劉宛晨,劉文蓉,彭剛龍

(財信證券股份有限公司，湖南 長沙 410005)

一、引言

2021年9月22日，中共中央、國務(wù)院《關(guān)于完整準確全面貫徹新發(fā)展理念做好碳達峰碳中和工作的意見》指出，實現(xiàn)碳達峰、碳中和，是以習近平同志為核心的黨中央統(tǒng)籌國內(nèi)國際兩個大局作出的重大戰(zhàn)略決策，是著力解決資源環(huán)境約束突出問題、實現(xiàn)中華民族永續(xù)發(fā)展的必然選擇，是構(gòu)建人類命運共同體的莊嚴承諾。2022年是我國碳中和邁向統(tǒng)一大市場之年，未來30年與碳中和產(chǎn)業(yè)相關(guān)的投資規(guī)模將達到百萬億元級別，其中綠色債券將是推動我國綠色產(chǎn)業(yè)發(fā)展、實現(xiàn)“雙碳”目標不可或缺的力量。

從2015年國家發(fā)改委、中國人民銀行推出綠色債券相關(guān)規(guī)則以來，我國綠色債券市場規(guī)?？焖偬嵘?。截至2021年底，我國在境內(nèi)外市場累計發(fā)行貼標綠色債券約2.1萬億元人民幣(后文如無特別標注，均為人民幣)，按符合氣候債券倡議組織定義的綠色債券累計發(fā)行規(guī)模統(tǒng)計，中國為全球第二大綠色債券市場[1]，成為全球綠色債券市場的重要參與者與引領(lǐng)者。未來，在“雙碳”目標的牽引下，我國各種類型的綠色債券仍將保持快速發(fā)展勢頭。同時，我們也需要看到，我國綠色債券發(fā)展時間較短，在規(guī)則、市場、投資者認可度、優(yōu)惠政策等方面仍然與國際市場存在一定的差距。如2021年，我國發(fā)行的綠色債券只有62%符合氣候債券倡議組織的綠色定義，表明我國綠色債券標準有待優(yōu)化，對綠色債券的政府補貼或激勵措施有待進一步優(yōu)化。我國信用類綠色債券發(fā)行主體仍然以高評級國有企業(yè)為主，民營企業(yè)很少參與；投資者更多從發(fā)行主體的信用級別來進行投資決策，綠色債券相比普通債券而言吸引力不足。因此，有必要對綠色債券全業(yè)務(wù)鏈條的相關(guān)規(guī)則體系、激勵機制等進行優(yōu)化與完善，以推動我國綠色債券市場健康發(fā)展，為綠色產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展、“雙碳”目標順利實現(xiàn)提供有力支持。

二、綠色債券市場發(fā)展：規(guī)模及特點分析

綠色債券是將所籌集到的資金用于支持符合規(guī)定條件的綠色項目、綠色產(chǎn)業(yè)的債券工具。我國發(fā)行綠色債券的主體主要有金融企業(yè)、非金融企業(yè)、政府及政府支持機構(gòu)。按照中國人民銀行、國家發(fā)改委、中國證監(jiān)會聯(lián)合發(fā)布的《綠色債券支持項目目錄(2021年版)》，綠色債券支持項目可分為節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)、清潔生產(chǎn)產(chǎn)業(yè)、清潔能源產(chǎn)業(yè)、生態(tài)環(huán)境產(chǎn)業(yè)、基礎(chǔ)設(shè)施綠色升級、綠色服務(wù)等六種產(chǎn)業(yè)。2015年以來，我國相繼出臺一系列綠色債券相關(guān)政策措施、業(yè)務(wù)規(guī)則，推動綠色債券市場快速發(fā)展。表1是我國綠色債券相關(guān)重點政策匯集。

表1 我國2015年以來出臺的綠色債券相關(guān)政策

根據(jù)Wind概念板塊統(tǒng)計口徑，剔除地方政府債、可交換債和國際機構(gòu)債，以2017年1月1日至2022年5月31日的時間區(qū)間內(nèi)發(fā)行的1909只綠色債券為樣本進行分析，當前我國綠色債券市場主要有以下特點：

(一)發(fā)行規(guī)模不斷增長

根據(jù)氣候債券倡議組織(CBI)的數(shù)據(jù)統(tǒng)計，全球綠色債券發(fā)行量近十年持續(xù)增長。如圖1所示，2021年發(fā)行規(guī)模突破5000億美元，達5174億美元，較2020年同比增長74.21%。美國、德國和中國的綠色債券發(fā)行量位居前列，2021年中國超越德國成為第二大綠色債券發(fā)行國。

圖1 2012-2021年全球綠色債券發(fā)行規(guī)模增長情況

從發(fā)行量來看，近年來我國綠色債券發(fā)行規(guī)模整體呈現(xiàn)持續(xù)增長態(tài)勢。2017—2021年我國累計發(fā)行1622只綠色債券，共計15270.57億元，其中2021年綠色債券發(fā)行規(guī)模同比增幅達172.59%。2022年初至5月31日，我國綠色債券發(fā)行規(guī)模為3592.17億元，共287只。

(二)非金融企業(yè)綠色債券成為市場主力

從綠色債券品種來看，我國綠色債券大致可以分為綠色金融債(政策銀行債、商業(yè)銀行債、其他金融機構(gòu)債)、綠色公司債、綠色企業(yè)債、綠色ABS和綠色債務(wù)融資工具(包括中期票據(jù)、短期融資券、定向工具和ABN)。

在發(fā)展早期，綠色金融債一直是綠色債券市場的主要力量。近年來，非金融企業(yè)綠色債券(包括綠色公司債、綠色企業(yè)債和綠色債務(wù)融資工具)發(fā)行占比逐年提升。如圖2所示，由2017年的35.63%上升至2021年的72.60%；2022年初至5月31日，非金融企業(yè)綠色債券發(fā)行規(guī)模占比達52.82%，綠色債券發(fā)行主體逐漸從金融機構(gòu)轉(zhuǎn)為企業(yè)，非金融企業(yè)綠色債券成為綠色債券市場主要品種。

圖2 2017-2022年5月31日各品種綠色債發(fā)行規(guī)模

(三)債券期限呈短期化，發(fā)行評級以高評級為主

按發(fā)行規(guī)模對債券期限進行加權(quán)，加權(quán)平均債券期限從2018年的3.85年增加至2020年的4.98年，2021年大幅下降至3.13年；2022年前五個月加權(quán)債券期限為3.67年，雖有小幅增長，但仍處于較短水平(如圖3所示)。從期限結(jié)構(gòu)來看，綠色債券期限主要集中在三年以內(nèi)，債券期限在三年以內(nèi)的占比由2017年的61.65%上升至2021年的79.60%，2022年初至5月31日為75.32%，整體來看綠色債券期限呈現(xiàn)短期化特征。

圖3 2017-2022年5月31日綠色債券期限結(jié)構(gòu)及加權(quán)期限走勢

從發(fā)行評級來看，綠色債券以高評級為主。2017年以來，AAA主體占比一直維持較高水平。2020年由于新冠肺炎疫情帶來的貨幣政策寬松，導致發(fā)行主體評級整體有所下降。2021年AAA主體發(fā)行綠色債券數(shù)量較2020年大幅增加了185只，達257只；占比較2020年上升25.56個百分點，達65.56%，如圖4所示。從發(fā)行規(guī)模來看，2021年AAA主體綠色債券發(fā)行規(guī)模同比增長238.77%，達3455.41億元；占比較2020年上升24.73個百分點，達82.50%。AA+主體和AA主體綠色債券發(fā)行規(guī)模占比分別從2020年的17.67%、23.14%下降至2021年的11.82%、5.64%，呈現(xiàn)出向高評級主體集中的態(tài)勢。

圖4 2017-2022年5月31日各評級綠色債券發(fā)行規(guī)模及占比

(四)發(fā)行主體集中在較發(fā)達地區(qū)，并以國企為主

從區(qū)域來看，綠色債券發(fā)行主體集中在經(jīng)濟較發(fā)達地區(qū)。2017年以來，綠色債券發(fā)行規(guī)模最高的地區(qū)為北京市，合計5993.58億元，占比為31.77%，其余發(fā)行規(guī)模較高的省份為廣東省、湖北省、江蘇省、福建省和上海市等經(jīng)濟發(fā)達地區(qū)，如圖5所示。

圖5 2017-2022年5月31日綠色債券發(fā)行人區(qū)域分布情況

從企業(yè)性質(zhì)來看，綠色債券發(fā)行主體以國企為主。2017年以來，中央國有企業(yè)和地方國有企業(yè)合計發(fā)行綠色債券17540億元，占比約達93%。主要原因為國有企業(yè)信用資質(zhì)較高，這也與近幾年我國債券發(fā)行整體向高評級的國有企業(yè)集中的現(xiàn)象保持一致[2]，如表2所示。

表2 2017-2022年5月31日不同企業(yè)性質(zhì)的發(fā)債主體綠色債券發(fā)行規(guī)模

從行業(yè)分布來看，綠色債券發(fā)行主體主要集中在公用事業(yè)、銀行、交通運輸、綜合和建筑裝飾等領(lǐng)域，2017年以來發(fā)行規(guī)模分別為4003億元、3793億元、2100億元、2070億元和1570億元，合計占比71.76%，如表3所示。

表3 2017-2022年5月31日綠色債券主要分布行業(yè)

(五)綠色債券發(fā)行利率具備一定優(yōu)勢

綠色債券發(fā)行利率逐年降低，如圖6所示，以發(fā)行額為權(quán)重計算加權(quán)平均發(fā)行利率，近年來，綠色債券加權(quán)平均利率呈現(xiàn)下降趨勢，由2017年的4.90%下降至2022年的2.75%。分期限來看，1年以內(nèi)和3～5年的綠色債券加權(quán)利率近五年下降幅度最大，分別從2017年的5.45%、4.77%下降至2022年的2.45%和2.48%,各下降了3個百分點和2.29個百分點。

圖6 2017—2022年5月31日綠色債券發(fā)行利率逐年降低

本文選取發(fā)行主體相同、債券期限相同、債項評級相同、債券類型相同及發(fā)行日期相近(三個月之內(nèi))的普通債券和綠色債券進行比較，分析綠色債券是否具備一定的發(fā)行成本優(yōu)勢。如表4所示，從2019—2022年發(fā)行的1529只綠色債券中選取127組對照組，結(jié)果顯示，有74組綠色債券發(fā)行利率低于普通債券，有47組綠色債券發(fā)行利率高于普通債券，有6組綠色債券和普通債券發(fā)行利率持平，融資端存在綠色激勵的比例僅為58.27%，表明企業(yè)發(fā)行綠色債券存在一定的成本優(yōu)勢，但并不明顯。

表4 綠色債券與普通債券發(fā)行利率對比結(jié)果

(六)綠色債券創(chuàng)新品種不斷出現(xiàn)

1．“碳中和債”占比較高。2021年，“碳中和債”正式面世，其發(fā)行規(guī)模合計為2524.72億元，共243只，在綠色債券中的占比分別為38.31%和41.92%?！疤贾泻蛡弊鳛樾峦瞥龅淖悠贩N呈現(xiàn)出較快的增長態(tài)勢。從期限來看，“碳中和債”期限主要集中在三年以內(nèi)，占比為85.42%。從發(fā)行主體評級來看，“碳中和債”發(fā)行主體評級較高，AAA評級占比62.23%。從企業(yè)性質(zhì)來看，“碳中和債”發(fā)行主體主要為高資質(zhì)的央企和地方國企，占比分別為74.95%和22.58%。從行業(yè)分布來看，“碳中和債”發(fā)行主體主要分布在公用事業(yè)、交通運輸和非銀金融等領(lǐng)域，其中公用事業(yè)發(fā)行規(guī)模占比為52.07%。募集資金主要投向風電、光伏、水電、環(huán)保和交通建設(shè)等領(lǐng)域。“碳中和債”的發(fā)行有利于加強債券市場對企業(yè)綠色發(fā)展和低碳轉(zhuǎn)型的支持力度，也有利于推動綠色債券市場創(chuàng)新發(fā)展和穩(wěn)健擴容。

2．藍色債券逐漸起步。2020年1月3日，銀保監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于推動銀行業(yè)和保險業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的指導意見》，正式提出要積極發(fā)展藍色債券。2021年7月13日，上交所和深交所分別發(fā)布相關(guān)業(yè)務(wù)規(guī)則指引，新增了“藍色債券”的相關(guān)規(guī)則。藍色債券發(fā)行市場從銀行間擴大至交易所，募集資金主要用于支持海洋保護和海洋資源可持續(xù)利用相關(guān)項目，發(fā)行人在申報或發(fā)行階段可以在全稱中添加“藍色債券”標識。

2020年11月，我國首只藍色債券同時也是全球非金融企業(yè)發(fā)行的首只藍色債券——青島水務(wù)集團2020年度第一期綠色中期票據(jù)(藍色債券)成功發(fā)行，債券期限為三年，發(fā)行規(guī)模為3億元。截至2022年5月31日，中國共發(fā)行15只藍色債券，發(fā)行規(guī)模合計96億元，其中11只為中期票據(jù)，4只為公司債券。從利率來看，藍色債券按發(fā)行規(guī)模加權(quán)的利率為3.07%；從期限來看，藍色債券期限主要集中在1～3年，占比為87.50%；從發(fā)行主體評級來看，藍色債券發(fā)行主體評級較高，AAA評級占比94.79%，AA評級占比5.21%；從企業(yè)性質(zhì)來看，藍色債券發(fā)行主體主要為高資質(zhì)的央企和地方國企，占比分別為84.38%和10.42%。

三、綠色債券發(fā)行：規(guī)則、制度有待完善與優(yōu)化

隨著綠色債券相關(guān)支持政策不斷出臺，綠色債券發(fā)行人將進一步擴容，綠色債券在券種、行業(yè)和地區(qū)等方面將更加多元化。但是，由于我國綠色債券問世時間不長，相關(guān)制度與規(guī)則仍處于不斷完善的過程之中。

(一)市場基礎(chǔ)設(shè)施：國內(nèi)標準與國際標準存在差異，綠色評估認證機構(gòu)發(fā)展不完善

1．我國綠色債券標準與國際標準相比仍存在差異?！毒G色債券支持項目目錄(2021年版)》使綠色債券的國內(nèi)標準趨于統(tǒng)一，并且煤炭等化石能源清潔利用等高碳排放項目不再納入支持范圍，采納國際通行的“無重大損害”原則，與國際標準進一步趨同。但國內(nèi)標準與國際標準相比仍有一定差異，最主要的是在綠色債券募集資金使用方面的差異。目前國際上最廣為接受的綠色債券標準為國際資本市場協(xié)會(ICMA)的《綠色債券原則》和氣候債券倡議組織(CBI)的《氣候債券標準》，均要求綠色債券募集的資金100%投向綠色項目。而我國發(fā)改委、上交所和交易商協(xié)會對募集資金投向綠色項目比例的要求分別為50%、70%和100%[3]。這一標準的差異，導致我國相當多的綠色債券沒有被國際相關(guān)組織認定為綠色債券。如圖7所示，據(jù)氣候債券倡議組織(CBI)統(tǒng)計，2021年中國在境內(nèi)外發(fā)行貼標綠色債券共1095億美元，其中僅有62%的綠色債券符合CBI綠色定義，為682億美元。

圖7 2016-2021年中國綠色債券符合CBI定義的發(fā)行量

2022年7月29日，經(jīng)中國人民銀行和中國證監(jiān)會同意，綠色債券標準委員會正式向市場發(fā)布《中國綠色債券原則》，明確了綠色債券的定義以及募集資金的用途、項目評估與遴選、募集資金的管理和存續(xù)期信息的披露四項核心要素，要求綠色債券的募集資金須100%用于符合規(guī)定條件的綠色產(chǎn)業(yè)、綠色經(jīng)濟活動等相關(guān)的綠色項目?！吨袊G色債券原則》標志著綠色債券向國內(nèi)標準統(tǒng)一和與國際標準接軌邁出了重要一步，將進一步推動中國綠色債券市場的高質(zhì)量發(fā)展[4]。

2．綠色評估認證機構(gòu)發(fā)展不完善。獨立、專業(yè)、有市場聲譽的綠色評估認證機構(gòu)在判斷債券是否符合“綠色”標準、債券存續(xù)期內(nèi)的項目追蹤、評估綠色債券的環(huán)境效益等方面發(fā)揮著重要作用。目前，我國已有的第三方認證機構(gòu)主要分為會計師事務(wù)所、評級機構(gòu)和研究咨詢機構(gòu)三大類。在綠色債券審批過程中，國家發(fā)改委未對綠色企業(yè)債的評估認證作出要求，中國證監(jiān)會和交易商協(xié)會均在相關(guān)指引文件中鼓勵發(fā)行人對綠色債券進行評估認證，但并非強制性要求。因此，綠色評估認證業(yè)務(wù)在我國仍處于起步階段，在市場運行中也存在機構(gòu)認證水平參差不齊、評估認證業(yè)務(wù)缺乏規(guī)范、尚未形成規(guī)模效應(yīng)等問題，不利于綠色債券市場的長遠、健康和規(guī)范發(fā)展。

3．綠色債券信息披露水平質(zhì)量不高。中國人民銀行、滬深交易所及交易商協(xié)會先后公布了關(guān)于綠色債券信息披露的標準，不同程度地要求發(fā)行人按年度或半年度披露募集資金使用、綠色項目進展以及環(huán)境效益等情況，國家發(fā)改委并未針對綠色企業(yè)債的信息披露作出特定要求[5]。目前綠色債券信息披露在標準、深度和可信度層面仍存在較大的問題[6]，如不同類型綠色債券信息披露的指標不統(tǒng)一，而缺乏可比性；部分綠色債券信息披露僅涉及投向領(lǐng)域?qū)用?，而非具體項目進展；部分綠色債券未聘請第三方機構(gòu)進行外部評估，缺乏可信度等，可能導致出現(xiàn)“漂綠”“洗綠”等現(xiàn)象，即部分企業(yè)將非綠色項目包裝成綠色項目進行綠色債券申報，而募集資金實際投向非綠色領(lǐng)域[7]。綠色債券信息披露水平質(zhì)量不高，會導致境內(nèi)外投資者對綠色債券的信心不足，不利于綠色債券市場的長遠發(fā)展。

4．多頭監(jiān)管導致交易成本增加。當前，我國綠色債券市場呈現(xiàn)多頭監(jiān)管格局，如綠色金融債受中國人民銀行監(jiān)管，綠色企業(yè)債受國家發(fā)改委監(jiān)管，綠色公司債受中國證監(jiān)會監(jiān)管，非金融綠色債務(wù)融資工具受交易商協(xié)會監(jiān)管。這種多個部門參與監(jiān)管格局的形成有其歷史原因，在一定程度上也促進了近年來我國債券市場的快速發(fā)展。但是在綠色債券方面，不同監(jiān)管部門在綠色項目評估、募集資金使用以及信息披露等方面的要求相差較大，對于綠色債券的相關(guān)優(yōu)惠政策也存在一定差異。分散監(jiān)管的特征使得不同監(jiān)管機構(gòu)制定、實施的審核程序與規(guī)則不統(tǒng)一，相關(guān)的制度安排缺乏體系化，導致綠色債券的質(zhì)量參差不齊，一定程度上增加了投資者獲取信息的成本和交易成本，不利于綠色債券市場高質(zhì)量發(fā)展[8]。

(二)發(fā)行端：政策優(yōu)惠力度不大，審批程序優(yōu)勢不明顯

1．發(fā)行端政策優(yōu)惠的廣度和深度均有待加強。部分綠色投資項目通常期限長、收益低，公益屬性較強，因此，發(fā)行人對于投資此類項目意愿不強、積極性不高。在我國綠色債券發(fā)展初期，多地政府也出臺了綠色債券直接補貼或貼息補貼政策，以提升綠色債券發(fā)行人積極性和發(fā)行意愿。但從目前的政策優(yōu)惠措施來看，華東地區(qū)、兩廣地區(qū)、甘貴川地區(qū)力度更大、響應(yīng)更快，其他地區(qū)并沒有跟進。因此，針對發(fā)行端的政策優(yōu)惠在廣度和深度上均有進一步提升的空間。

此外，與他國相比，我國針對綠色債券發(fā)行的激勵政策較為單一，多為直接財政補貼。其他國家還采取了信用增級、綠色債券授予計劃等方式，如美國OPIC(海外私人投資公司)為綠色債券發(fā)行人提供綠色擔保，與其他公共和私營部門機構(gòu)共同支持包括綠色債券在內(nèi)的氣候友好型投資；新加坡政府頒布了綠色債券授予計劃，可100%抵消為獲得合格發(fā)行綠色債券資格而發(fā)生的外部審查成本。

2．“綠色通道”有待進一步優(yōu)化。各級政府和監(jiān)管部門在鼓勵綠色債券發(fā)行方面發(fā)布了一系列政策，指出要加快、簡化綠色債券申報受理及審核程序，構(gòu)建相關(guān)“綠色通道”。如中國證監(jiān)會制定了《關(guān)于支持綠色債券發(fā)展的指導意見》，要求對綠色公司債券申報受理及審核實行“專人對接、專項審核”，適用“即報即審”政策；交易商協(xié)會在其發(fā)布的《關(guān)于明確碳中和債相關(guān)機制的通知》中規(guī)定，開辟“綠色通道”，統(tǒng)一注冊標識，明確既有額度變更路徑，提升發(fā)行便利度，等等。但在綠色債券市場實踐過程中，由于要求對綠色項目類別、項目認定以及環(huán)境效益目標等內(nèi)容進行評估和披露，加上我國綠色評估認證機構(gòu)市場發(fā)展仍不完善，因此，項目審批、綠色評估認證方面仍然存在效率不高的問題。同時，由于綠色債券存在較強的政策性與技術(shù)性，符合相關(guān)標準或要求的綠色項目門檻相對較高，從而導致在實際審批過程中，綠色債券審批優(yōu)勢并不明顯，也對發(fā)行人、承銷機構(gòu)的積極性帶來一定影響。

(三)投資端：激勵政策缺乏，投資氛圍不濃

1．政府部門對綠色債券投資端的優(yōu)惠政策主要為指導意見，實質(zhì)性的優(yōu)惠政策較少。比如中國人民銀行、財政部等七部門發(fā)布了《關(guān)于構(gòu)建綠色金融體系的指導意見》，鼓勵證券市場支持綠色投資；交易商協(xié)會發(fā)布了《非金融企業(yè)綠色債務(wù)融資工具業(yè)務(wù)指引》，鼓勵開展綠色債務(wù)融資工具的做市業(yè)務(wù)；央行發(fā)布了《關(guān)于印發(fā)〈銀行業(yè)存款類金融機構(gòu)綠色金融業(yè)績評價方案〉的通知(征求意見稿)》，將綠色債券持有量納入銀行業(yè)存款類金融機構(gòu)綠色金融業(yè)績評價范圍，該評價結(jié)果納入央行金融機構(gòu)評級，但是實際上可落地的優(yōu)惠政策并不齊全。

在綠色債券市場發(fā)展初期，許多國家通過出臺財政補貼、稅收優(yōu)惠、貨幣政策支持等多種優(yōu)惠政策鼓勵投資者進入綠色債券市場。如美國對綠色市政債券的投資者免除利息稅；荷蘭政府為參與綠色基金的個人投資者提供2.5%的稅收優(yōu)惠；斐濟的商業(yè)銀行被要求將其存款2%的額度向可再生能源部門貸款，加大了向綠色債券市場的資金流入；韓國對投資綠色產(chǎn)業(yè)超過60%的產(chǎn)業(yè)投資基金給予分紅收入免稅等。這些為投資者提供的切實優(yōu)惠政策能夠激發(fā)投資者對綠色債券的熱情和投資意愿，提高綠色債券的吸引力，更好地從需求入手促進綠色債券市場發(fā)展。

2．綠色債券市場投資氛圍不濃。從境內(nèi)投資者來看，投資者對綠色債券并無明顯偏好。根據(jù)《中國基金業(yè)ESG投資專題調(diào)查報告(2019)》相關(guān)信息，國內(nèi)非常關(guān)注綠色投資并開展實踐的機構(gòu)只占16%，其中超過50%的機構(gòu)是由其相關(guān)人員自行收集綠色投資的相關(guān)信息。大部分綠色債券投資者對于綠色債券的投資思路與其他普通債券相比并未形成明顯的偏好，核心關(guān)注點仍然是債券的風險與收益的權(quán)衡，投資時并不會對于綠色因素給予過多的考量。尤其在缺乏投資端優(yōu)惠政策支持下，我國綠色債券市場的投資氛圍較為淡薄。同時，從境外投資者情況來看，央行發(fā)布的《2021年金融市場運行情況》報告顯示，截至2021年末，境外投資者持有我國債券為4.1萬億元，占中國債券市場托管余額的比重為3.1%；相比外資持有韓國、日本等國債券比重超過10%的水平而言，外資持有我國債券的比重仍然有較大的提升空間。境外投資者參與中國債券市場多以銀行間市場為主，托管量達4萬億元，主要集中在國債和政策性銀行債等安全性高、風險較低的債券，占比分別為61.3%和27.3%，持有包含綠色債券在內(nèi)的信用類債券比重較低，未來亦有較大提升空間。

四、我國綠色債券規(guī)則、制度優(yōu)化與完善的政策建議

根據(jù)我國綠色債券市場發(fā)展現(xiàn)狀以及在實踐中存在的問題，從市場基礎(chǔ)設(shè)施、發(fā)行端和投資端三個方面對促進我國綠色債券的規(guī)范和健康發(fā)展提出政策建議。

(一)完善綠色債券市場基礎(chǔ)設(shè)施，為綠色債券規(guī)范發(fā)展提供優(yōu)良土壤

1．進一步完善綠色債券標準，向國際通行標準靠攏。積極推動《中國綠色債券原則》的落實，使我國綠色債券標準進一步向國際標準接軌；積極參與國際標準和評定規(guī)則的制定[9]，推動風力發(fā)電、太陽能發(fā)電等具有我國綠色行業(yè)鮮明特點的行業(yè)進入國際綠色債券支持名單，增強我國在全球綠色政策制定上的話語權(quán)；引入國際標準和認定機構(gòu)，推動境內(nèi)綠色債券走向國際市場。通過使我國綠色債券的標準向國際標準靠攏，推動綠色債券市場的標準化，降低綠色債券跨境交易的成本，提升其在全球范圍內(nèi)的吸引力與流動性。

2．培育綠色評估認證機構(gòu)，推動綠色債券市場透明化。評估認證機構(gòu)的規(guī)范化、專業(yè)化、市場化發(fā)展可以有效提升綠色債券市場的公信力。一方面，可以通過建立綠色評估認證行業(yè)自律協(xié)會、發(fā)放綠色債券認證牌照、界定執(zhí)業(yè)資格和展業(yè)范圍等方式提高綠色評估認證市場的準入門檻，提升綠色評估認證機構(gòu)的質(zhì)量[10]。另一方面，落實和完善《綠色債券評估認證機構(gòu)市場化評議操作細則(試行)》，通過市場化評議對綠色評估認證機構(gòu)進行監(jiān)督和考核，以市場化的方式推動綠色評估認證機構(gòu)提升自身執(zhí)業(yè)素養(yǎng)，助力市場挖掘“深綠”企業(yè)與項目。

3．完善信息披露制度，推動綠色債券市場規(guī)范化。信息披露是綠色債券發(fā)行與存續(xù)期管理的重要內(nèi)容，也是為投資者構(gòu)建規(guī)范綠色債券市場的重要基礎(chǔ)。2021年，在中債-綠色債券環(huán)境效益信息披露指標體系的基礎(chǔ)上，中債-綠色債券環(huán)境效益信息數(shù)據(jù)庫試運行，未來可以利用該數(shù)據(jù)庫衡量綠色項目的環(huán)境效益，向監(jiān)管機構(gòu)提交信息披露報告；對綠色債券的募集資金使用和環(huán)境效益進行持續(xù)追蹤，打擊“漂綠”“洗綠”項目[11]。同時，統(tǒng)一各債券市場、不同類型綠色債券信息披露規(guī)則，杜絕監(jiān)管套利，促進綠色債券市場的規(guī)范運行。并加強綠色項目的分類、分層管理，對“偽綠”項目的企業(yè)采取列入黑名單等懲罰措施[12]。通過完善信息披露制度，推動綠色債券市場規(guī)范化，吸引境內(nèi)外投資者參與綠色債券市場。

(二)加強政策支持、優(yōu)化審批程序，降低發(fā)行人綜合融資成本

1．拓寬、提升綠色債券發(fā)行優(yōu)惠政策的廣度和深度。從拓寬政策的廣度來看，一方面，可以從全國層面對綠色債券發(fā)行人進行直接或貼息補貼；另一方面，各地可以根據(jù)自身特點、綠色產(chǎn)業(yè)發(fā)展狀況，出臺針對綠色債券發(fā)行企業(yè)的優(yōu)惠政策，降低企業(yè)發(fā)行綠色債券的成本，提升各類企業(yè)發(fā)行綠色債券的意愿和動力[13]。從提升政策的深度來看，可以借鑒國際經(jīng)驗，一是為綠色債券的發(fā)行人提供稅收優(yōu)惠，降低發(fā)行人融資成本；二是建立綠色債券發(fā)行人白名單，為優(yōu)質(zhì)的發(fā)行人提供綠色擔保，進行信用增級[14]，使其獲得良好的市場聲譽，白名單企業(yè)參與其他綠色相關(guān)業(yè)務(wù)時，在碳排放權(quán)交易、獲得碳排放配額等方面給予優(yōu)先照顧。

2．優(yōu)化綠色債券審批“綠色通道”機制。優(yōu)化和完善各品種綠色債券申報受理及審核實行的“專人對接、專項審核、即報即審”的政策以及綠色債券準入管理“綠色通道”制度安排。首先，建立綠色債券發(fā)行人的白名單和黑名單，對白名單中的企業(yè)進一步明確審批“綠色通道”，簡化審批發(fā)行程序；其次，對承銷機構(gòu)進行分類管理，對債券承銷市場評價高、綠色債券承銷經(jīng)驗豐富的承銷機構(gòu)實行差別化的綠色審批通道，更加精細地推動綠色債券發(fā)行審批程序的優(yōu)化；最后，加強對綠色債券發(fā)行的政策指導與培訓，促進綠色債券的發(fā)行、評估、承銷與投資等市場參與主體發(fā)展，推動綠色債券市場持續(xù)健康發(fā)展。

(三)出臺綠色債券投資優(yōu)惠政策，進一步加大投資端支持力度

1．出臺綠色債券投資優(yōu)惠政策，提升綠色債券投資者的投資意愿。在綠色債券市場的發(fā)展初期，可以借鑒國際經(jīng)驗出臺切實的綠色債券投資優(yōu)惠政策： (1)建議對投資者給予一定的稅收優(yōu)惠政策?？梢詤⒄諊鴤偷胤絺膬?yōu)惠政策，對購買綠色債券的機構(gòu)投資者在增值稅、企業(yè)所得稅方面給予優(yōu)惠政策，提升投資者對綠色債券投資的熱情[15]。(2)建議提升保險機構(gòu)投資綠色債券的信用風險最低資本折扣。根據(jù)銀保監(jiān)會發(fā)布的《保險公司償付能力監(jiān)管規(guī)則(Ⅱ)》，為落實碳達峰、碳中和的重大決策部署，對保險公司投資的綠色債券的信用風險最低資本給予10%的折扣，未來可以考慮進一步提升該折扣率以提高保險機構(gòu)對綠色債券的投資積極性。(3)建議適當降低商業(yè)銀行持有綠色債券的風險資本權(quán)重。目前，商業(yè)銀行配置國債、政策性金融債等主權(quán)類信用債券風險權(quán)重為0；期限三個月以內(nèi)的金融債、同業(yè)存單等銀行類信用債券的風險權(quán)重為20%，三個月以上的風險權(quán)重為25%；企業(yè)類信用債券的風險權(quán)重為100%；對小微企業(yè)的債權(quán)，風險權(quán)重為75%。與小微企業(yè)相比，綠色債券發(fā)行主體規(guī)模相對較大，風險相對更低，因此，建議比照小微企業(yè)的專項政策，對商業(yè)銀行持有的綠色債券允許按照較低的權(quán)重計算風險資產(chǎn)和計提風險資本準備，從而增加綠色債券的配置價值。(4)建議降低證券公司自營資金持有綠色債券的風險資本準備計提比例。當前，證券公司自營資金持有綠色信用債券，需要參照信用債券的相關(guān)規(guī)則，分不同信用級別，按照持有規(guī)模計提10%～80%的風險資本準備。建議適當降低證券公司持有綠色債券的風險資本準備計提比例，減少證券公司投資綠色債券帶來的資本消耗，提高證券公司對綠色債券配置的積極性。(5)提高綠色債券質(zhì)押率。建議提高綠色債券相關(guān)產(chǎn)品的質(zhì)押率，提升其質(zhì)押融資便利性，通過適當提高投資杠桿進一步增強綠色債券吸引力。(6)按照規(guī)模對投資綠色債券的機構(gòu)給予社會責任加分。綠色債券對實現(xiàn)我國“雙碳”目標具有重要意義，為推動投資者對綠色債券的熱情與積極性，建議對配置綠色債券的各類金融機構(gòu)按照規(guī)模及市場排名給予相應(yīng)的社會責任評價、文化建設(shè)加分，增進機構(gòu)投資者的社會聲譽[16]，進而提升綠色債券的配置吸引力。

2．優(yōu)化綠色債券投資者結(jié)構(gòu)，增強綠色債券市場投資氛圍。綠色債券投資者是綠色債券持續(xù)健康發(fā)展的基石，優(yōu)化投資者結(jié)構(gòu)，增加綠色債券投資規(guī)模，對于綠色債券市場發(fā)展具有重要意義。一是建議大力發(fā)展包括綠色產(chǎn)業(yè)基金、綠色債券投資基金、ESG投資基金等各類機構(gòu)投資者，為綠色債券投資引入更多增量資金。二是建議引入國際評估認證機構(gòu)，擴大與國際交易所的綠色債券信息交流與合作共享，以進一步吸引境外投資者參與我國綠色債券市場，推動綠色債券市場的進一步開放。三是建議創(chuàng)新拓展綠色債券相關(guān)衍生品市場，吸引個人投資者參與綠色債券指數(shù)和交易所基金。