我們認(rèn)為，即便未來(lái)有一到兩個(gè)月的CPI漲幅回撤，也不足以逼退美聯(lián)儲(chǔ)當(dāng)前專注于控制通脹、短期繼續(xù)“快加息”的立場(chǎng)，聯(lián)儲(chǔ)的鷹派立場(chǎng)維持時(shí)間可能比市場(chǎng)預(yù)期的更長(zhǎng)久。鑒于當(dāng)前就業(yè)市場(chǎng)供需平衡仍然高度緊張，中期看來(lái)，薪資等核心通脹因素黏性或仍然很高，不能掉以輕心。如果下個(gè)月非農(nóng)和CPI數(shù)據(jù)仍然較強(qiáng)的話，12月份再加息75BP的可能性也明顯上升，短期內(nèi)加息無(wú)喘息。我們認(rèn)為未來(lái)需要看到一段持續(xù)較弱的非農(nóng)數(shù)據(jù)、勞工市場(chǎng)供不應(yīng)求狀態(tài)改善、核心CPI“可持續(xù)”下降之后，聯(lián)儲(chǔ)政策才有松動(dòng)的可能性。在此之前，市場(chǎng)可能會(huì)進(jìn)一步下調(diào)美國(guó)增長(zhǎng)預(yù)期，同時(shí)隨著加息預(yù)期繼續(xù)上調(diào)，美債利率也難言見(jiàn)頂，“強(qiáng)美元”周期或并未結(jié)束，美元指數(shù)或繼續(xù)沖頂。全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)可能會(huì)進(jìn)一步受到挑戰(zhàn)，而海外風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)表現(xiàn)可能繼續(xù)受到不確定性擾動(dòng)。

雖然9月通脹整體依然處于下行通道中，但是讀數(shù)高于預(yù)期或意味著仍需警惕通脹高位徘徊帶來(lái)的尾部風(fēng)險(xiǎn)。1）9月PPI同比增速高于預(yù)期，且環(huán)比為三個(gè)月來(lái)首次回升，主要來(lái)源于能源、食品和服務(wù)相關(guān)成本上漲;2）9月美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議紀(jì)要顯示，與會(huì)者對(duì)于當(dāng)前的高通脹仍然無(wú)法接受，雖然有所回落，但是下降的速度低于前期的預(yù)期;3）10月5日舉行的“歐佩克+”會(huì)議決定自11月起，將其原油日均產(chǎn)量下調(diào)200萬(wàn)桶，旨在阻止油價(jià)下滑，WTI和布倫特原油價(jià)格隨后反彈;4）俄烏沖突的持續(xù)性以及不確定性仍存，或意味著在近期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)反而未明顯走弱下，11月加息75個(gè)BP確定性較高。

9月CPI和核心CPI走勢(shì)分化，CPI同比下行主要反映了國(guó)際原油價(jià)格的滯后傳導(dǎo)，而核心通脹上行驅(qū)動(dòng)力為房租和服務(wù)項(xiàng)。通脹壓力短強(qiáng)長(zhǎng)弱，明年加息緊迫性下降。近期流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)引起市場(chǎng)擔(dān)憂，一旦沖擊出現(xiàn)，金融市場(chǎng)和大宗商品價(jià)格的大幅調(diào)整，會(huì)對(duì)供給和需求兩側(cè)通脹均有下行壓力，而金融穩(wěn)定風(fēng)險(xiǎn)和政策外溢性將形成美聯(lián)儲(chǔ)的邊際轉(zhuǎn)向的重要考慮因素。

本月通脹回落不及預(yù)期，雖然國(guó)際能源、核心商品價(jià)格走低，但能源價(jià)格雖有回落，下行幅度卻有放緩，推動(dòng)核心CPI繼續(xù)上行。我們認(rèn)為，11月75bp加息不會(huì)缺席，如果通脹依舊頑固，12月可能將出現(xiàn)連續(xù)5次加息75bp這一前所未有的局面，屆時(shí)年末利率水平將達(dá)到4.5%的高位，但這一情況出現(xiàn)概率不會(huì)很大，按照現(xiàn)有預(yù)測(cè)，核心服務(wù)項(xiàng)中的房租分項(xiàng)將于近月見(jiàn)頂回落，勞動(dòng)力市場(chǎng)需求也開(kāi)始出現(xiàn)回落趨勢(shì)，疊加高基數(shù)效應(yīng)，四季度通脹回落有望加速，美聯(lián)儲(chǔ)政策取向或仍將先鷹后鴿。

78.0%

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局報(bào)告顯示，2021年全國(guó)居民人均可支配收入35128元，比2012年的16510元增加18618元，累計(jì)名義增長(zhǎng)112.8%，年均名義增長(zhǎng)8.8%，扣除價(jià)格因素，累計(jì)實(shí)際增長(zhǎng)78.0%，年均實(shí)際增長(zhǎng)6.6%。

20.4%

商務(wù)部數(shù)據(jù)顯示，1—8月，我國(guó)服務(wù)進(jìn)出口總額39375.6億元，同比增長(zhǎng)20.4%;知識(shí)密集型服務(wù)進(jìn)出口16432.7億元，增長(zhǎng)11.4%。

2.8%

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，9月份，全國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格同比上漲2.8%;全國(guó)工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格同比上漲0.9%，環(huán)比下降0.1%。1—9月平均，工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格同比上漲5.9%，工業(yè)生產(chǎn)者購(gòu)進(jìn)價(jià)格上漲8.3%。

30290億美元

國(guó)家外匯管理局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，截至2022年9月末，中國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模為30290億美元，較8月末下降259億美元，降幅為0.85%。

4%

國(guó)家能源局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，1～9月，全社會(huì)用電量累計(jì)64931億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)4.0%。第一、第二、第三產(chǎn)業(yè)用電量分別同比增長(zhǎng)8.4%、1.6%、4.9%。城鄉(xiāng)居民生活用電量10331億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)13.5%。

82.9%

乘聯(lián)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，9月新能源乘用車零售銷量達(dá)到61.1萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)82.9%。1-9月新能源乘用車國(guó)內(nèi)零售387.7萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)113.2%。