倪斌

法國股市以具備全球領先優(yōu)勢的奢侈品企業(yè)和高端制造企業(yè)為主，由于盈利持續(xù)增長和全球流動性收縮背景下的回撤，當前處于較低的估值區(qū)間，2023年值得戰(zhàn)略重視。

2022年全年，整個歐洲面臨多重危機，年初的俄烏沖突引發(fā)歐美能源價格的大幅攀升。相比美國，歐洲地區(qū)的能源對外依賴度更高，能源供應不足問題尤為突出，在通脹屢創(chuàng)歷史新高背景下，歐央行開啟了加息縮表的貨幣緊縮之路。

作為全球第七和歐元區(qū)第二大經濟體，法國工業(yè)體系健全，尤其在航天、高速軌道等諸多高端制造領域位居世界領先水平，而同時法國又是當今世界奢侈品行業(yè)的橋頭堡，LV、愛馬仕、香奈兒、Gucci等本土奢侈品品牌星光熠熠，它們相對應的母公司分別是路易威登、愛馬仕公司、香奈兒公司、開云集團。

法國經濟同樣也陷入高通脹和低增長的滯漲格局，但作為法國的旗艦指數，法國CAC40指數仍然體現(xiàn)出很強的韌性，在經歷了2021年大漲28.9%之后，2022年全年僅下跌9.5%，優(yōu)于諸多全球主流指數。

2022年四季度，歐洲的暖冬大幅緩解了對于天然氣需求不足的擔憂，歐洲股市大幅反彈，成為全球表現(xiàn)最為出色權益資產。

展望2023年，從前瞻指標看，歐元區(qū)的經濟景氣指標開始逐步觸底，德法等經濟體已出現(xiàn)邊際改善跡象。2022年10月以來，法國CPI同比讀數觸頂回落，從6.2%降至5.9%，我們認為，法國通脹有望能延續(xù)回落趨勢，2023年全年的平均通脹率有望維持在4.3%左右。而法國2022年11月PMI從47.2的底部提升至49.2，盡管仍然在榮枯線以下，但回升跡象漸顯。

數據來源：wind，截至2022.1.1-2022.12.31

美國12月消費者價格指數（CPI）同比上漲6.5%，低于11月份的7.1%，也遠低于2022年6月份9.1%的峰值。至此，美國通脹已經連續(xù)第六個月下降。剔除波動較大的能源和食品價格的核心CPI同比上漲5.7%，增幅低于11月份的6%。

這些數據表明，美國通脹正在好轉?；诖?，市場認為美聯(lián)儲在2月1日結束的議息會議上可能將加息幅度從去年12月的50個基點降至25個基點。

1月11日，中國乘聯(lián)會公布了最新的新能源汽車零售數據，2022年12月中國新能源汽車銷量排名第一的是比亞迪，銷量為223678臺，同比增長141.1%；特斯拉中國排名第二，銷量為41926輛。

全年來看，比亞迪以近180萬輛的成績一騎絕塵，同比大增208.2%。上汽通用五菱位列第二，銷量為44.2萬輛。第三名為特斯拉中國，全年銷量約44萬輛，同比增長為37.1%。

次日，比亞迪印度子公司高級副總裁戈帕拉克里希南（SanjayGopalakrishnan）在2023年印度車展上受訪時說，比亞迪希望到2030年能占領印度電動汽車市場40％的份額，相當于要成為印度市場的“一哥”。

受利好消息提振，1月12日，比亞迪上漲3.09%，盤中一度漲超5%。

1月12日，臺積電發(fā)布了2022年第四季度業(yè)績報告。當季臺積電實現(xiàn)營收6255.3億元新臺幣，同比增長42.8%；凈利潤為2959億元新臺幣，同比增長78.0%；，毛利率為62.2%，營業(yè)利潤率為52%，凈利潤率為47.3%。

盡管芯片行業(yè)在2022年整體處于低谷，但臺積電第四季度收入、凈利潤、毛利率均創(chuàng)下歷史新高。此外，臺積電準備在2025年量產2納米芯片。

巴菲特旗下伯克希爾哈撒韋三季度斥資41億美元建倉臺積電。據悉，這是巴菲特首次買入臺積電，并一舉成為臺積電第五大股東。2022年臺積電股價持續(xù)走低，在11月觸及59.16美元/股低位，較年初高點跌近六成。截至2022年1月12日，臺積電報收87美元/股。

1月12日晚，全球動力電池龍頭寧德時代發(fā)布業(yè)績預告，預計2022年歸母凈利潤291億元至315億元，同比增長82.66%至97.72%；歸母扣非凈利潤268億元至290億元，同比增長99.37%至115.74%。

2022年前三季度，寧德時代實現(xiàn)凈利潤176億元。以此計算，寧德時代去年四季度的凈利潤達到115億元至139億元，單季度盈利首次突破百億。2021年四季度，寧德時代的凈利潤為81億元。

對于業(yè)績增長原因，寧德時代認為，主要是國內外新能源行業(yè)快速發(fā)展，動力電池及儲能產業(yè)市場持續(xù)增長。

晨星的數據顯示，摩根大通、施羅德投資、瑞銀、富達國際等機構近期一齊出手押注中國消費。瑞銀（盧森堡）中國精選股票基金2022年12月加倉貴州茅臺14.03%；歐洲資管巨頭施羅德投資旗下“施羅德國際精選基金中國A”同期加倉貴州茅臺21.65%；富達國際旗下旗艦消費基金也加倉貴州茅臺3.40%；11月摩根大通旗下基金則已經大舉建倉貴州茅臺。

機構幾乎一致認為：2023年中國經濟復蘇的主力是消費，龍頭股“貴州茅臺”重回焦點。

由于歐洲在發(fā)展綠色經濟中走在了世界前列，已大幅降低了傳統(tǒng)能源開發(fā)投資，因而，能源結構轉型導致的供需錯配仍將是不時地困擾歐洲經濟的陰霾。2023年上半年，預計仍是歐央行持續(xù)緊縮力度的階段，盡管以意大利為代表的歐洲部分國家債務壓力有所增加，但整體外債償付壓力可控，并且歐央行相較十年前應對經驗更為豐富，歐債危機2023年重演的可能性較小。

我們預計2023年法國股市仍將具備較強韌性，主要源于其成分股行業(yè)分布的多元化以及這些全球知名企業(yè)的良好業(yè)績對指數的重要支撐。

比如全球第四大石油巨頭道達爾能源，將充分受益于石油和天然氣價格的上行；全球領先的醫(yī)藥集團賽諾菲將獲益于全球對于健康醫(yī)療的強勁需求；液化空氣集團作為全球最大的工業(yè)氣體和醫(yī)療氣體供應商，防御屬性較強，盈利受經濟下行影響較弱；航空巨頭空中客車將受益于疫情改善下全球機場活動的強勁復蘇。

作為指數權重占比最高可選消費中，囊括了路易威登、愛馬仕、開云集團等頂級奢侈品巨頭以及歐萊雅為代表的全球美妝巨頭，這些公司往往通過強大的品牌效應，即便在全球經濟疲軟形勢下，仍保持較高的需求量。2022年三季報顯示，路易威登、愛馬仕、開云集團三季度的同比增速分別在19%、24%和14%；根據彭博的一致預計，2023年-2025年上述公司營收整體的年化增速穩(wěn)定在15%-20%。

另外，2024年夏季奧運會將在巴黎舉行，作為賽事活動舉辦的重要載體，除了基礎設施建設推升國內需求以外，奧運會將極大提振法國旅游業(yè)，大批海外消費者涌入，疊加近年來歐元的持續(xù)貶值，將極大推升法國旅游和消費增速，像LV、Dior等本土奢侈品已開始紛紛入局運動品牌聯(lián)名，屆時奢侈運動跨界聯(lián)名也將成為新趨勢，而法國的指數又恰恰以可選消費等作為重要特色，股市往往會提前反映預期。同時，2023年疫情影響將漸漸消散，隨著中國和日本等亞太地區(qū)的旅游和奢侈品行業(yè)需求的強勁復蘇，也將一定程度提振法國經濟。

以歐洲為代表的成熟市場是全球多元化配置中不可缺少的一環(huán)，法國股市與國內A股相關性較低，能有效實現(xiàn)投資互補。2023年歐洲經濟仍面臨不少困境，但法國股市以全球領先優(yōu)勢的奢侈品企業(yè)和高端制造企業(yè)為主，估值在經歷全球流動性收縮背景的回撤下當前已處于較低的估值區(qū)間，配置機會值得關注。（作者系華安基金經理。文中所提個股僅為舉例，不作為買入推薦。）

數據來源：Bloomberg，截至2022/12/31