何小民

近年來，我國人口老齡化比重不斷提升，2021年65歲及以上人口占比達14.2%，這也意味著我們已經步入深度老齡化社會。與此同時，中國人口自然增長率下滑的趨勢難改，讓現(xiàn)收現(xiàn)付制的基本養(yǎng)老金賬戶收支承壓。

當下中國養(yǎng)老體系的不可持續(xù)問題日益凸顯，也讓社會各界對個人養(yǎng)老金政策頗為關注。事實上，早在1991年，國務院就曾提出構建中國養(yǎng)老體系“三大支柱”的設想，提出要逐步建立基本養(yǎng)老保險、企業(yè)補充養(yǎng)老保險和個人商業(yè)養(yǎng)老保險相結合的養(yǎng)老保險制度。但經過30年的發(fā)展，中國養(yǎng)老金三大支柱發(fā)展失衡，其中，基本養(yǎng)老保險（第一支柱）一家獨大，第二支柱發(fā)展偏弱，而第三支柱才剛起步。

數(shù)據(jù)顯示，截至2021年底，全國基本養(yǎng)老保險參保人數(shù)達到10.3億人，累計結存超過6萬億，而作為第二支柱的企業(yè)年金和職業(yè)年金，分別在2004年和2014年才建立，且只有單位就業(yè)人員才能參與，發(fā)展偏弱。截至2021年末，企業(yè)年金的參與職工為2875萬人，而職業(yè)年金的參加人數(shù)為4325萬人。

在這種情況下，醞釀多年的個人養(yǎng)老金保險制度終于提上日程。11月28日，首批40家基金公司旗下129只獲批的個人養(yǎng)老基金產品正式開售，吹響了養(yǎng)老第三支柱再次啟航的號角。

早在2018年，就已有養(yǎng)老金融產品的試點，涵蓋養(yǎng)老FOF、稅延養(yǎng)老險等業(yè)務，但因稅收優(yōu)惠吸引力不夠、覆蓋面有限，試點效果不及預期，但客觀上為個人養(yǎng)老金制度的最終落地打下了基礎。

隨著老齡化程度加深，人口自然增長率下降，從2021年開始，個人養(yǎng)老金發(fā)展加速，而真正落地卻在今年。4月，《關于推動個人養(yǎng)老金發(fā)展的意見》出臺，隨后，在11月4日，《個人養(yǎng)老金實施辦法》等4個文件密集發(fā)布，明確了居民參與流程、個人養(yǎng)老金業(yè)務范圍、機構準入要求、稅收優(yōu)惠政策等，標志著個人養(yǎng)老金制度正式落地。

不同于基本養(yǎng)老保險賬戶的虛賬實記，個人無法參與基本養(yǎng)老保險的投資，個人養(yǎng)老金賬戶的資金是實賬積累、賬實相符，且個人自愿參與，個人能選擇投資產品、確定繳費金融等。目前，只有36個先行城市（地區(qū)）參加城鎮(zhèn)職工基本養(yǎng)老保險、城鄉(xiāng)居民基本養(yǎng)老保險的人員能購買個人養(yǎng)老金產品。這些試點地區(qū)大多為沿海經濟活躍地區(qū)或省會城市，其中，福建全省納入，廣東、浙江、山東、河北、遼寧各有兩個城市納入，四個直轄市也都在試點城市之列。

當下，個人養(yǎng)老金儲蓄、養(yǎng)老金基金、養(yǎng)老金保險等個人養(yǎng)老金融產品也在有序落地。如11月28日開始，首批129只基金產品已發(fā)售；11月29日，農行、建行在合肥、廣州、成都、西安、青島等5個城市正式試點推出特定養(yǎng)老儲蓄產品，不過，試點階段，單家試點銀行特定養(yǎng)老儲蓄業(yè)務總規(guī)模限制在100億元以內；2023年1月1日起，養(yǎng)老保險公司商業(yè)養(yǎng)老金業(yè)務試點也將開啟。

養(yǎng)老儲蓄、養(yǎng)老金基金、養(yǎng)老金保險，與此前推出的養(yǎng)老理財，四大金融產品共同構成了我國個人養(yǎng)老金融體系。想要投資這些養(yǎng)老金融產品，上述36個城市符合條件的居民，需要開設個人養(yǎng)老金賬戶。其包含兩部分，一個是人社部個人養(yǎng)老金信息管理服務平臺建立的個人養(yǎng)老金服務賬戶，與基本養(yǎng)老保險關聯(lián)，用來記錄個人養(yǎng)老金相關信息；一個是個人養(yǎng)老金資金賬戶，提供資金繳存、個人養(yǎng)老金產品投資、個人養(yǎng)老金支付等服務。

這兩個賬戶是相互“唯一”對應的，通過商業(yè)銀行，參與人可以一次性開齊兩個賬戶，而如果通過基金代銷機構開戶，參與人需要開一個交易賬戶，再和上述兩個賬戶綁定。這就意味著，銀行是資金賬戶的唯一開立機構，而銀保監(jiān)會公布的首批可以辦理個人養(yǎng)老金開戶的商業(yè)銀行有23家。

可以看到，目前，這些商業(yè)銀行圍繞個人養(yǎng)老金開戶的營銷戰(zhàn)已經打響。各大銀行通過線下、線上渠道，通過各類開戶優(yōu)惠活動搶占先機。正如招行新任行長王良在2022年三季度業(yè)績交流會上提到的，如果“不做零售業(yè)務，現(xiàn)在沒飯吃，未來也沒飯吃”，顯然，從這個層面，商業(yè)銀行爭奪個人養(yǎng)老金開戶，不僅為它們的零售業(yè)務轉型帶來了新的可能，也可以通過個人養(yǎng)老金業(yè)務的先發(fā)優(yōu)勢，推動財富管理業(yè)務向前發(fā)展。

賬戶開通后，參與人可以選擇按月、分次或者按年度繳存?zhèn)€人養(yǎng)老金，不過，每年繳存的最高額度不能超過1.2萬元，而繳存額度是參與人享受稅收優(yōu)惠的前提。

相比2018年的個人稅收遞延型商業(yè)養(yǎng)老保險試點，此次個人養(yǎng)老金的稅收優(yōu)惠力度更大，主要表現(xiàn)在稅前扣除額度和個稅稅率上。個稅遞延型商業(yè)養(yǎng)老保險，是按照月收入的6%或1000元標準扣除額度，而個人養(yǎng)老金是每年按固定1.2萬元的額度。

在個稅稅率上，個稅延型商業(yè)養(yǎng)老保險試點規(guī)定，收入的25%部分是免稅的，其余75%按照10%的稅率計算個人所得稅，實際個稅費率為7.5%，而個人養(yǎng)老金的個稅采用EET模式——簡單來說，在繳費和投資環(huán)節(jié)免稅，而在領取環(huán)節(jié)征稅，且個人養(yǎng)老金領取時的個稅稅率從7.5%降為3%，對參與者而言，這無疑是看得見的優(yōu)惠。

舉個例子，深圳市民李小姐，35歲，稅前收入20萬，按照個人所得稅的7檔稅率，適用20%的稅率，假設不考慮投資的情況下，李小姐每年向個人養(yǎng)老金資金賬戶繳存1.2萬元，此時這部分繳存資金適用稅率由20%降到3%，每年能省下稅2040元。

不過，我國目前的七檔個人所得稅稅率中，最低一檔是全年應納稅所得額不超過3.6萬元的，稅率為3%；3.6萬元～14.4萬元的，稅率為10%；以此類推，最高一檔為年應納稅所得額超過96萬元的，稅率為45%。從減稅效果來看，毫無疑問，個人養(yǎng)老金的稅收優(yōu)惠更適合高收入人群避稅。

當然，個人養(yǎng)老金賬戶每年繳存的資金以及因此產生的稅收優(yōu)惠，都不能立馬取出，只有4種情況才能取出：達到領取基本養(yǎng)老金年齡、完全喪失勞動能力、出國（境）定居、國家規(guī)定的其他情形。以李小姐為例，如無特殊情況，她需要繳存20年后才能領取，在個人養(yǎng)老金賬戶封閉式運營的20年里，她可以選擇用個人養(yǎng)老金賬戶的資金來投資理財，且投資收益不征稅。

首批獲批開展個人養(yǎng)老金融產品的金融機構有23家銀行、11家理財公司、40家基金公司、6家保險機構、37家基金銷售機構。具體來說，李小姐可以從這些機構買養(yǎng)老儲蓄存款（特定養(yǎng)老儲蓄產品、個人養(yǎng)老金專屬儲蓄產品）、養(yǎng)老理財產品、養(yǎng)老金基金產品、養(yǎng)老金保險。其中，儲蓄類產品更多偏向于存款，期限長、安全性高，重在保值，適合風險承受能力弱的人群；保險類產品重在保障，適合無法承擔投資風險、期望穩(wěn)定收益的人群；而基金和理財則屬于投資類產品，預期收益更高，當然風險也更大。

從當前的政策來看，這些個人養(yǎng)老金融產品都經過相關機構的審批，其收益略高于市場同期金融產品的收益。以特定養(yǎng)老儲蓄為例，這類產品11月29日開始在合肥、廣州、成都、西安、青島5個城市試點，且要求參與人滿35歲才可以購買，每人購買的上限為50萬元，包括整存整取、零存整取、整存零取三類，期限分為5年、10年、15年、20年。

根據(jù)監(jiān)管要求，特定養(yǎng)老儲蓄產品利率要略高于大型銀行5年期定期存款的掛牌利率。不過，每家銀行在不同試點地區(qū)分行推出的養(yǎng)老儲蓄利率也不一樣，如目前工行普通存款5年期整存整取的利率是2.65%，而特定養(yǎng)老儲蓄產品5年期產品在合肥、青島地區(qū)整存整取的利率是3.5%，在廣州、西安、成都地區(qū)整存整取的利率是4%，均高于5年期普通存款產品的利率。

不難看出，個人養(yǎng)老金不僅有較大的減稅讓利，其能購買的投資理財產品，都有相關監(jiān)管部門的審核、監(jiān)管，能讓參與者在強制儲蓄的同時，也獲得一份穩(wěn)健收益。不過，當下大部分人仍在觀望，因為上述的讓利和收益，都是以讓渡繳存的個人養(yǎng)老資金20年的流動性為條件，這很大程度上考驗著參與人的收入水平和理財水平。

眾所周知，個人養(yǎng)老金不僅能彌補養(yǎng)老金缺口，健全我國的養(yǎng)老保險體系，其資金賬戶匯集的長期資金，或將助力資本市場穩(wěn)健發(fā)展。如前所述，當前個人養(yǎng)老金可投資的產品涵蓋基金、儲蓄、理財、保險四類，隨著個人養(yǎng)老金入市，它們能為資本市場帶來多少增量資金？

據(jù)財新報道，按照《中國居民收入分配年度報告（2021）》數(shù)據(jù)測算，中國居民年可支配收入超過3.6萬元的比例約為16.34%，而個人養(yǎng)老金的稅收優(yōu)惠對這部分人吸引力大。假設這部分人頂格參與個人養(yǎng)老金，則每年有望為市場帶來2萬億的增量資金。

這部分資金也注定將成為各方機構爭奪的焦點，它們會流向何處？考慮到個人養(yǎng)老金的儲蓄、基金產品才試點開售，養(yǎng)老金保險產品更是要到2023年1月1日才試點，不妨先看看養(yǎng)老理財產品。這方面，固收類資產仍是配置主體，占比達到80%。這也不難理解，個人養(yǎng)老金整體期限較長，且風險偏好低，必然會選擇比較穩(wěn)健的固收類產品。

不過，個人養(yǎng)老金對投資產品的需求依舊存在。據(jù)《中國養(yǎng)老金融調查報告（2021）》，一些投資者認為，養(yǎng)老金融產品的收益偏低是目前養(yǎng)老投資最大的問題，如果要提升收益率，個人養(yǎng)老金的投資組合就需要增加公募基金等投資屬性更強的產品。

事實上，這也是未來發(fā)展的趨勢，更是美國養(yǎng)老第三支柱發(fā)展的經驗。截止到2021年末，約37%的美國家庭都有IRA計劃，數(shù)量接近4800萬。IRA計劃是美國第三支柱的代表，盡管IRA可以投資于保險、銀行存款等，但是截止到2021年末，IRA計劃投資共同基金的比例達45%，通過基金賬戶直接買個股、ETF、封閉式基金等權益資產達到46%。這就意味著，美國IRA計劃的九成資金都流向了投資類產品，真正實現(xiàn)了投資養(yǎng)老。

毫無疑問，在這過程中，投資者會承擔更大的波動風險。顯然，當前中國的個人養(yǎng)老金參與者還沒有做好準備，那么，留給養(yǎng)老金融機構的問題是，如何通過養(yǎng)老投資者教育，讓參與者能學會接受長期持有投資，來熨平短期市場帶來的波動。

回顧上世紀我國先后經歷的三次嬰兒潮—1950-1957年、1962-1975年、1981-1997年，其中，第二次“嬰兒潮”的人口規(guī)模達到3.68億。根據(jù)現(xiàn)行的法定退休年齡，這群 “60后”和“70后”將在未來的15年陸續(xù)步入退休階段，而他們無疑是養(yǎng)老金融機構爭奪的目標人群。

在中信銀行財富管理部總經理王洪棟看來，這部分人群的收入水平、財富積累相較于“40后”“50后”有跨越式提升，同時，他們已經具備多樣化的資產配置意識，已成為中國財富管理市場的主要居民群體。

在退休大潮來臨前，如何滿足這部分人群多元化、個性化的財富管理和養(yǎng)老投資需求，將考驗所有養(yǎng)老金融機構的服務水平，也會影響萬億養(yǎng)老金入市的程度。