玄鐵

本周，全國(guó)“兩會(huì)”召開。在穩(wěn)增長(zhǎng)預(yù)期，以及外部烏克蘭危機(jī)和國(guó)際油價(jià)暴漲等背景下，3月份股市將面臨史無前例的不確定性，無方向的箱體震蕩格局漸成市場(chǎng)共識(shí)。高估值高成長(zhǎng)的創(chuàng)業(yè)板個(gè)股反彈或是減倉(cāng)良機(jī)。

從歷史上看，大牛市源自戴維斯雙擊下的估值和盈利增長(zhǎng)的倍乘效應(yīng)，盈利超預(yù)期是干柴，估值膨脹才是大風(fēng)，風(fēng)助火虛高。但通脹無牛市，戰(zhàn)爭(zhēng)無牛市，根源多是盈利牛被估值熊拖累。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，標(biāo)普500史上最低的月度市盈率是5.31倍，出現(xiàn)在1917年12月，當(dāng)年4月美國(guó)對(duì)德宣戰(zhàn)。在1941年12月珍珠港被襲的當(dāng)月，標(biāo)普500市盈率為7.55倍。兩次世界大戰(zhàn)期間，美國(guó)扮演了全球軍火提供商和世界工廠的角色，多數(shù)紅利多數(shù)入其囊中，股市估值增長(zhǎng)仍是遠(yuǎn)不及企業(yè)盈利增長(zhǎng)。

標(biāo)普500估值從2020年3月的25倍，上升至2021年6月的45.7倍，同期指數(shù)的最大漲幅是96%。如此估值牛市的主動(dòng)力，是源自美聯(lián)儲(chǔ)放水帶來的流動(dòng)性溢價(jià)和科網(wǎng)+醫(yī)療股的因疫增長(zhǎng)的盈利推動(dòng)。

目前，標(biāo)普500點(diǎn)位已回到去年年中的水平，動(dòng)態(tài)市盈率卻降至25倍，主因是2020年盈利基數(shù)較低，次年盈利同比增速明顯快于股指的上漲。

當(dāng)下，美14年長(zhǎng)牛市或終結(jié)。相比之下，滬綜指點(diǎn)位較2007年峰值的6124點(diǎn)（對(duì)應(yīng)滬市估值為逾71倍）接近腰斬，滬市主板A股估值跌至16倍，這是典型的估值縮水式熊市，且呈現(xiàn)常態(tài)化走勢(shì)，不少權(quán)重股股性鈍化，連維穩(wěn)概念屬性都邊緣化。

周四，布倫特原油期貨每桶價(jià)格最高升到119.84美元，在2020年4月21日谷底是17.51美元，對(duì)應(yīng)的中石化股價(jià)分別是4.44元4.28元，企業(yè)盈利的增減幾乎與股價(jià)無關(guān)，最新的動(dòng)態(tài)市盈率、市凈率和股息率分別為7.6倍、0.7倍和6.65%。顯然，強(qiáng)周期權(quán)重A股已被港股化，成為以股息率為估值參照的滯漲藍(lán)籌。港股藍(lán)籌長(zhǎng)和股價(jià)較2015年峰值縮水66%，市盈率和市凈率分別是5.8和0.4倍，股息率長(zhǎng)年為4%至5%。

深滬權(quán)重周期股被港股化，主因有四：一是實(shí)施注冊(cè)制導(dǎo)致權(quán)重股估值向港股靠攏。二是新股擴(kuò)容導(dǎo)致增量資金棄舊迎新，“舊”周期股被流動(dòng)性折價(jià)。三是同股同權(quán)的權(quán)重股兩地上市，H股分流了A股的國(guó)際機(jī)構(gòu)配置需求。四是常為宏觀調(diào)控對(duì)象，機(jī)構(gòu)配置意愿低。

布油周一至周四的最高漲幅是21.6%。摩根大通最新預(yù)測(cè)是：“如果俄羅斯原油供應(yīng)受阻持續(xù)一整年，布油年末或達(dá)185美元/桶?！边B美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾也不得不承認(rèn)：正在經(jīng)歷幾十年來從未經(jīng)歷過的通脹，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)事實(shí)持謙遜態(tài)度，不能自信地稱通脹出現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)。

油價(jià)暴漲，是全球貿(mào)易戰(zhàn)、疫情和烏克蘭危機(jī)的合力所致，三者螺旋式推進(jìn)，將加劇全球各國(guó)的財(cái)政赤字惡化、貨幣政策以鄰為壑和地緣沖突，不確定性已成中長(zhǎng)期大國(guó)股市最大變數(shù)。

對(duì)此，工信部周三召開部分省市工業(yè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行視頻會(huì)議時(shí)強(qiáng)調(diào)，“跟蹤關(guān)注疫情、地緣政治等各種外生變量對(duì)工業(yè)經(jīng)濟(jì)的影響，及時(shí)加強(qiáng)情況預(yù)警，完善應(yīng)對(duì)預(yù)案?！笨深A(yù)期的是，穩(wěn)增長(zhǎng)的微調(diào)政策頻率將提速，短平快式股市題材炒作將借機(jī)點(diǎn)燃。

周四，中俄貿(mào)易概念指數(shù)（880610）以8.87%的漲幅領(lǐng)漲，主因有三，一是地緣沖突加劇，市場(chǎng)預(yù)期中俄貿(mào)易合作將升級(jí)。二是取消港口設(shè)施保安費(fèi)的政府定價(jià)等港口扶持政策出臺(tái)，助漲交通設(shè)施板塊。三是新的行業(yè)利好將出臺(tái)。日前有航空公司掌門人建議延長(zhǎng)紓困貸款期限，緩解航企資金壓力。

現(xiàn)狀是，各地財(cái)政捉襟見肘，一些暴利行業(yè)或面臨削峰平谷的調(diào)控風(fēng)險(xiǎn)。權(quán)重板塊白酒概念當(dāng)日以2.94%的跌幅拖累指數(shù)，主因之一是全國(guó)政協(xié)委員丁佐宏建議用稅務(wù)工具給高價(jià)酒天價(jià)酒降溫，恢復(fù)“酒是用來喝的，不是用來炒的”產(chǎn)品本質(zhì)。

諸多不確定性因素籠罩A股，機(jī)構(gòu)超配的賽道股將面臨政策抑制和高成長(zhǎng)預(yù)期落空的雙重風(fēng)險(xiǎn)，估值縮水式熊市或至。創(chuàng)業(yè)板指本周重回頹勢(shì)，已較去年峰值縮水21.9%，市盈率仍高達(dá)51.8倍。謹(jǐn)慎來看，高估值高漲幅的創(chuàng)業(yè)板熊市反彈多是減倉(cāng)良機(jī)，低估值低漲幅的滬綜指或進(jìn)入無方向行情，在箱體區(qū)域窄幅震蕩概率加大。散戶對(duì)傳統(tǒng)的三月份業(yè)績(jī)浪行情不宜有過高預(yù)期，“寧可錯(cuò)過，不可做錯(cuò)”的防御性操作成為首選。