杜冬東

范超 長(zhǎng)江證券研究所副總經(jīng)理、周期組組長(zhǎng)、建材行業(yè)首席分析師 新財(cái)富最佳分析師NFBR

“以平常態(tài)，做普通人，是最有滋味的人生”，這是知名作家余秋雨對(duì)人生的感悟。在國(guó)內(nèi)賣(mài)方分析師群體中，亦有一人希望活出同樣的境界。

現(xiàn)任長(zhǎng)江證券研究所副總經(jīng)理、周期組組長(zhǎng)、建材行業(yè)首席分析師的范超，2018年至今已連續(xù)5年穩(wěn)奪新財(cái)富非金屬類(lèi)建材行業(yè)研究第一名。

2009年，從上海財(cái)經(jīng)大學(xué)取得經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士學(xué)位的范超入職長(zhǎng)江證券，成為一名證券分析師。此后兩年，他即出任行業(yè)首席分析師，如今已在非金屬類(lèi)建材領(lǐng)域鉆研逾十載。

在范超看來(lái)，與同期入行的同事相比，他的成長(zhǎng)速度偏慢?！霸谥芷谛袠I(yè)研究脫穎而出，需要一份平常心”。

他在賣(mài)方研究領(lǐng)域“十年一劍”的淡定，不僅受益于長(zhǎng)江證券研究所的激勵(lì)鞭策，亦來(lái)源于周期行業(yè)研究為其帶來(lái)的對(duì)人生歷程α和β的深切感悟。

新財(cái)富2022年發(fā)布的資本圈核心職群畢業(yè)院校TOP50名單顯示，上海財(cái)經(jīng)大學(xué)位列第四，僅次于清華大學(xué)、北京大學(xué)和復(fù)旦大學(xué)，更是名副其實(shí)的“分析師搖籃”。范超的研究生涯正起步于此。

通常而言，從事賣(mài)方研究對(duì)分析師的素質(zhì)要求比較多樣，包括寫(xiě)作能力、演說(shuō)能力、溝通能力和分析能力。金融相關(guān)的學(xué)術(shù)背景并非分析師行業(yè)的硬性要求。范超介紹說(shuō)，“在一些特定的行業(yè)里，比如醫(yī)藥、化工等，對(duì)專(zhuān)業(yè)的要求是比較高的，倘若僅有商學(xué)背景，或許會(huì)比較吃力”。

2009年，取得經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士學(xué)位之后，范超選擇加入長(zhǎng)江證券研究所，在汽車(chē)組短暫實(shí)習(xí)之后，最終成為建材組的一員。2012年，表現(xiàn)出色的他正式出任該行業(yè)首席分析師。

非金屬類(lèi)建材是土木工程和建筑工程中使用的非金屬材料的統(tǒng)稱(chēng)，從水泥、鋼筋，到管材、電線(xiàn)，再到木板、油漆，也包括玻璃、衛(wèi)浴、瓷磚等，行業(yè)涉及面頗廣。從某種意義上說(shuō)，非金屬類(lèi)建材行業(yè)近20年的發(fā)展史，折射了中國(guó)傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的演進(jìn)。在“大基金”浪潮的號(hào)召之下，看似氣質(zhì)傳統(tǒng)的建材行業(yè)誕生了海螺水泥（600585）、北新建材（000786）、東方雨虹（002271）等一批牛股。

又經(jīng)過(guò)之后兩年的鉆研，范超的研究逐漸成熟，并獲得市場(chǎng)的認(rèn)可：2014年獲得新財(cái)富非金屬類(lèi)建材第五名，2016、2017年獲得第三名，2018-2022年拿到第一名。

新財(cái)富最佳分析師評(píng)選在資本市場(chǎng)的影響力獨(dú)樹(shù)一幟，直接原因在于，其結(jié)果代表了當(dāng)年度最廣泛機(jī)構(gòu)投資者的認(rèn)可。對(duì)于分析師而言，這無(wú)疑是對(duì)其工作成果最直接的反饋。

從入行之初的研究助理到行業(yè)頂尖，范超耗時(shí)近10年，生動(dòng)演繹了一段“十年一劍”的故事。但當(dāng)被問(wèn)及五度問(wèn)鼎新財(cái)富非金屬類(lèi)建材第一名的感受時(shí)，范超卻表示，“并沒(méi)有帶來(lái)太大的改變”。在他看來(lái)，外界的肯定，不是研究工作的終點(diǎn)，而是一個(gè)新起點(diǎn)，因?yàn)檠芯渴菦](méi)有止境的。

范超更多地將自己的奪冠歸因于長(zhǎng)江證券研究所進(jìn)取的組織氛圍。公開(kāi)信息顯示，長(zhǎng)江證券研究所分倉(cāng)傭金收入自2016年挺進(jìn)行業(yè)TOP10，排名第七之后，2017年迅速攀升至第二名，2018年一度登頂，其研究實(shí)力和服務(wù)能力廣受機(jī)構(gòu)投資者贊譽(yù)。這支頗有戰(zhàn)斗力的研究團(tuán)隊(duì)，迄今已誕生了10余位獲得第一名的首席分析師。

這背后，長(zhǎng)江證券研究所的管理機(jī)制值得一提。“獨(dú)行者疾，眾行者遠(yuǎn)”，長(zhǎng)江研究的迅猛崛起，不曾憑借個(gè)人英雄主義，不倚靠明星分析師的簡(jiǎn)單拼湊，而是選擇相信“在一起”的力量，堅(jiān)持強(qiáng)化平臺(tái)建設(shè)，幾代人共同打造豪華陣容。從某種角度看，范超的奪冠也是其中一個(gè)經(jīng)典縮影。

“乍一聽(tīng)起來(lái)，團(tuán)隊(duì)建設(shè)有些老生常談，但是對(duì)我而言，切切實(shí)實(shí)地感受到‘在一起’的力量”。從業(yè)10余年，范超沒(méi)有換過(guò)工作，他自認(rèn)為對(duì)長(zhǎng)江證券的企業(yè)文化頗感適應(yīng)，“在這里，我們互相幫助、顧念他人，懂得奉獻(xiàn)、愿意犧牲，而這最終也讓我們自己收獲更值得回味的人生”。

范超的奪冠之路并非一路坦途。2014年晉級(jí)新財(cái)富非金屬類(lèi)建材第五名之后，次年成績(jī)?cè)靥げ剑瑢?duì)此他頗感失望。他坦言，自己也曾焦慮過(guò)，“逆水行舟，不進(jìn)則退”。

既然從事賣(mài)方研究，范超希望自己能在這一行業(yè)做到最好。“要給自己一個(gè)交代，也給團(tuán)隊(duì)一個(gè)交代”。

“身邊有前輩走在前面，在你迷茫不知道該怎么做的時(shí)候，你可以去請(qǐng)教”。通常而言，行業(yè)研究涉及的環(huán)節(jié)千絲萬(wàn)縷，如何把握上市企業(yè)和機(jī)構(gòu)投資者的訴求，如何挖掘信息，倘若沒(méi)有人教，分析師獨(dú)自摸索或要花費(fèi)較長(zhǎng)時(shí)間?！芭龅絾?wèn)題的時(shí)候，我愿意去問(wèn)，也敢問(wèn)，通常也能得到有針對(duì)性、指導(dǎo)性的建議”。

2018年，在A股走熊的背景之下，范超提出產(chǎn)業(yè)集中度進(jìn)一步提升，家裝建材將迎來(lái)大的發(fā)展機(jī)遇，其發(fā)表的系列報(bào)告廣受關(guān)注。憑借過(guò)硬的研究成果，范超如愿以?xún)?，拿下?dāng)年的新財(cái)富第一名。

據(jù)透露，長(zhǎng)江證券研究所建材團(tuán)隊(duì)頗為穩(wěn)定，目前團(tuán)隊(duì)6個(gè)人，其中5人都有4年以上的從業(yè)經(jīng)驗(yàn)。穩(wěn)定融洽的團(tuán)隊(duì)關(guān)系，令范超引以為傲。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，不同于外資獨(dú)愛(ài)消費(fèi)股的市場(chǎng)認(rèn)知，周期股亦是外資“心頭好”，其配置力度與消費(fèi)股相當(dāng)，且偏長(zhǎng)期投資。兼具周期與消費(fèi)屬性的建材賽道更不例外，牛股輩出，如中國(guó)巨石（600176）、偉星新材（002372）等。但隨著全球經(jīng)濟(jì)格局的復(fù)雜演變，本身就頗為復(fù)雜的周期理論，越來(lái)越難解釋以及預(yù)測(cè)世界的變化，周期建材行業(yè)的研究和投資難度都較大。

經(jīng)過(guò)十余年的鉆研，范超對(duì)建材行業(yè)建立了一套自己的分析框架。他認(rèn)為，建材行業(yè)是一個(gè)非常需要“自上而下”和“自下而上”相結(jié)合研究的領(lǐng)域。

建材行業(yè)與宏觀(guān)政策、地產(chǎn)政策緊密相聯(lián)，一家建材企業(yè)無(wú)論再優(yōu)秀，都難以完全擺脫周期的影響，業(yè)績(jī)能夠階段性穿越，更多是波動(dòng)的收窄，體現(xiàn)在股價(jià)上則會(huì)因?yàn)榀B加了估值的變化而更為劇烈。就企業(yè)發(fā)展而言，倘若在政策收緊時(shí)盲目擴(kuò)張，必然面臨很大壓力；若在政策寬松時(shí)又過(guò)于保守，則會(huì)錯(cuò)失發(fā)展機(jī)遇。因此，“自上而下”制定相應(yīng)戰(zhàn)略、抓住周期拐點(diǎn)至關(guān)重要。

除水泥相對(duì)偏大宗外，家裝建材內(nèi)的細(xì)分領(lǐng)域都有各自的差異。在范超看來(lái)，對(duì)于很多子行業(yè)，在總量研究之外，分析師還應(yīng)關(guān)注不同賽道的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和競(jìng)爭(zhēng)格局。不同的賽道，不僅市場(chǎng)空間不同，成長(zhǎng)性不同，穩(wěn)態(tài)競(jìng)爭(zhēng)格局也可能完全不同，這是由行業(yè)自身的屬性所決定的。即使在同類(lèi)賽道中，也存在管理優(yōu)秀的企業(yè)大幅領(lǐng)先同行。倘若只是“自上而下”去分析，這些產(chǎn)業(yè)和企業(yè)微觀(guān)層面的變化則容易被忽視。

入行之初，范超時(shí)常忙于算供需、做模型、測(cè)彈性，試圖通過(guò)大量基礎(chǔ)性工作和調(diào)研來(lái)模擬預(yù)測(cè)公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的變化趨勢(shì)。這些工作固然重要，但多停留表面，更強(qiáng)于判斷短期，而弱于把握長(zhǎng)期趨勢(shì)，此后他更加傾心于對(duì)商業(yè)模式的理解、產(chǎn)業(yè)格局的觀(guān)察，洞察企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力。

隨著經(jīng)驗(yàn)的累積，如今回頭看，范超認(rèn)為一個(gè)上市公司管理團(tuán)隊(duì)或許才是最底層、最重要的α?！疤热粢患疑鲜泄镜念I(lǐng)導(dǎo)層戰(zhàn)略能力前瞻，中層執(zhí)行力強(qiáng)，員工積極性高，那么它大概率能夠長(zhǎng)期保持超額的成長(zhǎng)性。而這些都有賴(lài)于管理層對(duì)制度、文化、價(jià)值觀(guān)的塑造”。

范超對(duì)新財(cái)富表示，一個(gè)成熟的分析師與初級(jí)分析師的區(qū)別在于兩點(diǎn)，一是對(duì)企業(yè)本質(zhì)的理解，二是對(duì)估值的理解。

影響企業(yè)估值的因素有很多，僵化地使用各種估值工具的指導(dǎo)意義是有限的。一個(gè)分析師逐步成熟之后，他能深刻洞察企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力，自然能靈活地理解企業(yè)估值。

“事實(shí)上，研究框架是一個(gè)持續(xù)變化的體系，雖說(shuō)其中根本的東西不變，但又需要不斷去完善，這樣才能對(duì)整個(gè)行業(yè)和企業(yè)的發(fā)展有更為充分的解釋?！?/p>

經(jīng)歷了幾輪周期，范超認(rèn)為自己對(duì)產(chǎn)業(yè)及企業(yè)的認(rèn)識(shí)在持續(xù)深化。十余年的經(jīng)驗(yàn)提醒他，要始終堅(jiān)持以“不以物喜、不以己悲”的心態(tài)，做好最基礎(chǔ)、最扎實(shí)和最客觀(guān)的研究。

“做周期行業(yè)的分析師一定要經(jīng)歷周期?！狈冻忉尫Q(chēng)，周期行業(yè)研究容易受市場(chǎng)情緒左右，如果沒(méi)有好的心態(tài)，沒(méi)有客觀(guān)的研究比較，就可能被市場(chǎng)帶著走。

在證券市場(chǎng)，偏周期的標(biāo)的其股價(jià)波動(dòng)的幅度是很大的，唯有深刻理解一家公司，才能夠在市場(chǎng)低估的時(shí)候堅(jiān)定去推薦，也能夠在市場(chǎng)給它高估價(jià)格的時(shí)候，保持清醒，不人云亦云。

“堅(jiān)持底層邏輯，堅(jiān)持自己認(rèn)為對(duì)的東西，不要輕易動(dòng)搖?！狈冻Q(chēng)。

α和β是周期股研究中時(shí)常提及的變量。范超認(rèn)為，任何公司的發(fā)展有內(nèi)生動(dòng)力，也離不開(kāi)外部環(huán)境的支持，其中α、β各有幾分其實(shí)是難以厘清的?；蚴苤芷谘芯康膯l(fā)，范超認(rèn)為，做人亦是如此。人們往往容易高估個(gè)人的力量而低估了外部環(huán)境的影響。每個(gè)人都應(yīng)客觀(guān)看待自己，清楚自己取得的成績(jī)背后有多少是自己的努力，多少是團(tuán)隊(duì)的協(xié)作，多少是時(shí)代的紅利，這也會(huì)讓自己更加清晰地認(rèn)識(shí)差距，保持頭腦清醒，保持一份平常心，不斷攀登，持續(xù)超越。

“證券分析師是一個(gè)很好的職業(yè)選擇?！狈冻硎?，賣(mài)方分析師可以相對(duì)自由地支配時(shí)間，自主規(guī)劃工作內(nèi)容，這種高自由度是其他多數(shù)行業(yè)難以比擬的。

“在這個(gè)行業(yè)，努力就能得到回報(bào)?！庇绕湓诋?dāng)下，隨著金融市場(chǎng)改革的持續(xù)深化，各方對(duì)賣(mài)方研究的需求和認(rèn)可度都在提高，分析師們的勞動(dòng)價(jià)值和影響力已然在向更廣的范圍延伸。

作為連接資產(chǎn)和資金兩端的橋梁，分析師有機(jī)會(huì)和眾多上市公司管理層、金融機(jī)構(gòu)做充分交流，從而不斷接觸新鮮事物，從中學(xué)習(xí)并成長(zhǎng)。

盡管平常出差比較多，工作大量侵占個(gè)人時(shí)間，但是范超樂(lè)在其中。他認(rèn)為路演和調(diào)研，本身是去和市場(chǎng)、行業(yè)溝通對(duì)話(huà)，接觸不同圈層的人員和信息，對(duì)提升行業(yè)理解力，提升對(duì)商業(yè)世界的認(rèn)知都大有裨益?！吧钊氲恼{(diào)研溝通讓每一趟辛苦都收獲滿(mǎn)滿(mǎn)”。

范超表示，做研究不能閉門(mén)造車(chē)，有問(wèn)題需要多去溝通，自己的成長(zhǎng)受到眾多人的影響，與外界的頻繁對(duì)話(huà)溝通讓他快速提升，“包括業(yè)內(nèi)的每家上市公司、機(jī)構(gòu)投資者、長(zhǎng)江證券的同事們，都是我學(xué)習(xí)的對(duì)象”。

他舉例稱(chēng)，一個(gè)企業(yè)家能夠把企業(yè)做上市，必然有過(guò)人之處，對(duì)于行業(yè)的理解和判斷通常也比較深刻。他們的行業(yè)認(rèn)知，對(duì)分析師做行業(yè)研究很有啟發(fā)?？陀^(guān)而言，行業(yè)分析師被局限在一個(gè)特定的行業(yè)，但機(jī)構(gòu)投資者的接觸面很廣，他們思考問(wèn)題視角與賣(mài)方研究的角度不同，與他們的溝通也讓范超受益匪淺。

“實(shí)在想不出來(lái)的時(shí)候就不要去想了，繼續(xù)去保持好研究的輸入。在持續(xù)不斷的經(jīng)驗(yàn)累積過(guò)程中，事情會(huì)被理解，問(wèn)題會(huì)被解決，大概率不會(huì)一直困擾?！狈冻嘎蹲约罕３中膽B(tài)平和的一大法則。

十余年的賣(mài)方研究生涯，范超對(duì)證券分析師核心價(jià)值及在金融市場(chǎng)的角色定位認(rèn)識(shí)日漸深刻。在他看來(lái)，資本市場(chǎng)的本質(zhì)是為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)，實(shí)現(xiàn)資源更有效的配置。上市公司融資，本質(zhì)上是借力資金加速企業(yè)的發(fā)展，當(dāng)下，這在半導(dǎo)體、生物醫(yī)藥、通信工程等“卡脖子”領(lǐng)域表現(xiàn)尤為突出。

“賣(mài)方研究作為資本市場(chǎng)的一部分，所有的努力都應(yīng)該圍繞幫助資本市場(chǎng)達(dá)成這一目標(biāo)去作出貢獻(xiàn)，做好金融投資跟實(shí)體經(jīng)濟(jì)的橋梁?！?/p>

資本要去投資實(shí)體經(jīng)濟(jì)，客觀(guān)上要求其對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)有深入的理解，認(rèn)知其投資價(jià)值、商業(yè)本質(zhì)。賣(mài)方分析師則能從中幫助好的實(shí)體獲取更多的聰明資金，推動(dòng)其加速發(fā)展。站在投資者角度，賣(mài)方分析師要幫助前者尋找合適的投資標(biāo)的，實(shí)現(xiàn)資本增值。因此，分析師要用客觀(guān)務(wù)實(shí)的態(tài)度、扎實(shí)的研究，找出好公司、推薦好公司。

為了更好地幫助機(jī)構(gòu)投資者做出有效決策，范超認(rèn)為，賣(mài)方研究也要逐步培養(yǎng)買(mǎi)方思維。投資和研究不一樣，賣(mài)方研究應(yīng)先搜集好信息，在深入研究分析基礎(chǔ)上幫助客戶(hù)做一道篩選。

除此之外，范超認(rèn)為，推動(dòng)上市公司的高質(zhì)量發(fā)展，也是賣(mài)方研究的重要使命。在行業(yè)研究中，分析師們通常有縱橫對(duì)比、中外研究的視野，有豐富的調(diào)研經(jīng)驗(yàn)。當(dāng)一家上市公司發(fā)展速度太快時(shí)，分析師要幫助其“剎車(chē)”，而上市公司遭遇發(fā)展瓶頸時(shí)，分析師應(yīng)幫助其提速。

在中國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)、上市公司高質(zhì)量發(fā)展的大時(shí)代，證券分析師在推動(dòng)資源更有效率的配置中已不可或缺，也大有用武之地。