檢驗，發(fā)現(xiàn)極值點為1.52，根據(jù)本文的計算，非國有企業(yè)高管—員工薪酬差距的均值為1.556，50分位值為1.507，說明非國有企業(yè)中有接近一半的企業(yè)薪酬差距過大，已經(jīng)對企業(yè)的研發(fā)投入產(chǎn)生了負(fù)面抑制作用。

對于高新技術(shù)企業(yè)來說，創(chuàng)新是其生存發(fā)展的根本，這類型企業(yè)的高管對企業(yè)的研發(fā)創(chuàng)新也會非常關(guān)注；而創(chuàng)新對于非高新技術(shù)企業(yè)來說，其重要程度會有所下降。

由表9可知，高管—員工薪酬差距與企業(yè)創(chuàng)新投入的“倒U”型關(guān)系在高新技術(shù)企業(yè)顯著，而在非高新技術(shù)企業(yè)不顯著。對高新技術(shù)企業(yè)分組進(jìn)行UTEST檢驗，發(fā)現(xiàn)高管—員工薪酬差距極值點為1.56，而高新技術(shù)企業(yè)高管—員工薪酬差距的50分位值是1.498。這說明大部分高新技術(shù)企業(yè)高管—員工薪酬差距處于合理范圍內(nèi)，適度拉開高管—員工薪酬差距可以繼續(xù)激勵企業(yè)增加創(chuàng)新投入。

表9 技術(shù)含量異質(zhì)性分析

七、穩(wěn)健性檢驗

本文采用如下方法對高管—員工薪酬差距與企業(yè)創(chuàng)新投入的關(guān)系進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗：①從核心變量到控制變量，最后再到控制行業(yè)和年份固定效應(yīng)構(gòu)建了三個模型，高管—員工薪酬差距與企業(yè)創(chuàng)新投入之間的“倒U”型關(guān)系在三個模型中均顯著；②采用GMM模型檢驗方法對估計結(jié)果進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗，檢驗結(jié)果見表10所列。

表10 穩(wěn)健性檢驗結(jié)果

續(xù)表10

八、結(jié)論與建議

基于以上論證，本文得出如下結(jié)論：①高管—員工薪酬差距在一定范圍內(nèi)可以激勵企業(yè)增加創(chuàng)新投入，但是超出這個范圍以后，高管—員工薪酬差距對企業(yè)創(chuàng)新投入將起到抑制作用；②接近一半的低股權(quán)激勵企業(yè)，高管—員工薪酬差距已經(jīng)超出合理范圍，開始對創(chuàng)新投入產(chǎn)生抑制作用，而高股權(quán)激勵的企業(yè)并不存在這種情況；③市場競爭環(huán)境較為激烈的企業(yè)，高管—員工薪酬差距可以在更大的范圍內(nèi)對企業(yè)創(chuàng)新投入起到正向的激勵作用；④絕大多數(shù)面臨高融資約束企業(yè)的高管—員工薪酬差距已經(jīng)超出了合理范圍，開始對企業(yè)的研發(fā)投入產(chǎn)生抑制作用；⑤國有企業(yè)創(chuàng)新投入相對不足，高管—員工薪酬差距與企業(yè)創(chuàng)新之間不存在顯著的相關(guān)性；⑥高新技術(shù)企業(yè)中的絕大部分企業(yè)高管—員工薪酬差距仍處在合理范圍，可以對創(chuàng)新投入起到正向的激勵作用。

基于以上結(jié)論，本文給出以下相關(guān)建議：①企業(yè)要定期對高管—員工薪酬差距進(jìn)行測評，如果發(fā)現(xiàn)高管—員工薪酬差距抑制企業(yè)創(chuàng)新投入的情況，說明企業(yè)經(jīng)營績效偏低，需要及時對薪酬制度進(jìn)行管控。②大部分低股權(quán)激勵企業(yè)和高融資約束企業(yè)的高管—員工薪酬差距已經(jīng)抑制了創(chuàng)新投入，企業(yè)應(yīng)該對高管薪酬進(jìn)行重新審視，有針對性地對薪酬制度進(jìn)行調(diào)整，以維護(hù)企業(yè)團(tuán)結(jié)協(xié)作的良好氛圍。③高股權(quán)激勵企業(yè)、高市場競爭程度企業(yè)以及高新技術(shù)企業(yè)，其高管—員工薪酬差距尚處于合理范圍內(nèi)，企業(yè)應(yīng)該充分利用高管—員工薪酬差距，激勵企業(yè)增加創(chuàng)新投入，以便企業(yè)競爭優(yōu)勢的長期保持。