孫俊成 李恒宇

1 前 言

在信息建設(shè)不斷發(fā)展以及數(shù)字技術(shù)不斷革新的背景下，黨的二十大報告提出，要加快建設(shè)網(wǎng)絡(luò)強(qiáng)國、數(shù)字中國。加快數(shù)字化發(fā)展是建設(shè)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系的重要措施，也是實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的必然要求。而網(wǎng)絡(luò)強(qiáng)國和數(shù)字中國的建設(shè)的關(guān)鍵是要打好基礎(chǔ)，我國主動順應(yīng)和引領(lǐng)新一代信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)浪潮，不斷提高寬帶網(wǎng)絡(luò)建設(shè)在我國公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)中的戰(zhàn)略地位，不斷加快網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)步伐。2012-2021年，我國網(wǎng)民規(guī)模從5.64億增長到10.32億，互聯(lián)網(wǎng)普及率從42.1%提升到73%。建成全球規(guī)模最大5G網(wǎng)絡(luò)和光纖寬帶，5G基站數(shù)達(dá)到185.4萬個，5G移動電話用戶超過4.55億戶。所有地級市全面建成光網(wǎng)城市，行政村、脫貧村通寬帶率達(dá)到了100%。這些成就背后離不開“寬帶中國”戰(zhàn)略的深入實(shí)施和廣泛部署。2013年8月1日，國務(wù)院頒布了《“寬帶中國”試點(diǎn)政策及實(shí)施方案》，此方案對未來8年的寬帶發(fā)展目標(biāo)及路徑進(jìn)行了部署，這意味著“寬帶中國”從部門行動上升為國家戰(zhàn)略，寬帶首次成為國家戰(zhàn)略性公共基礎(chǔ)設(shè)施。在這一國家戰(zhàn)略的指引下，工業(yè)和信息化部、國家發(fā)展和改革委員會以城市為基本單位，分別于2014、2015和2016年批復(fù)了3批共120個“寬帶中國”示范城市，這些示范城市成為了推進(jìn)網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)與技術(shù)升級的“排頭兵”。值得注意的是，網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的目標(biāo)不僅在于提高我國的網(wǎng)絡(luò)技術(shù)發(fā)展水平，更是要通過優(yōu)化網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，加快企業(yè)間信息流動，實(shí)現(xiàn)發(fā)展模式轉(zhuǎn)變與高質(zhì)量發(fā)展。與此同時，我國企業(yè)仍面臨著較為明顯的融資約束問題，這些問題對我國經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型與高質(zhì)量發(fā)展造成了阻礙（呂越等，2018［1］）。

網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)作為基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)中的重要方面，其對經(jīng)濟(jì)發(fā)展的推動力主要在于其加速信息流動，降低傳輸過程中的信息損失，有效降低了宏觀和微觀個體所面臨的信息不對稱性，使得勞動、資本和技術(shù)等生產(chǎn)要素能夠得到及時、有效的配置，提高資源配置效率。而且隨著網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)不斷深化，互聯(lián)網(wǎng)等數(shù)字技術(shù)飛速發(fā)展，為金融領(lǐng)域帶來新業(yè)態(tài)和新模式，拓展了金融服務(wù)范圍，提高了金融可得性。而通過上述正面的作用渠道，企業(yè)融資約束或許能夠在網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的動態(tài)優(yōu)化過程中被緩解。因此，本文嘗試探究網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的動態(tài)優(yōu)化過程以及其中的可能路徑，為促進(jìn)我國“寬帶中國”國家戰(zhàn)略走深、走實(shí)提供啟示。

2 文獻(xiàn)綜述

當(dāng)前，諸多研究發(fā)現(xiàn)信息化和數(shù)字化能夠助推社會經(jīng)濟(jì)發(fā)展。Cui等（2015）［2］探討信息技術(shù)與企業(yè)創(chuàng)新能力之間的關(guān)系；Forés和Camisón （2016）［3］將研究擴(kuò)大到區(qū)域經(jīng)濟(jì)視角，發(fā)現(xiàn)信息通訊技術(shù)對區(qū)域創(chuàng)新具有正面影響。針對中國的研究中，部分研究使用信息化代理變量探究了信息化對企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出、工業(yè)部門技術(shù)創(chuàng)新和區(qū)域創(chuàng)新效率的影響（董祺，2013［4］；韓先鋒等，2014［5］；韓先鋒等，2019［6］）。除了尋找信息化代理變量進(jìn)行研究外，還有部分研究通過尋找合適的政策事件，研究網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的政策沖擊對經(jīng)濟(jì)社會的影響。劉傳明和馬青山（2020）［7］研究發(fā)現(xiàn)“寬帶中國”戰(zhàn)略的實(shí)施能夠產(chǎn)生提高城市全要素生產(chǎn)率的政策效應(yīng)。薛成等（2020）［8］也同樣使用這一準(zhǔn)自然實(shí)驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)良好的網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施既可以帶來公司內(nèi)部的技術(shù)知識擴(kuò)散效應(yīng)，還可以加強(qiáng)公司間的技術(shù)合作，發(fā)揮技術(shù)知識的正外部性。與“寬帶中國”試點(diǎn)政策類似，“智慧城市”試點(diǎn)政策同樣能夠推動互聯(lián)網(wǎng)等信息、數(shù)字技術(shù)的發(fā)展，石大千等（2020）［9］實(shí)證探討了智慧城市的政策效應(yīng)，發(fā)現(xiàn)該政策能夠顯著提高試點(diǎn)城市企業(yè)的全要素生產(chǎn)率。然而，網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)除了具有技術(shù)創(chuàng)新激勵以及效率提升等效應(yīng)外，還具有緩解信息不對稱、拓展金融服務(wù)邊界（張杰和付奎，2021［10］）的作用，而這又恰好是解決企業(yè)融資難、融資貴問題的關(guān)鍵。

企業(yè)融資約束問題深受國內(nèi)外學(xué)者的關(guān)注。企業(yè)與外部投資者之間的信息不對稱問題是造成企業(yè)融資約束的一個重要原因，主動信息披露是解決信息不對稱進(jìn)而緩解企業(yè)融資約束的有效方式（張純和呂偉，2019［11］）。姜付秀等（2016）［12］在此基礎(chǔ)上根據(jù)高層梯隊理論進(jìn)一步發(fā)現(xiàn)信息披露者的財務(wù)素質(zhì)越高其所在公司的融資約束水平更低。此外，股權(quán)質(zhì)押（唐瑋等，2019［13］）、集團(tuán)內(nèi)財務(wù)公司的職能（吳秋生和黃賢環(huán)，2017［14］）、內(nèi)部控制缺陷（顧奮玲和解角羊，2019［15］）等因素都會對企業(yè)的融資約束產(chǎn)生顯著影響。企業(yè)一些行為決策也在相當(dāng)程度上影響了融資約束。為尋求金融資源，企業(yè)會積極投身慈善捐贈（李維安等，2015［16］）、加強(qiáng)政治關(guān)聯(lián)（羅黨論和甄麗明，2008［17］）、響應(yīng)號召參與精準(zhǔn)扶貧（鄧博夫等，2020［18］），而且民營企業(yè)采取這些戰(zhàn)略行為更有助于其獲得融資。企業(yè)出口這一貿(mào)易行為也會對融資約束影響，但結(jié)論存在爭議（余子良和佟家棟，2016［19］）。

隨著研究的深入，學(xué)者們將視角擴(kuò)展到宏觀層面，愈發(fā)關(guān)注外部環(huán)境對公司融資約束的影響。稅收制度或稅收政策所造成的外部環(huán)境變化對融資約束產(chǎn)生的影響不可小覷，強(qiáng)制稅收征管既可能促進(jìn)企業(yè)的債務(wù)融資（潘越等，2013［20］）也可能加劇了企業(yè)融資約束程度（于文超等，2018）［21］，而作為強(qiáng)制稅收征管“補(bǔ)充”的柔性稅收征管具有緩解企業(yè)融資約束的激勵效應(yīng)（孫雪嬌等，2019）［22］。一些稅收政策緩解融資約束的效應(yīng)也得到了學(xué)者的證實(shí)，比如增值稅轉(zhuǎn)型改革（羅宏和陳麗霖，2012［23］）和固定資產(chǎn)加速折舊政策（童錦治等，2020［24］）都產(chǎn)生了緩解企業(yè)融資約束的激勵效應(yīng)。除稅制改革外，財政體制改革同樣能在相當(dāng)程度上影響改革地區(qū)企業(yè)的融資約束。分權(quán)化改革使得地方政府擁有更大的自主權(quán)以實(shí)施一系列措施減輕市場中的信息不對稱和道德風(fēng)險，從而有效地減輕了企業(yè)所面臨的融資約束（陳工和陳明利，2016［25］）。盧盛峰和陳思霞（2017）［26］則進(jìn)一步具體研究發(fā)現(xiàn)中國式分權(quán)模式下“撤縣設(shè)區(qū)”行政管理改革所代表的政府偏袒弱化會加劇轄區(qū)企業(yè)的融資約束。此外，還有許多學(xué)者探討了諸如“一帶一路”（徐思等，2019［27］；羅長遠(yuǎn)和曾帥，2020［28］）以及擔(dān)保物權(quán)制度改革（錢雪松等，2019［29］）等外部政策環(huán)境變化給企業(yè)融資約束帶來的影響。但相較于上述外部環(huán)境，外部金融環(huán)境對企業(yè)融資約束的影響是最直接、最顯而易見的，在優(yōu)良的金融環(huán)境中，受到融資約束的公司更可能獲得外部融資（Baum等，2011［30］；朱凱和陳信元，2009［31］）。進(jìn)一步地，金融生態(tài)環(huán)境概念是對從單一金融維度衡量金融環(huán)境的發(fā)展和完善，對此魏志華等（2014）［32］利用金融發(fā)展水平、政府治理、經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)、制度文化等要素構(gòu)建更加綜合性的金融生態(tài)環(huán)境指標(biāo)，得出相同的結(jié)論。隨著數(shù)字時代的來臨，傳統(tǒng)金融與數(shù)字技術(shù)深度結(jié)合，產(chǎn)生了新型的數(shù)字普惠金融，這為金融產(chǎn)品和服務(wù)拓展覆蓋范圍和觸角提供了穩(wěn)定且強(qiáng)有力的技術(shù)支撐，進(jìn)一步緩解了企業(yè)融資約束（任曉怡，2020［33］）。

通過上述文獻(xiàn)梳理可知緩解信息不對稱和拓展金融服務(wù)邊界都是緩解企業(yè)融資約束的有效途徑。但較為遺憾的是，鮮有研究關(guān)注到網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)與這兩條途徑間存在密切聯(lián)系，從而探討其紓解企業(yè)融資約束的效應(yīng)。盡管有少量文獻(xiàn)關(guān)注到了網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)對企業(yè)融資約束的影響，但是仍沒有考慮到網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)并非是一蹴而就的，其具有漸進(jìn)化和動態(tài)化的特點(diǎn)，從而導(dǎo)致對動態(tài)效應(yīng)的研究不充分（陳燕妮，2021［34］）。另外，現(xiàn)有研究也未將網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)對企業(yè)融資約束影響機(jī)制進(jìn)行明確的理論與實(shí)證剖析，無法理清二者之間的關(guān)系。因此，與現(xiàn)有文獻(xiàn)相比，本文的邊際貢獻(xiàn)在于：一是在網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)緩解企業(yè)融資約束的研究視角下，構(gòu)造漸進(jìn)DID模型，動態(tài)描繪網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)逐步優(yōu)化過程中企業(yè)融資約束的變化情況，并進(jìn)一步對其中可能存在的中介效應(yīng)和調(diào)節(jié)效應(yīng)進(jìn)行檢驗(yàn)與分析。二是從理論分析與實(shí)證檢驗(yàn)兩個層面，深入剖析網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)與企業(yè)融資約束之間的關(guān)系，使其影響渠道更為明確，豐富現(xiàn)有相關(guān)主題的機(jī)制檢驗(yàn)。三是從外部環(huán)境因素和企業(yè)內(nèi)部特征方面進(jìn)行調(diào)節(jié)效應(yīng)分析，對比在不同內(nèi)、外部情境下緩解企業(yè)融資約束的效應(yīng)差異，從而探究什么樣的因素更有助于推動網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)緩解企業(yè)所面臨的融資約束，為企業(yè)決策提供參考。

本文余下結(jié)構(gòu)如下：第三部分是理論與研究假設(shè)；第四部分是模型設(shè)定與數(shù)據(jù)說明；第五部分是網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)緩解企業(yè)融資約束政策效應(yīng)的實(shí)證分析以及動態(tài)效應(yīng)檢驗(yàn)；第六部分是穩(wěn)健性檢驗(yàn)與異質(zhì)性分析；第七部分是中介效應(yīng)和調(diào)節(jié)效應(yīng)的拓展分析；第八部分是研究結(jié)論與政策建議。

3 理論與研究假設(shè)

本文不僅從理論上闡述了網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)對企業(yè)融資約束的影響，而且還具體分析兩者作用過程中的中介效應(yīng)和調(diào)節(jié)效應(yīng)機(jī)理，提出相應(yīng)的假設(shè)以待后文實(shí)證檢驗(yàn)予以驗(yàn)證，具體如下。

3.1 網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)與企業(yè)融資約束

近年來，信息技術(shù)的發(fā)展對資本市場信息環(huán)境產(chǎn)生了革命性的影響（Miller和Skinner，2015［35］）。其中，以大數(shù)據(jù)、社交網(wǎng)絡(luò)、搜索引擎以及云計算等為代表的互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)具有跨時空信息傳播、互聯(lián)共享、信息獲取近乎零成本等先天優(yōu)勢和本質(zhì)特征（韓先鋒，2019［6］）。隨著互聯(lián)網(wǎng)在我國的迅速發(fā)展和普及，這些優(yōu)勢和特征也得到了更充分的發(fā)揮，有效降低了資金供需雙方信息的采集、存儲、加工和傳輸成本，有效克服前互聯(lián)網(wǎng)時代的信息不對稱現(xiàn)象，紓解企業(yè)融資約束?；ヂ?lián)網(wǎng)自身高速發(fā)展的同時也會全面滲透經(jīng)濟(jì)社會各領(lǐng)域，數(shù)字普惠金融的創(chuàng)新發(fā)展便是其中一個重要表現(xiàn)。數(shù)字普惠金融憑借其在渠道觸達(dá)、數(shù)據(jù)搜集和分析以及技術(shù)上的成本優(yōu)勢，提高了金融服務(wù)的可得性，能夠惠及傳統(tǒng)金融所忽略的巨大長尾（梁榜和張建華，2018［36］），讓越來越多的企業(yè)和百姓享受更高效的金融服務(wù)，使融資難、融資貴的問題得到有效緩解。為了有效解決企業(yè)與外部資金供給者間的供需矛盾、紓解企業(yè)融資約束，就要求我們加快互聯(lián)網(wǎng)等信息、數(shù)字技術(shù)的發(fā)展及應(yīng)用。而“寬帶中國”戰(zhàn)略通過寬帶用戶規(guī)模、寬帶普及水平、寬帶網(wǎng)絡(luò)能力和寬帶信息應(yīng)用的提升為其發(fā)展提供了底層支撐?；谝陨戏治觯岢霰疚牡闹饕僭O(shè)：

假設(shè)1：網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)能夠有效緩解企業(yè)所面臨的融資約束。

3.2 網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)緩解企業(yè)融資約束作用的中介效應(yīng)

我國以銀行間接融資為主導(dǎo)的金融體系具有較強(qiáng)的風(fēng)險規(guī)避偏好（Hall和Lerner，2010［37］），商業(yè)銀行等傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)出于貸款風(fēng)險的考量對低風(fēng)險的企業(yè)和項(xiàng)目具有更強(qiáng)烈的放貸意愿，而對高風(fēng)險的企業(yè)和項(xiàng)目則興趣低迷，很多企業(yè)往往被排斥在正規(guī)金融服務(wù)門檻之外，而解決這一問題的關(guān)鍵因素就是擴(kuò)大金融供給，拓展融資渠道。互聯(lián)網(wǎng)本身就可以定義為金融市場（謝平等，2015［38］），互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展也就意味著金融市場的擴(kuò)容，交易可能性邊界得以拓展，從而破除上述金融排斥和信貸歧視。具體而言，“寬帶中國”戰(zhàn)略能夠加強(qiáng)我國數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，使我國金融數(shù)字化的程度、信息化的水平進(jìn)一步提升，互聯(lián)網(wǎng)等信息、數(shù)字技術(shù)持續(xù)賦能金融領(lǐng)域，傳統(tǒng)金融產(chǎn)品和商業(yè)模式不斷進(jìn)行數(shù)字創(chuàng)新，催生出第三方支付、P2P網(wǎng)絡(luò)貸款、小額貸款、眾籌融資、互聯(lián)網(wǎng)投資理財和互聯(lián)網(wǎng)金融門戶新型金融服務(wù)模式，極大地降低企業(yè)的融資門檻，數(shù)字普惠金融能夠觸及更廣泛的尾部群體，為更多金融主體提供高效便捷的服務(wù)，相較于傳統(tǒng)金融模式大大提升了金融包容性（Li等，2020［39］），從而有效緩解金融歧視和資金供求不匹配現(xiàn)象?；谝陨戏治?，本文提出以下假設(shè)：

假設(shè)2：網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)能夠通過提高金融包容性緩解企業(yè)融資約束。

根據(jù)MM定理可知，如果資本市場完善且無摩擦成本，那么企業(yè)的內(nèi)部融資和外部融資成本近乎無差異，企業(yè)可以以非常低的成本獲得外部融資，公司的投資回報與融資手段無關(guān)，因此融資結(jié)構(gòu)安排不會影響企業(yè)價值（Modigliani和Miller，1958［40］）。但是理論總是受到客觀現(xiàn)實(shí)的制約，在現(xiàn)實(shí)生活中上述完美市場并不存在，企業(yè)融資過程中總會出現(xiàn)信息不對稱的市場摩擦，外部資金供給者難以充分掌握企業(yè)有關(guān)信息，導(dǎo)致其在提供外部融資時難以對企業(yè)做出準(zhǔn)確的評估，企業(yè)與外部投資者之間的信息不對稱問題是造成企業(yè)融資約束的一個重要原因（Fazzari等，1988［41］； Kaplan和Zingales，1997［42］）。因此，當(dāng)資本市場上的信息不對稱程度降低時，企業(yè)的融資約束問題也就能夠得到緩解。“寬帶中國”戰(zhàn)略所帶來的互聯(lián)網(wǎng)等信息、數(shù)字技術(shù)的發(fā)展能夠加快企業(yè)的信息化、數(shù)字化轉(zhuǎn)型，企業(yè)通過互聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)站、移動APP、OA辦公系統(tǒng)、終端智能交互機(jī)、后臺大數(shù)據(jù)以及在線互聯(lián)網(wǎng)培訓(xùn)等模塊，構(gòu)建一個完整的、良性的、有效的企業(yè)互聯(lián)網(wǎng)生態(tài)圈（馬化騰，2015［43］）。這種深度融合，一方面提高了融資需求企業(yè)的信息披露質(zhì)量，融資成本得以降低（Myers和Majluf，1984［44］），信息不對稱程度下降從而緩解了企業(yè)所面臨的融資約束。另一方面，在數(shù)據(jù)井噴式增長和數(shù)據(jù)分析技術(shù)不斷突破的情況下，投資者的信息處理和分析能力獲得突飛猛進(jìn)的提升，投資者能夠更為方便、快捷地獲取企業(yè)信息，降低其與企業(yè)之間的信息不對稱程度（趙璨等，2020［45］），降低企業(yè)所面臨的融資約束?；谝陨戏治?，本文提出以下假設(shè)：

假設(shè)3：網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)能夠通過降低企業(yè)信息不對稱緩解企業(yè)融資約束。

3.3 網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)緩解企業(yè)融資約束作用的調(diào)節(jié)效應(yīng)

數(shù)字金融是網(wǎng)絡(luò)技術(shù)與傳統(tǒng)金融服務(wù)深度滲入和融合的產(chǎn)物，作為新一代金融服務(wù)其發(fā)展要立足于傳統(tǒng)金融供給，兩者間有著密不可分的關(guān)系。傳統(tǒng)金融供給是數(shù)字金融(數(shù)字普惠金融)發(fā)展的基礎(chǔ)和依托（王喆等，2021［46］），能夠通過資金支持、金融知識支持、基礎(chǔ)設(shè)施支持和金融需求支持四個方面促進(jìn)數(shù)字金融(數(shù)字普惠金融)的發(fā)展。因此，在傳統(tǒng)金融發(fā)展水平高的地區(qū)，“寬帶中國”戰(zhàn)略更能夠推動數(shù)字普惠金融發(fā)展，提高金融包容性，從而填補(bǔ)企業(yè)信貸需求缺口，緩解企業(yè)融資約束。基于以上分析，本文提出以下假設(shè)：

假設(shè)4：地區(qū)傳統(tǒng)金融發(fā)展水平對網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)與企業(yè)融資約束之間的作用關(guān)系具有正向調(diào)節(jié)作用。

高管背景特征會對各項(xiàng)戰(zhàn)略和財務(wù)決策的制定與執(zhí)行產(chǎn)生關(guān)鍵影響，其特征直接影響決策合理性及實(shí)施效果，受教育水平是其中一個非常關(guān)鍵的因素。一方面，高管的受教育水平越高，其發(fā)現(xiàn)問題能力、知識學(xué)習(xí)能力和調(diào)配資源與團(tuán)隊合作的能力就會越強(qiáng)，能夠推動企業(yè)更迅速、更充分地享受“寬帶中國”戰(zhàn)略的政策利好，快速掌握數(shù)字知識與相關(guān)技能，積極開展企業(yè)信息、數(shù)字技術(shù)應(yīng)用并將技術(shù)融合于企業(yè)運(yùn)營管理（陽鎮(zhèn)等，2022［47］），實(shí)現(xiàn)政策效應(yīng)最大化。另一方面，高管的受教育水平越高，高管團(tuán)隊越注重企業(yè)合規(guī)管理和合理決策，更傾向于披露質(zhì)量高的會計信息。例如，陳慶杰和余春宏（2006）［48］發(fā)現(xiàn)總經(jīng)理接受教育程度越高，企業(yè)會計信息虛假程度越低，盧馨等（2015）［49］發(fā)現(xiàn)企業(yè)高管受教育水平越高，企業(yè)財務(wù)舞弊發(fā)生的可能性及嚴(yán)重程度越低。因此，擁有高受教育水平高管團(tuán)隊的企業(yè)在“寬帶中國”戰(zhàn)略的政策解讀和應(yīng)用方面具有更大的能動性，更加注重企業(yè)信息披露質(zhì)量以緩解企業(yè)信息不對稱，使得“寬帶中國”戰(zhàn)略能夠在更大程度上緩解企業(yè)融資約束?；谝陨戏治?，本文提出以下假設(shè)：

假設(shè)5：企業(yè)高管受教育水平對網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)與企業(yè)融資約束之間的作用關(guān)系具有正向調(diào)節(jié)作用。

4 模型設(shè)定與數(shù)據(jù)說明

4.1 模型設(shè)定

2013年8月，國務(wù)院發(fā)布了《“寬帶中國”試點(diǎn)政策實(shí)施方案》，旨在推動我國寬帶基礎(chǔ)設(shè)施快速、健康發(fā)展，并于2014年設(shè)立首批“寬帶中國”示范城市，2015年和2016年分別設(shè)立第二批和第三批示范城市，這一外生事件為本文利用雙重差分法識別網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的政策效應(yīng)提供了可能。由于“寬帶中國”示范城市設(shè)立時間不同，本文據(jù)此構(gòu)建時點(diǎn)不一致的漸進(jìn)DID模型，不同于傳統(tǒng)DID，漸進(jìn)DID模型中虛擬變量表示“個體i為處理組”且“時間t在政策之后”則取值為1，其他情況取值為0，由此本文構(gòu)建的漸進(jìn)DID的雙向固定效應(yīng)模型為：

其中，SA_absit是企業(yè)i在第t年所面臨的融資約束程度；treat·postit表示“寬帶中國”試點(diǎn)政策，作為網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的代理變量，企業(yè)i為處理組并且時間t在政策之后，則取值為1，其他情況則取值為0，其系數(shù)β1反映“寬帶中國”試點(diǎn)政策的效果；Controlsit為一系列控制變量，μi表示個體固定效應(yīng)，λt表示時間固定效應(yīng)。另外，本文實(shí)證結(jié)果的統(tǒng)計標(biāo)準(zhǔn)誤在企業(yè)層面進(jìn)行了聚類調(diào)整。

4.2 數(shù)據(jù)說明

（1）被解釋變量

借鑒其他學(xué)者的指標(biāo)選擇（鞠曉生等，2013［50］；姜付秀等，2016［12］；吳秋生，2017［14］），本文采用SA指數(shù)(SA)衡量企業(yè)融資約束程度，計算公式為：SA=-0.737size+0.043size2-0.04age，其中，size=ln（企業(yè)資產(chǎn)總額／1000000），資產(chǎn)總額單位為元，age為公司的上市年限，由此計算出來的該指數(shù)為負(fù)，數(shù)值越小表示面臨的融資約束越嚴(yán)重?？紤]到本文理論分析部分假設(shè)網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)能夠緩解企業(yè)融資約束，在下文的實(shí)證分析過程中對SA指數(shù)取絕對值（SA_abs），SA_abs數(shù)值越大表示企業(yè)面臨的融資約束越嚴(yán)重，使得網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)與企業(yè)融資約束關(guān)系的回歸系數(shù)呈現(xiàn)負(fù)值，與研究假設(shè)的邏輯保持一致。

（2）控制變量

為防止遺漏變量偏誤，本文需要對回歸加以控制，回歸過程中加入以下控制變量：企業(yè)規(guī)模（Size），采用企業(yè)總資產(chǎn)的對數(shù)來衡量；固定資產(chǎn)比率（Fixed），用固定資產(chǎn)凈額與資產(chǎn)總額的比值表示；總資產(chǎn)報酬率（Roa），計算公式為（利潤總額+財務(wù)費(fèi)用）/平均資產(chǎn)總額，用以衡量企業(yè)的盈利能力；第一大股東持股比例（Top1），用以表示股權(quán)集中程度；資產(chǎn)負(fù)債率（Lev），用總負(fù)債和總資產(chǎn)的比值來代表企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)；企業(yè)性質(zhì)（Soe），國有企業(yè)取值為1，非國有企業(yè)取值為0。

4.3 數(shù)據(jù)處理及數(shù)據(jù)來源

本文樣本是2011-2018年中國滬、深兩市上市的A股企業(yè)。按照通常的做法，樣本剔除了金融類企業(yè)、ST類企業(yè)，為保證樣本的連續(xù)性，本文將相關(guān)財務(wù)數(shù)據(jù)存在嚴(yán)重缺失的樣本企業(yè)刪除。此外，為了保證在政策實(shí)施前后的樣本具有可對比性，本文按照保留企業(yè)在政策實(shí)施前后都有觀測值的原則對樣本進(jìn)行進(jìn)一步清理，本文對所有連續(xù)變量在1%分位兩端進(jìn)行縮尾處理。最終得到1395家上市企業(yè)共計11105個觀測值。本文的財務(wù)數(shù)據(jù)以及高管特征數(shù)據(jù)來自于國泰安（CSMAR）數(shù)據(jù)庫，地級市數(shù)據(jù)來自于《中國城市統(tǒng)計年鑒》。

5 實(shí)證結(jié)果及分析

5.1 描述性統(tǒng)計

表1為主要變量的描述性統(tǒng)計?？梢杂^察到，SA_abs的均值為3.564，與現(xiàn)有文獻(xiàn)對SA_abs的描述性統(tǒng)計基本一致（姜付秀等，2016［12］；孫雪嬌，2019［22］），變量Lev的均值為0.432，但標(biāo)準(zhǔn)差為0.201，波動幅度較大，說明企業(yè)的負(fù)債水平各異。變量Fixed和Roa的均值分別為22.4%和6.2%，說明本文樣本中大部分企業(yè)的經(jīng)營狀況較為良好。此外，由變量Soe的均值可知，樣本企業(yè)中有45.3%為國有企業(yè)，54.7%為非國有企業(yè)。

表1 描述性統(tǒng)計

5.2 實(shí)證結(jié)果與分析

本文根據(jù)模型對全樣本進(jìn)行回歸，同時使用混合OLS和雙固定效應(yīng)模型的漸進(jìn)DID模型檢驗(yàn)“寬帶中國”試點(diǎn)政策如何影響企業(yè)融資約束，實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果如表2所示。表2的（1）列和（3）列結(jié)果顯示，當(dāng)不加入控制變量，僅控制個體和年度固定效應(yīng)時，treat·post的系數(shù)估計值在5%水平下顯著為負(fù)，表2的（2）列和（4）列結(jié)果顯示，進(jìn)一步控制企業(yè)規(guī)模、固定資產(chǎn)比率、總資產(chǎn)報酬率等特征變量后，treat·post的系數(shù)估計值仍顯著為負(fù)。以上結(jié)果表明，在“寬帶中國”試點(diǎn)政策帶來的網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)沖擊下，與未受影響的控制組企業(yè)相比，受影響的處理組企業(yè)所面臨的融資約束得到有效的緩解。

表2 基準(zhǔn)回歸結(jié)果

5.3 平行趨勢及動態(tài)效應(yīng)檢驗(yàn)

本文采用雙重差分法，其關(guān)鍵假設(shè)前提在于：在“寬帶中國”試點(diǎn)政策前，處理組和控制組融資約束應(yīng)該保持相同的變化趨勢。因此，本文需要檢驗(yàn)處理組和控制組在政策前是否滿足平行趨勢假設(shè)。如圖1所示，在政策實(shí)施之前估計系數(shù)在0附近波動，政策實(shí)施之后的各期系數(shù)是顯著異于0的，這表明政策發(fā)生之前處理組和控制組不具有顯著差異，從而滿足了共同趨勢假設(shè)。由此，使用雙重差分法的基本假設(shè)條件得以滿足，本文估計的網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)緩解企業(yè)融資約束的政策效應(yīng)是有效的。

圖1 平行趨勢檢驗(yàn)

雖然在基準(zhǔn)回歸中本文得到“寬帶中國”試點(diǎn)政策的實(shí)施能夠緩解企業(yè)融資約束的結(jié)論，但這只是平均處理效應(yīng)，并未進(jìn)一步探討該政策影響是否存在時滯和持續(xù)性，所以本文在式（1）的基礎(chǔ)上進(jìn)一步加入政策實(shí)施相對年份的虛擬變量來檢驗(yàn)政策的動態(tài)效應(yīng)，模型設(shè)定如下：

其中，currentit、post1it、post2it、post3it、post4it為企業(yè)在“寬帶中國”示范城市試點(diǎn)政策實(shí)施的當(dāng)年、后1年到后4年的政策虛擬變量。表3報告了試點(diǎn)政策對企業(yè)融資約束的動態(tài)效應(yīng)估計結(jié)果?？梢园l(fā)現(xiàn)，在政策實(shí)施后該項(xiàng)政策對企業(yè)融資約束的作用效果愈發(fā)顯著，影響系數(shù)不斷增大。因此，試點(diǎn)政策對企業(yè)融資約束具有動態(tài)效應(yīng)，并且由于網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施需要一定建設(shè)周期，政策還存在一定滯后效應(yīng)。

表3 動態(tài)效應(yīng)估計結(jié)果

續(xù)表

6 穩(wěn)健性檢驗(yàn)與異質(zhì)性分析

前文中，“寬帶中國”試點(diǎn)政策可以緩解企業(yè)融資約束的結(jié)論有待進(jìn)一步檢驗(yàn)，同時政策的作用強(qiáng)度在不同地區(qū)以及不同類型的企業(yè)間可能也存在異質(zhì)性，鑒于此，本文嘗試從不同角度對其進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)和異質(zhì)性分析。

6.1 穩(wěn)健性檢驗(yàn)

第一，“寬帶中國”的試點(diǎn)政策實(shí)施后各地市紛紛采取行動，但是由于網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施需要一定的建設(shè)周期，政策效應(yīng)可能會具有一定的滯后性，因此本文采用未來一期的SA指數(shù)絕對值作為融資約束的代理變量進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。表4的（1）列的檢驗(yàn)結(jié)果發(fā)現(xiàn)，treat·post系數(shù)在5%水平上顯著為負(fù)。

第二，本文通過改變政策執(zhí)行時間進(jìn)行反事實(shí)檢驗(yàn)。除了“寬帶中國”試點(diǎn)政策這一變化外，一些其他政策或隨機(jī)性因素也可能導(dǎo)致企業(yè)所面臨的融資約束產(chǎn)生差異，而這種差異與“寬帶中國”試點(diǎn)沒有關(guān)聯(lián)，最終導(dǎo)致前文的結(jié)論不成立。為了排除掉這類因素的影響，本文將各批次“寬帶中國”示范城市設(shè)立時間均提前一年后再對“寬帶中國”試點(diǎn)政策的實(shí)施效果進(jìn)行檢驗(yàn)。表4的（2）列的回歸結(jié)果表示，變量treat·post的系數(shù)不顯著，說明“寬帶中國”試點(diǎn)政策所帶來的網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)確實(shí)降低了企業(yè)所面臨的融資約束。

第三，政策在實(shí)施過程中可能會出現(xiàn)非隨機(jī)選擇的情況，這會產(chǎn)生一定內(nèi)生性問題，因此，本文在雙重差分（DID）的基礎(chǔ)上進(jìn)一步與傾向得分匹配方法（PSM）相結(jié)合，使用PSM+DID方法對模型進(jìn)行重新回歸，被解釋變量為企業(yè)是否屬于“寬帶中國”試點(diǎn)城市的虛擬變量，解釋變量包括了主回歸模型中的控制變量，計算每個樣本對應(yīng)的傾向得分；然后根據(jù)傾向得分從未受到政策影響的企業(yè)中選取一組與受影響的企業(yè)較為接近的企業(yè)作為控制組，按照半徑匹配結(jié)果顯示，匹配后受影響企業(yè)與未受影響企業(yè)之間的偏差顯著降低?；谛聵颖荆疚闹匦聶z驗(yàn)“寬帶中國”試點(diǎn)政策與企業(yè)融資約束之間的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)在使用傾向得分匹配回歸后，本文的主要結(jié)論基本成立，具體回歸結(jié)果見表4的（3）列。

表4 穩(wěn)健性檢驗(yàn)

續(xù)表

6.2 異質(zhì)性分析

前文實(shí)證結(jié)果顯示，“寬帶中國”試點(diǎn)政策的推行緩解了試點(diǎn)城市企業(yè)的融資約束，在此基礎(chǔ)上，繼續(xù)考察政策效應(yīng)是否因地理區(qū)位、企業(yè)規(guī)模和企業(yè)性質(zhì)的不同而存在差異。下面本文對此進(jìn)行異質(zhì)性分析。

6.2.1 地理位置異質(zhì)性

從城市區(qū)位角度看，中國區(qū)域經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)出空間差異特征，東、中、西部存在明顯的發(fā)展差距。因此，網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)對當(dāng)?shù)仄髽I(yè)融資約束的影響可能存在地理位置異質(zhì)性。本文根據(jù)城市所屬自然區(qū)域?qū)颖痉譃闁|、中、西部城市。表5的（1）、（2）和（3）列的回歸結(jié)果表明，東部地區(qū)的系數(shù)在1%的水平下顯著為負(fù)，“寬帶中國”試點(diǎn)政策可以顯著緩解東部城市企業(yè)的融資約束，但未對中部和西部地區(qū)企業(yè)產(chǎn)生影響。究其原因，東部地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平較高、互聯(lián)網(wǎng)普及程度較高，還具有地理位置優(yōu)越、交通便利，擁有網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的獨(dú)特優(yōu)勢。而中、西部地區(qū)由于地形復(fù)雜開展網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)存在諸多不便，網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)較東部地區(qū)擁有更大的沉沒成本，限制了“寬帶中國”試點(diǎn)政策的效果。

6.2.2 企業(yè)規(guī)模異質(zhì)性

本文以企業(yè)規(guī)模的中位數(shù)將樣本企業(yè)劃分為大型企業(yè)與小型企業(yè)。表5的（4）列和（5）列的回歸結(jié)果表明，小型企業(yè)的系數(shù)在1%的水平下顯著為負(fù)，大型企業(yè)系數(shù)雖然為負(fù)但不顯著，說明“寬帶中國”試點(diǎn)政策能更明顯地緩解小型企業(yè)所面臨的融資約束。經(jīng)典的財務(wù)學(xué)理論認(rèn)為，與大公司相比，小公司通常成立時間更短、擁有更少抵押品以及更低的信息透明度，從而其金融市場摩擦成本更高、更難獲取外部融資，因而更有可能陷入融資約束困境（Almeida等，2004［51］）。大公司可以依賴自身的公司特征優(yōu)勢取得融資，而小公司難以通過自身努力獲得融資，往往更需要外部環(huán)境的改善，該政策所帶來的網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)能夠在相當(dāng)程度上緩解信息不對稱的問題，進(jìn)而緩解企業(yè)所面臨的融資約束。因此，網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)可以更有效地緩解小規(guī)模企業(yè)的融資約束。

6.2.3 企業(yè)性質(zhì)異質(zhì)性

表5的（6）列和（7）列的回歸結(jié)果表明，國有企業(yè)的系數(shù)在1%的水平下顯著為負(fù)，非國有企業(yè)的系數(shù)雖然為負(fù)但不顯著，說明“寬帶中國”對國有企業(yè)產(chǎn)生了相對較大的影響，更明顯地緩解了國有企業(yè)的融資約束。從政策實(shí)施主體講，“寬帶中國”這一網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)政策的實(shí)施需由各級人民政府貫徹執(zhí)行，而中國政府對不同所有制企業(yè)的干預(yù)能力存在系統(tǒng)差異（錢雪松等，2018［52］），國家擁有國有企業(yè)資本的所有權(quán)或者控制權(quán)，國有企業(yè)的行為在很大程度上受到分管政府的意志和利益的影響，因此國有企業(yè)會受到政府更多的監(jiān)督，相較于非國有企業(yè)其也會受到更多的政策傾斜和指導(dǎo)，能夠最大化網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)對融資約束的緩解作用。從企業(yè)角度講，相對于非國有企業(yè)而言，國有企業(yè)的公司治理水平往往較低，這就使得國有企業(yè)的信息不對稱問題更加嚴(yán)重。王家庭和趙亮（2010）［53］就發(fā)現(xiàn)國有企業(yè)相對于非國有企業(yè)受到的融資約束程度更大。綜合上述兩方面因素可知網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)可以更大程度提高國有企業(yè)的信息透明度，更有利于緩解國有企業(yè)面臨的融資約束。

表5 異質(zhì)性分析

7 拓展分析

為了進(jìn)一步剖析了不同宏、微觀路徑和情境下，網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)對企業(yè)融資約束的作用機(jī)制和影響模式。本文探討了宏觀層面地區(qū)金融包容性和微觀層面企業(yè)信息不對稱程度在“寬帶中國”試點(diǎn)政策影響企業(yè)融資約束過程中的中介效應(yīng)，并且還探討地區(qū)傳統(tǒng)金融發(fā)展水平和企業(yè)高管受教育水平等宏、微觀情境在“寬帶中國”試點(diǎn)政策緩解企業(yè)融資約束過程中的調(diào)節(jié)效應(yīng)。

7.1 中介效應(yīng)分析

前文分析結(jié)果表明“寬帶中國”試點(diǎn)政策的實(shí)施能夠顯著緩解企業(yè)融資約束，但是處于試點(diǎn)城市的企業(yè)究竟通過何種機(jī)制緩解其融資約束？本文有必要對其中的機(jī)制進(jìn)行檢驗(yàn)以打開融資約束降低背后的“黑匣”。本文具體采用溫忠麟等（2004）［54］提出的中介效應(yīng)模型進(jìn)行驗(yàn)證。

如前文理論分析部分所述，“寬帶中國”試點(diǎn)政策的實(shí)施為數(shù)字普惠金融發(fā)展提供了強(qiáng)有力的基礎(chǔ)設(shè)施保障和技術(shù)支持，數(shù)字普惠金融的發(fā)展意味著金融服務(wù)邊界的拓展和金融包容性的提高，能夠有效紓解企業(yè)面臨的融資約束問題。本文使用北京大學(xué)數(shù)字普惠金融研究中心于2019年4月對外公布的中國數(shù)字金融普惠指數(shù)（Digfin）來衡量地區(qū)金融包容性。之所以選取該指標(biāo)，是因?yàn)楣宓龋?020）［55］是在現(xiàn)有文獻(xiàn)和國際組織提出的傳統(tǒng)普惠金融指標(biāo)基礎(chǔ)上，結(jié)合數(shù)字金融服務(wù)新形勢新特征與數(shù)據(jù)的可得性和可靠性，從數(shù)字金融覆蓋廣度、數(shù)字金融使用深度和普惠金融數(shù)字化程度等3個維度構(gòu)建普惠金融指標(biāo)體系，在中國數(shù)字經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展的大背景下，該指數(shù)是衡量金融包容性更為合理的統(tǒng)計指標(biāo)。另一方面，“寬帶中國”戰(zhàn)略是通過互聯(lián)網(wǎng)信息、數(shù)字技術(shù)推動數(shù)字普惠金融發(fā)展、提高金融包容性，所以本文采用的反映金融包容性的指標(biāo)也必須涵蓋創(chuàng)新型數(shù)字金融服務(wù)，數(shù)字金融普惠指數(shù)符合這一要求。表6的（1）、（2）和（3）列報告了本文假設(shè)2影響渠道檢驗(yàn)的回歸結(jié)果。可以看出，第（1）列中treat·post的回歸系數(shù)顯著為負(fù)，表明“寬帶中國”試點(diǎn)政策的實(shí)施可以緩解企業(yè)融資約束。第（2）列中treat·post的回歸系數(shù)顯著為正，表明“寬帶中國”試點(diǎn)政策的實(shí)施可以推動地區(qū)數(shù)字普惠金融發(fā)展，提高金融包容性。第（3）列中Digfin的回歸系數(shù)顯著為負(fù)，表明數(shù)字普惠金融的發(fā)展即金融服務(wù)邊界的擴(kuò)張、金融包容性的提升有助于緩解企業(yè)融資約束（賈軍和邢樂成，2016［56］）。且treat·post的回歸系數(shù)絕對值較（1）列中有所下降，意味著金融包容性在“寬帶中國”試點(diǎn)政策與企業(yè)融資約束之間起著部分中介效應(yīng)的作用。

“寬帶中國”戰(zhàn)略帶動了網(wǎng)絡(luò)技術(shù)進(jìn)步，不斷推動人工智能、先進(jìn)計算、大數(shù)據(jù)、智能感知等領(lǐng)域發(fā)展，實(shí)現(xiàn)了對傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)的“賦能”，極大地豐富其信息挖掘和解讀工具，使其更全面地了解企業(yè)信息，降低了外部投資者與企業(yè)之間的信息不對稱（Lin等，2013［57］）。本文參考宋敏等（2021）［58］和于蔚等（2012）［59］的做法，基于個股詳細(xì)交易數(shù)據(jù)使用主成分分析法來構(gòu)建信息不對稱程度的代理指標(biāo)。首先，構(gòu)建流動性比率指標(biāo)（LR）、非流動性比率指標(biāo)（ILL）、收益率反轉(zhuǎn)指標(biāo)（GAM）三個股票流動性指標(biāo)，然后對LR、ILL、GAM進(jìn)行主成分分析，構(gòu)建信息不對稱（Asy）綜合指標(biāo)，Asy越大，意味著信息不對稱程度越高。表6的（1）、（4）和（5）列報告了本文假設(shè)3影響渠道檢驗(yàn)的回歸結(jié)果?？梢钥闯觯冢?）列中treat·post的回歸系數(shù)顯著為負(fù)，表明“寬帶中國”試點(diǎn)政策的實(shí)施可以緩解企業(yè)融資約束。第(4)列中treat·post的回歸系數(shù)顯著為負(fù)，表明“寬帶中國”試點(diǎn)政策能顯著降低外部投資者與企業(yè)之間的信息不對稱程度。第（5）列中Asy的回歸系數(shù)顯著為正，Asy與SA_abs之間是正相關(guān)關(guān)系，即信息不對稱程度越低，企業(yè)面臨的融資約束越小，說明企業(yè)信息不對稱程度的降低能夠緩解企業(yè)融資約束。且treat·post的回歸系數(shù)絕對值較第（1）列中有所下降，意味著企業(yè)信息不對稱在“寬帶中國”試點(diǎn)政策與企業(yè)融資約束之間起著部分中介效應(yīng)的作用。

表6 中介效應(yīng)分析

7.2 調(diào)節(jié)效應(yīng)分析

本文構(gòu)造treat·post與城市傳統(tǒng)金融水平（Fin）的交互項(xiàng)，以考察地區(qū)傳統(tǒng)金融發(fā)展水平對網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)與企業(yè)融資約束關(guān)系的調(diào)節(jié)效應(yīng)。借鑒王喆等（2021）［46］的做法，采用該地區(qū)存貸款余額之和與國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）的比值來衡量城市傳統(tǒng)金融水平（Fin）。表7的（1）列的結(jié)果顯示：地區(qū)傳統(tǒng)金融水平（Fin）與“寬帶中國”試點(diǎn)政策虛擬變量的交互項(xiàng)系數(shù)顯著為負(fù)。說明在傳統(tǒng)金融水平高的城市，寬帶中國”試點(diǎn)政策能夠在更大程度上推動數(shù)字普惠金融發(fā)展、提高金融包容性，使得緩解企業(yè)融資約束的政策效應(yīng)更為明顯。由此本文的假設(shè)4得到驗(yàn)證。

本文構(gòu)造treat·post與企業(yè)高管受教育水平（Edu）的交互項(xiàng)，以考察企業(yè)高管受教育水平對網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)與企業(yè)融資約束關(guān)系的調(diào)節(jié)效應(yīng)。借鑒吳雅琴和王梅（2018）［60］的做法，使用高管成員的平均學(xué)歷衡量企業(yè)高管受教育水平（Edu）。其中，中?；蛑袑＜耙韵聦W(xué)歷賦值為1，大專學(xué)歷賦值為2，本科學(xué)歷賦值為3，碩士學(xué)歷賦值為4，博士學(xué)歷及以上賦值為5。表7的（2）列的結(jié)果顯示：企業(yè)高管受教育水平（Edu）與“寬帶中國”試點(diǎn)政策虛擬變量的交互項(xiàng)系數(shù)顯著為負(fù)。這說明擁有高受教育水平高管團(tuán)隊的企業(yè)，能夠更加充分地利用“寬帶中國”試點(diǎn)政策所帶來的信息、數(shù)字技術(shù)發(fā)展，也更加注重提高企業(yè)的信息披露質(zhì)量以緩解企業(yè)信息不對稱，能夠強(qiáng)化“寬帶中國”試點(diǎn)政策緩解企業(yè)融資約束的政策效應(yīng)。由此本文假設(shè)5得到驗(yàn)證。

表7 調(diào)節(jié)效應(yīng)分析

續(xù)表

8 研究結(jié)論與政策建議

本文基于“寬帶中國”試點(diǎn)政策這一準(zhǔn)自然實(shí)驗(yàn)，使用雙重差分法，以中國上市企業(yè)為樣本，實(shí)證研究了網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)對企業(yè)融資約束的影響。研究發(fā)現(xiàn):“寬帶中國”示范城市名單出臺后，試點(diǎn)城市企業(yè)的融資約束程度得到顯著緩解。異質(zhì)性分析表明，“寬帶中國”試點(diǎn)政策對企業(yè)融資約束的緩解作用在東部地區(qū)的城市中更為顯著；規(guī)模較小的企業(yè)更能夠利用互聯(lián)網(wǎng)等數(shù)字技術(shù)發(fā)展機(jī)遇，緩解其融資約束水平；與國有企業(yè)不同，受“寬帶中國”試點(diǎn)政策影響的民營企業(yè)的融資約束水平?jīng)]有明顯改善。拓展分析表明，企業(yè)的融資約束程度會受到內(nèi)、外部因素兩方面的影響，具體而言，網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)可通過推動地區(qū)數(shù)字普惠金融發(fā)展即提高金融包容性和降低企業(yè)信息不對稱程度這兩條路徑緩解企業(yè)融資約束，同時，地區(qū)傳統(tǒng)金融發(fā)展水平能夠強(qiáng)化網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)對企業(yè)融資約束的影響，高管受教育水平對網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和企業(yè)融資約束關(guān)系也具有正向調(diào)節(jié)效應(yīng)。

本文研究結(jié)論為促進(jìn)我國“寬帶中國”戰(zhàn)略走深、走實(shí)提供了啟示。在“寬帶中國”戰(zhàn)略持續(xù)推進(jìn)的過程中，各試點(diǎn)地區(qū)應(yīng)遵循因地制宜的原則，提升“寬帶中國”試點(diǎn)政策實(shí)施過程中的靈活度，非東部地區(qū)網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)難度較大，互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展水平低，邊際遞增的網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)效應(yīng)要求政府有必要加大對于中西部地區(qū)的政策傾斜，實(shí)現(xiàn)區(qū)域均衡發(fā)展。此外試點(diǎn)地區(qū)若想最大化緩解企業(yè)融資約束的政策效應(yīng)，還需打好基礎(chǔ)，注重傳統(tǒng)金融建設(shè)，為數(shù)字金融的發(fā)展提供土壤。企業(yè)也需合理構(gòu)建及優(yōu)化企業(yè)管理團(tuán)隊，聘用學(xué)歷高、職能背景豐富的人員組建管理團(tuán)隊，同時為已雇傭的高管提供培訓(xùn)和繼續(xù)教育的機(jī)會，不斷提高高管團(tuán)隊素質(zhì)，這樣企業(yè)在面臨外部環(huán)境變化時能夠趨利避害，實(shí)現(xiàn)企業(yè)可持續(xù)發(fā)展。