總量政策陸續(xù)落地，PMI小幅回暖，積極因素主要集中在新興產業(yè)和基建產業(yè)鏈，但需求端改善仍不穩(wěn)固，經濟探底仍未結束，穩(wěn)增長政策后續(xù)將繼續(xù)推進。

往前看，我們將重點關注社融地方債先行指標，以及基建投資能否在3～4月開工旺季持續(xù)回升。盡管開年基建項目開工提前對增長形成部分提振，但能否持續(xù)托底仍然值得觀察。此外，地產指標持續(xù)下滑中，居民消費亦面臨壓力，貨幣、財政和地產等各層面的穩(wěn)增長政策在執(zhí)行層面仍有待進一步協(xié)調和加強。

從2月PMI數(shù)據(jù)來看，在財政貨幣政策共同作用下，穩(wěn)增長已取得初步成效。需求端表現(xiàn)好于季節(jié)性，生產經營活動預期也已連續(xù)4個月改善，基建投資開始有明顯發(fā)力跡象。預計在穩(wěn)增長政策持續(xù)作用下，經濟有望步入漸進修復態(tài)勢。如未來預期兌現(xiàn)，相對利空利率債，利好權益資產。

2月PMI數(shù)據(jù)表明制造業(yè)內需相對較強，總體復蘇趨勢較好，非制造業(yè)中的建筑業(yè)在投資前置的政策下景氣度也不斷走高。另一方面相關價格指標表明，2月PPI可能不及此前預期的較1月出現(xiàn)相對明顯的下行，主因地緣政治沖突下油價的快速攀升。后續(xù)重點關注兩會制定的2022年全年經濟增速目標、穩(wěn)增長政策的最新表述以及3月公布的今年1～2月經濟數(shù)據(jù)。若兩會制定的2022年全年增速目標定在偏向5%的水平，可能導致市場對后續(xù)穩(wěn)增長政策強度的預期減弱。但基于目前PMI數(shù)據(jù)對寬信用和經濟企穩(wěn)給出偏積極的信號，我們依然建議投資者對后續(xù)寬信用進程保持信心，在寬信用階段，對股市不應悲觀。

仍需注意，需求不足的壓力小幅改善但仍大，體現(xiàn)為疫情繼續(xù)壓制服務業(yè)和消費，地產基建等穩(wěn)增長政策效果仍偏弱，小企業(yè)壓力繼續(xù)加大。繼續(xù)提示，不要低估穩(wěn)增長的決心與力度，全年基建高增可期，地產調控有望進一步實質性松動。從季節(jié)性、政策和基本面看，短期內經濟將趨于筑底回升，二季度經濟動能大概率強于一季度。

整體來看，出口和基建成為經濟穩(wěn)增長的兩大抓手，帶動制造業(yè)PMI指數(shù)表現(xiàn)超預期。下一階段，生產端，企業(yè)生產經營預期較高，疊加相關政策的逐步落地，企業(yè)生產擴張速度有望提升。需求端，訂單回流疊加海外補庫需求較高等多因素作用下，出口短期內仍將有不錯表現(xiàn)。內需方面，在穩(wěn)增長政策的主基調下，基建投資有望托底經濟，但仍需關注地方政府隱性債務管控等監(jiān)管政策對基建發(fā)力幅度的影響。

在“穩(wěn)增長”政策的推進下，2月份制造業(yè)景氣穩(wěn)中有升，環(huán)比改善0.1個百分點，明顯好于季節(jié)性平均變化水平;尤其是在擴大內需相關政策的支持下，制造業(yè)新訂單指數(shù)結束了連續(xù)7個月的收縮態(tài)勢，重新回到擴張區(qū)間;另外，建筑業(yè)商務活動指數(shù)也提示穩(wěn)投資政策正在加快推進，預計一季度基建投資有望實現(xiàn)8%以上的高個位數(shù)增長。2月份數(shù)據(jù)也顯示，目前經濟中仍存在部分薄弱環(huán)節(jié)，例如生產指數(shù)擴張放緩，又如價格指數(shù)漲幅再度擴大，再如服務業(yè)景氣弱于歷史同期水平等，但展望后續(xù)這些環(huán)節(jié)都有改善的可能，因此我們預計經濟增速將繼續(xù)呈現(xiàn)環(huán)比改善趨勢。

——摘自中信證券宏觀經濟研究報告