鄭晨陽(yáng)

（哈爾濱商業(yè)大學(xué)金融學(xué)院，哈爾濱 150028）

1 引言

在環(huán)境與經(jīng)濟(jì)發(fā)展的沖突不斷加劇，能源安全越來(lái)越重要的時(shí)代大背景下，綠色金融——這個(gè)旨在保護(hù)環(huán)境，緩解人與自然之間的矛盾的新型金融方式得以迅速發(fā)展。在中國(guó)，綠色金融起步較晚，但自2008 年興業(yè)銀行引進(jìn)赤道原則以來(lái)，中國(guó)的綠色金融發(fā)展一直位居世界前列。2012 年《綠色信貸指引》和2016 年《關(guān)于構(gòu)建綠色金融體系的指導(dǎo)意見(jiàn)》的提出更是加快了中國(guó)綠色金融的發(fā)展速度。同時(shí)，黨的十九大報(bào)告也指出，中國(guó)經(jīng)濟(jì)已由高速增長(zhǎng)階段轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段，綠色金融的發(fā)展是中國(guó)經(jīng)濟(jì)走向高質(zhì)量發(fā)展的重要體現(xiàn)。

對(duì)溫室氣體的減排促進(jìn)是綠色金融在環(huán)境保護(hù)方面的一個(gè)重要體現(xiàn)，也是綠色金融的基本追求目標(biāo)之一。從《京都議定書(shū)》到巴黎氣候公約，通過(guò)綠色金融實(shí)現(xiàn)節(jié)能減排一直是國(guó)際社會(huì)想要實(shí)現(xiàn)的。溫室氣體的排放主體主要是企業(yè)，尤其是工業(yè)企業(yè)。因此探究綠色金融與工業(yè)企業(yè)之間特別是高能耗企業(yè)間的關(guān)系對(duì)節(jié)能減排和綠色金融發(fā)展都具有重要意義。而綠色信貸作為綠色金融的重要組成部分，探究其與高能耗企業(yè)間的關(guān)系，為政府和企業(yè)的決策提供了一定的理論依據(jù)。

2 文獻(xiàn)綜述

對(duì)于綠色信貸的研究，有學(xué)者以商業(yè)銀行為研究對(duì)象，發(fā)現(xiàn)綠色信貸對(duì)商業(yè)銀行營(yíng)業(yè)能力、經(jīng)營(yíng)績(jī)效和風(fēng)險(xiǎn)等方面具有積極影響[1-3]。有學(xué)者以高污染企業(yè)為研究對(duì)象，證明了其對(duì)高污染企業(yè)綠色生產(chǎn)要素和債務(wù)融資的抑制作用，但也明顯提升高污染企業(yè)降污減排效果[4-7]，還有學(xué)者將綠色信貸與碳排放聯(lián)系在一起，發(fā)現(xiàn)綠色信貸對(duì)碳減排的促進(jìn)作用并結(jié)合碳排放探究了綠色信貸業(yè)務(wù)的發(fā)展路徑[8，9]。

從上述研究來(lái)看，以往的綠色信貸研究主要集中在對(duì)商業(yè)銀行和重污染企業(yè)的影響，或者從碳排放的角度來(lái)研究綠色信貸。本文以高能耗企業(yè)為研究對(duì)象，進(jìn)一步深化綠色信貸對(duì)工業(yè)企業(yè)影響的研究。

3 模型構(gòu)建

3.1 樣本選取

本文以高能耗企業(yè)A 股上市公司為研究對(duì)象，根據(jù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)行業(yè)分類(lèi)標(biāo)準(zhǔn)選取了電力熱力供應(yīng)行業(yè)、煤炭開(kāi)采和洗選業(yè)、石油和天然氣開(kāi)采業(yè)、石油加工煉焦及核燃料加工業(yè)、非金屬礦物制品業(yè)、黑色金屬冶煉及壓延加工這6 個(gè)行業(yè)企業(yè)為本文所研究的高能耗企業(yè)。本文選擇2009-2019 年高能耗企業(yè)A 股上市公司為樣本數(shù)據(jù)，并對(duì)樣本數(shù)據(jù)做了如下篩選：

①剔除ST 和*ST 公司，這類(lèi)公司陷入了財(cái)務(wù)困境；②剔除上市時(shí)間不超過(guò)1 年的上市公司，避免IPO 影響；③剔除數(shù)據(jù)嚴(yán)重缺失的上市公司。根據(jù)以上處理，本文對(duì)所有連續(xù)變量在1%和99%分位上進(jìn)行了雙側(cè)Winsorize 縮尾處理，以消除極端值對(duì)回歸結(jié)果的干擾，最終篩選出159 家上市公司，1 749 個(gè)非平衡面板數(shù)據(jù)。本文數(shù)據(jù)處理采用Python，數(shù)據(jù)分析運(yùn)用Stata17.0 軟件。

本文高能耗企業(yè)A 股上市公司數(shù)據(jù)來(lái)源于東方財(cái)富Choice 金融終端，綠色信貸數(shù)據(jù)來(lái)源于《中國(guó)工業(yè)統(tǒng)計(jì)年鑒》。

3.2 變量選擇與模型構(gòu)建

3.2.1 變量選擇

被解釋變量：本文的研究重點(diǎn)在于市場(chǎng)對(duì)于綠色信貸的反應(yīng)，因此從市場(chǎng)角度衡量企業(yè)價(jià)值更為合理。企業(yè)披露的相關(guān)信息能夠融入企業(yè)的股價(jià)之中，因此企業(yè)的年末股票總市值相較于其他指標(biāo)能夠更為直觀地反映企業(yè)價(jià)值。借鑒曾經(jīng)的相關(guān)研究文獻(xiàn)，本文決定采用為大多數(shù)學(xué)者所認(rèn)可的公司年末股票總市值和運(yùn)營(yíng)能力衡量企業(yè)價(jià)值，具體定義為企業(yè)股票總市值和企業(yè)總資產(chǎn)同比增長(zhǎng)率。

解釋變量：本文以綠色信貸為自變量，綠色信貸能夠約束“兩高一?！保虼宋覀冞x高耗能工業(yè)利息支出占比作為綠色信貸的負(fù)向指標(biāo)，數(shù)據(jù)來(lái)源于《中國(guó)工業(yè)統(tǒng)計(jì)年鑒》。在我國(guó)各行業(yè)間的貸款利率相差不大，行業(yè)利息支出與貸款規(guī)模相關(guān)，所以六大高耗能工業(yè)產(chǎn)業(yè)利息的變化可以反映出高耗能產(chǎn)業(yè)貸款規(guī)模的變化。本文的解釋變量是用高能耗企業(yè)利息支出占比作為負(fù)面指標(biāo)，再進(jìn)行正向處理。

在模型中除自變量對(duì)因變量產(chǎn)生影響，還有很多其他變量對(duì)因變量產(chǎn)生影響，為了控制其他變量對(duì)因變量的影響，本文選擇增加幾個(gè)變量成為控制變量，包括股權(quán)集中度（Conc）、企業(yè)規(guī)模（Size）、上市年齡（Lnage）、盈利能力（Margin）、資本結(jié)構(gòu)（Lev）等，所有變量選擇與說(shuō)明如表1 所示。

表1 變量定義表

本文變量的描述性統(tǒng)計(jì)分析如表2 所示，可以看出，8 個(gè)數(shù)據(jù)的標(biāo)準(zhǔn)差均不算太高，說(shuō)明數(shù)據(jù)比較穩(wěn)定，后續(xù)數(shù)據(jù)分析具有意義。

表2 變量描述統(tǒng)計(jì)表

3.2.2 模型構(gòu)建

本文為探究綠色信貸對(duì)高能耗企業(yè)市值的影響，構(gòu)建如下模型：

在式（1）中，α 代表常數(shù)項(xiàng)，V 代表企業(yè)總市值，GE 代表綠色信貸，control 表示控制變量，ε 為殘差項(xiàng)。

以如下模型探究綠色信貸對(duì)高能耗企業(yè)運(yùn)營(yíng)能力的影響：

Totassgrrt 代表企業(yè)運(yùn)營(yíng)能力，其余各項(xiàng)均與式（1）相同。

4 實(shí)證結(jié)果分析

對(duì)上述式（1）和式（2）的實(shí)證結(jié)果如表3 所示，綠色信貸在1%的水平上對(duì)高能耗企業(yè)市值影響顯著為正，在1%的水平上對(duì)高能耗企業(yè)影響運(yùn)營(yíng)能力顯著為負(fù)。這表明綠色信貸對(duì)高能耗企業(yè)市值有顯著正面影響，而對(duì)高能耗企業(yè)運(yùn)營(yíng)能力具有抑制作用。在推動(dòng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的時(shí)代背景下，綠色金融迅速發(fā)展，綠色信貸對(duì)環(huán)境保護(hù)的促進(jìn)作用也越發(fā)顯著。其中，綠色信貸促進(jìn)環(huán)保的一個(gè)重要方面是為綠色環(huán)保和節(jié)能減排項(xiàng)目提供資金支持，這對(duì)有關(guān)綠色環(huán)保和節(jié)能減排的技術(shù)突破同樣起到了極大的促進(jìn)作用。而高能耗企業(yè)能源利用效率低，科學(xué)技術(shù)的突破能顯著降低其生產(chǎn)成本，從而提升其市值。因此，以科技為中介，綠色信貸對(duì)高能耗企業(yè)市值有正面影響。但是從另一方面來(lái)說(shuō)，綠色信貸的發(fā)展同樣對(duì)高能耗企業(yè)的融資效率產(chǎn)生了抑制作用，高能耗企業(yè)的融資渠道受到影響，因此其總資產(chǎn)增長(zhǎng)率同樣會(huì)受到負(fù)面影響。

表3 綠色信貸對(duì)高能耗企業(yè)的影響

5 結(jié)論與啟示

本文選取2009-2019 年高能耗企業(yè)A 股上市公司數(shù)據(jù)作為樣本，并建立模型探究了綠色信貸對(duì)高能耗企業(yè)的影響。實(shí)證結(jié)果顯示，綠色信貸對(duì)高能耗企業(yè)市值有顯著正向影響，對(duì)高能耗企業(yè)運(yùn)營(yíng)能力具有抑制作用，這可能是因?yàn)榫G色信貸擠壓了高能耗企業(yè)的融資渠道，降低了其融資效率。

本文證明了綠色信貸對(duì)高能耗企業(yè)的影響，綠色信貸通過(guò)科技水平對(duì)高能耗企業(yè)的市值產(chǎn)生正面影響，通過(guò)融資效率對(duì)高能耗企業(yè)的運(yùn)營(yíng)能力產(chǎn)生抑制作用。在研究結(jié)論的基礎(chǔ)上，本文從政府、金融機(jī)構(gòu)、企業(yè)3 個(gè)方面提出相關(guān)政策建議：

①在政府層面：政府應(yīng)推動(dòng)綠色信貸政策體系化、精細(xì)化，出臺(tái)完善、具體的綠色信貸執(zhí)行準(zhǔn)則，建立健全的綠色信貸方面的監(jiān)督與激勵(lì)機(jī)制，引導(dǎo)企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)承擔(dān)更多的環(huán)境保護(hù)責(zé)任，通過(guò)科技研發(fā)提升能源利用效率，促進(jìn)節(jié)能減排。同時(shí)，政府還應(yīng)注意綠色信貸政策的準(zhǔn)確實(shí)施，從資格認(rèn)證到人員審計(jì)，并選擇誠(chéng)實(shí)可靠的第三方評(píng)估機(jī)構(gòu)，確保資金的流動(dòng)速率和利用效率，使綠色信貸平穩(wěn)發(fā)展，并擴(kuò)大對(duì)高能耗企業(yè)的積極影響。

②在金融機(jī)構(gòu)方面：應(yīng)為綠色信貸政策的實(shí)施創(chuàng)造有利條件，發(fā)展多種創(chuàng)新型綠色信貸金融產(chǎn)品，為高能耗企業(yè)科技創(chuàng)新、節(jié)能減排提供更多元化的融資渠道。同時(shí)銀行也應(yīng)建立嚴(yán)格的借貸門(mén)檻與評(píng)價(jià)機(jī)制，確保資金流向愿意進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新、承擔(dān)環(huán)保責(zé)任的高能耗企業(yè)，降低綠色信貸對(duì)高能耗企業(yè)運(yùn)營(yíng)能力的抑制作用。

③在企業(yè)自身層面：首先企業(yè)應(yīng)增強(qiáng)自身環(huán)保意識(shí)，對(duì)于高能耗企業(yè)而言，應(yīng)借助綠色信貸發(fā)展的機(jī)遇，強(qiáng)化自身科技創(chuàng)新能力，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)綠色轉(zhuǎn)型升級(jí)。其次企業(yè)應(yīng)該關(guān)注自身的環(huán)境披露，完善自身環(huán)境信息披露機(jī)制，可以減少信息不對(duì)稱(chēng)，避免投資者和銀行的逆向選擇，從而提升其融資效率，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)利益和環(huán)境效益的雙贏。