唐輝俊

趙曉光 天風(fēng)證券副總裁、研究所所長(zhǎng) 新財(cái)富杰出研究領(lǐng)袖、新財(cái)富白金分析師NFBR

2015年12月，天風(fēng)證券首次報(bào)送公開(kāi)發(fā)行股票招股說(shuō)明書，沖刺IPO。次年，天風(fēng)證券決定組建自己的研究團(tuán)隊(duì)，通過(guò)打造研究品牌，提升競(jìng)爭(zhēng)力。

剛剛成立的研究所要快速放大影響，往往會(huì)引進(jìn)有行業(yè)聲望的領(lǐng)軍人才，天風(fēng)證券也不例外。趙曉光便在這樣的背景下加入天風(fēng)證券，領(lǐng)導(dǎo)全新的天風(fēng)研究所。

此時(shí)的趙曉光在市場(chǎng)上已頗具影響力。

2007年，他在電子產(chǎn)業(yè)“黃金十年”開(kāi)啟元年入行，成為東方證券的電子行業(yè)分析師，此后加入安信證券。憑借極高的悟性和極致的勤奮，趙曉光不斷完善研究框架，用具有開(kāi)創(chuàng)性的產(chǎn)業(yè)鏈研究方法，挖掘了諸多投資機(jī)會(huì)，備受市場(chǎng)認(rèn)可。他也迅速在行業(yè)中脫穎而出。2010年開(kāi)始，趙曉光連續(xù)在新財(cái)富最佳分析師評(píng)選中摘得電子產(chǎn)業(yè)研究第一名。

2014年，年僅32歲的趙曉光出任安信證券研究所負(fù)責(zé)人，2015年，安信證券研究所首次挺進(jìn)新財(cái)富“本土最佳研究團(tuán)隊(duì)”前五名。

連續(xù)“開(kāi)掛”的趙曉光，將帶領(lǐng)全新的天風(fēng)證券研究所走向何方？在電子行業(yè)被驗(yàn)證的產(chǎn)業(yè)鏈研究法，能否進(jìn)一步在其他行業(yè)開(kāi)花結(jié)果？業(yè)界目光聚焦至此。

6年過(guò)去，趙曉光不負(fù)眾望。天風(fēng)證券連續(xù)多年居“本土最佳研究團(tuán)隊(duì)”前五名。

在“研究驅(qū)動(dòng)”的戰(zhàn)略指引下，天風(fēng)證券研究所已組建了一個(gè)具備豐富產(chǎn)業(yè)鏈研究經(jīng)驗(yàn)的團(tuán)隊(duì)，其服務(wù)對(duì)象也從公募基金擴(kuò)大至上市公司、銀行、保險(xiǎn)、政府、產(chǎn)業(yè)投資者等。

服務(wù)投資機(jī)構(gòu)之外，趙曉光希望能將研究所打造成為國(guó)家級(jí)的高端產(chǎn)業(yè)智庫(kù)，進(jìn)一步發(fā)揮研究的社會(huì)價(jià)值。

產(chǎn)業(yè)鏈研究法開(kāi)創(chuàng)者

本科就讀于復(fù)旦大學(xué)電子工程專業(yè)的趙曉光，有著長(zhǎng)期的邏輯思維能力歷練，但他是個(gè)“非典型理工男”，熱愛(ài)哲學(xué)與歷史學(xué)，并在大一大二期間花了大量的時(shí)間閱讀相關(guān)文獻(xiàn)?！罢軐W(xué)與歷史能夠塑造一個(gè)人的世界觀與歷史觀，讓人更好地去解釋世界。”

好奇心重、求知欲強(qiáng)、對(duì)解釋世界充滿興趣，趙曉光如此概括自己。憑借著一腔熱忱，他在研究生時(shí)期選擇進(jìn)入自己熱愛(ài)的經(jīng)濟(jì)學(xué)領(lǐng)域。2007年，趙曉光研究生畢業(yè)，加入東方證券，成為一名電子行業(yè)的分析師。

彼時(shí)，資本市場(chǎng)正值風(fēng)暴前的狂歡，上證指數(shù)兩年時(shí)間里從800點(diǎn)漲到6124點(diǎn)，漲幅高達(dá)6.6倍，處于絕對(duì)的牛市期，金融、地產(chǎn)、鋼鐵、煤炭、有色“五朵金花”金光閃耀。而趙曉光選擇的電子行業(yè)，并不算熱門。

此時(shí)，中國(guó)電子行業(yè)發(fā)展的驅(qū)動(dòng)力，來(lái)自PC。2000年前后，PC行業(yè)發(fā)展勢(shì)頭正盛，“代工+設(shè)計(jì)”的軟硬件分離模式興起，半導(dǎo)體制造從美國(guó)向中國(guó)臺(tái)灣和韓國(guó)遷移，代工和零部件企業(yè)則向中國(guó)臺(tái)灣和新加坡、馬來(lái)西亞遷移。其后，歐美日等發(fā)達(dá)國(guó)家又將勞動(dòng)密集型和低技術(shù)性產(chǎn)業(yè)逐步向發(fā)展中國(guó)家轉(zhuǎn)移。中國(guó)雖然承接轉(zhuǎn)移，但企業(yè)處于產(chǎn)業(yè)鏈末端，成長(zhǎng)空間有限，電子產(chǎn)業(yè)在A股并不占據(jù)主流。

但趙曉光并不在意?！案嗟氖且环N直覺(jué)，這個(gè)行業(yè)適合自己。”他解釋選擇的原因，其一是與自己本科所學(xué)專業(yè)一脈相承，其二與自身性格有關(guān)?！胺凑叩乐畡?dòng)，盡管行業(yè)體量不大，但正是小才孕育著無(wú)限的可能?！?/p>

事實(shí)證明，趙曉光的直覺(jué)極其敏銳。如今回看，他入行的2007年有一個(gè)關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)?iPhone問(wèn)世，其開(kāi)啟了智能手機(jī)引領(lǐng)的移動(dòng)互聯(lián)新時(shí)代。借助智能手機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈的爆發(fā)，中國(guó)成為全球電子制造業(yè)重鎮(zhèn)，電子行業(yè)也自此開(kāi)啟了黃金十年。

回顧過(guò)去，趙曉光曾言，自己正是趕上了這趟黃金列車。

但趕上風(fēng)口的人很多，想要脫穎而出也并非易事。整體來(lái)看，電子行業(yè)十分龐雜，細(xì)分領(lǐng)域多，涉及60多個(gè)子行業(yè)。行業(yè)技術(shù)更新快，跟蹤研究難度較大，幾乎無(wú)法用一個(gè)統(tǒng)一范式進(jìn)行研究。按照申萬(wàn)行業(yè)分類，電子產(chǎn)業(yè)可分為半導(dǎo)體（集成電路、分立器件、半導(dǎo)體材料）、元件（印刷電路板、被動(dòng)元件）、光學(xué)光電子（顯示器件、LED、光學(xué)元件）、電子制造（電子系統(tǒng)組裝、電子零部件制造）以及其他電子五個(gè)二級(jí)行業(yè)。

電子行業(yè)還有一個(gè)顯著的特質(zhì)：身處其中的企業(yè)會(huì)受到上下游的影響。電子產(chǎn)業(yè)鏈上游是核心部件材料及設(shè)備，包括半導(dǎo)體材料、磁性材料、金屬材料等；中游是制造模組；下游則是品牌整機(jī)。其中，上游核心部件包括軟件系統(tǒng)在內(nèi)，是下游高端品牌的“咽喉”。

如今，發(fā)展高科技，扶持半導(dǎo)體，推動(dòng)電子制造產(chǎn)業(yè)升級(jí)已成為共識(shí)。但在當(dāng)時(shí)，中國(guó)電子行業(yè)尚處于承接低端電子組裝與制造的初級(jí)階段。憑借著本科期間對(duì)電子行業(yè)的認(rèn)知積累、熱愛(ài)以及“干出一番事業(yè)”的信念，趙曉光一頭扎進(jìn)了電子行業(yè)的研究中。

面對(duì)這樣一個(gè)難啃的骨頭，他的選擇是逐個(gè)擊破，從PCB（印制電路板）行業(yè)開(kāi)始著手進(jìn)行深度研究。全情投入下，他花了整4個(gè)月時(shí)間來(lái)研究這一細(xì)分行業(yè)。

“當(dāng)時(shí)一周最多的時(shí)候有3天是睡在公司的?！壁w曉光回憶。

漸漸地，趙曉光意識(shí)到，如果想要對(duì)電子行業(yè)進(jìn)行系統(tǒng)性的分析，必須擁有一套科學(xué)且成熟的研究方法論。

當(dāng)時(shí)，他每個(gè)月都會(huì)去分析中國(guó)臺(tái)灣電子行業(yè)的月度數(shù)據(jù)。由于這個(gè)行業(yè)具有較強(qiáng)的周期性，其核心在于分析庫(kù)存的波動(dòng)，但庫(kù)存作為一個(gè)重要數(shù)據(jù)，企業(yè)幾乎不可能直接告知，趙曉光想到，可以拿上游的出貨量與下游的出貨量進(jìn)行對(duì)比，市場(chǎng)穩(wěn)定時(shí)，上下游出貨比值應(yīng)當(dāng)維持一個(gè)相對(duì)固定的比率，以此可以分析庫(kù)存的波動(dòng)情況。這構(gòu)成了他產(chǎn)業(yè)鏈分析法的雛形。

2008年，全球金融市場(chǎng)在危機(jī)帶來(lái)的劇烈震蕩下行至底部，而在這個(gè)特殊的時(shí)間，趙曉光認(rèn)為，機(jī)會(huì)已經(jīng)到來(lái)，他開(kāi)始看多這一行業(yè)。原因在于，其一直跟蹤的上下游出貨比值來(lái)到了一個(gè)歷史低位，趙曉光判斷，此時(shí)庫(kù)存已經(jīng)出清，需求或?qū)⒂瓉?lái)反彈。他向索尼等企業(yè)負(fù)責(zé)管理采購(gòu)預(yù)算的人員咨詢時(shí)，對(duì)方也給出了肯定的答案。兩相驗(yàn)證之下，趙曉光更加肯定了自己的判斷。

“每次危機(jī)都孕育著新的機(jī)會(huì)?！壁w曉光稱。在2008年5月先后上市的歌爾聲學(xué)和大華股份，對(duì)趙曉光意義重大。對(duì)這兩家日后上漲超過(guò)30倍的上市公司的分析，堪稱他產(chǎn)業(yè)鏈研究體系法的集大成者，備受業(yè)界推崇。

“產(chǎn)業(yè)鏈分析方法并不適用于所有行業(yè)，關(guān)鍵在于分辨該行業(yè)是否受上下游產(chǎn)業(yè)鏈影響。”趙曉光介紹，對(duì)于分析師而言，運(yùn)用產(chǎn)業(yè)鏈法進(jìn)行研究時(shí)，首先得具備上下游資源，保證數(shù)據(jù)來(lái)源的真實(shí)性與準(zhǔn)確性；其次要具備思辨的能力，弄清上下游之間的相互關(guān)系；最后，要回歸產(chǎn)品本身，產(chǎn)品的生產(chǎn)過(guò)程、是否屬于標(biāo)準(zhǔn)品、工藝以及良率都是需要考量的內(nèi)容。

同時(shí)，行業(yè)在成長(zhǎng)期與成熟期的研究重心也有所不同。他觀察到，自己從業(yè)之初到現(xiàn)在，電子行業(yè)經(jīng)歷了幾個(gè)明顯的邏輯流變。早期行業(yè)更多地體現(xiàn)出成長(zhǎng)性，此時(shí)的研究要關(guān)注成長(zhǎng)邏輯，關(guān)注行業(yè)滲透率以及新品研發(fā)周期等；及至成熟期，行業(yè)邏輯轉(zhuǎn)變?yōu)橹芷趯傩裕@時(shí)主要矛盾亦發(fā)生了轉(zhuǎn)變。

復(fù)盤研究生涯，趙曉光認(rèn)為，“研究最精彩的部分體現(xiàn)在行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)決期，諸侯爭(zhēng)霸之下，什么樣的企業(yè)最終能勝出？現(xiàn)在看來(lái)，這一問(wèn)題仍非常有邏輯可循，是非常值得思考的”。

白金分析師是怎樣煉成的？

趙曉光之前，新財(cái)富電子行業(yè)最佳分析師經(jīng)歷了較長(zhǎng)一段時(shí)間的“三國(guó)殺”，出現(xiàn)了眾多佼佼者。直到2010年，趙曉光開(kāi)始了長(zhǎng)達(dá)七年的“霸榜”之路，并一舉攬獲“新財(cái)富白金分析師”的榮譽(yù)。在他之前，僅6位分析師獲此殊榮。

對(duì)于獲獎(jiǎng)本身，趙曉光并沒(méi)有談及太多，他認(rèn)為最重要的因素還是自己的深度研究獲得了買方客戶的認(rèn)可。

趙曉光認(rèn)為，做研究，大道至簡(jiǎn)，分析師的核心競(jìng)爭(zhēng)力在于把握三點(diǎn)，其一是如何獲取信息，其二是如何處理信息，其三則是如何輸出信息。

獲取信息非常關(guān)鍵，趙曉光認(rèn)為，在研究一個(gè)行業(yè)時(shí)，首先應(yīng)當(dāng)找到大量的專家、采購(gòu)銷售進(jìn)行訪談，并展開(kāi)深入的交流，包括財(cái)務(wù)信息、產(chǎn)業(yè)信息在內(nèi)的基本信息都需了解清楚，在此基礎(chǔ)上，再展開(kāi)自己的分析與判斷，最后將這些信息形成一個(gè)比較有影響力的結(jié)果，整個(gè)過(guò)程是“三位一體”的。

入行之初，趙曉光印象中最具挑戰(zhàn)性的事情，亦在信息的獲取上。不同于現(xiàn)在各研究所都有十分成熟的新人培訓(xùn)體系，以及豐富的內(nèi)外部專家智庫(kù)資源，當(dāng)時(shí)，數(shù)據(jù)以及專家資源都需要分析師自身逐步積累。加之當(dāng)時(shí)企業(yè)數(shù)量少，上市公司整體處于強(qiáng)勢(shì)地位，分析師想要獲取關(guān)鍵信息并不容易。

研究工具少、數(shù)據(jù)挖掘難等因素，都在客觀上增加了賣方研究的難度。趙曉光說(shuō)，“譬如研究蘋果產(chǎn)業(yè)鏈時(shí)，如果不認(rèn)識(shí)蘋果的采購(gòu)，一些關(guān)鍵數(shù)據(jù)便很難得出”。而在進(jìn)行產(chǎn)業(yè)研究時(shí)，分析師所需要的數(shù)據(jù)是方方面面的。對(duì)此，趙曉光認(rèn)為應(yīng)當(dāng)具備長(zhǎng)期主義的信念，“不積跬步，無(wú)以至千里”，行業(yè)資源需要逐步積累。

他舉例，在研究一個(gè)新行業(yè)時(shí)，分析師往往對(duì)行業(yè)完全不熟悉，也沒(méi)有一個(gè)認(rèn)識(shí)的人。他在2007年剛剛接觸觸摸屏行業(yè)時(shí)，便遭遇了這樣的困境。這一年，趙曉光開(kāi)始了真正意義上的“墾荒”。去網(wǎng)上搜索每家企業(yè)的聯(lián)系方式，并逐個(gè)打電話問(wèn)詢產(chǎn)能、價(jià)格、核心供應(yīng)商等關(guān)鍵信息。憑借一股子沖勁，他一步步積累起了自己的研究數(shù)據(jù)庫(kù)。

在逐漸積累的過(guò)程中，趙曉光也十分注重向前輩學(xué)習(xí)。當(dāng)時(shí)JP摩根以及野村證券優(yōu)秀分析師們的每篇研報(bào)，他幾乎都不會(huì)落下，在認(rèn)真揣摩前輩的數(shù)據(jù)以及邏輯的過(guò)程中，他也在逐步厘清自己的研究困惑。

同時(shí)，他一再?gòu)?qiáng)調(diào)與買方代表以及產(chǎn)業(yè)專家們進(jìn)行深入交流的重要性?！百I方機(jī)構(gòu)聚集了一批最優(yōu)秀的人才，他們的認(rèn)知能力、看待事情的方式以及所擁有的資源，對(duì)我有很大的幫助?！壁w曉光稱，他至今仍會(huì)經(jīng)常組織產(chǎn)業(yè)專家以及買方做沙龍，并鼓勵(lì)當(dāng)下的分析師走出去，與買方以及產(chǎn)業(yè)專家們交流。

此外，趙曉光坦言，勤奮是在這一行業(yè)脫穎而出的基礎(chǔ)?；貞浶率制?，他印象十分深刻，“我?guī)缀趺刻於继幱诜浅８哳l的電話交流中，最多時(shí)一天打了112個(gè)電話”。加之當(dāng)時(shí)的畢業(yè)論文被抽中盲審，他幾乎每天都只能休息三四個(gè)小時(shí)。盡管如此，對(duì)行業(yè)的熱愛(ài)，讓他絲毫感覺(jué)不到疲倦。

研究觀點(diǎn)形成之后，分析師需要通過(guò)撰寫研報(bào)加以呈現(xiàn)，在這一點(diǎn)上，趙曉光認(rèn)為，寫報(bào)告“要有匠心”。

這種“匠心”習(xí)慣，他從學(xué)生時(shí)代便有所實(shí)踐。當(dāng)時(shí)，他參加了斯坦福大學(xué)羅斯高教授組織的一次社會(huì)實(shí)踐，主題是研究中國(guó)農(nóng)村的選舉與經(jīng)濟(jì)發(fā)展的關(guān)系。期間，趙曉光走訪調(diào)研了全國(guó)5個(gè)省份的100多個(gè)村莊。他認(rèn)為，這份社會(huì)實(shí)踐與其后來(lái)的賣方研究頗有相通之處，所有的結(jié)論都需要通過(guò)實(shí)地走訪調(diào)研而得出。

“做研究最忌拍腦袋。”趙曉光說(shuō)。

2011年，趙曉光在中金公司時(shí)撰寫的研報(bào)《規(guī)模效應(yīng)與品牌溢價(jià)》，從品牌溢價(jià)以及成長(zhǎng)性的角度，就市場(chǎng)關(guān)注的“安防行業(yè)的高利潤(rùn)能否維持”的熱門話題進(jìn)行了充分論證。由于論證嚴(yán)謹(jǐn)、寫作詳實(shí)、調(diào)研充分，這份報(bào)告在業(yè)內(nèi)影響深遠(yuǎn)，至今仍為投資者津津樂(lè)道。趙曉光回憶，寫作這份研報(bào)前后大概花費(fèi)了半年時(shí)間，文中細(xì)節(jié)都經(jīng)過(guò)了反復(fù)的提煉與增減。

“一篇好的研報(bào)，一定是一篇優(yōu)秀的議論文，而非記敘文或者說(shuō)明文。當(dāng)下市面上許多研報(bào)都僅僅是在介紹行業(yè)，這些部分并不應(yīng)該出現(xiàn)在報(bào)告主體中?！壁w曉光認(rèn)為，好的研報(bào)，一要論點(diǎn)明確；二要論據(jù)充分詳實(shí)，有數(shù)據(jù)、有調(diào)研；第三，論證過(guò)程要嚴(yán)謹(jǐn)，應(yīng)當(dāng)經(jīng)過(guò)反復(fù)思辨。

把研究當(dāng)樂(lè)趣，再次定義深度研究

和許多優(yōu)秀的分析師一樣，在證明自己的研究能力之后，趙曉光開(kāi)始向管理轉(zhuǎn)型，輸出自己的研究方法。2014年，他成為安信證券研究所負(fù)責(zé)人，2016年加入天風(fēng)證券，領(lǐng)導(dǎo)全新的天風(fēng)研究所。

在他接手次年，天風(fēng)研究所獲得的分倉(cāng)傭金即突飛猛進(jìn)，錄得3.1億元，同比增長(zhǎng)368.38%，在國(guó)內(nèi)券商中的排名也由2016年的第30位，快速躍升至第7位。至2021年，他已經(jīng)帶領(lǐng)天風(fēng)證券研究所連續(xù)多年穩(wěn)居新財(cái)富本土最佳研究團(tuán)隊(duì)前五名。

如今，趙曉光轉(zhuǎn)戰(zhàn)管理崗位8年有余，面對(duì)日益激烈的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，他認(rèn)為，勝出的關(guān)鍵依然是“做出對(duì)客戶有價(jià)值的深度研究”。而他本人，也從未脫離研究一線。他解釋，作為研究所的負(fù)責(zé)人，如果想要打造更加科學(xué)的研究體系，自身必須對(duì)研究保持“手感”，其次是出于對(duì)研究的熱愛(ài)。于他而言，多年來(lái)，工作之外，做研究已經(jīng)成為生活中的一種樂(lè)趣。

“研究所本質(zhì)是對(duì)優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)進(jìn)行挖掘、定價(jià)、賦能服務(wù)與價(jià)值實(shí)現(xiàn)”，趙曉光概括，從這個(gè)角度出發(fā)，最重要的部分在于對(duì)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的研究，只有具備了這個(gè)基礎(chǔ)，才能進(jìn)行后續(xù)的挖掘以及定價(jià)?！氨M管現(xiàn)在是一個(gè)信息爆炸的時(shí)代，研報(bào)并不稀缺，但市場(chǎng)真正需要的，仍然是有價(jià)值的研究?！?/p>

在趙曉光看來(lái)，過(guò)去的研究是一種非系統(tǒng)化的研究，未來(lái)應(yīng)該是站在整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的角度，從全局出發(fā)，對(duì)產(chǎn)業(yè)的趨勢(shì)演變進(jìn)行解析，繼而分析這種變化給公司帶來(lái)的影響。這種系統(tǒng)化的研究，要立足于產(chǎn)業(yè)本身的深度整合能力以及對(duì)應(yīng)的研究能力。

“研究需要的是一個(gè)科學(xué)的研究體系以及生態(tài)化的應(yīng)用體系，這個(gè)過(guò)程需要有明確的觀點(diǎn)、嚴(yán)謹(jǐn)?shù)姆治稣撟C以及詳實(shí)的數(shù)據(jù)支撐”，趙曉光認(rèn)為，研究應(yīng)該經(jīng)得起時(shí)間的檢驗(yàn)，既要有“放大鏡”，也要有“后視鏡”與“望遠(yuǎn)鏡”，過(guò)去很多研究只抓住了“后視鏡”，而這樣的研究是沒(méi)有任何說(shuō)服力的。

同時(shí)，當(dāng)所分析的行業(yè)處于一個(gè)較長(zhǎng)的產(chǎn)業(yè)鏈中時(shí)，用戶思維與產(chǎn)品思維是兩個(gè)非常重要的思維方式。

關(guān)于用戶思維，趙曉光舉了手機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈的例子：蘋果公司在做產(chǎn)品研發(fā)時(shí)，曾因手機(jī)屏幕使用玻璃還是藍(lán)寶石而舉棋不定，站在開(kāi)發(fā)商的角度看，藍(lán)寶石更顯“尊貴”，符合蘋果手機(jī)的“調(diào)性”，但同時(shí)成本也更高，玻璃雖普通但便宜，權(quán)衡之下各有利弊。但是如果從用戶角度來(lái)看，這一問(wèn)題可迎刃而解。對(duì)于消費(fèi)者而言，普通玻璃與藍(lán)寶石并沒(méi)有明顯的區(qū)別，但是后者的購(gòu)買成本明顯要高出許多。最終，蘋果放棄藍(lán)寶石，選擇了普通玻璃，而這一選擇也導(dǎo)致了蘋果上游產(chǎn)業(yè)鏈藍(lán)寶石生產(chǎn)公司的暴跌。

另一個(gè)案例是，蘋果手機(jī)曾因?yàn)椤巴梁澜稹背晒Τ鋈Γ@是因?yàn)椤巴梁澜稹钡纳蔬x擇能夠明顯為用戶所感知。這是一次針對(duì)亞洲消費(fèi)者的創(chuàng)新，2013年上市的iPhone 5s是蘋果首次嘗試使用金色的產(chǎn)品，上市后的首個(gè)周末，蘋果的兩款新機(jī)便創(chuàng)下了銷量900萬(wàn)部的新紀(jì)錄，是此前紀(jì)錄的近2倍，金色版一度被炒到9000-13000元，仍“一機(jī)難求”。在亞洲地區(qū)，金色往往意味著“奢華”，消費(fèi)者愿意為這樣的創(chuàng)新而埋單。

如果說(shuō)用戶思維是指從下而上地思考，那么，產(chǎn)品思維則要求分析師們回歸產(chǎn)品本身。例如，早期手機(jī)最大的問(wèn)題都是圍繞信號(hào)產(chǎn)生，因此，與之相關(guān)的兩個(gè)行業(yè)?天線與聲學(xué)，便天然具備了良好的行業(yè)屬性，加之非標(biāo)準(zhǔn)化、客戶黏性較強(qiáng)，這就決定了其行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力。

在掌管天風(fēng)研究所后，以深度研究為核心，趙曉光開(kāi)始著手打造行業(yè)的專家?guī)臁＜胰?、企業(yè)庫(kù)以及產(chǎn)業(yè)動(dòng)態(tài)跟蹤數(shù)據(jù)庫(kù)。

當(dāng)前，專家智庫(kù)團(tuán)隊(duì)與數(shù)據(jù)研究院均是天風(fēng)證券研究所十分重要的部門。趙曉光認(rèn)為，未來(lái)圍繞重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)打造生態(tài)閉環(huán)十分有價(jià)值，這兩部門將成為研究團(tuán)隊(duì)的“發(fā)動(dòng)機(jī)”，更好地為研究所和分析師賦能。

首先，利用專家?guī)?，可以將核心的產(chǎn)業(yè)專家囊括進(jìn)來(lái)，組織他們交流互動(dòng)，讓其內(nèi)部產(chǎn)生化學(xué)反應(yīng)，形成專家圈。而后，基于產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)建立企業(yè)庫(kù)，讓分析師熟悉各個(gè)企業(yè)所處的位置以及相應(yīng)的競(jìng)爭(zhēng)力，在此基礎(chǔ)上，再建立動(dòng)態(tài)趨勢(shì)跟蹤，重點(diǎn)關(guān)注行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局與技術(shù)格局的變化。如此，分析師在寫報(bào)告時(shí)，一方面可以很快找到相應(yīng)的產(chǎn)業(yè)專家，其次可以通過(guò)相應(yīng)的大數(shù)據(jù)進(jìn)行驗(yàn)證，從而得到令人信服的結(jié)論。

這樣一個(gè)生態(tài)閉環(huán)的建立，將幫助分析師更好地進(jìn)行深度研究，并且，一個(gè)更大的優(yōu)勢(shì)是，這一模式是可復(fù)制的。

當(dāng)下，天風(fēng)研究所正在圍繞汽車智能化、半導(dǎo)體、元宇宙、數(shù)字化、信息化以及高端制造六個(gè)方面，打造自身的產(chǎn)業(yè)研究閉環(huán)平臺(tái)。趙曉光希望，將研究所打造成為國(guó)家級(jí)的高端產(chǎn)業(yè)智庫(kù)，進(jìn)一步發(fā)揮研究的社會(huì)價(jià)值。

回歸研究本質(zhì)，陪伴企業(yè)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)

一支高質(zhì)量的隊(duì)伍，對(duì)于研究所的發(fā)展至關(guān)重要。天風(fēng)研究所成立之初，曾大手筆引進(jìn)高端人才，引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。對(duì)此，天風(fēng)研究團(tuán)隊(duì)曾聲明，任何一個(gè)券商研究所在建立初期，都要依靠大規(guī)模的人才引進(jìn)來(lái)搭建團(tuán)隊(duì)，目前，這一階段已結(jié)束，天風(fēng)已正式進(jìn)入后備人才的培養(yǎng)階段。

趙曉光介紹，目前天風(fēng)研究所團(tuán)隊(duì)已完成迭代，團(tuán)隊(duì)成員約170人，整體以年輕人為主，其中大約70%的首席由90后擔(dān)任。

在團(tuán)隊(duì)的打造上，趙曉光有自己的一套標(biāo)準(zhǔn)。

首先是人員的挑選?！昂闷嫘摹笔且粋€(gè)非常重要的考量標(biāo)準(zhǔn)，“好的分析師一定要充滿好奇心，如此才會(huì)帶著目標(biāo)做研究?！壁w曉光認(rèn)為，有問(wèn)題才會(huì)激發(fā)研究動(dòng)力，如果分析師只是為了寫報(bào)告而寫報(bào)告，那最后的研究成果一定是不合格的。

此外，熱愛(ài)研究、強(qiáng)烈的進(jìn)取心與良好的人際交往能力，都是天風(fēng)證券挑人時(shí)的重要考量因素。

其次是人才的梯隊(duì)化與結(jié)構(gòu)化建設(shè)。團(tuán)隊(duì)中既要有大學(xué)畢業(yè)的新人，也要有具備一定產(chǎn)業(yè)工作經(jīng)驗(yàn)的分析師，還要有具備一定市場(chǎng)影響力的明星分析師，三者缺一不可。在趙曉光看來(lái)，分析師的能力不應(yīng)只局限于自身的研究能力，核心的能力也包括研究資源的整合能力。同時(shí)，對(duì)于真正優(yōu)秀的人才，要能夠給予及時(shí)的激勵(lì)。

最后，是建立一套系統(tǒng)性的反饋機(jī)制，包括銷售對(duì)研究的反饋，讓分析師更好地了解市場(chǎng)真正需要怎樣的研究，如何將研究做得更有價(jià)值。

趙曉光曾表示，“研究報(bào)告市場(chǎng)也遵循二八法則，只有20%研究報(bào)告是有人看的。當(dāng)前的研究是不夠的，我們要做一些深度研究，不僅對(duì)投資客戶有啟發(fā)，也要令產(chǎn)業(yè)從業(yè)者有收獲”。

“不少公司股價(jià)處于高位時(shí)研報(bào)無(wú)數(shù)，低位時(shí)則鴉雀無(wú)聲。許多研報(bào)成為了市場(chǎng)起伏的助推器，這種行為實(shí)際上會(huì)對(duì)市場(chǎng)造成比較大的傷害”，在他看來(lái)，分析師的價(jià)值在于平抑市場(chǎng)波動(dòng)，而非追漲殺跌。

趙曉光一直致力于帶領(lǐng)團(tuán)隊(duì)改變行業(yè)積弊，打造賣方新形象。他表示，當(dāng)下，證券研究行業(yè)都在探索未來(lái)轉(zhuǎn)型與發(fā)展的路線圖，回歸研究本質(zhì)、服務(wù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展成為行業(yè)共識(shí)。賣方研究未來(lái)肯定要回歸到對(duì)客戶的服務(wù)上，并且不局限于產(chǎn)業(yè)，還要全方位整合資源，服務(wù)產(chǎn)業(yè)，以產(chǎn)業(yè)為本。

如今，天風(fēng)證券正持續(xù)突出服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的定位，為企業(yè)客戶提供股權(quán)、債權(quán)融資、并購(gòu)重組等一站式投行服務(wù)，形成貫穿企業(yè)、產(chǎn)業(yè)發(fā)展壯大全生命周期的完整生態(tài)鏈條。在這一背景下，天風(fēng)證券研究所的服務(wù)對(duì)象已從公募基金擴(kuò)大至上市公司、銀行、保險(xiǎn)、政府、產(chǎn)業(yè)投資者等領(lǐng)域，智庫(kù)化趨勢(shì)越來(lái)越顯著。

“天風(fēng)證券研究所的最終目標(biāo)，就是不斷拓展分析師的行業(yè)資源整合能力，通過(guò)整合資源為產(chǎn)業(yè)服務(wù)，繼而伴隨企業(yè)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)一起成長(zhǎng)?！壁w曉光稱。