過(guò)去，我們習(xí)慣將TMT分為科技、媒體、通信等細(xì)分行業(yè)。現(xiàn)在，從投資的角度看，TMT大概包括四個(gè)行業(yè)：電子、通信、計(jì)算機(jī)、傳媒。

我個(gè)人認(rèn)為，從技術(shù)進(jìn)步的層面看，用以上分類方法的準(zhǔn)確性有待商榷。于是，我們嘗試了更能適應(yīng)新環(huán)境的分類方法，例如“端、管、云”的提法?！岸恕奔唇K端，映射了消費(fèi)電子行業(yè)的投資機(jī)會(huì)。“管”即管道，反映了通信行業(yè)的投資機(jī)會(huì)。“云”更多地包含計(jì)算機(jī)軟件、傳媒等應(yīng)用互聯(lián)網(wǎng)的服務(wù)。

其實(shí)，分類只是一種形式，本質(zhì)上還要看行業(yè)之間的內(nèi)在聯(lián)系。而且，這兩年科技行業(yè)發(fā)展的一個(gè)重要特征是界限開始模糊，但還是能從中找到一些規(guī)律。

據(jù)觀察，這幾個(gè)行業(yè)的技術(shù)迭代周期有一個(gè)非常清晰的規(guī)律：從消費(fèi)電子行業(yè)或者終端的創(chuàng)新，到以網(wǎng)絡(luò)創(chuàng)新為主的通信行業(yè)迭代，再到應(yīng)用云端的創(chuàng)新。例如，有了2009年前后3G、4G基礎(chǔ)設(shè)施的迭代、智能手機(jī)的出現(xiàn)，才有2015年這一輪移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的爆發(fā)式發(fā)展。

2017年左右，5G技術(shù)落地，新的終端又開始出現(xiàn)，例如智能車、智能穿戴、智能家居等。這其實(shí)是消費(fèi)電子行業(yè)的又一輪創(chuàng)新，之后便是2019年5G真正的商用，開始了4G到5G的演進(jìn)。

到了2021年，5G應(yīng)用又逐步體現(xiàn)在云端的創(chuàng)新上，例如數(shù)字經(jīng)濟(jì)映射了這一輪基礎(chǔ)設(shè)施創(chuàng)新的應(yīng)用。

首先，第一個(gè)大趨勢(shì)是未來(lái)云和網(wǎng)絡(luò)一定是深度融合的。2G時(shí)代，通信的本質(zhì)需求是語(yǔ)音。3G、4G時(shí)代，通信的核心需求除了語(yǔ)音之外，開始有圖片、視頻等網(wǎng)絡(luò)側(cè)需求。再到5G時(shí)代，通信的需求反而不再通過(guò)傳統(tǒng)的語(yǔ)音去傳遞，而是轉(zhuǎn)向3D視頻或VR、AR等更加可靠的高流量、低延時(shí)的場(chǎng)景。

這就要求通信運(yùn)營(yíng)商或服務(wù)商不能只負(fù)責(zé)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)部分的業(yè)務(wù)，還要具備存儲(chǔ)、計(jì)算等云端能力。CPU和GPU的存儲(chǔ)功能不再承載在終端上，而是在云端上。例如，過(guò)去購(gòu)買電腦時(shí)，CPU的內(nèi)存和型號(hào)直接影響電腦價(jià)格，買手機(jī)時(shí)，人們也會(huì)關(guān)心內(nèi)存多少。但是，隨著算力遷移到云端，手機(jī)、電腦等終端更像是一個(gè)顯示器，只要把結(jié)果顯示出來(lái)就可以了。因此，現(xiàn)在消費(fèi)者關(guān)注終端的側(cè)重點(diǎn)是屏幕大小、攝像頭個(gè)數(shù)等。

總而言之，接下來(lái)，通訊行業(yè)最大的挑戰(zhàn)或者說(shuō)機(jī)遇是云和網(wǎng)絡(luò)開始深度融合，我認(rèn)為，未來(lái)云端的價(jià)值量會(huì)變得很大。

可能都會(huì)有，只是我認(rèn)為，中國(guó)的云端資本開支與美國(guó)還有差距。我們對(duì)比發(fā)現(xiàn)，中國(guó)每年投到云相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈的資本開支約有1000億元，但是，谷歌、亞馬遜、微軟、Facebook等幾大互聯(lián)網(wǎng)公司，每年云相關(guān)的資本開支有1000億美元左右。

另外，中國(guó)運(yùn)營(yíng)商每年在網(wǎng)絡(luò)側(cè)的資本開支為三四千億元，大于在云端的資本開支，但是，美國(guó)正好相反。我認(rèn)為，長(zhǎng)期來(lái)看，運(yùn)營(yíng)商在網(wǎng)絡(luò)側(cè)的資本開支是周期成長(zhǎng)的，云端的資本開支是長(zhǎng)效成長(zhǎng)的。目前，云端資本開支的成長(zhǎng)空間還非常大，具有更多的投資機(jī)會(huì)。

我們對(duì)5G商用最直觀、最新的感受是增強(qiáng)移動(dòng)寬帶的大場(chǎng)景。例如高清直播，中國(guó)舉辦的冬奧會(huì)、虛擬演唱會(huì)等，這類直播對(duì)時(shí)延、清晰度的要求很高。

其實(shí)，現(xiàn)在5G商用主要是在To B場(chǎng)景，這些場(chǎng)景不一定對(duì)帶寬的速率有很高的要求，而是對(duì)可靠性要求更高。比如礦井、電力危險(xiǎn)施工場(chǎng)景，通過(guò)在虛擬環(huán)境中模擬井下作業(yè)，可以降低事故率，還有港口、碼頭等制造業(yè)專用作業(yè)場(chǎng)景，很多5G應(yīng)用已經(jīng)落地。但是，由于這些不是To C的場(chǎng)景，所以大家感覺(jué)5G的商用沒(méi)有像當(dāng)年4G帶動(dòng)抖音、快手這樣的應(yīng)用一夜爆火那么迅速。

5G建設(shè)從2019年開始，現(xiàn)在到了中后期。過(guò)往經(jīng)驗(yàn)顯示，每一輪網(wǎng)絡(luò)投資高點(diǎn)大概持續(xù)3年，從2019年開始計(jì)算，2022年將是5G投資的峰值，2023、2024年將逐步回落。

但從5G投資的角度講，2022年是高峰期；從5G應(yīng)用來(lái)講，現(xiàn)在只是開始。我們認(rèn)為，2022年5G投資主線是從新基建走向新應(yīng)用，這也是接下來(lái)創(chuàng)業(yè)的重點(diǎn)。

在2022年是5G建設(shè)資本開支高點(diǎn)的假設(shè)下，我認(rèn)為接下來(lái)投資重點(diǎn)有以下幾個(gè)方向。

第一，我比較看好運(yùn)營(yíng)商本身?，F(xiàn)在相當(dāng)于基礎(chǔ)設(shè)施已經(jīng)投下去了，路修好了，運(yùn)營(yíng)商未來(lái)的成本是可控的，同時(shí)又有更多在應(yīng)用端的發(fā)力機(jī)會(huì)。接下來(lái)幾年，運(yùn)營(yíng)商的報(bào)表應(yīng)該會(huì)有比較良性的表現(xiàn)。

第二，我認(rèn)為5G云端的投資還沒(méi)有結(jié)束。5G網(wǎng)絡(luò)就像一條高速公路，云計(jì)算可以比作高速公路上的加油站、休息站。當(dāng)這條路越來(lái)越寬，車流也會(huì)越來(lái)越多，與之相匹配的加油站和休息站也會(huì)越來(lái)越多。所以，我認(rèn)為云端投資還有很大的機(jī)會(huì)。

第三，5G應(yīng)用。應(yīng)用類似于5G高速公路上的酒店，它又會(huì)延伸出一系列應(yīng)用的機(jī)會(huì)。

我認(rèn)為需要分不同階段判斷，接下來(lái)VR、AR行業(yè)的機(jī)會(huì)應(yīng)該會(huì)很多。

現(xiàn)階段，硬件滲透率還亟待提升，就像10年前手機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈上，大家首先買硬件，所以，硬件鋪量的確定性更高。而且，現(xiàn)在內(nèi)容的研發(fā)成本很高，回報(bào)也存在很大不確定性，很多廠家還處在觀望狀態(tài)。我認(rèn)為，內(nèi)容還沒(méi)有到全面進(jìn)場(chǎng)的階段。但是，在硬件的滲透率提升后，硬件的議價(jià)權(quán)減少，價(jià)格會(huì)下降，內(nèi)容的優(yōu)勢(shì)會(huì)更明顯。

其實(shí)，這幾年物聯(lián)網(wǎng)已經(jīng)非常熱了，熱門的原因是連接終端數(shù)量的增長(zhǎng)。過(guò)去，每人一部智能手機(jī)，全球50億人口，扣除老人、小孩，手機(jī)的連接數(shù)有幾十億。而就物聯(lián)網(wǎng)而言，每個(gè)人基本上有10個(gè)以上的終端，例如手機(jī)、車、電視、音箱、空調(diào)等，預(yù)測(cè)2022年底，全球物聯(lián)網(wǎng)的連接數(shù)是千億，這相比手機(jī)的連接量是另一個(gè)量級(jí)的增長(zhǎng)。所以，物聯(lián)網(wǎng)未來(lái)的第一波紅利是連接數(shù)的增加，做模組、通訊、傳感器的公司業(yè)績(jī)將直接受益。之后，由于物聯(lián)網(wǎng)的各種設(shè)備是24小時(shí)在線，會(huì)產(chǎn)生大量數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)的實(shí)時(shí)計(jì)算和存儲(chǔ)將是下一階段的重要機(jī)會(huì)。

此外，物聯(lián)網(wǎng)里的幾個(gè)方向可能發(fā)展比較快。首先，是To B領(lǐng)域的智能制造，現(xiàn)在制造業(yè)還處在數(shù)字化轉(zhuǎn)型階段，往后將是智能化，讓這些數(shù)字變成新的生產(chǎn)力。另外，各種車輛還沒(méi)有到車聯(lián)網(wǎng)的階段，單車智能只是連接了車與駕駛員，未來(lái)，車與車、車與路、車與車庫(kù)等環(huán)境的連接，將是物聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域很大的機(jī)會(huì)。

我還比較看好智能家居。據(jù)我觀察，這兩年家里能聯(lián)網(wǎng)的東西越來(lái)越多了，從以前的攝像頭、電視等，拓展到掃地機(jī)器人、電飯煲、空調(diào)等。由此可見(jiàn)，隨著智能家居的發(fā)展，已經(jīng)具備終端滲透率提升的基礎(chǔ)了，接下來(lái)，更多好的應(yīng)用出現(xiàn)只是時(shí)間問(wèn)題。所以，智能家居也是我看好的物聯(lián)網(wǎng)賽道。

大家之所以講通信“新能源+”這個(gè)話題，就是因?yàn)樾履茉粗髁鳂?biāo)的可能太貴了，就會(huì)關(guān)注到相關(guān)鏈條上的公司。

通信與新能源有一些天然的聯(lián)系，過(guò)去一些做通信光纖光纜的公司，現(xiàn)在也可以做海纜，直接受益于海上風(fēng)電的發(fā)展。其實(shí)，2022年通信板塊表現(xiàn)最好的是做海上風(fēng)電、海纜鋪設(shè)或制造的公司。值得注意的是，儲(chǔ)能也是新能源的重要板塊。過(guò)去通信行業(yè)的數(shù)據(jù)中心涉及控制器、連接器，這也是儲(chǔ)能的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。

另外，通信行業(yè)中做光模塊的公司生產(chǎn)的激光器，也可以作用在電動(dòng)車的激光雷達(dá)傳感器上。我們可以發(fā)現(xiàn)，就是因?yàn)樾履茉促惖赖木皻舛确浅８?，帶?dòng)了傳統(tǒng)通信鏈條上有相關(guān)能力的公司也能在這個(gè)新的賽道上去服務(wù)。

我個(gè)人認(rèn)為這不是一種跨界。就像當(dāng)年的移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，大量公司轉(zhuǎn)到PC服務(wù)上，現(xiàn)在，新能源和智能化時(shí)代到來(lái)，同樣也有大量公司轉(zhuǎn)到這個(gè)賽道。關(guān)鍵在于公司是否真的有靠譜的技術(shù)和產(chǎn)品能夠應(yīng)用到新能源領(lǐng)域，占據(jù)一定的行業(yè)地位。

估值方面，我認(rèn)為還好。很多這類公司的收入結(jié)構(gòu)仍以傳統(tǒng)通信行業(yè)為主，本身業(yè)績(jī)就不錯(cuò)，過(guò)去的估值并沒(méi)有被泡沫化。例如光模塊過(guò)去估值二三十倍，本身就不高，現(xiàn)在能做激光雷達(dá)，或者其他應(yīng)用在智能車上的新產(chǎn)品，那可能對(duì)估值的提升有一定幫助。

新財(cái)富：您認(rèn)為未來(lái)TMT行業(yè)可能會(huì)出現(xiàn)哪些大的變化？

對(duì)于TMT行業(yè)未來(lái)的發(fā)展，我總結(jié)成三個(gè)字——數(shù)字化。2010年前后，最大的一波紅利是網(wǎng)絡(luò)化，將線上與線下連接起來(lái)了，電商、社交、短視頻的成功都是受益于此，我認(rèn)為這是TMT行業(yè)過(guò)去10年最大的技術(shù)進(jìn)步。

接下來(lái)，我認(rèn)為最大的不同是從網(wǎng)絡(luò)化、信息化時(shí)代走向未來(lái)的數(shù)字化、智能化時(shí)代。這意味著大量的東西線上化，生產(chǎn)數(shù)據(jù)、管理數(shù)據(jù)、個(gè)人社交數(shù)據(jù)都可以用代碼或數(shù)字化的方式表達(dá)或留存，這將帶來(lái)生產(chǎn)邏輯、組織框架的重置。

以金融行業(yè)為例，過(guò)去一張銀行卡的背后是一串賬號(hào)。有了大數(shù)據(jù)以后，這串?dāng)?shù)字不僅僅是賬號(hào)，背后是一個(gè)人或者家庭、公司的真實(shí)理財(cái)需求、風(fēng)險(xiǎn)偏好等一系列行為，從而直接改變金融機(jī)構(gòu)的生意模式。

再比如，這么多年，機(jī)器人技術(shù)突破的難點(diǎn)在機(jī)械和物理架構(gòu)上。但是，如果有一天特斯拉能量產(chǎn)人形機(jī)器人，我認(rèn)為本質(zhì)上不是工藝或機(jī)械物理學(xué)上的創(chuàng)新，而是算法和數(shù)據(jù)上的創(chuàng)新和積累。這兩者是不一樣的，后者是算法和數(shù)據(jù)上的優(yōu)化，前提是數(shù)字化和云化，如果沒(méi)有大量數(shù)據(jù)和AI，是不可能實(shí)現(xiàn)的。

所以，我認(rèn)為大家談?wù)摰母鞣N黑科技或者碎片化的技術(shù)都只是表象和基礎(chǔ)，其根本是數(shù)字化時(shí)代的來(lái)臨將對(duì)各個(gè)行業(yè)進(jìn)行重構(gòu)，不管是產(chǎn)業(yè)鏈的價(jià)值還是資本市場(chǎng)的估值。汽車行業(yè)就是被重構(gòu)的典型案例，過(guò)去一輛汽車可能需要兩萬(wàn)個(gè)零部件，現(xiàn)在可能只需要2000個(gè)。接下來(lái)制造業(yè)、能源行業(yè)、金融業(yè)等等都在面臨數(shù)字化的重構(gòu)。因此，我認(rèn)為，接下來(lái)科技行業(yè)最牛的公司是能夠把數(shù)據(jù)和算法用好的公司，未來(lái)5-10年，大部分公司都將會(huì)是數(shù)字化的企業(yè)。