1 研究背景

快遞企業(yè)業(yè)務歸屬于郵政業(yè)務范疇，該行業(yè)的發(fā)展關乎到國家的經(jīng)濟命脈。為幫助郵政業(yè)的發(fā)展，國家陸續(xù)出臺了一些政策，如《郵政業(yè)發(fā)展“十三五”規(guī)劃》等，提升郵政行業(yè)的服務化、智能化水平。

在國家政策的支持下，郵政行業(yè)得到發(fā)展迅猛。與此同時，行業(yè)的競爭也因多元主體的進入變得更加激烈。在經(jīng)濟高速發(fā)展的時代，人才和技術成為了有利的競爭武器。而物流行業(yè)低端人才飽和，缺失高端人才。在技術創(chuàng)新方面，很多物流企業(yè)依舊以最傳統(tǒng)的物流模式進行運營，缺乏核心競爭力。根據(jù)行業(yè)數(shù)據(jù)顯示，物流業(yè)績效波動明顯，經(jīng)營不穩(wěn)定。

顯然，傳統(tǒng)的激烈競爭手段已經(jīng)不能滿足物流行業(yè)發(fā)展的需要。為了改變這種局面，物流企業(yè)也進行了一系列的股權激勵措施。本文選取了韻達股份作為案例研究的對象，對其實施股權激勵計劃前后的績效進行分析，為其他物流企業(yè)提供借鑒。

2 韻達股份股權激勵方案介紹

2.1 韻達股份概況

韻達股份成立于1999年，總部位于上海，主營快遞物流。2016年，韻達股份作價180億置入新海股份，借殼上市。上市之后，韻達股份發(fā)展態(tài)勢良好。截至2020年末，韻達的服務范圍已經(jīng)覆蓋全國31個?。▍^(qū)、市）以及港澳臺地區(qū)。韻達股份的業(yè)務范圍還拓寬到了其他30多個國家和地區(qū)。韻達股份秉承著“傳愛心、送溫暖、更便利”的企業(yè)使命，為國內(nèi)外客戶提供便捷、優(yōu)質(zhì)的物流服務。

2.2 韻達股份股權激勵的主要內(nèi)容

2.2.1 韻達股份第一期股權激勵方案

限制性股票來源與數(shù)量：根據(jù)韻達股份2017年發(fā)布的草案，本激勵計劃采取的形式為限制性股票。本期計劃的標的股票來源為定向增發(fā)的本公司A股普通股股票。韻達股份總發(fā)行102萬股，由于快遞行業(yè)正處于高速發(fā)展時期，企業(yè)對人才的需求日益增加，因而需要將一部分股票進行預留，起到延時激勵的作用。其中首次授予91.08萬股，占公司總股本的0.09%，預留授予10.20萬股，占公司總股本的0.01%。

股權激勵對象：股權激勵對象包括4名高級管理人員，150名中層管理人員以及部分核心業(yè)務骨干。根據(jù)公司披露的名單可以看到，這些被賦予股權的中高層管理人員、業(yè)務骨干涉及到公司各個部門，可以說激勵的范圍比較廣泛。

行權條件：本次計劃在鎖定的3個會計年度中，分年度進行績效考核，以達到績效考核目標作為激勵對象的解鎖條件，具體內(nèi)容如表1所示：

表1 韻達股份第一期股權激勵

限制性股票實施情況：根據(jù)韻達股份發(fā)布的公告，2017—2018年公司就完成了股權激勵計劃所設定的目標。經(jīng)審計，公司2017、2018年扣除非經(jīng)常性損益的歸母凈利潤分別為153 972.22萬元和213 500.81萬元，較2016增長33.71%和85.40%。在激勵對象考核層面，90%以上的人員績效考核分達到了80以上。

2.2.2 韻達股份第二期股權激勵方案

限制性股票來源與數(shù)量：根據(jù)韻達股份2018年發(fā)布的草案，本激勵計劃采取的形式為限制性股票。本期計劃的標的股票來源為定向增發(fā)的本公司A股普通股股票。韻達股份總發(fā)行197.40萬股。第二次股權激勵政策也將部分股票進行了預留，起到延時激勵的作用。其中首次授予182.60萬股，占公司總股本的0.14%，預留授予14.80萬股，占公司總股本的0.01%。

股權激勵對象：股權激勵對象包括4名高級管理人員，288名中層管理人員以及部分核心業(yè)務骨干。根據(jù)公司披露的名單可以看到，這些被賦予股權的中高層管理人員、業(yè)務骨干涉及到公司各個部門，可以說激勵的范圍比較廣泛。對比第一此股權激勵，此次激勵的人數(shù)不斷增加。

行權條件：本次計劃在鎖定的3個會計年度中，分年度進行績效考核，以達到績效考核目標作為激勵對象的解鎖條件，具體內(nèi)容如表2所示：

表2 韻達股份第二期股權激勵

限制性股票實施情況：根據(jù)韻達股份發(fā)布的公告，2018—2019年公司就完成了股權激勵計劃所設定的目標。經(jīng)審計，公司2018、2019年扣除非經(jīng)常性損益的歸母凈利潤分別為213 500.81萬元和241 387.89萬元，較2017增長38.66%和56.77%。在激勵對象考核層面，90%以上的人員績效考核分達到了80以上。

2.2.3 韻達股份兩期股權激勵計劃對比分析

對比兩期股權激勵計劃，第一期和第二期在股票激勵人數(shù)、數(shù)量、行權價格、解鎖條件四個方面存在不同。韻達股份在第一期激勵計劃的基礎上對第二期進行了優(yōu)化。第二期增加了行權的人數(shù)，在解鎖條件方面降低了利潤增長率的要求，行權的價格也有一定的下降。

2.3 韻達股份實施股權激勵計劃的動因

2.3.1 外部原因

隨著電商的興起，現(xiàn)代物流業(yè)發(fā)展進入白熱化階段，物流公司的包裹運送量迅速增長，業(yè)務范圍也不斷拓寬。在這一背景下，物流業(yè)的市場競爭也不斷加劇。隨著政策的出臺，物流企業(yè)紛紛實施了股權激勵計劃，并且取得了不錯的效果。為了應對競爭，韻達股份也提出了股權激勵計劃，激勵公司的管理人員，不斷提高企業(yè)的經(jīng)營效益。

2.3.2 內(nèi)部原因

首先，股權激勵計劃可以約束管理層的自利行為，進而促進企業(yè)治理結(jié)構(gòu)的優(yōu)化；其次，韻達股份股權激勵計劃的解鎖條件限制比較嚴格，這意味著管理人員、企業(yè)核心骨干會為了這一績效指標而付出自己的努力，促進企業(yè)績效的提高；最后，人才在現(xiàn)代企業(yè)發(fā)展中起著舉足輕重的作用，擁有一支良好的人才發(fā)展隊伍就相當于為企業(yè)發(fā)展提供了源源不斷的動力。股權激勵計劃可以起到留住人才的作用，體現(xiàn)在以下兩個方面。其一，激勵計劃將員工的利益與公司結(jié)合，豐富了員工的薪酬形式。其二，激勵計劃有著2～3年的解鎖期限，員工不能提前終止激勵計劃。

3 股權激勵實施效果分析

3.1 財務指標分析

3.1.1 盈利能力分析

盈利能力是反映上市公司獲取利潤的能力。本文選取了凈資產(chǎn)收益率、銷售毛利率、銷售凈利率進行分析。從表3中可以看出，凈資產(chǎn)收益率和銷售毛利率呈下降趨勢，與2018年相比，凈資產(chǎn)收益率和銷售毛利率在2019年分別下降了26.42%和53.06%，跌落幅度最大。凈資產(chǎn)收益率的下降是韻達股份凈資產(chǎn)在2018、2019年大幅度增長所致。2018年，韻達股份為了優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，滿足發(fā)展的需求，擴大在核心競爭力和科技領先方面的優(yōu)勢，報告期內(nèi)公司不斷豐富融資工具箱，實施了股債結(jié)合的多元性融資安排，為中長期發(fā)展提供戰(zhàn)略保障。其中，韻達股份向中國人壽等7名投資者定向增發(fā)股份，籌集了約39.15億的資金，這使得韻達股份的所有者權益大大增加，而這些用于企業(yè)供應鏈智能化信息系統(tǒng)建設的資金投入未能及時反映出利潤的增長變化，具有一定的滯后性。2018年，銷售凈利率有了較大幅度的增長，這說明股權激勵的作用已經(jīng)突顯。總的來說，股權激勵計劃對企業(yè)盈利能力具有一定的激勵作用。

表3 2016—2019年韻達股份盈利能力指標 單位：元、%

3.1.2 償債能力分析

償債能力反映一個公司是否有能力償還債務，是衡量企業(yè)財務狀況好壞的標準。本文選取了流動比率、速動比率以及資產(chǎn)負債率來衡量韻達股份實施限制性股權激勵前后的償債能力。自2017年實行股權激勵計劃以來，韻達股份的流動比率以及速動比率整體呈上升趨勢。第一期股權激勵計劃促進了流動比率小幅度的提升。反觀速動比率，兩期股權激勵計劃都對它有一定的影響，其數(shù)值整體提高了120%。這說明股權激勵計劃對韻達股份的短期償債能力有一定的促進作用。資產(chǎn)負債率從2017年開始波動下降，這說明股權激勵計劃能提高企業(yè)的長期償債能力?？傊?，兩期股權激勵計劃的實施提高了韻達股份的償債能力，如表4所示。

表4 2016—2019年韻達股份償債能力指標 單位：%

3.1.3 營運能力分析

營運能力主要指企業(yè)運用各項資產(chǎn)以賺取利潤的能力。本文選取了應收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率以及總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率衡量韻達股份的營運能力。2016—2018年，應收賬款周轉(zhuǎn)率保持了一個較為穩(wěn)定的水平。2019年，第一期股權激勵解鎖完成，第二期股權激勵開始實施，應收賬款周轉(zhuǎn)率突然上升，這些現(xiàn)象說明股權激勵開始發(fā)揮作用。存貨周轉(zhuǎn)率從2016年開始一直呈上升趨勢，并且一直保持著較高水平，這也符合快遞行業(yè)的基本特征。數(shù)值的變動也一定程度上反映了激勵的作用。2017—2018年，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率有一定程度的下降。這是受韻達股份中長期戰(zhàn)略的影響。在第一期股權激勵公告后，韻達股份加快了物流體系的建設，投資建立了55個自營樞紐轉(zhuǎn)運中心。因此，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率在短時間有所下降。到了2019年，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率已經(jīng)呈現(xiàn)較為明顯的上升趨勢。總之，股權激勵計劃的實施很大程度上提高了韻達股份的營運能力，如表5所示。

表5 2016—2019年韻達股份營運能力指標 單位：%

3.2 非財務指標分析

3.2.1 創(chuàng)新能力分析

田軒認為限制性股票、股票期權均對企業(yè)創(chuàng)新有顯著的激勵作用[1]。本文選取了研發(fā)人員以及研發(fā)投入的金額來衡量韻達股份的研發(fā)能力。股權激勵計劃實施之前，研發(fā)人員數(shù)量以及研發(fā)金額的投入是最低的。研發(fā)人員數(shù)量在第二期股權計劃實施起大幅增加，至2019年，研發(fā)人員占總?cè)藬?shù)的比率已達14.15%。研發(fā)投入的金額也在不斷增長，2019年投入的金額是2016年的5倍。這些數(shù)據(jù)均表明股權激勵對研發(fā)投入的重要作用。除了研發(fā)投入，韻達股份的創(chuàng)新產(chǎn)出也具有成效。根據(jù)年報披露，公司自主研發(fā)集成了全自動分揀系統(tǒng)，提高了快遞分揀效率。韻達股份發(fā)明的“指環(huán)王”掃描槍等高科技設備，為營運的網(wǎng)點提供了便利。2016—2919年韻達股份研發(fā)能力指標如表6所示。

表6 2016—2019年韻達股份研發(fā)能力指標

3.2.2 市場份額及服務質(zhì)量分析

業(yè)務量可以反映一家企業(yè)的銷售規(guī)模，市場份額可以反映一家企業(yè)在本行業(yè)中所處的地位。從表7可知，韻達股份的業(yè)務量是連續(xù)上漲的，而當時物流市場競爭激烈，各大物流企業(yè)都在搶占市場，韻達股份的業(yè)務量依然保持上揚的趨勢，且高于行業(yè)平均水平，尤其在第一期股權激勵計劃實施之后，韻達的業(yè)務量有了一個質(zhì)的飛躍。從市場份額上看，韻達股份市場所占份額一直保持著上升的趨勢，并沒有受到外部市場競爭的影響，這也從側(cè)面反映了股權激勵的作用。

表7 2016—2019年韻達股份業(yè)務量及市場份額指標

根據(jù)國家郵政局滿意度調(diào)查報告披露，2019年韻達股份客戶滿意度居同行第一。服務的有效申訴率也在逐年降低，且低于行業(yè)平均水平。一方面，實施股權激勵計劃提高了員工的工作效率，保障了服務的質(zhì)量；另一方面，韻達股份加大了研發(fā)和技術的投入。智能化的設備有助于降低分揀出錯率，進而降低申訴率。2016—2019年韻達股份有效申訴率指標如表8所示。

表8 2016—2019年韻達股份有效申訴率指標

3.2.3 人員結(jié)構(gòu)

根據(jù)人力資本理論，股權激勵對挽留人才和吸引外來人才有一定的作用，從而擴大企業(yè)人力方面的優(yōu)勢。從員工類別上看，自2017年以來，企業(yè)的人員結(jié)構(gòu)不斷變化，技術人員日益增加，技術人員占全員人數(shù)之比有大幅度的上升，這不僅優(yōu)化了企業(yè)的人員結(jié)構(gòu)，更為企業(yè)創(chuàng)新奠定了基礎。從教育程度上看，研究生及以上和本科的人數(shù)一直呈上升趨勢，高學歷的人才逐漸增多。2016年起，高中及以下學歷的人員大幅度減少?？偟膩碚f，股權激勵促進了員工素質(zhì)的提升，人力資源逐漸向技術研發(fā)型靠攏，具體如表9、表10所示。

表9 2016—2019年韻達股份員工類別指標

表10 2016—2019年韻達股份員工教育程度指標

4 研究結(jié)論

本文從內(nèi)外部視角探究了韻達股份實施股權激勵計劃的原因，并用財務、非財務指標分析法對其股權激勵的實施效果進行縱向分析，最后得出以下結(jié)論：（1）兩期的股權激勵計劃對韻達股份的營運能力、償債能力有一定的影響，但是盈利能力受到公司戰(zhàn)略層面的影響更大，股權激勵計劃的作用并沒有較好的凸顯。（2）通過非財務指標分析，得出以下三點結(jié)論。首先，韻達股份的創(chuàng)新能力得到了提升。其次，股權激勵計劃吸引了大量人才，提升了全員的素質(zhì)。最后，韻達股份的申訴率下降，服務質(zhì)量優(yōu)化，市場份額提高。