一、問題的提出

金融是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的血脈，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)是金融的天職，是金融的宗旨。實(shí)體經(jīng)濟(jì)的主體是企業(yè)，而占企業(yè)絕大多數(shù)的中小企業(yè)則是擴(kuò)大就業(yè)、改善民生和促進(jìn)創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新的重要力量，是國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展的生力軍。企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的目標(biāo)之一是價(jià)值最大化，但目前我國(guó)多數(shù)中小企業(yè)都面臨著生產(chǎn)成本上升、創(chuàng)新發(fā)展能力不足和融資難融資貴等問題，這些問題嚴(yán)重阻礙了中小企業(yè)的健康發(fā)展。近年來，隨著人工智能、大數(shù)據(jù)、云計(jì)算和區(qū)塊鏈等新興信息技術(shù)在金融領(lǐng)域的廣泛應(yīng)用，金融科技應(yīng)運(yùn)而生并獲得迅猛發(fā)展。金融科技能夠緩解金融市場(chǎng)中的信息不對(duì)稱、提升金融服務(wù)效率、降低企業(yè)交易成本并釋放普惠效應(yīng)，成為中小企業(yè)價(jià)值提升的重要驅(qū)動(dòng)力。《中共中央關(guān)于制定國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展第十四個(gè)五年規(guī)劃和二〇三五年遠(yuǎn)景目標(biāo)的建議》明確提出，構(gòu)建金融有效支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的體制機(jī)制，提升金融科技水平，增強(qiáng)金融普惠性。那么，金融科技的發(fā)展是否顯著提升了中小企業(yè)價(jià)值？如果是，金融科技提升中小企業(yè)價(jià)值的作用機(jī)制是什么？在國(guó)家大力推進(jìn)數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展的大背景下，對(duì)以上問題進(jìn)行系統(tǒng)的理論和實(shí)證分析，對(duì)激發(fā)中小企業(yè)活力、增強(qiáng)金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力進(jìn)而推動(dòng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展具有重大的理論意義和現(xiàn)實(shí)意義。

自“金融科技”概念提出后，學(xué)者們多基于金融科技的本質(zhì)和內(nèi)涵定性分析金融科技對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的影響。Gomber等

認(rèn)為，金融科技發(fā)展會(huì)導(dǎo)致金融服務(wù)業(yè)在效率、以客戶為中心和信息化方面發(fā)生重大變化，進(jìn)而影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。李楊和程斌琪

分析了金融科技的發(fā)展特征，認(rèn)為金融科技驅(qū)動(dòng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要路徑是投資資本積累、儲(chǔ)蓄—投資轉(zhuǎn)化、“長(zhǎng)尾”消費(fèi)需求和對(duì)外經(jīng)濟(jì)中的可貿(mào)易范圍。Arner等

梳理了金融科技和金融包容性的發(fā)展脈絡(luò)，認(rèn)為金融科技是金融包容性的關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)力和可持續(xù)平衡發(fā)展的基礎(chǔ)。薛瑩和胡堅(jiān)

認(rèn)為，金融科技能夠發(fā)揮資源配置效應(yīng)和創(chuàng)新效應(yīng)，提升傳統(tǒng)金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力，助推資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)脫虛向?qū)崳苿?dòng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量可持續(xù)發(fā)展。近年來，學(xué)者們也開始利用計(jì)量方法實(shí)證檢驗(yàn)金融科技對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響效果。巴曙松等

基于我國(guó)2011—2018年的省際面板數(shù)據(jù)，采用動(dòng)態(tài)面板模型和門檻模型實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，金融科技能夠通過提高企業(yè)全要素生產(chǎn)率來促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，但這種促進(jìn)作用存在著門檻效應(yīng)。田新民和張志強(qiáng)

基于我國(guó)2011—2017年省域數(shù)據(jù)實(shí)證檢驗(yàn)了金融科技創(chuàng)新水平提升對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響及其作用機(jī)制，研究發(fā)現(xiàn)金融科技能夠通過提升金融資源配置效率影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，而且這種影響存在著門檻效應(yīng)。

還有一些學(xué)者關(guān)注金融科技對(duì)銀行、企業(yè)等微觀經(jīng)濟(jì)主體的影響。謝治春等

采用案例分析法研究了金融科技對(duì)商業(yè)銀行戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的影響，認(rèn)為金融科技數(shù)字化能夠通過影響商業(yè)銀行的外部環(huán)境和內(nèi)部能力推動(dòng)商業(yè)銀行戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。劉孟飛和王琦

選取我國(guó)2010—2018年33家上市銀行的非平衡面板數(shù)據(jù)，采用動(dòng)態(tài)系統(tǒng)GMM方法實(shí)證分析發(fā)現(xiàn)，金融科技與商業(yè)銀行績(jī)效之間呈現(xiàn)先升后降的倒U型關(guān)系。Rosavina等

通過對(duì)印度尼西亞萬隆的10家中小企業(yè)進(jìn)行半結(jié)構(gòu)化訪談的方式調(diào)查發(fā)現(xiàn)，金融科技的發(fā)展使得中小企業(yè)獲得貸款的可能性增加，有利于提升中小企業(yè)價(jià)值。孫繼國(guó)等

基于2011—2017年中小板上市企業(yè)數(shù)據(jù)，利用雙重差分模型實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，數(shù)字技術(shù)的發(fā)展對(duì)普惠金融促進(jìn)中小企業(yè)創(chuàng)新存在正向的激勵(lì)作用。Abbasi等

基于2011—2018年亞太經(jīng)濟(jì)合作組織22個(gè)國(guó)家的1 617家中小企業(yè)數(shù)據(jù)，采用廣義矩估計(jì)方法實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，金融科技與中小企業(yè)效率正相關(guān)，同時(shí)男性社會(huì)、個(gè)人主義和文化在金融科技影響中小企業(yè)效率的過程中發(fā)揮了調(diào)節(jié)效應(yīng)。宋敏等

基于2011—2018年我國(guó)A股上市公司數(shù)據(jù)，使用雙向固定效應(yīng)模型實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，金融科技能夠通過提高信貸資源配置效率提升企業(yè)全要素生產(chǎn)率。

自由貿(mào)易區(qū)和自由貿(mào)易園區(qū)兩個(gè)概念在名稱上非常相似，很容易混淆，但二者的內(nèi)涵存在本質(zhì)差別。一般意義上而言，自由貿(mào)易區(qū)由兩個(gè)或多個(gè)國(guó)家(地區(qū))通過談判，達(dá)成相互降低關(guān)稅、消除關(guān)稅壁壘、開放外資準(zhǔn)入領(lǐng)域、提升貿(mào)易投資便利化的雙邊或多邊自由貿(mào)易政策，其本質(zhì)是協(xié)議國(guó)之間雙向、相互的關(guān)稅糾正和市場(chǎng)開放承諾與實(shí)踐，例如中國(guó)—東盟自由貿(mào)易區(qū)、北美自由貿(mào)易區(qū)以及正在談判的TPP等。

已有文獻(xiàn)為本文提供了有益的借鑒與參考，但總的來看，目前研究金融科技對(duì)企業(yè)價(jià)值影響的文獻(xiàn)還相對(duì)較少，基于城市層面利用文本挖掘法構(gòu)建城市金融科技指數(shù)進(jìn)而分析金融科技對(duì)中小企業(yè)價(jià)值的影響效應(yīng)及其作用機(jī)制的實(shí)證研究更是鮮見。本文基于2013—2020年我國(guó)中小板上市公司數(shù)據(jù)，與公司注冊(cè)地所在城市(地級(jí)市或直轄市)的金融科技指數(shù)進(jìn)行匹配，從微觀視角實(shí)證研究金融科技對(duì)中小企業(yè)價(jià)值的影響。本文的主要邊際貢獻(xiàn)如下：第一，使用文本挖掘法構(gòu)建城市金融科技指數(shù)，將金融科技納入微觀企業(yè)的價(jià)值分析框架，豐富了企業(yè)價(jià)值的理論研究。第二，從技術(shù)創(chuàng)新和信息透明度的視角出發(fā)，揭示金融科技提升中小企業(yè)價(jià)值的作用機(jī)制，為促進(jìn)金融科技與實(shí)體經(jīng)濟(jì)深度融合提供了理論參考和實(shí)證支持。

二、理論分析與研究假設(shè)

我國(guó)傳統(tǒng)金融體系為間接融資導(dǎo)向型的金融體系，存在嫌貧愛富、抓大放小的弱點(diǎn)，其運(yùn)行低效和資源錯(cuò)配問題在一定程度上制約了經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型和高質(zhì)量發(fā)展

。金融科技借助人工智能、大數(shù)據(jù)、云計(jì)算和區(qū)塊鏈等信息技術(shù)實(shí)現(xiàn)了數(shù)字金融與傳統(tǒng)金融的融合，彌補(bǔ)了傳統(tǒng)金融服務(wù)的短板，能夠?yàn)橹行∑髽I(yè)價(jià)值提升提供有力支撐。金融科技通過催生新信息機(jī)制和拓展信息應(yīng)用領(lǐng)域，彌補(bǔ)信息缺口，形成信息價(jià)值。利用數(shù)字技術(shù)，企業(yè)能夠改善其獲得信息的方式方法并迅速獲得所需要的信息，從而降低自身的信息搜尋成本和交易成本，進(jìn)而提升企業(yè)價(jià)值

。金融科技可以在傳統(tǒng)金融服務(wù)的基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)金融交易全過程的完整記錄，準(zhǔn)確、快速地識(shí)別和分析風(fēng)險(xiǎn)信息，從而能夠?qū)撛诘娘L(fēng)險(xiǎn)交易進(jìn)行高效智能監(jiān)控和及時(shí)應(yīng)對(duì)，提高風(fēng)險(xiǎn)管理效率，進(jìn)而強(qiáng)化金融科技在中小企業(yè)價(jià)值提升過程中的金融服務(wù)功效

。基于上述分析，筆者提出如下假設(shè)：

：金融科技能夠顯著提升中小企業(yè)價(jià)值。

在競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈的情況下，技術(shù)創(chuàng)新是中小企業(yè)保持核心競(jìng)爭(zhēng)力的重要途徑，也是實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化的核心驅(qū)動(dòng)因素

。金融科技憑借信息技術(shù)實(shí)現(xiàn)對(duì)企業(yè)行為數(shù)據(jù)的抓取，有效整合數(shù)據(jù)，評(píng)估企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，建立可靠的第三方征信體系，緩解了金融市場(chǎng)中的信息不對(duì)稱，從而拓寬中小企業(yè)的融資渠道，優(yōu)化金融市場(chǎng)資源配置，將資源與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新項(xiàng)目相匹配，為企業(yè)實(shí)現(xiàn)技術(shù)創(chuàng)新提供必要的外部條件，從而為企業(yè)價(jià)值提升提供堅(jiān)實(shí)的外部基礎(chǔ)

。金融科技可以助力中小企業(yè)高效收集處理海量信息，幫助企業(yè)獲得更加完備的外部信息，識(shí)別出技術(shù)創(chuàng)新演進(jìn)的最優(yōu)路徑，從而幫助管理者更好地作出投融資決策，推動(dòng)中小企業(yè)開展技術(shù)創(chuàng)新，提升企業(yè)價(jià)值

?；谏鲜龇治?，筆者提出如下假設(shè)：

從上?；貋淼睦罾蛳褡兞艘粋€(gè)人，認(rèn)真工作，目標(biāo)明確，人也變得比之前開朗了許多。梅子說：“離開許峰，就是新生?！崩罾驔]有反駁，也不作解釋。

：金融科技能夠通過促進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新進(jìn)而提升中小企業(yè)價(jià)值。

信息透明度是企業(yè)價(jià)值的重要影響因素之一，信息透明度越高的企業(yè)經(jīng)營(yíng)成本越低，因此，企業(yè)績(jī)效越好

。企業(yè)信息透明度的提高會(huì)改善信息傳遞效果，增強(qiáng)外部投資者的信心，進(jìn)而提升中小企業(yè)價(jià)值

。金融科技憑借其技術(shù)優(yōu)勢(shì)，能夠強(qiáng)化信息甄別能力，提高企業(yè)內(nèi)外部信息透明度，從而完善內(nèi)部監(jiān)督機(jī)制，降低外部資金成本，為企業(yè)價(jià)值增值提供有益幫助

。金融科技能夠發(fā)揮其信息效應(yīng)，降低信息搜尋成本，提高企業(yè)信息透明度，增強(qiáng)企業(yè)的財(cái)務(wù)信息輸出能力，使得外部融資機(jī)構(gòu)更好地甄別企業(yè)信息，有助于拓寬中小企業(yè)融資渠道，提升中小企業(yè)價(jià)值

?；谏鲜龇治?，筆者提出如下假設(shè)：

：金融科技能夠通過提高信息透明度進(jìn)而提升中小企業(yè)價(jià)值。

2.解釋變量

三、研究設(shè)計(jì)

(一)樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

2013年6月，阿里巴巴推出了余額寶，在這一年，我國(guó)的互聯(lián)網(wǎng)金融蓬勃發(fā)展，深刻改變了傳統(tǒng)的金融業(yè)態(tài)，2013年也被稱為我國(guó)“互聯(lián)網(wǎng)金融元年”

?；诖?，本文選取2013年為研究起始年，以2013—2020年中小板上市公司為研究樣本，原始數(shù)據(jù)來自國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)和Wind數(shù)據(jù)庫(kù)。本文對(duì)樣本進(jìn)行如下篩選：剔除樣本區(qū)間內(nèi)ST、

ST、PT類公司；剔除金融行業(yè)上市公司；剔除相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)缺失公司；為消除極端值的影響，對(duì)所有連續(xù)變量進(jìn)行了1%和99%的Winsorize縮尾處理。最終根據(jù)公司注冊(cè)地，將金融科技指數(shù)與各企業(yè)進(jìn)行匹配，得到5 862條非平衡面板數(shù)據(jù)。

且夫賤妨貴，少陵長(zhǎng)，遠(yuǎn)間親，新間舊，小加大，淫破義，所謂六逆也。君義，臣行，父慈，子孝，兄愛，弟敬，所謂六順也。

(二)變量說明

1.被解釋變量

中國(guó)是世界上崩塌災(zāi)害最為嚴(yán)重的地區(qū)之一[1]，特別是自20世紀(jì)80年代以來，隨著我國(guó)工程建設(shè)的高速發(fā)展，崩塌災(zāi)害在我國(guó)呈逐年加重趨勢(shì)。崩塌在我國(guó)的各個(gè)區(qū)域基本上均有分布，但主要集中分布在地形變化大、地質(zhì)構(gòu)造作用強(qiáng)烈的地區(qū)，尤其是以環(huán)青藏高原第一階梯的四川、云南、貴州、重慶、甘肅、青海等省最為嚴(yán)重，給人民群眾的生命財(cái)產(chǎn)造成了極大損失，嚴(yán)重影響鐵路、公路、水電站等基礎(chǔ)設(shè)施的安全。

被解釋變量為企業(yè)價(jià)值(TobinQ)。企業(yè)價(jià)值的衡量指標(biāo)主要有市場(chǎng)指標(biāo)(TobinQ)和財(cái)務(wù)指標(biāo)(凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)收益率等)。財(cái)務(wù)指標(biāo)衡量的是企業(yè)的短期價(jià)值，且容易被人為操縱，造成數(shù)據(jù)失真，難以反映企業(yè)真實(shí)的財(cái)務(wù)信息。TobinQ可以反映企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展?fàn)顩r，更能夠體現(xiàn)企業(yè)的真實(shí)價(jià)值

。因此，本文選取TobinQ作為企業(yè)價(jià)值的衡量指標(biāo)，其值越高意味著企業(yè)價(jià)值越大。

與小班、中班相比，大班幼兒與同伴之間的交往范圍更廣泛，交往次數(shù)更頻繁,交往策略也更為多樣。培養(yǎng)大班幼兒正確使用同伴交往策略，使其掌握有效的交往策略，促進(jìn)幼兒自身發(fā)展是教師工作的一個(gè)重要部分。研究者根據(jù)本次在幼兒園的觀察和研究結(jié)果，對(duì)如何正確對(duì)待大班幼兒同伴交往策略提出以下幾點(diǎn)建議：

(4) 采取雙豎井施工方案，不但投資增加較大，而且工期延長(zhǎng)較多，還存在如富水地層排水、斷層處理和煤系層防爆、200 m～300 m豎井垂直物資運(yùn)輸、洞內(nèi)排煙、機(jī)械設(shè)備的安全正常運(yùn)行、供電質(zhì)量保證等安全技術(shù)問題。

音樂作品是否能作為文本用來研究音樂？對(duì)這一問題的回答，似乎是顯而易見的。然而，當(dāng)我們仔細(xì)究其是否有這種可能性，亦或是追問如何有這種可能性的時(shí)候，就會(huì)陷入困境。因?yàn)?，我們首先要知道音樂作品是否是文本，也就是說與文本等同？其次，文本如何能成為音樂的對(duì)象？再次，如果音樂作品作為文本，那么這樣的文本是如何能與作曲家所構(gòu)想的音樂獲得必然的關(guān)聯(lián)？

解釋變量為金融科技(FINTECH)。目前對(duì)金融科技發(fā)展水平的測(cè)度主要有兩種方法：一種是文本挖掘法，借助百度搜索引擎統(tǒng)計(jì)金融科技相關(guān)的關(guān)鍵詞出現(xiàn)的次數(shù)，合成構(gòu)建金融科技指數(shù)

；另一種是直接使用北京大學(xué)數(shù)字金融研究中心發(fā)布的數(shù)字普惠金融指數(shù)

。北京大學(xué)數(shù)字普惠金融指數(shù)是以支付寶體系內(nèi)數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)編制的，而工業(yè)企業(yè)數(shù)據(jù)庫(kù)、Wind數(shù)據(jù)庫(kù)里的企業(yè)并不在支付寶直接服務(wù)范圍內(nèi)，采用該指數(shù)作為金融科技的代理變量研究金融科技對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響會(huì)有一定局限性

。鑒于此，本文利用文本挖掘法構(gòu)建金融科技指數(shù)來對(duì)城市金融科技發(fā)展水平實(shí)現(xiàn)定量測(cè)度，具體步驟如下：首先，從金融科技的功能出發(fā)，結(jié)合百度搜索指數(shù)的可得性，確定如表1所示的金融科技原始詞庫(kù)。其次，收集上述關(guān)鍵詞2013—2020年在各城市的百度搜索指數(shù)并按照金融科技底層技術(shù)、支付清算、中介服務(wù)和直接稱呼四個(gè)維度進(jìn)行匯總。最后，采用變異系數(shù)法確定權(quán)重，將多個(gè)指數(shù)合并成為金融科技指數(shù)并進(jìn)行自然對(duì)數(shù)處理，作為金融科技的代理變量。

本工作利用鐵片作為電極、過硫酸銨作為引發(fā)劑、十二烷基硫酸鈉和OP-10為復(fù)合型乳化劑,通過電化學(xué)乳液聚合制備聚甲基丙烯酸甲酯.使用電化學(xué)方法與不使用電化學(xué)方法(例如在上述體系中直接加入二價(jià)鐵(一般是氯化亞鐵))相比,優(yōu)點(diǎn)如下:利用鐵電極通電后得到二價(jià)鐵離子,不會(huì)將其他陰離子引入體系中;電參量容易控制,為后續(xù)進(jìn)一步的研究提供新的路徑.實(shí)驗(yàn)結(jié)果表明,利用電化學(xué)聚合方法在較低的反應(yīng)溫度下就可以成功獲得聚甲基丙烯酸甲酯,調(diào)節(jié)電流大小可以得到不同分子量的產(chǎn)物.

3.控制變量

借鑒唐松等

與萬佳彧等

的研究，本文選取資產(chǎn)負(fù)債率(LEV)、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率(NPR)、企業(yè)規(guī)模(SIZE)、企業(yè)年齡(AGE)、獨(dú)立董事比例(IND)、管理層兩職合一(DUAL)、審計(jì)意見(OPIN)和營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率(GRO)作為控制變量。

具體變量定義及說明如表2所示。

(三)模型設(shè)定

基于中小板上市公司數(shù)據(jù)實(shí)證分析金融科技對(duì)中小企業(yè)價(jià)值的影響，基準(zhǔn)回歸模型構(gòu)建如下：

其中，MEDIATOR表示中介變量技術(shù)創(chuàng)新和信息透明度。參考魯桐和黨印

的研究，采取研發(fā)支出占營(yíng)業(yè)收入的比重(INN)衡量技術(shù)創(chuàng)新。參考Nowland

與周開國(guó)等

的研究，將年度內(nèi)跟蹤分析同一家企業(yè)并作出盈利預(yù)測(cè)的分析師人數(shù)加1后取自然對(duì)數(shù)(ANA)作為企業(yè)信息透明度的衡量指標(biāo)。

(1)

其中，TobinQ表示中小企業(yè)價(jià)值，F(xiàn)INTECH表示金融科技指數(shù)，CV表示上文所述的控制變量，i表示企業(yè)，j表示行業(yè)，m表示城市，t表示年份，ε表示隨機(jī)誤差項(xiàng)。本文基準(zhǔn)回歸使用雙向固定效應(yīng)模型，控制了時(shí)間固定效應(yīng)(YEAR)和行業(yè)固定效應(yīng)(INDUSTRY)。

據(jù)了解，在特色小鎮(zhèn)的創(chuàng)建過程中，浙江采取“寬進(jìn)嚴(yán)定”的方式，重質(zhì)量、輕數(shù)量，重實(shí)效、輕牌子，不搞地區(qū)平衡、不搞產(chǎn)業(yè)平衡、不搞創(chuàng)建“終身制”。今年，浙江首次引入第三方機(jī)構(gòu)，從產(chǎn)業(yè)發(fā)展、高端要素、功能融合等方面進(jìn)行考核，并且已是第三次約談省級(jí)特色小鎮(zhèn)考核落后單位，也是規(guī)模最大的一次。

(四)描述性統(tǒng)計(jì)分析

表3報(bào)告了主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果。從表3可以看出，中小企業(yè)價(jià)值(TobinQ)的最大值為7.394，最小值為0.921，均值為2.111，表明樣本期內(nèi)中小企業(yè)的價(jià)值相差比較懸殊，中小企業(yè)發(fā)展并不均衡。自然對(duì)數(shù)處理后的金融科技指數(shù)(FINTECH)最大值為7.196，最小值為3.008，均值為5.509，表明不同城市間的金融科技發(fā)展也存在較大差異。

四、實(shí)證分析

(一)基準(zhǔn)回歸分析

經(jīng)過實(shí)驗(yàn)數(shù)據(jù)、現(xiàn)場(chǎng)測(cè)試數(shù)據(jù)和修正，以及現(xiàn)場(chǎng)試運(yùn)行驗(yàn)證，本系統(tǒng)能夠?qū)μ枌?shí)現(xiàn)實(shí)時(shí)跟蹤，精度高，反應(yīng)靈敏，快速定位，系統(tǒng)穩(wěn)定，沒有誤動(dòng)作。實(shí)現(xiàn)成本低，安裝、調(diào)試簡(jiǎn)單，易于維護(hù)。主要在光熱、以及光伏發(fā)電等太陽能應(yīng)用領(lǐng)域，有較大市場(chǎng)，能顯著提高太陽能的利用率。

(二)內(nèi)生性檢驗(yàn)

TobinQ

=γ

+γ

FINTECH

+γ

MEDIATOR

+λCV

+YEAR

+INDUSTRY

+ξ

從表5列(1)第一階段回歸結(jié)果可以看出，工具變量(IV)的回歸系數(shù)為正值，且在1%水平下顯著。第一階段的F值為329.030，表明不存在弱工具變量問題。從表5列(2)第二階段回歸結(jié)果可以看出，金融科技的回歸系數(shù)為0.101，且在1%水平下也顯著為正。上述分析結(jié)果說明，該工具變量選取有效，表明在考慮了由于遺漏變量導(dǎo)致的內(nèi)生性問題以后，金融科技依然顯著提升了中小企業(yè)價(jià)值。

(三)穩(wěn)健性檢驗(yàn)(1)穩(wěn)健性檢驗(yàn)結(jié)果未在文中列出，留存?zhèn)渌鳌?/h3>

為驗(yàn)證金融科技對(duì)中小企業(yè)價(jià)值影響的基準(zhǔn)回歸結(jié)果是否可靠，本文分別從以下三個(gè)方面進(jìn)行檢驗(yàn)：(1)更換解釋變量金融科技的衡量指標(biāo)，即采用北京大學(xué)數(shù)字普惠金融指數(shù)來衡量城市金融科技發(fā)展水平。(2)更換原始樣本，用創(chuàng)業(yè)板上市公司代替中小板上市公司。(3)剔除直轄市樣本，即在原樣本的基礎(chǔ)上去掉北京、上海、天津和重慶四個(gè)直轄市的樣本。穩(wěn)健性檢驗(yàn)結(jié)果均表明，金融科技回歸系數(shù)的方向及顯著性與前文保持一致，說明基準(zhǔn)回歸分析結(jié)果穩(wěn)健。

(四)機(jī)制分析

本文擬通過構(gòu)建中介效應(yīng)模型實(shí)證檢驗(yàn)金融科技提升中小企業(yè)價(jià)值的作用機(jī)制。在模型(1)的基礎(chǔ)上構(gòu)建如下中介效應(yīng)模型：

技術(shù)創(chuàng)新和信息透明度的中介效應(yīng)回歸結(jié)果如表6所示。

(2)

為消除由于反向因果關(guān)系導(dǎo)致的內(nèi)生性誤差，在前文中我們將解釋變量和控制變量均做了滯后一期處理，但模型可能還存在著遺漏變量等內(nèi)生性問題，因此，本文通過工具變量法進(jìn)行內(nèi)生性檢驗(yàn)。借鑒Chong等

與張杰等

的研究，選取“城市所在同一省份內(nèi)除去該城市外其他所有城市金融科技指數(shù)的均值”作為工具變量。同一省份內(nèi)各城市間的金融科技指數(shù)具有一定的相似性，該工具變量與城市金融科技發(fā)展水平高度相關(guān)。另外，其他所有城市金融科技指數(shù)的均值不會(huì)直接影響該城市的中小企業(yè)價(jià)值，該城市中小企業(yè)價(jià)值對(duì)其他城市金融科技指數(shù)的影響也非常小。因而“城市所在同一省份內(nèi)除去該城市外其他所有城市金融科技指數(shù)的均值”能夠較好地滿足工具變量既與解釋變量存在較強(qiáng)相關(guān)性、又與殘差項(xiàng)無關(guān)的兩個(gè)標(biāo)準(zhǔn)。兩階段工具變量回歸結(jié)果如表5所示。

(3)

TobinQ

=α

+α

FINTECH

+λCV

+YEAR

+INDUSTRY

+ε

MEDIATOR

=β

+β

FINTECH

+λCV

+YEAR

+INDUSTRY

+τ

表4報(bào)告了金融科技對(duì)中小企業(yè)價(jià)值影響的基準(zhǔn)回歸結(jié)果，其中列(1)為沒有納入控制變量的回歸結(jié)果，列(2)為加入所有控制變量的回歸結(jié)果。從列(1)和列(2)可以看出，F(xiàn)INTECH的回歸系數(shù)都為正，且均通過了1%的顯著性檢驗(yàn)，表明金融科技的發(fā)展顯著提升了中小企業(yè)價(jià)值，H1成立。為避免反向因果帶來的內(nèi)生性問題，使用金融科技指數(shù)的滯后一期替換解釋變量(FINTECH)，同時(shí)將所有的控制變量均滯后一期再進(jìn)行回歸，結(jié)果如列(3)所示。從列(3)可以看出，滯后一期的回歸系數(shù)也顯著為正，與列(1)、列(2)的結(jié)果一致，進(jìn)一步證實(shí)了H1成立。

表6列(1)中金融科技的回歸系數(shù)顯著為正，說明金融科技的發(fā)展有利于促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新。列(2)中技術(shù)創(chuàng)新的回歸系數(shù)顯著為正，表明技術(shù)創(chuàng)新能夠顯著提升企業(yè)價(jià)值。同時(shí)，金融科技的回歸系數(shù)顯著為正，但系數(shù)值較表4列(2)基準(zhǔn)回歸結(jié)果明顯變小，說明技術(shù)創(chuàng)新確實(shí)起到了部分中介效應(yīng)，即金融科技能夠通過促進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新進(jìn)而提升中小企業(yè)價(jià)值，H2成立。列(3)中金融科技的回歸系數(shù)顯著為正，說明金融科技的發(fā)展有利于提高企業(yè)信息透明度。列(4)中信息透明度的回歸系數(shù)顯著為正，表明企業(yè)信息透明度的提高可以提升企業(yè)價(jià)值。同時(shí)，金融科技的回歸系數(shù)顯著為正，但系數(shù)值較表4列(2)基準(zhǔn)回歸結(jié)果明顯變小，說明信息透明度確實(shí)起到了部分中介效應(yīng)，即金融科技能夠通過提高信息透明度進(jìn)而提升中小企業(yè)價(jià)值，H3成立。

五、異質(zhì)性分析

(一)企業(yè)內(nèi)部自身特征的異質(zhì)性分析

企業(yè)是否為創(chuàng)新型企業(yè)可能會(huì)影響金融科技對(duì)中小企業(yè)價(jià)值的提升效果。借鑒黃銳等

的劃分標(biāo)準(zhǔn)，將《上市公司行業(yè)分類指引》(證監(jiān)會(huì)2012版)中C27、C39、I和M行業(yè)的上市企業(yè)認(rèn)定為創(chuàng)新型企業(yè)，其余企業(yè)為非創(chuàng)新型企業(yè)。設(shè)置虛擬變量TYPE，若企業(yè)為創(chuàng)新型企業(yè)則賦值為1，其他賦值為0。在基準(zhǔn)回歸模型中引入金融科技與創(chuàng)新型企業(yè)的交互項(xiàng)FINTECH×TYPE，回歸結(jié)果如表7列(1)所示。從列(1)可以看出，F(xiàn)INTECH×TYPE的系數(shù)顯著為正，這表明相較于非創(chuàng)新型中小企業(yè)，金融科技對(duì)創(chuàng)新型中小企業(yè)價(jià)值的提升作用更明顯。創(chuàng)新型企業(yè)的特征是低實(shí)物資產(chǎn)、高無形資產(chǎn)和高研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)，在融資過程中面臨評(píng)估難、質(zhì)押難和處置難等問題，銀企之間存在著嚴(yán)重的信息不對(duì)稱，使得創(chuàng)新型企業(yè)難以從傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)獲得信貸支持。金融科技借助于信息技術(shù)，能夠完善創(chuàng)新型企業(yè)的信用數(shù)據(jù)，提高創(chuàng)新型企業(yè)的信貸可得性，進(jìn)而顯著提升創(chuàng)新型中小企業(yè)價(jià)值。

企業(yè)規(guī)模大小也可能會(huì)影響金融科技對(duì)中小企業(yè)價(jià)值的提升效果。在基準(zhǔn)回歸模型中引入金融科技與小規(guī)模企業(yè)的交互項(xiàng)FINTECH×SIZE，回歸結(jié)果如表7列(2)所示。從列(2)可以看出，F(xiàn)INTECH×SIZE的系數(shù)顯著為負(fù)，說明相較于大規(guī)模企業(yè)，金融科技對(duì)小規(guī)模企業(yè)價(jià)值提升的作用更明顯。小規(guī)模企業(yè)由于規(guī)模小、信息披露不完善而難以獲得滿意的金融服務(wù)，往往被排除在傳統(tǒng)的信貸供給之外。金融科技借助于數(shù)字技術(shù)可以提高信息獲取的充分性和貸款投放的時(shí)效性，降低金融機(jī)構(gòu)與中小企業(yè)之間的信息不對(duì)稱，完善金融產(chǎn)品供給，為小規(guī)模企業(yè)提供多元化的融資渠道，從而促進(jìn)其價(jià)值的提升。

(二)企業(yè)外部地區(qū)特征的異質(zhì)性分析

中小企業(yè)所處的外部環(huán)境如地區(qū)市場(chǎng)化水平的差異可能會(huì)影響到金融科技對(duì)中小企業(yè)價(jià)值的提升效果。本文選取王小魯?shù)?/p>

構(gòu)建的地區(qū)市場(chǎng)化指數(shù)來衡量各地區(qū)的市場(chǎng)化水平(MARKET)，指數(shù)值越大說明地區(qū)市場(chǎng)化程度越高。在基準(zhǔn)回歸模型中引入金融科技與市場(chǎng)化指數(shù)的交互項(xiàng)，回歸結(jié)果如表8列(1)所示。從列(1)可以看出，F(xiàn)INTECH×MARKET的系數(shù)顯著為負(fù)，表明金融科技對(duì)中小企業(yè)價(jià)值提升的促進(jìn)作用在市場(chǎng)化程度低的地區(qū)更顯著。市場(chǎng)化程度在一定程度上體現(xiàn)了地區(qū)的金融發(fā)展程度，市場(chǎng)化程度較高的地區(qū)金融市場(chǎng)信息不對(duì)稱程度低、傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)發(fā)展好、金融服務(wù)覆蓋面廣、觸達(dá)率高，中小企業(yè)受到的制約相對(duì)來說比較小，因此，金融科技對(duì)中小企業(yè)價(jià)值提升的作用不明顯。而在市場(chǎng)化程度低的地區(qū)，當(dāng)?shù)氐慕鹑谝种瞥潭雀?，此時(shí)金融科技可以更好地發(fā)揮其作用，在一定程度上替代傳統(tǒng)金融模式支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)，從而形成較好的價(jià)值驅(qū)動(dòng)作用。

互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管的強(qiáng)弱也可能會(huì)影響到金融科技對(duì)中小企業(yè)價(jià)值的提升效果。本文將2015年作為互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管分界線，設(shè)置了金融監(jiān)管弱區(qū)間(2015年之前)和金融監(jiān)管強(qiáng)區(qū)間(2015年之后，包括2015年)。設(shè)置虛擬變量SVS，2015年之后賦值為1，2015年之前為0。在基準(zhǔn)回歸模型中引入金融科技與互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管的交互項(xiàng)，回歸結(jié)果如表8列(2)所示。從列(2)可以看出，F(xiàn)INTECH×SVS的系數(shù)顯著為負(fù)，表明相對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管強(qiáng)的情況，互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管較弱時(shí)金融科技對(duì)中小企業(yè)價(jià)值提升的促進(jìn)作用更顯著?？赡艿脑蛟谟?，金融科技行業(yè)的復(fù)合業(yè)態(tài)、差別模式、創(chuàng)新速度和復(fù)雜風(fēng)險(xiǎn)使得現(xiàn)有的監(jiān)管手段和工具捉襟見肘，同時(shí)當(dāng)前的互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管機(jī)制不完善，使得互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管不能很好地契合當(dāng)前金融科技的發(fā)展，也不利于金融科技服務(wù)中小企業(yè)，制約了金融科技最大效能的釋放。

六、結(jié)論與政策建議

本文選取2013—2020年我國(guó)中小板上市公司為研究樣本，采用文本挖掘法構(gòu)建城市金融科技指數(shù)，并利用面板回歸模型實(shí)證檢驗(yàn)金融科技對(duì)中小企業(yè)價(jià)值的影響。研究發(fā)現(xiàn)，金融科技能夠顯著提升中小企業(yè)價(jià)值。在考慮內(nèi)生性問題以及更換金融科技發(fā)展水平的衡量指標(biāo)、更換原始樣本等一系列穩(wěn)健性檢驗(yàn)后，這一結(jié)論依然成立。機(jī)制分析表明，金融科技能夠通過促進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新和提高企業(yè)信息透明度來提升中小企業(yè)價(jià)值；金融科技促進(jìn)中小企業(yè)價(jià)值提升的作用在創(chuàng)新型企業(yè)、小規(guī)模企業(yè)、市場(chǎng)化程度較低的地區(qū)以及互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管較弱的時(shí)期表現(xiàn)得更顯著。

基于以上研究結(jié)論，筆者提出如下政策建議：第一，進(jìn)一步提升金融科技水平，增強(qiáng)金融普惠性。應(yīng)加快推進(jìn)5G基站、大數(shù)據(jù)中心等數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，夯實(shí)金融科技發(fā)展基礎(chǔ)。同時(shí)，完善金融科技使用的場(chǎng)景和制度建設(shè)，擴(kuò)大金融科技的覆蓋廣度和提升金融科技的使用深度，為中小企業(yè)提供更多精準(zhǔn)便捷和多層次的金融服務(wù)，有效提高金融科技提升中小企業(yè)價(jià)值的能力。第二，推動(dòng)金融科技與傳統(tǒng)金融深度融合，強(qiáng)化金融科技對(duì)中小企業(yè)的助力作用。推動(dòng)金融科技企業(yè)與傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)深入合作，通過數(shù)字化金融產(chǎn)品創(chuàng)新和服務(wù)創(chuàng)新來實(shí)現(xiàn)金融與中小企業(yè)的精準(zhǔn)對(duì)接，實(shí)現(xiàn)對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的精準(zhǔn)支持，激發(fā)中小企業(yè)創(chuàng)新活力。第三，深化互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管，優(yōu)化金融資源配置效率。在鼓勵(lì)金融創(chuàng)新的同時(shí)加強(qiáng)宏觀審慎管理，構(gòu)建全新的互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管框架，實(shí)施相應(yīng)的監(jiān)管政策，為金融科技發(fā)展?fàn)I造良好的生態(tài)環(huán)境。

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