畢 婷

（中鐵檢驗(yàn)認(rèn)證中心有限公司，北京 100041）

企業(yè)并購(gòu)是占據(jù)市場(chǎng)份額的重要手段，同時(shí)，并購(gòu)還能增強(qiáng)企業(yè)的綜合競(jìng)爭(zhēng)力，并提升自身的經(jīng)濟(jì)效益。但是，企業(yè)在實(shí)際開(kāi)展并購(gòu)工作的具體過(guò)程中，有必要深入剖析并購(gòu)涉及的融資風(fēng)險(xiǎn)類(lèi)型，并契合自身實(shí)際，立足于實(shí)踐，探究風(fēng)險(xiǎn)控制的有效路徑。

一、企業(yè)并購(gòu)融資風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源

1.企業(yè)并購(gòu)融資具備的特點(diǎn)

所謂并購(gòu)融資，是指一個(gè)企業(yè)為收購(gòu)另一企業(yè)而籌集的資金。企業(yè)實(shí)施并購(gòu)融資，其主要目的在于完成與企業(yè)并購(gòu)相關(guān)的產(chǎn)權(quán)交易。企業(yè)實(shí)施并購(gòu)融資的方式既可以是內(nèi)部的，也可以是外部的。在并購(gòu)的整個(gè)流程中，始終存在資金流動(dòng)。用于并購(gòu)行為的資金，主要具有兩個(gè)性質(zhì)：第一，企業(yè)實(shí)施并購(gòu)融資，通常以股權(quán)或者資產(chǎn)作為標(biāo)的物，因此，用于并購(gòu)交易的資金以長(zhǎng)期資金為主；第二，企業(yè)實(shí)施并購(gòu)交易時(shí)，單筆支付通常具有巨大的現(xiàn)金額度，且需要多次完成資金支付，不僅要對(duì)并購(gòu)交易進(jìn)行支付，還要對(duì)并購(gòu)?fù)瓿珊蟮钠髽I(yè)整合提供資金支持。

2.企業(yè)并購(gòu)融資過(guò)程

并購(gòu)融資以定價(jià)為依據(jù)，融資完成后再進(jìn)行支付。企業(yè)實(shí)施并購(gòu)融資，要對(duì)支付方式進(jìn)行合理確定，才能合理預(yù)測(cè)和科學(xué)規(guī)劃并購(gòu)活動(dòng)需要的具體資金量。支付方式的類(lèi)型不同，其對(duì)應(yīng)的融資需求也不同。在不同時(shí)點(diǎn)，預(yù)測(cè)融資需求量，并針對(duì)不同時(shí)點(diǎn)設(shè)計(jì)對(duì)應(yīng)的融資結(jié)構(gòu)。

3.企業(yè)并購(gòu)融資的風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源

并購(gòu)融資風(fēng)險(xiǎn)，是指企業(yè)在實(shí)施并購(gòu)行為的過(guò)程中，關(guān)于資本結(jié)構(gòu)和并購(gòu)金保證的資金來(lái)源風(fēng)險(xiǎn)，具體是指資金在時(shí)間、數(shù)量等方面能否良好滿足并購(gòu)行為的需要，并購(gòu)融資結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)并購(gòu)?fù)瓿珊蟮倪\(yùn)營(yíng)活動(dòng)是否產(chǎn)生影響。

二、企業(yè)并購(gòu)融資風(fēng)險(xiǎn)成因

1.融資渠道相對(duì)單一

企業(yè)在實(shí)際開(kāi)展并購(gòu)工作的具體過(guò)程中，融資渠道相對(duì)單一，將影響其負(fù)債融資的實(shí)際能力，難以有效獲取各類(lèi)直接投資，不足以支持并購(gòu)工作的高效良好開(kāi)展。企業(yè)盲目對(duì)自身規(guī)模進(jìn)行擴(kuò)大，卻并未同時(shí)對(duì)自身的融資渠道進(jìn)行有效拓寬，則無(wú)法增強(qiáng)融資能力。企業(yè)在一般情況下利用各類(lèi)信托基金，或者借助銀行信貸滿足自身的融資需求，這樣的融資渠道較為單一僵化， 難以形成穩(wěn)定的資金鏈，難以保障企業(yè)良好實(shí)現(xiàn)預(yù)期的并購(gòu)目標(biāo)，且不利于提升生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)質(zhì)量和效率[1]。

（1）貸款融資存在障礙。企業(yè)獲取銀行貸款的難度相對(duì)較大，通常，銀行向企業(yè)發(fā)放貸款要遵守終身負(fù)責(zé)制。企業(yè)從銀行獲取并購(gòu)所需的貸款，一般情況下，要向銀行提供擔(dān)保，或者以一定的企業(yè)資產(chǎn)向銀行進(jìn)行抵押，形成的隱形融資成本相對(duì)較高。加上銀行貸款利益一般較高，會(huì)增加企業(yè)負(fù)擔(dān)?？紤]到各方面的風(fēng)險(xiǎn)，銀行對(duì)企業(yè)提供并購(gòu)貸款的可能性非常小。

（2）股票市場(chǎng)存在缺陷。我國(guó)多數(shù)企業(yè)實(shí)施并購(gòu)，會(huì)以發(fā)行股票的方式，對(duì)資金進(jìn)行籌集，一般采用兩種方式，一種是發(fā)行新股，一種是增發(fā)配股。通常，企業(yè)在首次上市時(shí)，對(duì)股票進(jìn)行公開(kāi)發(fā)行，據(jù)此募集資金，用于實(shí)施并購(gòu)，若企業(yè)具有較好的業(yè)績(jī)，可通過(guò)增發(fā)配股，對(duì)資金進(jìn)行繼續(xù)募集。但并非所有企業(yè)都具備發(fā)行股票的資格。我國(guó)對(duì)股票發(fā)行制定并施行了嚴(yán)格的規(guī)定。若企業(yè)不具備發(fā)行股票的資格，就不能通過(guò)上述方式進(jìn)行融資。

2.融資資本結(jié)構(gòu)不合理

當(dāng)前，企業(yè)通常通過(guò)債務(wù)融資方式進(jìn)行融資，造成單一性較強(qiáng)的融資資本結(jié)構(gòu)。多數(shù)企業(yè)缺乏對(duì)股權(quán)融資的重視，造成不平衡的融資資本結(jié)構(gòu)。企業(yè)具有不同的并購(gòu)動(dòng)機(jī)，目標(biāo)企業(yè)在完成并購(gòu)之間，其資本機(jī)構(gòu)各不相同，這就導(dǎo)致并購(gòu)活動(dòng)對(duì)各類(lèi)資金的具體需要各不相同。目標(biāo)企業(yè)缺乏合理的資本結(jié)構(gòu)，極易引發(fā)各類(lèi)融資風(fēng)險(xiǎn)。

3.缺乏對(duì)并購(gòu)融資風(fēng)險(xiǎn)的動(dòng)態(tài)控制

企業(yè)在實(shí)施并購(gòu)的實(shí)際過(guò)程中，有必要對(duì)融資風(fēng)險(xiǎn)開(kāi)展有效的動(dòng)態(tài)控制。企業(yè)并購(gòu)融資風(fēng)險(xiǎn)具有動(dòng)態(tài)性，融資風(fēng)險(xiǎn)涉及的各項(xiàng)因素，全程覆蓋并購(gòu)融資，并會(huì)伴隨實(shí)際情況出現(xiàn)動(dòng)態(tài)變化。一般情況下，企業(yè)對(duì)并購(gòu)融資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行控制習(xí)慣于通過(guò)事前控制開(kāi)展風(fēng)險(xiǎn)決策。該方法綜合考慮了各項(xiàng)不確定因素，展開(kāi)了情景分析，但此類(lèi)分析是基于預(yù)測(cè)的，未能以實(shí)際情況發(fā)生的變化作為依據(jù)并結(jié)合不確定狀況對(duì)行為戰(zhàn)略進(jìn)行及時(shí)調(diào)整，其控制效果難免存在缺陷。對(duì)并購(gòu)融資風(fēng)險(xiǎn)實(shí)施動(dòng)態(tài)控制，由并購(gòu)決策者將內(nèi)外情況發(fā)生的變化作為依據(jù)，對(duì)控制對(duì)象進(jìn)行調(diào)整，將前瞻機(jī)制和反饋機(jī)制結(jié)合起來(lái)，形成擬合作用，對(duì)各階段相關(guān)作業(yè)進(jìn)行完善，促進(jìn)控制行為的最終結(jié)果向預(yù)定目標(biāo)逐漸靠攏。然而，在實(shí)際中，企業(yè)對(duì)并購(gòu)融資風(fēng)險(xiǎn)缺乏有效的動(dòng)態(tài)控制，未能根據(jù)外界環(huán)境發(fā)生的變化，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)控制策略進(jìn)行調(diào)整，難以實(shí)現(xiàn)對(duì)并購(gòu)融資過(guò)程中潛在的各類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)的有效規(guī)避。

三、企業(yè)并購(gòu)融資風(fēng)險(xiǎn)類(lèi)型

1.并購(gòu)融資比例風(fēng)險(xiǎn)

當(dāng)債務(wù)融資在融資中占據(jù)的實(shí)際比例過(guò)高時(shí)，債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)即可能出現(xiàn)增加，并影響企業(yè)清償各項(xiàng)債務(wù)。企業(yè)在開(kāi)展并購(gòu)融資的實(shí)踐過(guò)程中，要綜合考慮資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀、融資完成后資本結(jié)構(gòu)發(fā)生的變化。企業(yè)在對(duì)資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行優(yōu)化安排的情況下，對(duì)融資進(jìn)行合理安排，有助于財(cái)務(wù)杠桿作用效應(yīng)的充分發(fā)揮。

2.并購(gòu)融資方式風(fēng)險(xiǎn)

一般情況下，企業(yè)實(shí)施并購(gòu)融資，會(huì)通過(guò)如下方式：金融信貸、賣(mài)方融資、內(nèi)部留存、增資擴(kuò)股、發(fā)行債券、股權(quán)置換、杠桿收購(gòu)等。企業(yè)選用的融資方式不同，最終形成的資本結(jié)構(gòu)也不同，并產(chǎn)生不同的融資成本。企業(yè)選擇不同的融資方式，應(yīng)基于對(duì)資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，盡量選用融資成本最低的方式。我國(guó)對(duì)增資擴(kuò)股實(shí)施嚴(yán)格限制。企業(yè)通過(guò)金融信貸方式進(jìn)行融資，要綜合考慮自身的融資信用、償債能力和國(guó)家信貸政策。企業(yè)選擇融資方式面臨較多不確定因素，可能引發(fā)融資風(fēng)險(xiǎn)。

3.融資安排風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)實(shí)施并購(gòu)，一般可利用自有資金，還能依靠發(fā)行股票、向外界舉債等方式進(jìn)行融資。企業(yè)利用自有資金實(shí)施并購(gòu)，能實(shí)現(xiàn)對(duì)潛在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的有效降低，但也可能影響對(duì)并購(gòu)機(jī)會(huì)的有效把握，特別是將流動(dòng)資金抽調(diào)出來(lái)用于并購(gòu)，會(huì)嚴(yán)重影響資金周轉(zhuǎn)。在企業(yè)制定的并購(gòu)計(jì)劃中，融資安排是極為重要的環(huán)節(jié)。即使從并購(gòu)鏈條整體上來(lái)看，融資安排也占據(jù)著極為關(guān)鍵的地位。如果缺乏妥當(dāng)?shù)娜谫Y安排，或者融資安排缺乏良好銜接，則可能引發(fā)風(fēng)險(xiǎn)[2]。

4.融資結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)需要籌集到大量資金，才能支持其并購(gòu)活動(dòng)。但僅憑單一狹窄的融資方式，勢(shì)必難以籌集到并購(gòu)所需的大量資金。企業(yè)通過(guò)多種渠道對(duì)資金進(jìn)行籌集，還可能出現(xiàn)融資結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。融資結(jié)構(gòu)主要包括企業(yè)資本涉及的債務(wù)、股權(quán)兩類(lèi)資本結(jié)構(gòu)。其中，債務(wù)資本主要包括短期和長(zhǎng)期兩類(lèi)債務(wù)結(jié)構(gòu)。財(cái)務(wù)杠桿風(fēng)險(xiǎn)呈現(xiàn)出雙重效應(yīng)。在總資產(chǎn)報(bào)酬率比負(fù)債利息率大的情況下，當(dāng)負(fù)債出現(xiàn)增加時(shí)，凈資產(chǎn)收益率也隨之增加。企業(yè)利用自有資金開(kāi)展并購(gòu)活動(dòng)，而其重新融資形成阻礙，會(huì)增加機(jī)會(huì)成本，并形成融資風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)如果無(wú)法有效防控融資風(fēng)險(xiǎn)，將導(dǎo)致現(xiàn)金凈流量減少，不僅影響并購(gòu)實(shí)施，還會(huì)影響正常運(yùn)營(yíng)。

5.融資額度風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)在實(shí)施并購(gòu)的實(shí)踐過(guò)程中，資金需求量具有關(guān)鍵性影響。企業(yè)根據(jù)并購(gòu)活動(dòng)所需的資金量確定融資額度。而決定并購(gòu)活動(dòng)實(shí)際需要資金量的因素是并購(gòu)活動(dòng)的成本。對(duì)實(shí)施并購(gòu)活動(dòng)的企業(yè)來(lái)說(shuō)，并購(gòu)交易達(dá)成的價(jià)格并不完全包括并購(gòu)活動(dòng)耗費(fèi)的所有成本，并購(gòu)活動(dòng)耗費(fèi)的全部成本包括完成并購(gòu)活動(dòng)耗費(fèi)的成本、機(jī)會(huì)成本、并購(gòu)?fù)瓿珊髮?duì)企業(yè)進(jìn)行整合運(yùn)營(yíng)耗費(fèi)的成本等。完成并購(gòu)活動(dòng)耗費(fèi)的成本主要是企業(yè)實(shí)施并購(gòu)過(guò)程中，即期產(chǎn)生的成本。并購(gòu)?fù)瓿珊笃髽I(yè)進(jìn)行整合運(yùn)營(yíng)耗費(fèi)的成本主要是完成并購(gòu)后形成的延續(xù)成本。機(jī)會(huì)成本，是上述兩種成本對(duì)資本占用后，無(wú)法投資其他項(xiàng)目獲得收益。企業(yè)實(shí)施并購(gòu)活動(dòng)所需的資金主要由上述兩種成本決定。企業(yè)實(shí)施并購(gòu)活動(dòng)的實(shí)踐中選擇目標(biāo)企業(yè)，并購(gòu)交易成本以及各項(xiàng)中間費(fèi)用具有不確定性，同時(shí)，目標(biāo)企業(yè)會(huì)實(shí)施反收購(gòu)策略，這就導(dǎo)致確定并購(gòu)?fù)瓿沙杀镜碾y度增加，在企業(yè)完成并購(gòu)整合之前，也難以確定整合與運(yùn)營(yíng)成本，這就容易引發(fā)并購(gòu)融資額度風(fēng)險(xiǎn)。

6.并購(gòu)支付風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)對(duì)并購(gòu)活動(dòng)常用的支付方式包括現(xiàn)金支付、債務(wù)支付以及股票支付等。選用何種支付方式，對(duì)于并購(gòu)活動(dòng)中的雙方均極為重要。對(duì)于收購(gòu)方而言，對(duì)并購(gòu)活動(dòng)進(jìn)行支付，是融資行為的最終目的。企業(yè)可通過(guò)選用不同方式支付，對(duì)并購(gòu)融資存在的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分散、轉(zhuǎn)移。選用不同支付方式，獲得的風(fēng)險(xiǎn)收益效應(yīng)也不同。我國(guó)企業(yè)在實(shí)施并購(gòu)活動(dòng)時(shí)，通常選用現(xiàn)金方式進(jìn)行支付，并購(gòu)活動(dòng)對(duì)資金的實(shí)際需求量巨大，僅通過(guò)現(xiàn)金方式進(jìn)行支付，會(huì)給并購(gòu)企業(yè)帶來(lái)較大的現(xiàn)金壓力，負(fù)債融資還會(huì)導(dǎo)致其還本付息的資金壓力增加，進(jìn)而引發(fā)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

四、企業(yè)并購(gòu)融資風(fēng)險(xiǎn)控制路徑

1.加強(qiáng)對(duì)并購(gòu)?fù)瓿沙杀镜目刂?/h3>

企業(yè)要科學(xué)有效地對(duì)并購(gòu)定價(jià)進(jìn)行控制。若目標(biāo)企業(yè)實(shí)際采用的財(cái)務(wù)報(bào)表缺乏真實(shí)性，其評(píng)估方法也將存在真實(shí)性不足的缺陷，會(huì)導(dǎo)致評(píng)估價(jià)值在一定程度上出現(xiàn)對(duì)真實(shí)價(jià)值的偏離。一般情況下，目標(biāo)企業(yè)會(huì)高估自身價(jià)值，以便提高被收購(gòu)價(jià)格，在這種情況下，要通過(guò)協(xié)商談判，確定并購(gòu)價(jià)格。企業(yè)要根據(jù)預(yù)期目標(biāo)，并結(jié)合整合內(nèi)容，利用回歸分析預(yù)測(cè)等方法，對(duì)企業(yè)實(shí)施并購(gòu)整合所需的具體資金進(jìn)行科學(xué)預(yù)算，并合理估計(jì)各項(xiàng)成本[3]。

2.合理安排并購(gòu)融資比例

企業(yè)要優(yōu)化自身的資本結(jié)構(gòu)，合理安排并購(gòu)融資比例，實(shí)現(xiàn)對(duì)并購(gòu)融資比例風(fēng)險(xiǎn)的有效控制。企業(yè)在開(kāi)展并購(gòu)的實(shí)踐過(guò)程中，制定融資決策，要充分考慮并科學(xué)確定并購(gòu)融資比例，對(duì)并購(gòu)企業(yè)現(xiàn)有的資本結(jié)構(gòu)和目標(biāo)企業(yè)現(xiàn)有的資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行深入分析，并綜合考慮完成并購(gòu)工作后，企業(yè)資本結(jié)構(gòu)發(fā)生的具體變化，對(duì)權(quán)益、債務(wù)兩類(lèi)資本的比例實(shí)施優(yōu)化安排。

3.對(duì)融資結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整

對(duì)于融資結(jié)構(gòu)潛在的風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)要對(duì)融資結(jié)構(gòu)進(jìn)行合理調(diào)整。企業(yè)在開(kāi)展融資活動(dòng)時(shí)，要對(duì)并購(gòu)活動(dòng)控制權(quán)和股權(quán)融資與債券融資的比例關(guān)系進(jìn)行準(zhǔn)確掌控，確保不同融資渠道保持平衡。通常，融資結(jié)構(gòu)處于動(dòng)態(tài)變動(dòng)的過(guò)程中，受市場(chǎng)變化影響較大。對(duì)此，企業(yè)要實(shí)時(shí)關(guān)注和準(zhǔn)確把握市場(chǎng)情況，據(jù)此及時(shí)對(duì)融資結(jié)構(gòu)進(jìn)行合理調(diào)整，在保障成功并購(gòu)的同時(shí)，減少融資活動(dòng)耗費(fèi)的成本。

4.合理安排資金支付

企業(yè)要合理安排資金支付方式、支付時(shí)間以及支付數(shù)量。企業(yè)應(yīng)契合自身實(shí)況，對(duì)支付方式進(jìn)行合理選擇，避免使用現(xiàn)金支付。企業(yè)要科學(xué)選擇支付方式，形成合理的支付結(jié)構(gòu)。企業(yè)要深刻認(rèn)識(shí)到資金需求量與并購(gòu)價(jià)格、維持并購(gòu)項(xiàng)目在短期內(nèi)保持正常運(yùn)營(yíng)所需的資金有關(guān)。企業(yè)要對(duì)并購(gòu)所需的資金量和相關(guān)支出預(yù)算進(jìn)行嚴(yán)格科學(xué)的制定。在開(kāi)展并購(gòu)前，應(yīng)準(zhǔn)確核算并購(gòu)涉及的各項(xiàng)環(huán)節(jié)所需的資金量，并對(duì)并購(gòu)資金相應(yīng)的支出數(shù)量和程序進(jìn)行科學(xué)制定，合理安排資金使用實(shí)際情況，在確保企業(yè)正常運(yùn)營(yíng)的前提下，有效供給并購(gòu)所需的資金。企業(yè)要對(duì)支付方式進(jìn)行合理確定，并對(duì)支付進(jìn)度進(jìn)行有效控制，良好滿足企業(yè)并購(gòu)提出的資金需求。企業(yè)要綜合考慮流動(dòng)性資金、股權(quán)結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)的變動(dòng)、股價(jià)呈現(xiàn)的不確定性以及每股收益攤薄等因素，將支付方式合理安排成現(xiàn)金支付、股權(quán)支付和債務(wù)支付的組合方式，實(shí)現(xiàn)取長(zhǎng)補(bǔ)短，良好滿足并購(gòu)需求。企業(yè)要把握融資機(jī)會(huì)，在融資過(guò)程中，對(duì)金融市場(chǎng)各項(xiàng)信息，包括利率、匯率等進(jìn)行全面了解，對(duì)影響融資的各類(lèi)因素和變化趨勢(shì)進(jìn)行深入分析和科學(xué)預(yù)測(cè)，形成科學(xué)的融資決策[4]。企業(yè)要重視對(duì)資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整，以債務(wù)期限結(jié)構(gòu)為依托，對(duì)自身現(xiàn)金流入、流出呈現(xiàn)的變化加以審視，以支付期限為依據(jù)，合理估計(jì)融資活動(dòng)涉及的現(xiàn)金流量。為規(guī)避現(xiàn)金支付引發(fā)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)可利用對(duì)沖法，在后續(xù)開(kāi)展并購(gòu)融資活動(dòng)時(shí)對(duì)資金進(jìn)行籌集，確保各項(xiàng)債務(wù)與其到期日和相應(yīng)的融資期限保持一致，盡量避免并購(gòu)?fù)瓿珊螅霈F(xiàn)融資缺口。

5.對(duì)融資渠道進(jìn)行拓寬

企業(yè)實(shí)施并購(gòu)，需要大量資金，因此，其并購(gòu)融資對(duì)外部金融支持較為依賴。對(duì)此，企業(yè)要契合自身實(shí)際，對(duì)融資渠道進(jìn)行拓寬，綜合利用不同的金融產(chǎn)品、服務(wù)和相關(guān)工具，實(shí)現(xiàn)對(duì)融資效果的有效增強(qiáng)。企業(yè)應(yīng)綜合分析內(nèi)外部環(huán)境，結(jié)合并購(gòu)目標(biāo)，對(duì)融資規(guī)模和具體渠道進(jìn)行科學(xué)確定。企業(yè)可借鑒先進(jìn)的融資經(jīng)驗(yàn)，靈活運(yùn)用換股收購(gòu)、杠桿收購(gòu)等方式實(shí)施融資。企業(yè)要發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券，及時(shí)對(duì)自身的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)進(jìn)行優(yōu)化，獲取更多優(yōu)質(zhì)的并購(gòu)項(xiàng)目。企業(yè)要靈活運(yùn)用杠桿收購(gòu)融資，對(duì)市場(chǎng)信息進(jìn)行及時(shí)獲取，實(shí)現(xiàn)科學(xué)決策。企業(yè)要設(shè)立并購(gòu)資金，促進(jìn)對(duì)自身負(fù)債率的有效降低。企業(yè)要通過(guò)設(shè)立并購(gòu)基金，分散融資風(fēng)險(xiǎn)，形成科學(xué)的投資方向，實(shí)現(xiàn)對(duì)資金的有效籌集。企業(yè)要對(duì)各類(lèi)融資方式進(jìn)行綜合運(yùn)用，籌集大量資金，有力支持并購(gòu)實(shí)施。

6.轉(zhuǎn)變風(fēng)險(xiǎn)控制觀念

企業(yè)在實(shí)際實(shí)施并購(gòu)融資的具體過(guò)程中，要對(duì)并購(gòu)企業(yè)當(dāng)前的經(jīng)營(yíng)發(fā)展實(shí)際狀況進(jìn)行綜合分析，考察并購(gòu)融資的可行性，在此基礎(chǔ)上，對(duì)融資方式進(jìn)行合理選擇，靈活安排融資時(shí)間，根據(jù)并購(gòu)融資構(gòu)建的時(shí)間節(jié)點(diǎn)，對(duì)各階段相應(yīng)的融資狀況，涵蓋籌集資金的程度、外界環(huán)境發(fā)生的變化等進(jìn)行審視分析，據(jù)此優(yōu)化調(diào)整并購(gòu)融資安排，在保障融資順利完成的前提下，實(shí)現(xiàn)對(duì)融資風(fēng)險(xiǎn)的有效降低。企業(yè)要分期審查融資結(jié)構(gòu)，并科學(xué)分析融資時(shí)間的具體安排，充分考慮環(huán)境的動(dòng)態(tài)變化，對(duì)融資結(jié)構(gòu)實(shí)施科學(xué)合理的優(yōu)化調(diào)整，有效實(shí)現(xiàn)對(duì)融資風(fēng)險(xiǎn)的動(dòng)態(tài)調(diào)整。企業(yè)要轉(zhuǎn)變風(fēng)險(xiǎn)控制思想，要深刻認(rèn)識(shí)到僅憑事前控制，難以取得良好的風(fēng)險(xiǎn)控制效果，因此，要對(duì)融資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行動(dòng)態(tài)控制。在實(shí)施并購(gòu)的過(guò)程中，要合理安排融資時(shí)間，針對(duì)并購(gòu)融資科學(xué)設(shè)置合理的時(shí)間路線，并理清思路。企業(yè)要避免過(guò)度融資和盲目融資，根據(jù)環(huán)境變化，對(duì)融資資金進(jìn)行合理調(diào)整。另外，企業(yè)要重視信譽(yù)建設(shè)，并開(kāi)展理性融資，實(shí)現(xiàn)對(duì)融資風(fēng)險(xiǎn)的有效規(guī)避。

7.加強(qiáng)內(nèi)部控制

企業(yè)在實(shí)際實(shí)施并購(gòu)活動(dòng)的具體過(guò)程中，要重視防控各類(lèi)融資風(fēng)險(xiǎn)，要針對(duì)潛在的融資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行科學(xué)分析，找準(zhǔn)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，提前采取針對(duì)性較強(qiáng)的應(yīng)對(duì)措施。企業(yè)要對(duì)內(nèi)部崗位機(jī)制進(jìn)行完善，清晰劃分崗位責(zé)任，確保在實(shí)施并購(gòu)融資的過(guò)程中各崗位員工能加強(qiáng)協(xié)作和監(jiān)督制約[5]。企業(yè)要加強(qiáng)對(duì)高層人員的培訓(xùn)，引導(dǎo)其明確企業(yè)發(fā)展和并購(gòu)策略，增強(qiáng)其應(yīng)對(duì)突發(fā)狀況的能力，在面臨融資風(fēng)險(xiǎn)時(shí)不至于手足無(wú)措。企業(yè)在實(shí)施并購(gòu)融資的實(shí)踐過(guò)程中，要對(duì)項(xiàng)目資金進(jìn)行合理規(guī)劃，對(duì)自身的經(jīng)濟(jì)實(shí)力形成清晰準(zhǔn)確的把握，避免盲目跟風(fēng)開(kāi)展并購(gòu)融資。企業(yè)要實(shí)地考察并購(gòu)企業(yè)，以謹(jǐn)慎的態(tài)度開(kāi)展并購(gòu)融資，盡量消除人為因素導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)。

8.構(gòu)建風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制和償債計(jì)劃

為有效規(guī)避控制融資風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)要構(gòu)建風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警體系，實(shí)現(xiàn)有效的風(fēng)險(xiǎn)管控。融資風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警，是指企業(yè)發(fā)生融資風(fēng)險(xiǎn)前，通過(guò)定量分析和定性分析的方法，與相關(guān)指標(biāo)相結(jié)合，將預(yù)警信號(hào)提前發(fā)出，提醒企業(yè)管理者及時(shí)將風(fēng)險(xiǎn)根源找出，并采取針對(duì)性較強(qiáng)的措施加以控制，實(shí)現(xiàn)對(duì)融資風(fēng)險(xiǎn)的防范化解。要通過(guò)該機(jī)制對(duì)企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)相關(guān)的融資狀況實(shí)施監(jiān)控，在融資風(fēng)險(xiǎn)形成前，及時(shí)發(fā)現(xiàn)端倪，提前對(duì)融資風(fēng)險(xiǎn)發(fā)出預(yù)警。企業(yè)要契合自身實(shí)際，綜合考慮經(jīng)營(yíng)發(fā)展?fàn)顩r，依托風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警體系準(zhǔn)確識(shí)別和科學(xué)評(píng)估并購(gòu)融資相關(guān)活動(dòng)潛在的各類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)，及早遏制風(fēng)險(xiǎn)。要基于對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的科學(xué)預(yù)測(cè)，制定有針對(duì)性的預(yù)防措施，實(shí)現(xiàn)防患于未然。企業(yè)還可將預(yù)警反饋?zhàn)鳛橐罁?jù)，修正調(diào)整融資計(jì)劃，確保高效順暢的融資活動(dòng)，盡量減少后續(xù)風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)要及時(shí)采取具有較強(qiáng)針對(duì)性和有效性的措施加以防范，實(shí)現(xiàn)對(duì)融資風(fēng)險(xiǎn)的有效化解。該系統(tǒng)將預(yù)警信號(hào)發(fā)出后，企業(yè)即應(yīng)對(duì)自身的融資策略進(jìn)行及時(shí)優(yōu)化調(diào)整，甚至根據(jù)實(shí)際情況，暫停融資活動(dòng)。企業(yè)完成并購(gòu)活動(dòng)后，仍需對(duì)預(yù)警信號(hào)進(jìn)行實(shí)時(shí)關(guān)注。完成并購(gòu)活動(dòng)后，其融資行為會(huì)在很大程度上影響企業(yè)自身的資本結(jié)構(gòu)和各項(xiàng)相關(guān)指標(biāo)。對(duì)此，企業(yè)要實(shí)時(shí)關(guān)注預(yù)警情況，做好相關(guān)準(zhǔn)備，避免融資風(fēng)險(xiǎn)引發(fā)財(cái)務(wù)危機(jī)[6]。另外，企業(yè)要根據(jù)自身債務(wù)實(shí)際情況，科學(xué)規(guī)劃融資，促進(jìn)資金周轉(zhuǎn)效率實(shí)現(xiàn)大幅度提高，詳細(xì)制定每筆債務(wù)相應(yīng)的償債計(jì)劃，保障資產(chǎn)流動(dòng)性，據(jù)此實(shí)現(xiàn)對(duì)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的有效降低。

9.對(duì)并購(gòu)融資風(fēng)險(xiǎn)實(shí)施動(dòng)態(tài)控制

企業(yè)要對(duì)并購(gòu)融資風(fēng)險(xiǎn)實(shí)施動(dòng)態(tài)控制，要選擇有效的風(fēng)險(xiǎn)控制方法，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)實(shí)施科學(xué)評(píng)估和準(zhǔn)確判斷。一是專(zhuān)家意見(jiàn)法。將所要預(yù)測(cè)的融資風(fēng)險(xiǎn)和相關(guān)資料，發(fā)送給專(zhuān)家，向?qū)＜艺髑笠庖?jiàn)，并對(duì)專(zhuān)家意見(jiàn)進(jìn)行廣泛收集、系統(tǒng)歸納，初步形成風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測(cè)結(jié)果。在此基礎(chǔ)上，向?qū)＜曳答侇A(yù)測(cè)結(jié)果，并向?qū)＜疫M(jìn)一步征求意見(jiàn)，再對(duì)專(zhuān)家意見(jiàn)進(jìn)行收集整理，形成第二次風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測(cè)結(jié)果。繼續(xù)向?qū)＜曳答佋摻Y(jié)果，向?qū)＜依^續(xù)征求意見(jiàn)，經(jīng)過(guò)反復(fù)多次，形成滿意度較高的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測(cè)結(jié)果。二是故障樹(shù)法。該方法通過(guò)圖解形式對(duì)大故障進(jìn)行分解，形成小故障，或分解故障原因，分解后形成樹(shù)枝狀的圖形。企業(yè)對(duì)融資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行控制，利用該法逐一分解風(fēng)險(xiǎn)，能準(zhǔn)確掌握風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的有效控制。該法簡(jiǎn)單明了，企業(yè)利用該法對(duì)并購(gòu)融資風(fēng)險(xiǎn)實(shí)施科學(xué)評(píng)估和有效控制，能將風(fēng)險(xiǎn)原因準(zhǔn)確找出。三是流程圖法。該方法是指逐一調(diào)查流程的各項(xiàng)階段和環(huán)節(jié)，找出潛在風(fēng)險(xiǎn)，并分析風(fēng)險(xiǎn)原因。企業(yè)利用該法能實(shí)現(xiàn)對(duì)并購(gòu)融資風(fēng)險(xiǎn)的動(dòng)態(tài)分析，按照內(nèi)在邏輯將分析對(duì)象涉及的全過(guò)程繪制為作業(yè)流程圖，利用工作流程，實(shí)時(shí)追蹤風(fēng)險(xiǎn)并加以修正。企業(yè)可依托網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)，并將影響并購(gòu)融資風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)數(shù)據(jù)輸入計(jì)算機(jī)，由計(jì)算機(jī)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行判定計(jì)算，獲取實(shí)時(shí)風(fēng)險(xiǎn)結(jié)論，并科學(xué)制定控制建議。另外，企業(yè)要綜合分析不同融資渠道的現(xiàn)實(shí)可行性，對(duì)融資規(guī)模進(jìn)行科學(xué)確定，全面考慮并購(gòu)融資決策的各項(xiàng)影響因素，形成科學(xué)的融資組合，實(shí)現(xiàn)對(duì)融資風(fēng)險(xiǎn)的有效動(dòng)態(tài)控制，保障并購(gòu)融資的成效。

10.制定應(yīng)急計(jì)劃并加強(qiáng)危機(jī)管理

企業(yè)要契合自身實(shí)際，綜合考慮各項(xiàng)因素，制定科學(xué)有效的應(yīng)急計(jì)劃。所謂應(yīng)急計(jì)劃，是指企業(yè)預(yù)測(cè)可能出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)事件，對(duì)之做好提前安排，一旦發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)后，即可迅速對(duì)之進(jìn)行有效應(yīng)對(duì)，確保企業(yè)恢復(fù)正常運(yùn)作。企業(yè)要考慮到并購(gòu)活動(dòng)以及并購(gòu)融資具有較強(qiáng)的復(fù)雜性，涉及諸多風(fēng)險(xiǎn)因素。對(duì)此，企業(yè)應(yīng)構(gòu)建完備高效的風(fēng)險(xiǎn)管理體系，制定科學(xué)有效的應(yīng)急計(jì)劃，減少風(fēng)險(xiǎn)對(duì)企業(yè)造成的損失。企業(yè)應(yīng)針對(duì)實(shí)施并購(gòu)活動(dòng)、開(kāi)展并購(gòu)融資相關(guān)工作的過(guò)程中潛在的各類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)制定針對(duì)性和有效性較強(qiáng)的應(yīng)急計(jì)劃。例如：當(dāng)資本結(jié)構(gòu)缺乏平衡的比率時(shí)，對(duì)資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行合理調(diào)整；當(dāng)償債能力不足時(shí)，對(duì)再融資計(jì)劃進(jìn)行科學(xué)規(guī)劃，強(qiáng)化償債能力等。企業(yè)要注重加強(qiáng)危機(jī)管理，對(duì)于難以預(yù)測(cè)和控制的可能引發(fā)重大損失的突發(fā)事件，要強(qiáng)化危機(jī)管理，對(duì)于已經(jīng)發(fā)生的危機(jī)，要吸取經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)。企業(yè)要構(gòu)建高效完備的復(fù)盤(pán)機(jī)制，對(duì)實(shí)施并購(gòu)活動(dòng)、開(kāi)展并購(gòu)融資相關(guān)工作過(guò)程中出現(xiàn)的各種風(fēng)險(xiǎn)、問(wèn)題，及時(shí)實(shí)施復(fù)盤(pán)，避免后期重犯類(lèi)似錯(cuò)誤。例如，在選擇融資時(shí)機(jī)時(shí)，要實(shí)時(shí)關(guān)注并準(zhǔn)確把握國(guó)家相關(guān)政策，致力于獲取成本最低的并購(gòu)資金。企業(yè)要從危機(jī)事件中總結(jié)經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，確保后期再次面臨類(lèi)似風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，能靈活有效應(yīng)對(duì)。

五、結(jié)語(yǔ)

綜上所述，企業(yè)并購(gòu)融資風(fēng)險(xiǎn)成因主要在于融資渠道相對(duì)單一、融資資本結(jié)構(gòu)不合理、缺乏對(duì)并購(gòu)融資風(fēng)險(xiǎn)的動(dòng)態(tài)控制。常見(jiàn)的企業(yè)并購(gòu)融資風(fēng)險(xiǎn)類(lèi)型包括并購(gòu)融資比例風(fēng)險(xiǎn)、并購(gòu)融資方式風(fēng)險(xiǎn)、融資安排風(fēng)險(xiǎn)以及融資結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)等。企業(yè)要通過(guò)加強(qiáng)對(duì)并購(gòu)?fù)瓿沙杀镜目刂啤⒑侠戆才挪①?gòu)融資比例、合理安排資金支付，對(duì)融資渠道進(jìn)行拓寬、轉(zhuǎn)變風(fēng)險(xiǎn)控制觀念，加強(qiáng)內(nèi)部控制、構(gòu)建風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制和償債計(jì)劃，對(duì)并購(gòu)融資風(fēng)險(xiǎn)實(shí)施動(dòng)態(tài)控制等路徑有效控制并購(gòu)融資風(fēng)險(xiǎn)。