□文/林燕彬

（廈門旭初稅務(wù)師事務(wù)所有限公司 福建·廈門）

［提要］盈余管理屬于財(cái)務(wù)報(bào)表粉飾的一種，分為應(yīng)計(jì)盈余管理和真實(shí)盈余管理。由于會(huì)計(jì)信息的公共物品屬性，管理層相對(duì)于相關(guān)方的信息優(yōu)勢(shì)以及管理層主觀的財(cái)務(wù)報(bào)表粉飾沖動(dòng)，上市公司盈余管理具有內(nèi)生性的特征。為此，建議從加強(qiáng)證券市場(chǎng)治理、加大對(duì)上市公司和會(huì)計(jì)審計(jì)機(jī)構(gòu)財(cái)務(wù)舞弊的處罰力度，以及利用先進(jìn)技術(shù)治理上市公司盈余管理亂象。

一、盈余管理的定義

盈余管理是屬于財(cái)務(wù)報(bào)表粉飾的一種，主要是指管理層通過(guò)人為干預(yù)或調(diào)節(jié)對(duì)外財(cái)務(wù)報(bào)告的盈利數(shù)額，從而對(duì)投資者、債權(quán)人、監(jiān)管機(jī)構(gòu)等相關(guān)方的看法與決策產(chǎn)生影響，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)某種目的的行為。傳統(tǒng)的觀點(diǎn)認(rèn)為，盈余管理僅限于會(huì)計(jì)信息的制作者通過(guò)濫用對(duì)會(huì)計(jì)政策和會(huì)計(jì)假設(shè)的裁量權(quán)，對(duì)會(huì)計(jì)報(bào)表的利潤(rùn)進(jìn)行調(diào)節(jié)的過(guò)程，不涉及財(cái)務(wù)欺詐。我國(guó)早期對(duì)盈余管理的研究文獻(xiàn)中，有不少國(guó)內(nèi)的學(xué)者也持這樣的觀點(diǎn)。但隨著盈余管理概念的拓寬，尤其是真實(shí)盈余管理方法被學(xué)界廣泛認(rèn)為是盈余管理的一種特殊形式，財(cái)務(wù)造假和財(cái)務(wù)欺詐也被納入到盈余管理的范疇中。

二、盈余管理的分類及特征

（一）盈余管理的分類。盈余管理分為應(yīng)計(jì)盈余管理和真實(shí)盈余管理。前者是指以應(yīng)計(jì)項(xiàng)的操縱作為主要形式的盈余管理，而后者主要指企業(yè)通過(guò)進(jìn)行真實(shí)的業(yè)務(wù)活動(dòng)來(lái)改變或扭曲財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)，進(jìn)行盈余管理的行為。在真實(shí)盈余管理中，盡管企業(yè)所發(fā)生的業(yè)務(wù)在會(huì)計(jì)上是真實(shí)存在的，但進(jìn)行該項(xiàng)業(yè)務(wù)活動(dòng)的目的本身就是為了調(diào)節(jié)報(bào)表，因此該業(yè)務(wù)的收入、成本、費(fèi)用均受到了控制和扭曲。

（二）不同類型盈余管理的特征。應(yīng)計(jì)盈余管理的成本低，但也容易被識(shí)破。王龍（2019）認(rèn)為，應(yīng)計(jì)盈余管理的實(shí)質(zhì)是將企業(yè)會(huì)計(jì)報(bào)表中各個(gè)項(xiàng)目的數(shù)值進(jìn)行跨期的騰挪。因此，理論上應(yīng)計(jì)盈余管理不會(huì)影響盈利的總額，僅僅會(huì)影響盈余數(shù)據(jù)在各個(gè)會(huì)計(jì)期間的分配；且在進(jìn)行應(yīng)計(jì)項(xiàng)盈余管理時(shí)，報(bào)表使用者往往可以通過(guò)企業(yè)會(huì)計(jì)報(bào)告中會(huì)計(jì)政策和會(huì)計(jì)假設(shè)的異常來(lái)對(duì)其進(jìn)行識(shí)別或還原，因此僅僅對(duì)非專業(yè)的報(bào)表使用者有效。

真實(shí)盈余管理在短期內(nèi)難以被發(fā)現(xiàn)，但其成本較高。真實(shí)盈余管理因?yàn)橛袑?shí)際發(fā)生的業(yè)務(wù)為基礎(chǔ)，因此這種方式既能影響企業(yè)的盈余數(shù)據(jù)總額，也能改變盈余數(shù)在各個(gè)會(huì)計(jì)期間的分配。雖然學(xué)者們通過(guò)研究，認(rèn)為報(bào)表使用者可以采用異常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流、異常費(fèi)用和異常產(chǎn)品成本等方法來(lái)檢查企業(yè)是否使用了真實(shí)盈余管理，然而從現(xiàn)實(shí)的情況來(lái)看，這種盈余管理方法的隱蔽性很強(qiáng)，報(bào)表使用者單憑閱讀會(huì)計(jì)報(bào)表附注難以發(fā)現(xiàn)其蹤跡，往往需要結(jié)合現(xiàn)場(chǎng)調(diào)研或非財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)（NFMs）的研究方能發(fā)現(xiàn)，但其缺點(diǎn)是盈余管理成本相對(duì)較高。近年來(lái)，隨著監(jiān)管趨勢(shì)的加嚴(yán)，以及信息披露要求的提高，通過(guò)操縱應(yīng)計(jì)項(xiàng)來(lái)進(jìn)行盈余管理的難度逐漸提升，部分企業(yè)開始使用真實(shí)盈余管理方法來(lái)進(jìn)行財(cái)務(wù)報(bào)表粉飾。

無(wú)論是哪一種盈余管理方法，都無(wú)法長(zhǎng)期地欺騙報(bào)表使用者。Amihud（2005）等學(xué)者認(rèn)為，投資者想要獲得公司的真實(shí)財(cái)務(wù)信息是要付出成本的。而盈余管理顯然增大了這種成本。對(duì)于采用了真實(shí)盈余管理方法的上市公司，投資者為了獲得公司的真實(shí)財(cái)務(wù)信息所需要支付的成本更大。然而，盡管在短期內(nèi)真實(shí)盈余管理被識(shí)破的幾率不大，但如果上市公司所使用的造假方法雷同，投資者識(shí)破的成本會(huì)越來(lái)越低。原因是隨著互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的發(fā)達(dá)，投資者之間相互交流的成本顯著降低。理論上，只要有一位投資者發(fā)現(xiàn)了上市公司造假的方法，并通過(guò)投資者交流平臺(tái)讓其他投資者看到，其他的投資者便可以通過(guò)學(xué)習(xí)這種方法對(duì)公司財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行分析，從而降低獲取公司真實(shí)信息的成本。更重要的是，如果市場(chǎng)樹立起了某家上市公司的管理層熱衷于盈余管理的印象，投資者對(duì)該公司的管理層就會(huì)持一種不信任的態(tài)度，這種態(tài)度將進(jìn)一步提升公司管理層進(jìn)行造假的成本。

三、盈余管理行為監(jiān)管的必要性

（一）盈余管理具有內(nèi)生性的特征。盈余管理的內(nèi)生性首先緣于會(huì)計(jì)信息公共物品的屬性。上市公司信息作為公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的副產(chǎn)品，具有公共物品的屬性。而在公共物品的生產(chǎn)和制造領(lǐng)域，在缺乏合理有效的監(jiān)督時(shí)，比較容易出現(xiàn)產(chǎn)品質(zhì)量下降等市場(chǎng)失靈的現(xiàn)象。上市公司信息作為一種特殊的公共物品也不例外，其質(zhì)量下降主要表現(xiàn)為信息的失真。因此，盈余管理具有內(nèi)生性的特征。

盈余管理的內(nèi)生性還緣于管理層相對(duì)于相關(guān)方的信息優(yōu)勢(shì)。相對(duì)于投資者、債權(quán)人和其他相關(guān)方，管理層往往占有絕對(duì)信息優(yōu)勢(shì)。當(dāng)不利經(jīng)營(yíng)狀況發(fā)生時(shí)，管理層更有條件使用盈余管理的方法欺騙、蒙蔽利益相關(guān)方。如果沒(méi)有監(jiān)管機(jī)構(gòu)的制約和保護(hù)，投資者與債權(quán)人利益無(wú)法得到有效保障。

盈余管理的內(nèi)生性也緣于管理層主觀的財(cái)務(wù)報(bào)表粉飾沖動(dòng)。根據(jù)傳統(tǒng)的盈余管理理論，投資者、債權(quán)人和稅收管理機(jī)關(guān)是盈余管理的主要對(duì)象。由于企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理層普遍存在維持地位、規(guī)避懲罰、獲取獎(jiǎng)勵(lì)、獲得融資便利、提高股票期權(quán)價(jià)格、逃避納稅等六種沖動(dòng)，并且盈余管理的成本較低，因此容易引發(fā)管理層在會(huì)計(jì)信息披露方面的逆向選擇與道德風(fēng)險(xiǎn)，造成財(cái)務(wù)信息披露質(zhì)量的下降。根據(jù)傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)原理，當(dāng)某類經(jīng)濟(jì)機(jī)構(gòu)自我運(yùn)行所要達(dá)到的目標(biāo)與社會(huì)利益存在沖突時(shí)，就需要代表社會(huì)利益的政府和監(jiān)管機(jī)構(gòu)加以約束，引導(dǎo)或強(qiáng)制其盡可能與社會(huì)利益保持一致。

（二）盈余管理具有危害性較強(qiáng)的特征。從宏觀角度來(lái)看，盈余管理降低了社會(huì)資源的配置效率。市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)是以市場(chǎng)作為資源配置的基礎(chǔ)性方式的經(jīng)濟(jì)。市場(chǎng)參與者出于實(shí)現(xiàn)自身利益最大化的目的，以獲得的信息為基礎(chǔ)，制定合理的投資或交易決策，從而在客觀上實(shí)現(xiàn)了社會(huì)資源的合理分配。然而，市場(chǎng)的參與者制定合理決策的前提是擁有可靠而真實(shí)的信息。而上市公司的財(cái)務(wù)報(bào)表粉飾行為降低了信息的可靠性，失真的信息扭曲了投資者的決策，在使投資者遭受損失的同時(shí)導(dǎo)致了社會(huì)資源的錯(cuò)配。在存在普遍而嚴(yán)重的信息失真的市場(chǎng)環(huán)境下，缺乏信息甄別能力的中小投資者往往選擇退出市場(chǎng)，從而削弱市場(chǎng)配置資源的能力，進(jìn)一步降低了社會(huì)資源的配置效率。

從中觀角度來(lái)看，盈余管理加強(qiáng)了管理層在管理活動(dòng)中的機(jī)會(huì)主義傾向，不利于行業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。公司經(jīng)營(yíng)管理層與投資者存在委托-代理關(guān)系。在該理論框架之下，管理者作為代理人有義務(wù)向作為委托人的投資者定期報(bào)告其履職情況和管理績(jī)效。而財(cái)務(wù)報(bào)告作為主要的匯報(bào)媒介和報(bào)告形式，其真實(shí)性往往決定投資者是否能夠全面而可靠地掌握公司實(shí)際運(yùn)營(yíng)情況和管理層的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，并作出合理的決策。如果某個(gè)行業(yè)有企業(yè)經(jīng)營(yíng)者通過(guò)低成本的盈余管理手段騙取了投資者的信任而獲得了融資或利益的好處，且沒(méi)有得到相應(yīng)的懲罰，容易導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)人才市場(chǎng)的逆向淘汰，使得誠(chéng)實(shí)守信的管理者得不到應(yīng)有的獎(jiǎng)賞，變相鼓勵(lì)了欺詐行為，加強(qiáng)了經(jīng)理人員在管理活動(dòng)中的機(jī)會(huì)主義傾向，進(jìn)而扭曲了管理層的工作重心，不利于行業(yè)的長(zhǎng)足發(fā)展。

從微觀角度來(lái)看，盈余管理將損害企業(yè)的長(zhǎng)期投資價(jià)值。賈文等（2014）通過(guò)對(duì)零售商業(yè)股票的研究證實(shí)了上市公司的每股收益可以決定性地影響該公司的長(zhǎng)期股價(jià)。因此，我們可以得到這樣的推論，即上市公司盈余與其股價(jià)存在顯著而又穩(wěn)定的關(guān)系，由于管理層對(duì)上市公司盈余的人為操縱會(huì)導(dǎo)致其盈余超過(guò)或低于實(shí)際值，因此會(huì)同步造成股票的交易價(jià)格和內(nèi)在價(jià)值之間的正向或負(fù)向差異。這一推論得到了李新愉等（2019）學(xué)者的研究支持。他們通過(guò)貝葉斯公式推導(dǎo)及實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，正向的盈余管理可以在短期之內(nèi)提升相關(guān)股票的價(jià)格，從而提高股票的短期收益率，并導(dǎo)致股票價(jià)格高估。但他們的研究也表明，從長(zhǎng)期來(lái)看，隨著投資者對(duì)管理層進(jìn)行盈余管理的事實(shí)認(rèn)知程度的提高，以及對(duì)公司實(shí)際運(yùn)營(yíng)情況理解程度的加深，股票的價(jià)格將向其內(nèi)在價(jià)值回歸。這再次證實(shí)了上文中所得出的結(jié)論，即無(wú)論上市公司使用何種盈余管理方法，都無(wú)法長(zhǎng)期地欺騙所有投資者，盈余管理的成本只會(huì)越來(lái)越高。從中我們還可以得出第二個(gè)推論，即如果某公司的股價(jià)在長(zhǎng)期內(nèi)將向一個(gè)固定的內(nèi)在價(jià)值回歸，那么盈余管理的效果僅僅是在短期內(nèi)透支了該股票上漲的空間，在該上漲實(shí)現(xiàn)后，將降低股票的長(zhǎng)期投資價(jià)值。

四、盈余管理治理及防范建議

針對(duì)企業(yè)盈余管理的危害，筆者建議從三個(gè)方面加強(qiáng)監(jiān)管，從而降低上市公司盈余管理發(fā)生的概率。

（一）加大對(duì)上市公司和會(huì)計(jì)審計(jì)機(jī)構(gòu)財(cái)務(wù)舞弊的處罰力度，以提高會(huì)計(jì)造假成本。管理層盈余管理的機(jī)會(huì)主義動(dòng)機(jī)，分為薪酬說(shuō)和權(quán)力說(shuō)。前者認(rèn)為，管理層對(duì)更高薪酬的追求可以作為解釋盈余管理和內(nèi)部控制信息披露中的委托-代理問(wèn)題的主要因素；而后者則認(rèn)為，管理層從事盈余管理的出發(fā)點(diǎn)是其自身成就感的獲取動(dòng)機(jī)，主要是為了擴(kuò)大商業(yè)版圖，以實(shí)現(xiàn)管理層自身權(quán)力最大化的目的。根據(jù)管理層權(quán)力論，如果公司外部缺乏對(duì)管理層的制度約束，公司內(nèi)部的治理機(jī)制又相對(duì)弱化，管理者在機(jī)會(huì)主義的動(dòng)機(jī)之下，便會(huì)利用權(quán)力影響企業(yè)的治理和決策為自身尋租。有時(shí)，管理層可能會(huì)利用權(quán)力操縱信息的披露進(jìn)行盈余管理，以誤導(dǎo)投資者，并從中獲取其個(gè)人利益。而加大對(duì)上市公司及審計(jì)機(jī)構(gòu)財(cái)務(wù)舞弊的處罰力度，是減少管理層機(jī)會(huì)主義動(dòng)機(jī)的重要方法。

（二）進(jìn)一步完善證券市場(chǎng)治理，健全證券市場(chǎng)投資主體結(jié)構(gòu)，提升投資者與管理層的博弈能力。Diamond（1991）等學(xué)者認(rèn)為，為了解決管理者和外部投資者之間的委托-代理問(wèn)題，首先要健全上市公司內(nèi)部控制信息披露制度。而現(xiàn)代公司管理理念認(rèn)為，投資者的機(jī)構(gòu)化、投資者相對(duì)地位的提升，才是緩解信息不對(duì)稱的最終因素，原因是機(jī)構(gòu)投資者相對(duì)于普通投資者更有意愿也更有能力與管理層進(jìn)行博弈。

溝通意愿方面，投資機(jī)構(gòu)購(gòu)買了或擬購(gòu)買某一家上市公司的股票，其投資業(yè)績(jī)與這家公司的經(jīng)營(yíng)情況直接相關(guān)，因此一般不存在投資機(jī)構(gòu)不愿意與上市公司管理層溝通的情形。而投資機(jī)構(gòu)相對(duì)于絕大多數(shù)散戶，在與管理層進(jìn)行博弈時(shí)擁有獨(dú)特的優(yōu)勢(shì)，這決定了管理層不太可能因?yàn)檩p視機(jī)構(gòu)而不愿意與之溝通。機(jī)構(gòu)的優(yōu)勢(shì)主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：首先，投資機(jī)構(gòu)有條件使用法律手段制約管理層。機(jī)構(gòu)比起散戶有更強(qiáng)的資金實(shí)力、更專業(yè)的法律顧問(wèn)，并有條件對(duì)管理層侵害股東的行為提起訴訟。而普通的散戶因?yàn)橛凶约旱闹鳂I(yè)，且投資有限、訴訟收益不高，往往選擇放棄訴訟。其次，投資機(jī)構(gòu)有條件利用公司治理機(jī)制制約管理層。與散戶相比，機(jī)構(gòu)的持股數(shù)量比較龐大，有機(jī)會(huì)派出代理人進(jìn)駐董事會(huì)或監(jiān)事會(huì)，并參與公司內(nèi)部重大事務(wù)的討論與表決，監(jiān)督管理層的所作所為是否符合股東利益，并在董事會(huì)上從股東的利益出發(fā)向管理層提出質(zhì)詢。再次，投資機(jī)構(gòu)可以在短期內(nèi)對(duì)公司的股價(jià)產(chǎn)生重大影響。投資機(jī)構(gòu)與普通散戶相比，他們的一舉一動(dòng)更受到市場(chǎng)的關(guān)注。上市公司在季度報(bào)告中均需公布持有公司股票的前十大股東及流通股股東名單，以及持股數(shù)量的變化。而上市公司前十大流通股東，往往是以投資機(jī)構(gòu)為主，因此投資機(jī)構(gòu)的持股數(shù)其實(shí)是向市場(chǎng)公開的。由于具有專業(yè)化的優(yōu)勢(shì)，投資機(jī)構(gòu)對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)情況變動(dòng)往往比普通散戶更加敏感。散戶往往也承認(rèn)機(jī)構(gòu)投資者對(duì)上市公司的了解程度高于他們自身，因此會(huì)通過(guò)投資機(jī)構(gòu)對(duì)某一家上市公司的持股數(shù)量來(lái)推測(cè)其對(duì)上市公司的態(tài)度以及這家上市公司的經(jīng)營(yíng)狀況。因此，機(jī)構(gòu)的增持或減持行為具有一定的信息傳遞效應(yīng)，并最終影響這家公司的股價(jià)。最后，投資機(jī)構(gòu)可以較大程度地影響公司的市場(chǎng)評(píng)價(jià)。雖然我國(guó)相關(guān)法規(guī)規(guī)定，持有某一上市公司股票的機(jī)構(gòu)投資者不能對(duì)外發(fā)布該公司的正式研究報(bào)告，但在現(xiàn)實(shí)中，依然有不少機(jī)構(gòu)投資者（如私募基金等）通過(guò)非正式的形式（如接受采訪、講演等）對(duì)某一只自己看好或持有的股票發(fā)表評(píng)論和觀點(diǎn)。這種情況在成熟市場(chǎng)也時(shí)有發(fā)生，如巴菲特先生對(duì)可口可樂(lè)等公司的評(píng)價(jià)。如果某一個(gè)機(jī)構(gòu)投資者的歷史業(yè)績(jī)良好，則該機(jī)構(gòu)對(duì)公司的評(píng)價(jià)往往會(huì)形成比較大的市場(chǎng)影響力，從而給管理層造成一定的輿論壓力。

（三）積極利用先進(jìn)的技術(shù)，如人工智能、物聯(lián)網(wǎng)等來(lái)降低或者防范企業(yè)進(jìn)行盈余管理的風(fēng)險(xiǎn)。相信隨著相關(guān)法規(guī)的進(jìn)一步完善、證券市場(chǎng)的進(jìn)一步成熟，以及科學(xué)技術(shù)的進(jìn)步，盈余管理的現(xiàn)象終將得到有效的控制。