中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展到現(xiàn)在，可能一些驅(qū)動(dòng)因素在慢慢減速，但同時(shí)還是有一些因素能夠支撐經(jīng)濟(jì)中長期偏高速增長的。

我比較關(guān)注三個(gè)方面。

第一，中國的儲(chǔ)蓄率明顯偏高，國民儲(chǔ)蓄率這兩年在45%左右，而全球大約在27%、28%的樣子，發(fā)達(dá)國家會(huì)更低，在23%左右。也就是說，中國具有發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體一倍的國民儲(chǔ)蓄率。從經(jīng)濟(jì)學(xué)的邏輯上看，儲(chǔ)蓄率可以帶動(dòng)投資率，投資率帶動(dòng)趨勢(shì)增長率。

第二，工程師紅利，這包含過去30年我們?cè)诮逃?、科研、?yīng)用端研發(fā)上的積累。國內(nèi)科研人員在國際上發(fā)表論文的數(shù)量、國內(nèi)企業(yè)PCT（專利合作協(xié)定）專利的申請(qǐng)量等，都展示中國目前處在工程師紅利的釋放期。它們所對(duì)應(yīng)的創(chuàng)新動(dòng)力是未來5-10年中國經(jīng)濟(jì)非常重要的動(dòng)能。

第三，中國經(jīng)濟(jì)目前依然有比較明顯的市場(chǎng)化空間。如果未來進(jìn)一步推動(dòng)市場(chǎng)化，推動(dòng)統(tǒng)一大市場(chǎng)，邏輯上可以帶動(dòng)全要素回報(bào)率的進(jìn)一步提升，這是從中長期能夠支撐中國經(jīng)濟(jì)偏高增長的另一要素。

我理解的高質(zhì)量發(fā)展包括幾方面。第一，有相對(duì)平穩(wěn)的速度，即經(jīng)濟(jì)能保持在一個(gè)穩(wěn)定的增長軌道上。第二，結(jié)構(gòu)上實(shí)現(xiàn)優(yōu)化。比如消費(fèi)、投資、出口等在經(jīng)濟(jì)增長中的貢獻(xiàn)逐步優(yōu)化，上下游的產(chǎn)業(yè)鏈逐步優(yōu)化，經(jīng)濟(jì)和非經(jīng)濟(jì)過程比如環(huán)境之間的關(guān)系逐步優(yōu)化。第三，產(chǎn)業(yè)進(jìn)一步升級(jí)。這一過程中，高附加值、技術(shù)型、高科技類的產(chǎn)業(yè)對(duì)經(jīng)濟(jì)的帶動(dòng)作用越來越強(qiáng)。此外，全社會(huì)更廣泛的群體，可以享受到經(jīng)濟(jì)增長的回報(bào)。如果能同時(shí)做到這幾點(diǎn)，就是中國經(jīng)濟(jì)的高質(zhì)量發(fā)展。

以5000家工業(yè)企業(yè)設(shè)備利用率來看，2008年之后這個(gè)指標(biāo)就經(jīng)歷了一輪上行，2011年以后進(jìn)入下行周期，2016年再度觸底，也就是說，2008-2016年算是一輪朱格拉周期。2016年之后，經(jīng)濟(jì)活躍度上升，制造業(yè)投資有逐步回升的趨勢(shì)，這是新一輪朱格拉周期的特征，但同時(shí)，政策繼續(xù)推動(dòng)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，包括2017年之后的金融去杠桿、實(shí)體部門債務(wù)化解，以及產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)升級(jí)等，對(duì)朱格拉周期的形態(tài)有影響。目前制造業(yè)的投資高增長一是表現(xiàn)在新經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，特別是一些高科技產(chǎn)業(yè)投資的復(fù)合增速非常高；二是在傳統(tǒng)制造業(yè)的部門的技術(shù)改造投資，方向是低碳化和數(shù)字化，這也是這一輪朱格拉周期的主要特征之一。

工程師紅利是中國未來10-20年的人口紅利。上一個(gè)10年，我們?cè)谌丝跀?shù)量優(yōu)勢(shì)基礎(chǔ)上建立了一個(gè)龐大的外需型的產(chǎn)業(yè)鏈，人口紅利背景下制造業(yè)有成本優(yōu)勢(shì)，但是隨著人口增速逐漸放緩，人口數(shù)量優(yōu)勢(shì)在逐漸弱化，同時(shí)制造業(yè)也已經(jīng)度過了初級(jí)階段，工程師紅利的優(yōu)勢(shì)就可以發(fā)揮出來，高研發(fā)密度、技術(shù)進(jìn)步和生產(chǎn)效率的提升推動(dòng)制造業(yè)升級(jí)。所以，未來10-20年，工程師紅利依然是中國經(jīng)濟(jì)非常重要的帶動(dòng)力量。對(duì)這一點(diǎn)我相對(duì)偏樂觀。

外需在2020年、2021年一度比較強(qiáng)，部分與商品對(duì)服務(wù)的替代有關(guān)，這對(duì)應(yīng)著海外主要經(jīng)濟(jì)體補(bǔ)庫存和中國出口的超高速增長。但是現(xiàn)在看海外經(jīng)濟(jì)，美國的制造業(yè)周期已經(jīng)觸頂回落，需求的逐步放緩會(huì)通過其進(jìn)口需求映射到我們的出口上，所以，出口沒有辦法繼續(xù)加速。擴(kuò)內(nèi)需的必要性凸顯。

在常態(tài)化防控背景下，經(jīng)濟(jì)存在一定的環(huán)比修復(fù)空間。但同時(shí)，在防控常態(tài)化背景下，消費(fèi)和服務(wù)業(yè)部門存在一定程度的天花板效應(yīng)。因?yàn)樵谶@個(gè)階段，居民生活半徑縮短，社交距離上升，而且有一些消費(fèi)形態(tài)可能會(huì)消失，或者至少在量上受損?？梢杂^察到，過去的幾個(gè)季度里面，消費(fèi)的增速跟2020年之前有明顯的差距，這就帶來總需求的缺口。

后疫情時(shí)代，針對(duì)總需求缺口的穩(wěn)增長是必須的。從增長結(jié)構(gòu)來看，消費(fèi)環(huán)境要逐步修復(fù)，消費(fèi)是內(nèi)需的基礎(chǔ)。除此之外，可以用固定資產(chǎn)投資去適度填補(bǔ)消費(fèi)缺口。實(shí)際上，2022年的宏觀經(jīng)濟(jì)政策已經(jīng)體現(xiàn)了這樣的思路，比如留抵退稅，是為了帶動(dòng)制造業(yè)投資；財(cái)政前置，是為了帶動(dòng)基建和新基建投資；因城施策，是為了帶動(dòng)地產(chǎn)投資。在消費(fèi)恢復(fù)正常之前，固定資產(chǎn)投資要保持?jǐn)U張來彌補(bǔ)總需求。

中國經(jīng)濟(jì)需要保持一定的增長速度。從2035年遠(yuǎn)景目標(biāo)“經(jīng)濟(jì)總量或人均收入翻一番”倒推，未來15年，中國經(jīng)濟(jì)年均復(fù)合增長率要在4.7%左右?？紤]到長周期經(jīng)濟(jì)增速逐步下臺(tái)階，第一個(gè)五年增長5.3%、第二個(gè)五年增長4.8%、第三個(gè)五年增長4.2%算是中性假設(shè)。

從這樣一個(gè)目標(biāo)倒推，固定資產(chǎn)投資同樣存在下限。比如GDP要達(dá)到5%以上的目標(biāo)，固定資產(chǎn)投資就不能低于5%，否則按消費(fèi)、投資、凈出口計(jì)算，整個(gè)式子就打不平。倒推一下，制造業(yè)投資增速可能需要在6%-7%，基建也不能低于5%-6%，地產(chǎn)不宜低于零增長。所以，我們可以理解2022年財(cái)政空間的擴(kuò)張以及“適度超前開展基礎(chǔ)設(shè)施投資”，也可以理解通過留抵退稅對(duì)制造業(yè)投資的激勵(lì)，以及新能源供給消化體系的建設(shè)等新投資方向。

實(shí)際上，整個(gè)十四五期間，甚至未來十年都會(huì)存在投資率如何“打平”這樣一個(gè)問題。未來的投資的各部分分別處于什么樣的趨勢(shì)增速下，經(jīng)濟(jì)才會(huì)是內(nèi)生穩(wěn)定且結(jié)構(gòu)優(yōu)化的，這是對(duì)政策和市場(chǎng)都非常重要的一個(gè)問題，“均衡”對(duì)經(jīng)濟(jì)來說至關(guān)重要。簡(jiǎn)單來說，傳統(tǒng)基建需要怎樣的增速，新基建需要怎樣的增速；傳統(tǒng)制造業(yè)需要怎樣的增速，新產(chǎn)業(yè)需要怎樣的增速，經(jīng)濟(jì)才不會(huì)出現(xiàn)有效需求不足，公共部門、企業(yè)部門、居民部門處于一個(gè)平衡的關(guān)系之下。

這個(gè)打平的過程涉及基建的現(xiàn)代基礎(chǔ)設(shè)施體系、地產(chǎn)的新發(fā)展模式，以及制造業(yè)的產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)高級(jí)化，并最終決定中長期中國經(jīng)濟(jì)的增長中樞。

這兩年出口的高增長，是多種因素共同影響的結(jié)果。一是疫后全球經(jīng)濟(jì)同步修復(fù)下的“全球貿(mào)易共振”，比如2021年海外主要經(jīng)濟(jì)體均處于典型的補(bǔ)庫存周期；二是海外供給恢復(fù)慢于需求帶來的對(duì)中國制造依賴程度的進(jìn)一步上升；三是中國部分產(chǎn)業(yè)的全球化進(jìn)程加快，比如汽車連續(xù)兩年出口都維持了超高增速，是中國出口“新勢(shì)力”的代表領(lǐng)域之一。

顯而易見，這里面有周期性因素，也有趨勢(shì)性力量。如果全球貿(mào)易階段性進(jìn)入下行周期，則出口增速也會(huì)從偏高回歸正常。2012-2021年的十年里，中國出口年均復(fù)合增速為5.9%，算不上太高。

所以對(duì)于企業(yè)來說，關(guān)鍵還是要形成能超越周期性的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。首先，我們的企業(yè)確實(shí)需要全球化的視角，站在全球產(chǎn)業(yè)鏈分工和專業(yè)化的角度，去看待自己在產(chǎn)業(yè)分工中位置。其次，對(duì)企業(yè)來說，最重要的還是要依附于工程師紅利，形成自己在技術(shù)上的壁壘，只有這樣才能有不可替代的優(yōu)勢(shì)。中國制造跑馬圈地粗放型增長的時(shí)代已經(jīng)過去了，如果想形成相對(duì)持久的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，依靠技術(shù)進(jìn)步和效率領(lǐng)先，是必然的過程。

我記得我在2018年的時(shí)候曾經(jīng)做過一個(gè)研究，當(dāng)時(shí)我提出來全球制造業(yè)有兩塊重要的“阿爾法”，即超額增長，其中一塊是中國的工程師紅利帶動(dòng)的中高端產(chǎn)業(yè)的崛起，另外一塊就是越南為代表的東南亞地區(qū)，低成本替代所形成的中低端制造的崛起。所以無論是中國還是東南亞，都是全球制造業(yè)最具競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的部分。

越南過去十幾年發(fā)展比較快，但是我理解，越南和中國制造業(yè)上并不是完全競(jìng)爭(zhēng)的關(guān)系。舉個(gè)例子，剛剛過去的6月，中國對(duì)東盟的出口增速是非常高的，接近30%。以中國全產(chǎn)業(yè)鏈的特征，全球任何一個(gè)地方的制造業(yè)要發(fā)展，比如東南亞的制造業(yè)要發(fā)展，很難逃開對(duì)中國上游產(chǎn)業(yè)供應(yīng)鏈的依賴，所以兩者之間是共同發(fā)展的關(guān)系。未來各有各的優(yōu)勢(shì)，中國的優(yōu)勢(shì)應(yīng)該還在于中高端，就是在工程師紅利上，而相對(duì)來說，低成本部分，東南亞會(huì)形成越來越強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力。

我們平常會(huì)聽到新經(jīng)濟(jì)、新產(chǎn)業(yè)、戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)、高技術(shù)產(chǎn)業(yè)等一系列詞匯，其中，新經(jīng)濟(jì)是一個(gè)范疇最寬的概念，它包括新技術(shù)、新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)。而戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，是基于“重大技術(shù)突破”和“重大發(fā)展需求”兩重考量作出的政策界定，換句話說，它進(jìn)一步疊加了產(chǎn)業(yè)政策方向，更為聚焦。

就中國來說，所涉各個(gè)行業(yè)的起點(diǎn)不同，但多數(shù)均處于“存量尚有差距，但增量優(yōu)勢(shì)明顯”的競(jìng)爭(zhēng)位置。在政策紅利之下，新興產(chǎn)業(yè)的特點(diǎn)之一就是復(fù)合增速超越整體。十四五規(guī)劃提出“戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)增加值占GDP比重超過17%”的增長目標(biāo)，粗略估計(jì)，這意味著戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的增加值增速至少要達(dá)到GDP增速的2倍；考慮到新產(chǎn)業(yè)的特點(diǎn)，其初始階段固定資產(chǎn)投資增速將會(huì)更高。

新興產(chǎn)業(yè)的一個(gè)重要特點(diǎn)是超出傳統(tǒng)投入產(chǎn)出表的、廣泛的上下游帶動(dòng)性，它一般都會(huì)涵蓋原材料、高端裝備、傳統(tǒng)制造、消費(fèi)端應(yīng)用、公共服務(wù)等環(huán)節(jié)。這一點(diǎn)對(duì)傳統(tǒng)宏觀研究范式確實(shí)有明顯沖擊，宏觀研究員也需要不斷學(xué)習(xí)才能跟得上。

新興產(chǎn)業(yè)在定價(jià)上也有很多新特征。一是長周期因素，比如未來產(chǎn)業(yè)空間的折現(xiàn)決定定價(jià)空間，它會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)在定價(jià)中有拉長久期的傾向，也就是我們說的“賽道化”；二是分母因素，比如對(duì)流動(dòng)性和風(fēng)險(xiǎn)偏好的敏感度決定資產(chǎn)彈性，由于一些科技類行業(yè)具有全球定價(jià)的可比性，所以，其對(duì)于全球流動(dòng)性相對(duì)更敏感。這些也是改變研傳統(tǒng)究范式的。宏觀策略分析師有責(zé)任進(jìn)行深入研究和探索，形成對(duì)其宏觀定價(jià)特征更深刻的理解，和行業(yè)分析師自下而上的研究形成有效互補(bǔ)。

但無論如何，現(xiàn)象會(huì)變，經(jīng)濟(jì)學(xué)、金融學(xué)規(guī)律不容易變，在定價(jià)上要保持理性?！白鹬刈兓⒕次芬?guī)律”依然是我們面對(duì)這樣的新興領(lǐng)域需要堅(jiān)守的原則。

觀察海外經(jīng)濟(jì)，我比較喜歡的一個(gè)經(jīng)驗(yàn)指標(biāo)是海外主要經(jīng)濟(jì)體的制造業(yè)庫存。從歷史規(guī)律來看，無論是海外的制造業(yè)還是非制造業(yè)，景氣度基本上都同步于它的制造業(yè)庫存。

以美國制造業(yè)庫存為例，經(jīng)過了過去兩年庫存逐步上升，2022年初已達(dá)到頂部。按照以往經(jīng)驗(yàn)，后續(xù)會(huì)有6-8個(gè)季度的去庫存周期，在這個(gè)過程中，經(jīng)濟(jì)增速應(yīng)該是逐步放緩的。所以我們可以理解，這一輪海外經(jīng)濟(jì)修復(fù)的高峰度過之后，伴隨著庫存周期的觸頂，以及控通脹目標(biāo)下的不斷加息，未來幾乎可以確定的是全球經(jīng)濟(jì)會(huì)逐季放緩。

但是放緩也分程度，有不衰退、技術(shù)性衰退（淺衰退）和深度衰退三種情形。這一輪美國經(jīng)濟(jì)具備一些不同于以往周期的新特點(diǎn)，比如在失業(yè)率、居民資產(chǎn)負(fù)債表方面；歐洲政府部門負(fù)債表也不完全類似于上一輪周期。深度衰退目前至少還看不到端倪。未來全球經(jīng)濟(jì)更靠近哪種情形，尚缺少進(jìn)一步判斷的證據(jù)，需要繼續(xù)觀測(cè)。

金融市場(chǎng)的研究，最好掌握住一個(gè)法則——“情形優(yōu)于定論”。我們需要梳理不同假設(shè)下預(yù)測(cè)的勝率和賠率，而不是拍腦袋去做一個(gè)結(jié)論。

2020年疫情后，國內(nèi)外應(yīng)對(duì)疫情的組合在第一階段是有相似性的，都是進(jìn)行救助和紓困，財(cái)政貨幣政策都處于擴(kuò)張期。我們看到美國美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表大幅度擴(kuò)張；國內(nèi)社融也明顯增速加快，2020年同比增長了35%以上。

但是到了2021年，內(nèi)外政策周期的分化明顯。海外貨幣供給繼續(xù)擴(kuò)張，美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表兩年的年均復(fù)合增長率高達(dá)45%，國內(nèi)金融政策逐漸轉(zhuǎn)為收斂，以推動(dòng)經(jīng)濟(jì)調(diào)結(jié)構(gòu)，包括地產(chǎn)領(lǐng)域推出“三條紅線”，貸款集中度考核，以及政府投資端隱性債務(wù)的化解。所以，2021年中國的社融出現(xiàn)負(fù)增長，2020年、2021年社融的兩年復(fù)合增速回落到了相對(duì)正常的水平。

這導(dǎo)致2022年中外政策周期面臨不同的場(chǎng)景。海外盡可能地把需求曲線左移來控制通脹，中國經(jīng)濟(jì)主要是把需求曲線右移來穩(wěn)定增長，這是跟以往周期不太一樣的組合。

從資產(chǎn)定價(jià)的角度，全球通脹形成了2022年上半年的外部環(huán)境之一，并對(duì)國內(nèi)形成一定傳遞。同時(shí)，由于海外通脹高企，無風(fēng)險(xiǎn)利率走高，人民幣資產(chǎn)在固定收益利差下不占優(yōu)。但在風(fēng)險(xiǎn)收益利差下占優(yōu)，二者之間形成一個(gè)很微妙的平衡。金融市場(chǎng)受外部環(huán)境的總影響相對(duì)偏小。

隨著海外庫存周期的觸頂，以及加息所帶來的消費(fèi)和投資的放緩，大宗商品以及上游的價(jià)格，開始出現(xiàn)觸頂放緩趨勢(shì)。全球通脹壓力有所減弱，而且更多地向下游轉(zhuǎn)移，比如歐美的服務(wù)業(yè)、食品價(jià)格，國內(nèi)的豬肉價(jià)格等。綜合PPI和CPI的平減指數(shù)不再抬升。

從政策角度，這為擴(kuò)大固定投資、彌補(bǔ)有效需求不足留下較明顯的空間。經(jīng)濟(jì)環(huán)比趨勢(shì)和政策空間成為了2022年下半年的關(guān)鍵定價(jià)因素。

從實(shí)體角度，上游通脹壓力放緩可以釋放制造業(yè)成本端的空間。所以我們看到最近兩個(gè)月，規(guī)模以上企業(yè)的利潤占比有向中下游轉(zhuǎn)移的趨勢(shì)。

首先需要提示的是，2020年之后全球的出生率都有不同程度的下降，這其中包含著全球疫情的影響，產(chǎn)檢和生育條件變化導(dǎo)致一部分年輕人推遲生育計(jì)劃。但即便把這個(gè)因素剔除，人口本身還是存在一定的壓力，我覺得這來自于兩種力量。

第一，工業(yè)化/生育率悖論，從經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)看，幾乎所有的工業(yè)化國家到一定程度，都會(huì)面臨著出生率和生育率的下行。

第二，自身的人口周期，中國在1990年之后度過了人口生育高峰，帶來育齡人群在2017年之后的下行。

人口作為影響經(jīng)濟(jì)的主變量之一，會(huì)從需求端和供給端產(chǎn)生深刻影響。比如代際人口的變化，會(huì)向不同產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)行傳遞，這一過程又是不均衡的，它影響著我們對(duì)不同產(chǎn)業(yè)未來的判斷。當(dāng)然，人口政策也會(huì)更為積極，以緩沖這一趨勢(shì)，比如降低生育的機(jī)會(huì)成本，降低住房成本、教育成本，提升教育資源可得性，以及通過更靈活的戶籍政策推動(dòng)工作機(jī)會(huì)的區(qū)域多元化，降低因人口流動(dòng)模式固化導(dǎo)致的代際晚育的現(xiàn)象。

對(duì)企業(yè)來說，需要認(rèn)識(shí)到這件事情本身就是一個(gè)大前提，所有的簡(jiǎn)單的依賴于人口數(shù)量的商業(yè)模式，未來可能都會(huì)面臨挑戰(zhàn)。所以我們更多還是要從解決方案上去著手。

第一，自動(dòng)化、機(jī)器人、人工智能更廣泛的使用。制造業(yè)發(fā)展到一定程度，自動(dòng)化、智能化就會(huì)上臺(tái)階，可以在供給端減少人口壓力的影響。

第二，人口數(shù)量減少，但是教育、研發(fā)、產(chǎn)業(yè)升級(jí)帶來的紅利正處在釋放期，所以，企業(yè)可以更多地去利用這種“工程師紅利”，取代簡(jiǎn)單的人口要素。

大家不用像我們宏觀研究人員那樣，每天會(huì)高頻地盯著一些數(shù)據(jù)，對(duì)于通脹，我覺得在中長期維度下有一個(gè)粗略的感知就行。我個(gè)人的判斷是，新的10年全球通脹的中樞和彈性可能會(huì)大于過去的10年。

首先，過去10年傳統(tǒng)通脹不高，其中一個(gè)很重要的因素是上游行業(yè)在經(jīng)歷產(chǎn)能過剩，對(duì)上游價(jià)格形成壓制，但是經(jīng)過了過去10年產(chǎn)能端的消解，目前絕大部分行業(yè)產(chǎn)能過剩的狀況已有較大變化。

其次，全球在推進(jìn)碳中和的步伐，各個(gè)國家有快有慢，但碳中和、清潔能源計(jì)劃是大方向和大趨勢(shì)，這會(huì)抑制一部分傳統(tǒng)行業(yè)的資本開支。比如有很多的傳統(tǒng)能源行業(yè)，未來是要被替代的，這時(shí)候不會(huì)做一些長周期的投資了。

第三，這兩年有一些新興的制造業(yè)在崛起，而這些新興制造業(yè)對(duì)上游的原材料有廣泛需求。

第四，我們目前正在經(jīng)歷全球的疫情，雖然有放緩，但是這個(gè)過程還沒有過去。未來如果全球走出疫情了，那么被耽誤或者是受影響的這三四年的全球資本開支，可能也會(huì)有一個(gè)回補(bǔ)，從而會(huì)帶動(dòng)對(duì)上游產(chǎn)品的需求。

最后，地緣政治因素、貿(mào)易保護(hù)等，也都會(huì)影響上游供應(yīng)鏈的效率。

這些因素結(jié)合起來，通脹的中樞和彈性可能會(huì)比過去10年有所抬升。

如果拉長時(shí)間來看的話，我覺得中國的資本市場(chǎng)依然是高度有效的。比如我算了一下，2005年到2021年，中國的名義GDP年均復(fù)合增長率差不多是12.2%。如果以萬得全A來看，同期股市回報(bào)年均復(fù)合增速差不多是12.7%，基本上是一致的。換句話說，市場(chǎng)是有效的，如果拉到足夠長的時(shí)間， A股基本上可以提供一個(gè)名義GDP增速附近的年均復(fù)合回報(bào)。

對(duì)于機(jī)構(gòu)來說，它的優(yōu)勢(shì)就在于長期化的投資，只有長期化的投資才能熨平短期的波動(dòng)，去享受中國經(jīng)濟(jì)增長真實(shí)的回報(bào)，享受企業(yè)盈利的成長。

同時(shí)，雖然居民部門儲(chǔ)蓄向財(cái)富管理市場(chǎng)的轉(zhuǎn)移是一個(gè)必然過程，但對(duì)這個(gè)過程要有耐心，更多以長期投資的理念去跟隨著中國經(jīng)濟(jì)和眾多中國優(yōu)秀的企業(yè)一起成長，分享中長期的成果。時(shí)間是推動(dòng)均值回復(fù)、真實(shí)趨勢(shì)呈現(xiàn)的主要條件。