水開

春節(jié)期間和朋友聊天，朋友發(fā)問道：“為什么股票能夠相對平穩(wěn)運行，是不是和宇宙萬物一樣有自己的運行規(guī)律？”這確實是個好問題，如果誰發(fā)現(xiàn)股票運行的背后規(guī)律，誰將富甲天下。長期以來，人類不斷探索股票估值的辦法，如用股票市場價格除以每股盈利的市盈率法;如充分考慮現(xiàn)金的時間價值的現(xiàn)金流折現(xiàn)法等等，但這些辦法對投資股票只是參考，人類一直不能用某種辦法進行量化從而確定股票的最低點和最高點。不過影響股票估值的一些因素，我們確實有章可循，如以下七點因素。

筆者認為，上市公司如世間萬物，有成長期、穩(wěn)定期、衰落期。成長期的股票市盈率就可以高一些，而穩(wěn)定期的股票市盈率就相對穩(wěn)定，而衰落期的股票市盈率會更低。比如白酒類股票的金種子酒，擬引入華潤戰(zhàn)略投資有限公司作為集團第二大股東，一旦引入成功這將拓寬銷售渠道，從而可能打開銷量，業(yè)績爆發(fā)增長，所以我們可以暫時把金種子酒放成長期的股票籃子中，類似的還有舍得酒業(yè)等。而貴州茅臺由于產(chǎn)能和價格的局限，業(yè)績很難突飛猛進，所以暫時將其放入穩(wěn)定期的股票籃子中。

以3月1日截至收盤為例，兩市交易股票共4647只家上市公司中，流通市值最小的前100家上市公司中動態(tài)市盈率（剔除負值，下同）低于20倍的只有1家，而流通市值最大的前100家上市公司中動態(tài)市盈率低于20倍的接近半數(shù)。由此可見，市場對流通市值小的股票還是格外青睞的，流通市值越小市場給與估值越高，相反，流通市值越大，市場給與估值越低。

這個現(xiàn)象在新股上市時最為明顯。如匯通集團，新股發(fā)行價只有1.7元，上市后股價一口氣漲到11.32元，動態(tài)市盈率達到53.9倍，這個估值在匯通集團所屬的基礎(chǔ)建設(shè)行業(yè)中嚴重高估。而幾乎同時上市的中國移動股價就沒那么幸運，發(fā)行價57.58，當天收盤價只有57.88元，當天幾乎破發(fā)。

如在茅臺股票的歷史上，市盈率最低時不到8倍，才止跌回穩(wěn);而片仔癀市盈率接近20倍時，就拒絕下跌。這兩家上市公司雖然產(chǎn)品不同，但都有供不應(yīng)求的特質(zhì)，為什么估值有差異呢？個人認為，很大原因是資金在片仔癀建倉的市盈率要高于貴州茅臺。這也就是市場常說的，股價已經(jīng)跌無可跌。當股價跌到多數(shù)資金持倉成本以下時，資金已經(jīng)無法再“割肉”，股價也就穩(wěn)定了。

市場對朝陽企業(yè)、稀缺企業(yè)給與估值高，而傳統(tǒng)企業(yè)和上市公司眾多的企業(yè)給與估值低。比如銀行股票估值一直很低，主要原因就是中國上市的銀行股票數(shù)量太多，行業(yè)缺乏想象空間。同一類型的上市公司就與公司的治理結(jié)構(gòu)密不可分了。

同一只股票，在不同歷史時期估值是不一樣的，比如牛市和熊市時估值相差甚遠。當牛市時，多數(shù)股票可以被炒上天，如2015年國內(nèi)某家教育機構(gòu)市值已經(jīng)超過在美國上市的新東方，彼時新東方培訓場所已經(jīng)遍布各大城市，而國內(nèi)那家教育機構(gòu)的上市公司自己的辦公區(qū)域都狹小不堪，與新東方根本無可比性。所以在市場瘋狂時，估值也會飛上天，但隨著時間推移，估值慢慢的會回歸理性，那家上市公司現(xiàn)在市值已經(jīng)不到2015年高點的7%。

比方說港股和A股市場兩地上市的中國移動，在港股股價只有53港元，而在中國A股市場股價卻在60元人民幣以上，這種現(xiàn)象比比皆是。總體來說，A股股票估值高于港股、美股及B股。

總之，股票估值與許多因素有關(guān)，對這些因素不同的人又有不同的看法，有的人認為是股票買點，有的人認為是賣點，這也就是A股2億投資者在近5000只股票交易過程中形成的相對平衡的一種趨勢吧。也許，投資者的人性就是股票運行的背后規(guī)律。