王天一

2022年就要畫上句號(hào)，以硅谷為代表的各大互聯(lián)網(wǎng)公司裁員成為大家熱議的話題。如何看待這些調(diào)整？在經(jīng)濟(jì)下行周期是否還可以投資高科技公司？本文從軟件無限供給、互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)角度對(duì)微軟、蘋果和谷歌等公司作對(duì)比分析，探討如何把握科技股的投資機(jī)遇。

股市是經(jīng)濟(jì)最直接的晴雨表，以谷歌（Alphabet）、微軟、蘋果、Facebook（Meta）4家科技巨頭為例，這些互聯(lián)網(wǎng)大廠在2022年的股市表現(xiàn)都輸給了標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)，最慘的是Facebook（Meta），截至美東時(shí)間12月22日，今年以來下跌了65.4%，表現(xiàn)最好的蘋果也輸給標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)7個(gè)百分點(diǎn)。

互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的一些戰(zhàn)略調(diào)整也印證了產(chǎn)業(yè)下滑的趨勢(shì)，社交巨頭Meta公司（旗下?lián)碛蠪acebook、Instagram和WhatsApp）11月9日對(duì)外宣布將裁員13%，超過1.1萬人。公司CEO扎克伯格將這項(xiàng)決定稱之為“Meta歷史上最艱難的改變”。

就在人們認(rèn)為Meta將成為今年公布裁員最多的互聯(lián)網(wǎng)公司時(shí)，亞馬遜宣布裁員人數(shù)從1萬增加到2萬人，公司所有級(jí)別的員工都將受到裁員的影響，大約占公司企業(yè)員工的6%。從以往經(jīng)驗(yàn)來看，圣誕之前往往是一年之中商業(yè)最忙的季節(jié)，可見商業(yè)不景氣已經(jīng)傳到了零售端。

根據(jù)Layoffs網(wǎng)站統(tǒng)計(jì)，2022年已經(jīng)有916家科技公司裁員總計(jì)14.46萬人。稍早之前，推特解聘了約一半的公司員工。根據(jù)推特2021年年報(bào)，雇員人數(shù)有7500人，由此推斷有3700多人受到影響。新任掌門人馬斯克解釋說，公司在每天虧損400萬美元的情況下沒有其他選擇。

微軟也要求瘦身，多個(gè)部門裁員近1000人。早在今年9月，谷歌內(nèi)部的研發(fā)創(chuàng)新孵化器部門也砍掉了一半的研發(fā)項(xiàng)目。

那是什么導(dǎo)致這么大的裁員潮呢？

軟件產(chǎn)業(yè)改變了經(jīng)濟(jì)學(xué)中供給的邊際效應(yīng)。在傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)中隨著產(chǎn)量的提高，邊際成本逐漸提高，最后和價(jià)格達(dá)到平衡時(shí)就無法再提高產(chǎn)量了。而軟件產(chǎn)業(yè)的規(guī)律是開發(fā)成本是固定的，在互聯(lián)網(wǎng)沒有興起時(shí)主要靠光盤、軟盤等物理媒介來生產(chǎn)、分發(fā)到用戶手中，其制造、物流成本和動(dòng)輒幾百美元以上的軟件價(jià)格相比基本可以忽略不計(jì)。

互聯(lián)網(wǎng)普及以后，用戶可以直接在平臺(tái)上下載，完全省略了制造、物流等過程，理論上一個(gè)用戶和上億用戶的成本是相同的，云計(jì)算又可以使應(yīng)用量體裁衣，不必在初創(chuàng)時(shí)投入巨額的硬件?；ヂ?lián)網(wǎng)中絕大多數(shù)應(yīng)用都是免費(fèi)的，人們可以免費(fèi)地使用電子郵箱、瀏覽新聞、觀看視頻、社交互動(dòng)、玩游戲和搜索資訊，這是和傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的根本區(qū)別。

一個(gè)好的創(chuàng)意、應(yīng)用馬上就會(huì)流行起來，每天下載超過百萬數(shù)量級(jí)，因此互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)最主要的資產(chǎn)就是人才，在經(jīng)濟(jì)景氣時(shí)往往儲(chǔ)備數(shù)倍于主業(yè)需要的人才，在各個(gè)細(xì)分領(lǐng)域投入很大的研發(fā)，希望擴(kuò)大公司的產(chǎn)業(yè)鏈。

根據(jù)Celential.ai的人才圖譜統(tǒng)計(jì)，在北美和拉丁美洲擁有超過1000萬名軟件工程師，其中硅谷有超過34萬名軟件工程師，如果平均工資按照15萬美元計(jì)算，每年硅谷就要付出工資超過500億美元。但人才流動(dòng)是一個(gè)雙向很頻繁的現(xiàn)象，將近三分之一的軟件工程師工作經(jīng)驗(yàn)不超過4年，軟件人才年輕化、經(jīng)常更換工作已經(jīng)成為一個(gè)常態(tài)。

而當(dāng)面對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險(xiǎn)，裁員增效就是比較實(shí)際的選擇。一旦宏觀經(jīng)濟(jì)遇冷，這些企業(yè)就會(huì)收縮回盈利的主業(yè)，裁撤暫時(shí)看不到效益的部門。從疫情初期到現(xiàn)在，美國(guó)科技公司已經(jīng)裁員超過24萬人，等待經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇時(shí)再恢復(fù)擴(kuò)張。

從近半個(gè)世紀(jì)的信息技術(shù)革命來看，經(jīng)歷了三座里程碑：個(gè)人計(jì)算機(jī)、互聯(lián)網(wǎng)、智能手機(jī)。就像從15世紀(jì)到17世紀(jì)時(shí)期的地理大發(fā)現(xiàn)一樣，人類已經(jīng)把地球上適宜生存的地理區(qū)域瓜分完畢了，剩下的或是要等待這些區(qū)域逐步開發(fā)，精細(xì)經(jīng)營(yíng)，或是等待新的技術(shù)成熟，改造不適宜生存的地域。相對(duì)信息產(chǎn)業(yè)就是等待新的技術(shù)突破、傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)逐步適應(yīng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整。

復(fù)盤來看，頭部互聯(lián)網(wǎng)公司的成功都遵循著三個(gè)階段：第一，通過應(yīng)用、軟件的制造、分發(fā)零成本快速吸引用戶；第二，商家、用戶通過應(yīng)用匯聚為生態(tài)系統(tǒng)；第三，在生態(tài)系統(tǒng)內(nèi)為客戶創(chuàng)造價(jià)值，同時(shí)獲得巨額收益。

以橫跨信息產(chǎn)業(yè)接近50年的微軟為例，從兩個(gè)人的創(chuàng)業(yè)公司，發(fā)展不到10年就壟斷操作系統(tǒng)，吸引各個(gè)公司在生態(tài)系統(tǒng)中開發(fā)應(yīng)用軟件，成為“軟件帝國(guó)”。上世紀(jì)90年代末期由于互聯(lián)網(wǎng)的興起，微軟又苦苦追趕超過15年才拿到互聯(lián)網(wǎng)的門票，其間經(jīng)歷了無數(shù)失敗的研發(fā)、投資。最后認(rèn)識(shí)到流量、內(nèi)容才是互聯(lián)網(wǎng)的本質(zhì)，遷移現(xiàn)有服務(wù)器、Of fice用戶到云計(jì)算平臺(tái)才真正成為互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，代表了信息產(chǎn)業(yè)發(fā)展的整個(gè)歷程。

值得注意的是，云業(yè)務(wù)被認(rèn)為是互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)短期內(nèi)最后一次大的商業(yè)機(jī)會(huì)。通俗地講，云業(yè)務(wù)是一項(xiàng)基礎(chǔ)服務(wù)，任何中小企業(yè)在搭建軟硬件平臺(tái)的時(shí)候，都面臨著資源和資本的沖突。舉例來說，一個(gè)電商在促銷或者商業(yè)旺季時(shí)的交易是平時(shí)的百倍，如果為了應(yīng)付交易高峰而自己搭建軟硬件平臺(tái)，那么在平時(shí)90%以上的資源就會(huì)白白浪費(fèi)，這樣做必然會(huì)虧損。而維持平時(shí)交易到高峰時(shí)又會(huì)使系統(tǒng)宕機(jī)，商業(yè)損失巨大。還有一些初創(chuàng)的中小企業(yè)根本無法負(fù)擔(dān)這么高的運(yùn)營(yíng)費(fèi)用，租用互聯(lián)網(wǎng)上軟硬件平臺(tái)的業(yè)務(wù)就這樣被大家廣泛采用，成為像水、電、煤氣一樣的基礎(chǔ)服務(wù)。

要成為云業(yè)務(wù)提供商，首要的條件是企業(yè)要有足夠的資金來搭建基礎(chǔ)設(shè)施，這樣參與者就限制在少數(shù)幾個(gè)超大型IT企業(yè)。微軟非常合理地將現(xiàn)有的用戶/服務(wù)器工作模式、Office單機(jī)版過渡到云業(yè)務(wù)，保證了用戶規(guī)模，目前市場(chǎng)規(guī)模為21%，僅次于最早廣泛推廣云業(yè)務(wù)亞馬遜的34%。

反觀一直是互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)先企業(yè)的谷歌卻落在了后面，以11%的市場(chǎng)份額位居第三，和前兩位的差距很明顯，這說明任何企業(yè)達(dá)到一定規(guī)模后，都會(huì)由于內(nèi)部的官僚、少數(shù)人的決策失誤而阻礙前進(jìn)的腳步，這就像細(xì)胞分裂一樣，無法一直成倍地增長(zhǎng)，到達(dá)一定階段后仍然會(huì)維持以前在某些領(lǐng)域的領(lǐng)先地位，但是不會(huì)有太高的增長(zhǎng)。

相比微軟，谷歌和Facebook就是因?yàn)榛ヂ?lián)網(wǎng)而誕生，谷歌是通過技術(shù)優(yōu)勢(shì)壟斷了搜索領(lǐng)域，F(xiàn)acebook依靠人類真實(shí)交友、溝通的需求而從眾多互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)中脫穎而出。最開始都是依靠好的應(yīng)用免費(fèi)引用戶，當(dāng)用戶數(shù)超過一定數(shù)量后僅僅是有了競(jìng)爭(zhēng)資格，如果不能營(yíng)造出生態(tài)系統(tǒng)，創(chuàng)立自己的平臺(tái)就只能原地踏步或者逐漸消失。

同樣在國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)搜索占有壟斷地位的百度就面臨這樣的情況，當(dāng)移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)普及之后，瀏覽器不再是互聯(lián)網(wǎng)必需的入口，每個(gè)資訊、視頻應(yīng)用內(nèi)部都有搜索引擎，百度搜索也就不再是每部手機(jī)的必備應(yīng)用。

2012成立的字節(jié)跳動(dòng)取代了百度，成為國(guó)內(nèi)廣告收入最高的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，雖然字節(jié)跳動(dòng)沒有上市，無法找到確切廣告收入，但是從各種渠道反饋，2021年廣告收入超過了2000億元，相比之下百度同期的廣告為740億元，僅僅是字節(jié)跳動(dòng)的三分之一高一些。字節(jié)跳動(dòng)在2017年8月推出國(guó)際版的TikTok，該應(yīng)用全球總下載量已超過18.2億次（不包括中國(guó)及其他地區(qū)第三方安卓平臺(tái)），成為中國(guó)第一個(gè)在海外下載排名榜首的企業(yè)。

數(shù)據(jù)來源：statista

如果谷歌依然固守搜索平臺(tái)，也會(huì)像百度一樣逐漸失去入口優(yōu)勢(shì)。好在谷歌通過收購(gòu)彌補(bǔ)了公司壯大后創(chuàng)新的劣勢(shì)。雖然在Allo、Duo和Google+等社交應(yīng)用上鎩羽而歸，但是通過2005年以 5000 萬美元收購(gòu)安卓、2006 年以16.5億美元收購(gòu)YouTube創(chuàng)造了自己的生態(tài)系統(tǒng)，再利用Google Player應(yīng)用商店軟件分發(fā)和YouTube的內(nèi)容創(chuàng)作成為谷歌的現(xiàn)金管道。

安卓憑借開源、共建生態(tài)系統(tǒng)，目前安卓占據(jù)著71.1%的手機(jī)操作系統(tǒng)，使谷歌成功轉(zhuǎn)型為移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)。通過研究用戶的搜索行為，谷歌注意到寬帶網(wǎng)絡(luò)逐漸在家庭普及，用戶關(guān)注的重點(diǎn)從文字、圖片轉(zhuǎn)移到視頻。在智能手機(jī)興起之前，先人一步收購(gòu)了 YouTube，YouTube 在 2021～2022 年的年收入估計(jì)約為 350億美元，為此有人給 You Tube估值超過了1800億美元。

在移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的時(shí)代，關(guān)鍵是提供一個(gè)平臺(tái)，讓用戶、開發(fā)者、商家、廣告提供商聚攏在一起，這樣的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)才能持續(xù)繁榮。由于軟件下載、使用的零成本，往往會(huì)出現(xiàn)贏者通吃的局面，因此增加了投資的難度。

上面介紹了成功互聯(lián)網(wǎng)公司的三個(gè)階段，對(duì)于投資者來說，至少企業(yè)在第二階段成為平臺(tái)之后，可以看到第三階段穩(wěn)定的現(xiàn)金流，股價(jià)又在合理的價(jià)格才值得投資。

而從沃倫·巴菲特在科技股投資上的三次實(shí)踐來看，有成功也有失敗，關(guān)鍵在于不斷地學(xué)習(xí)，判斷對(duì)每個(gè)平臺(tái)護(hù)城河的寬度。

巴菲特通過購(gòu)買100股微軟股票，逐漸認(rèn)識(shí)到信息產(chǎn)業(yè)價(jià)值，為了維護(hù)和蓋茨友誼，放棄了投資微軟；2011年投資IBM小試牛刀，雖然投資結(jié)果差強(qiáng)人意，但是適時(shí)切換到蘋果，目前蘋果是伯克希爾投資組合中市值最高的股票，占其股票投資組合的近41%。

數(shù)據(jù)顯示，截止到2018年，伯克希爾共斥資約360億美元購(gòu)買蘋果股份。2020年底，巴菲特出售了3700萬股蘋果股票，獲得了110億美元的巨額收入。在今年第一季度，伯克希爾又買入6億美元蘋果股票，根據(jù)今年三季報(bào)，持有蘋果股票市值為1265億美元，成本為317億美元，這里并不包括每年獲得的股息（僅僅去年蘋果股息就有7.85億美元）。

如果按照權(quán)益法核算，伯克希爾去年投資蘋果的收益達(dá)到驚人的56億美元，難怪巴菲特在2020年賣出少量蘋果股票后，承認(rèn)可能是個(gè)錯(cuò)誤。

總結(jié)來說，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在具備平臺(tái)優(yōu)勢(shì)、成為生態(tài)系統(tǒng)之后，才可以比較準(zhǔn)確地評(píng)估其內(nèi)在價(jià)值。此時(shí)投資，等待的就是合理價(jià)格。只是投資者要時(shí)刻關(guān)注技術(shù)發(fā)展，所投資公司的護(hù)城河是否還那么寬。

近年來科技企業(yè)研發(fā)都聚焦在人工智能、虛擬現(xiàn)實(shí)和量子計(jì)算上，一些領(lǐng)先的科技公司已經(jīng)通過知識(shí)產(chǎn)權(quán)加寬了護(hù)城河。例如，2019年微軟向OpenAI投資10億美元，雙方共同為微軟云計(jì)算平臺(tái)Azure開發(fā)新的人工智能技術(shù)。期待若干年后Office可以直接根據(jù)人的要求自動(dòng)生成文章、排版，通過簡(jiǎn)單指令告訴文章如何修改。只要微軟保持這樣的平臺(tái)優(yōu)勢(shì)，Office每年仍會(huì)收入幾百億美元。在合適的價(jià)格，投資者仍然存在比較好的入場(chǎng)機(jī)會(huì)。