文/王曉娜

隨著社會(huì)的不斷發(fā)展和新技術(shù)的變革，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)逐漸成了財(cái)務(wù)研究的重要內(nèi)容，一個(gè)公司的成功與否與其資本結(jié)構(gòu)有著十分密切的聯(lián)系。本文選取JN化工作為研究對(duì)象，探究影響企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的因素，結(jié)合企業(yè)現(xiàn)狀，找出JN化工的資本結(jié)構(gòu)存在的問題并相應(yīng)的提出一系列具有建設(shè)性的優(yōu)化措施，希望可以不斷其優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，也為化工行業(yè)的其他企業(yè)的發(fā)展提供參考，進(jìn)而推動(dòng)化工行業(yè)和國家經(jīng)濟(jì)的持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展?；ば袠I(yè)與我們的日常生活息息相關(guān)，對(duì)我國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展起著十分重要的作用，鑒于其重要性，化工行業(yè)的資本結(jié)構(gòu)一直被關(guān)注。合理的資本結(jié)構(gòu)能使企業(yè)形成較低的綜合資本成本，提高公司自身核心競(jìng)爭(zhēng)力，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化的目標(biāo)。資本結(jié)構(gòu)一直以來都被國內(nèi)外的學(xué)者討論，主要研究內(nèi)容包括資本結(jié)構(gòu)的影響因素、優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)等。合理的資本結(jié)構(gòu)能夠起到降低融資成本的作用，所以在激烈的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境中，企業(yè)要想實(shí)現(xiàn)健康發(fā)展，就要不斷完善資本結(jié)構(gòu)。

一、JN化工資本結(jié)構(gòu)的影響因素。

（一）外部因素。1.經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平。經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平反映了整個(gè)國家宏觀經(jīng)濟(jì)的發(fā)展?fàn)顩r，經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平高意味著國家整體的發(fā)展?fàn)顩r良好，利潤增長速度提升和人均收入的提高會(huì)帶動(dòng)消費(fèi)，促進(jìn)市場(chǎng)繁榮，進(jìn)而影響公司的財(cái)務(wù)狀況。一方面，當(dāng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平高時(shí)，企業(yè)會(huì)擴(kuò)大外部融資的需求，更多地通過股權(quán)和債務(wù)融資方式來獲取資金，當(dāng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平低時(shí)，企業(yè)很難直接通過外部融資來獲取資金，只能更多地依靠公司內(nèi)源融資。從疫情開始，整個(gè)國家的宏觀經(jīng)濟(jì)水平趨于下降，使得各個(gè)公司的資本結(jié)構(gòu)也受到了一定影響。2.稅收環(huán)境。國內(nèi)外的學(xué)者對(duì)稅收與資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行了許多研究，通過研究發(fā)現(xiàn)稅率比較高的企業(yè)會(huì)更多地選擇債務(wù)融資方式。從宏觀角度來看，稅收作為國家宏觀調(diào)控的重要手段，能夠在一定程度上彌補(bǔ)市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制存在的一些缺點(diǎn)，規(guī)范市場(chǎng)的健康運(yùn)行，影響著企業(yè)的融資方式和資本結(jié)構(gòu)。從微觀角度來看，公司的借款利息可以減少自身的征稅額，利息的扣減給企業(yè)帶來了許多好處，鼓勵(lì)企業(yè)選擇債務(wù)融資方式。3.行業(yè)因素。當(dāng)行業(yè)環(huán)境好時(shí)，企業(yè)會(huì)較多地選擇外部融資來滿足資金需求，當(dāng)行業(yè)環(huán)境較差時(shí)，企業(yè)會(huì)盡量利用自身的剩余資金，導(dǎo)致外部來源資本的比例下降。我國化工行業(yè)屬于資源型行業(yè)，由于行業(yè)因素的影響，化工行業(yè)上市公司的資本結(jié)構(gòu)在選擇上會(huì)有一些明顯的差異，所以與其他行業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率水平相比，我國化工行業(yè)上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率在平均水平上要略高一些，這也意味著在資產(chǎn)負(fù)債率水平上還會(huì)有進(jìn)一步的完善。（二）內(nèi)部因素。1.盈利能力。當(dāng)一家企業(yè)盈利能力強(qiáng)的時(shí)候，內(nèi)部盈余資金充裕，留用利潤較多，根據(jù)優(yōu)序融資理論，首先會(huì)使用留存收益來進(jìn)行籌資，來解決公司面臨的資金難題，然后選擇發(fā)行債券、借款等方式，采用較少的債務(wù)資本，最后是股權(quán)融資，這種情況下會(huì)產(chǎn)生較低的資產(chǎn)負(fù)債率；當(dāng)盈利能力弱的時(shí)候，企業(yè)內(nèi)部的留存收益無法滿足日常生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)所需要的資金要求，企業(yè)將會(huì)更多地采用外部籌資方式，比如銀行借款、發(fā)行股票、債券等，由此會(huì)產(chǎn)生較高的資產(chǎn)負(fù)債率。2.公司規(guī)模。國內(nèi)外學(xué)者的眾多研究成果都表明公司的規(guī)模影響著一個(gè)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。根據(jù)權(quán)衡理論，可以了解到對(duì)于一些公司規(guī)模比較大的企業(yè)，經(jīng)過長久以來的發(fā)展，公司組織結(jié)構(gòu)趨于完善，部門齊全，風(fēng)險(xiǎn)管理部門能夠很好地識(shí)別和分散風(fēng)險(xiǎn)，抵抗財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)能力和破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的能力較強(qiáng)，進(jìn)而保證不斷獲取現(xiàn)金，規(guī)模大的公司憑借自身非常雄厚的經(jīng)濟(jì)實(shí)力、國家的關(guān)注、企業(yè)的信譽(yù)等，吸引了許多投資人的投資，因此更多地采用債務(wù)融資，提高負(fù)債融資比例，提高資本結(jié)構(gòu)數(shù)值。3.成長性。成長性指的是在一段時(shí)間里公司不斷經(jīng)營發(fā)展并獲得資金流入的能力，影響著公司的資本結(jié)構(gòu)。對(duì)于一些成長性比較好的企業(yè)來說，一方面，隨著自身的不斷發(fā)展，市場(chǎng)需求量的不斷擴(kuò)大，企業(yè)面臨許多良好的投資項(xiàng)目，內(nèi)部盈余資金無法滿足大量的資金需求，導(dǎo)致一些偏好風(fēng)險(xiǎn)投資的股東為了獲取高額的收益而選擇采用債務(wù)融資方式來快速補(bǔ)充資金，另一方面，在其快速發(fā)展過程中往往會(huì)面臨較高的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致信息的不對(duì)稱的存在，進(jìn)而扭曲市場(chǎng)股票價(jià)格，使股權(quán)融資存在一定的困難，這都會(huì)導(dǎo)致資產(chǎn)負(fù)債率的增大和資本結(jié)構(gòu)的改變。4.股權(quán)集中度。股份集中度是指企業(yè)的所有股份由于各自持有比率的差異而顯示出的反映股份是集中還是分散的數(shù)量化指數(shù)。當(dāng)股票集中在少數(shù)的大股東手里時(shí)，股東會(huì)提高對(duì)股票的敏感程度，更多的關(guān)注公司的資本運(yùn)營和利潤，此時(shí)對(duì)于擁有公司決策權(quán)的大股東來說，為了滿足公司大量的資金需求和降低成本，與非股權(quán)融資相比，他們會(huì)更多地選擇債務(wù)融資，防止股權(quán)融資導(dǎo)致自身控股地位動(dòng)搖的情況發(fā)生。

二、JN化工資本結(jié)構(gòu)存在的問題

（一）資產(chǎn)負(fù)債率偏低

通過表1 JN化工資本結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)的分析可知，從總體上來說，JN化工的流動(dòng)比率和速動(dòng)比率同比變化且大致呈逐年上升的趨勢(shì)，流動(dòng)比率均大于合理數(shù)值2，速動(dòng)比率均大于合理數(shù)值1，不太符合實(shí)務(wù)要求。另外，JN化工的資產(chǎn)負(fù)債率呈下降趨勢(shì)，從2016的11.49%下降到2020年的9.17%。五年之間，資產(chǎn)負(fù)債率的均值為10.62%，顯著低于資產(chǎn)負(fù)債率的合理區(qū)間40%-60%，說明JN化工的短期償債能力較好，但是長期債務(wù)融資不足，并且JN化工運(yùn)用外部資金的能力較差，在一定程度上限制了JN化工的發(fā)展。（二）股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理。通過調(diào)查JN化工前十股東的大股權(quán)，我們可以看出，第一大股東冀中能源股份有限公司的持股比例為36.05%，沒有超過合理數(shù)值50%的限制，第二大股東冀中能源峰峰集團(tuán)有限公司的持股比例為19.99%，前十大股東持股比例綜合為57.26%左右，由此可以看出JN化工的股權(quán)相對(duì)分散，股權(quán)結(jié)構(gòu)不太合理，容易導(dǎo)致出現(xiàn)公司辦事效率的下降，市場(chǎng)反應(yīng)速度變慢，有可能還會(huì)造成大股東利用控制地位而侵犯小股東權(quán)益情況的出現(xiàn)，從而造成企業(yè)對(duì)其他股份沒有投入積極性，為尋求短期投資機(jī)會(huì)而作出一些錯(cuò)誤決定，對(duì)未來的健康發(fā)展產(chǎn)生不利的影響。（三）融資渠道單一。根據(jù)優(yōu)序融資理論，企業(yè)在進(jìn)行融資時(shí)，首先會(huì)進(jìn)行內(nèi)部融資，其次是債務(wù)融資和股權(quán)融資。但是通過調(diào)查分析我們可以發(fā)現(xiàn)，JN化工在融資方式選擇方面，采用單一型的融資渠道，即股權(quán)融資，沒有采用多種方式相結(jié)合，籌資方式具有不科學(xué)、不合理的特點(diǎn)。盡管股權(quán)投資具有財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較小，而且股權(quán)融資不用在公司正常經(jīng)營期間歸還，不具有還本付息的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)特點(diǎn)，但融資成本較重且易分散對(duì)公司的控制權(quán)，十分不利于自身長遠(yuǎn)發(fā)展。在不斷變化的經(jīng)濟(jì)發(fā)展環(huán)境中，單一型的融資渠道已經(jīng)不能滿足JN化工的融資需求，企業(yè)的管理者要將公司實(shí)際發(fā)展情況和經(jīng)濟(jì)利益最大化相結(jié)合，不斷探尋其他融資渠道。

表1 JN化工資本結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)

三、JN化工資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化政策。

（一）調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債率。從積極的角度考慮，資產(chǎn)負(fù)債率偏低表明企業(yè)的財(cái)務(wù)成本較低，相對(duì)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)較小，還款能力增強(qiáng)，運(yùn)營相對(duì)平穩(wěn)，對(duì)于企業(yè)融資行為的態(tài)度相對(duì)謹(jǐn)慎。但是由于金?；べY產(chǎn)負(fù)債率過低，企業(yè)需要改變策略，制定財(cái)務(wù)戰(zhàn)略時(shí)不要太過于保守，要學(xué)會(huì)利用財(cái)務(wù)杠桿，進(jìn)一步擴(kuò)大企業(yè)生產(chǎn)。JN化工可以通過增強(qiáng)盈利能力，增加收入方式來進(jìn)一步優(yōu)化公司資產(chǎn)負(fù)債率，比如可以采取銷售多品種的化工產(chǎn)品，在提高產(chǎn)品質(zhì)量的同時(shí)加強(qiáng)對(duì)公司化工產(chǎn)品的宣傳力度，不斷拓寬營銷渠道和銷售市場(chǎng)，進(jìn)而提高銷售量，獲得更多的收入。（二）優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)。公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司的發(fā)展息息相關(guān)，比較集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)可以加強(qiáng)公司的治理，實(shí)現(xiàn)發(fā)展，公司第一大股東的控制權(quán)最大，對(duì)公司的經(jīng)營發(fā)展決策具有舉足輕重的發(fā)言權(quán)，所以JN化工要采取一系列的措施來優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)。一方面公司要適當(dāng)提高股權(quán)集中度，提高決策效率，加強(qiáng)對(duì)創(chuàng)始人控制權(quán)的保護(hù)，增強(qiáng)公司穩(wěn)定性，實(shí)現(xiàn)各個(gè)股東間的互相監(jiān)督與牽制。另一方面公司要建立有效的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制，管理層和治理層要不斷增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，做好風(fēng)險(xiǎn)防范工作，對(duì)可能面臨的風(fēng)險(xiǎn)制定一系列有效的防范措施，對(duì)已經(jīng)發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)要根據(jù)公司所處的實(shí)際的經(jīng)營狀況來制定切實(shí)可行的方案。（三）拓寬融資渠道。多年以來，我國資本市場(chǎng)發(fā)展不均衡，由于債券融資限制條件比較多，選擇少，過程復(fù)雜，所以債券市場(chǎng)的發(fā)展嚴(yán)重落后于股票市場(chǎng)。債券市場(chǎng)的發(fā)展對(duì)于拓寬我國上市公司融資渠道具有十分重要的意義，JN化工要認(rèn)識(shí)到債券融資的重要性，不要采用單一型的股權(quán)融資，要積極地開拓公司的融資渠道，采用債務(wù)融資、股權(quán)融資相結(jié)合的融資方式，通過聘請(qǐng)具有投融資專業(yè)能力的組織或者機(jī)構(gòu)，根據(jù)自身實(shí)際財(cái)務(wù)狀況來科學(xué)搭配融資方式，滿足公司發(fā)展的資金需求，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。同時(shí)，國家也要不斷完善債券市場(chǎng)體系，制定一些法律、法規(guī)和政策來鼓勵(lì)債券市場(chǎng)的發(fā)展，不斷豐富債券發(fā)行種類，比如可轉(zhuǎn)換公司債、企業(yè)債、信用債等。

四、結(jié)論。

本文在借鑒國內(nèi)外學(xué)者研究的基礎(chǔ)上，選取JN化工為研究對(duì)象進(jìn)行深入分析，探討了影響資本結(jié)構(gòu)的因素，主要有經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、稅收環(huán)境、行業(yè)因素、盈利能力、公司規(guī)模、成長性等，探究出JN化工的資本結(jié)構(gòu)中存在的一系列問題有資產(chǎn)負(fù)債率偏低、股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理、融資渠道單一的問題，并針對(duì)問題提出一些優(yōu)化措施，以達(dá)到優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的目標(biāo)。

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