潘麒

（華南理工大學經(jīng)濟與金融學院，廣州 510006）

1 引言

近年來，隨著資本市場的不斷發(fā)展，我國金融體系日趨完善，其之于實體經(jīng)濟與人民生活水平的支持促進作用也更為明顯。金融業(yè)作為支撐實體經(jīng)濟的關鍵部分，金融體系的發(fā)展對于實體經(jīng)濟的成熟顯得尤其重要。為此，政府陸續(xù)出臺了一系列金融支撐實體經(jīng)濟發(fā)展的政策，例如，2016 年7月出臺的《“十三五”國家科技創(chuàng)新規(guī)劃》明確提出完善科技與金融結合機制，大力發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資和多層次資本市場，通過創(chuàng)業(yè)投資促進實體經(jīng)濟水平的提升?！蛾P于促進創(chuàng)業(yè)投資持續(xù)健康發(fā)展的若干意見》指出，創(chuàng)業(yè)投資有助于實體經(jīng)濟的健康穩(wěn)定發(fā)展。2018 年3 月，李克強總理作政府工作報告時提出，設立國家融資擔?；?，支持優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新型企業(yè)上市融資，將創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)和天使投資個人稅收政策推廣至全國范圍實施。

在國家和地區(qū)相關部門的高度重視下，我國創(chuàng)業(yè)投資產(chǎn)業(yè)發(fā)展迅猛。其中，截至2019 年，創(chuàng)業(yè)投資數(shù)量、投資金額與外溢效應等方面都展示了巨大的發(fā)展?jié)摿?。清華大學二十國集團創(chuàng)業(yè)研究中心和啟迪創(chuàng)新研究院聯(lián)合發(fā)布的《全球創(chuàng)業(yè)觀察2018/2019 中國報告》顯示，中國創(chuàng)業(yè)環(huán)境綜合指數(shù)由2010 年的2.87 上升到2018-2019 年度的5.10，創(chuàng)業(yè)環(huán)境的綜合評價在G20 經(jīng)濟體中排名第六。2019 年，我國創(chuàng)業(yè)活動的創(chuàng)新能力與國際化程度較2010 年有顯著提升，但不可忽視的是，與主要創(chuàng)新驅(qū)動經(jīng)濟體和G20 經(jīng)濟體相比，我國技術創(chuàng)業(yè)的比例較低，高成長企業(yè)的比例依舊不高。就地區(qū)而言，一線沿海城市為創(chuàng)業(yè)投資的主要地區(qū)。2019 年，廣東省創(chuàng)業(yè)投資案例數(shù)為994 例，位列全國第三。其中，深圳與廣州占全省總量的三分之二，這是因為中央政府在2015 年將實體經(jīng)濟體系與金融體系發(fā)達的廣州、作為科技創(chuàng)新中心的深圳、被譽為國際金融中心的香港、全球最發(fā)達最富裕的城市之一的澳門以及周邊的城市聯(lián)系在一起，形成粵港澳大灣區(qū)。在2018 年全國兩會上，中央政府提出要推動內(nèi)地與港澳深化合作，將粵港澳大灣區(qū)上升為國家發(fā)展戰(zhàn)略，將廣東與香港澳門地區(qū)共建為粵港澳大灣區(qū)，打造全球創(chuàng)業(yè)投資與金融體系協(xié)同共進的前沿陣地。

創(chuàng)業(yè)投資，本質(zhì)是一種“支持創(chuàng)業(yè)的投資制度創(chuàng)新”，具體包括金融創(chuàng)新、制度創(chuàng)新和管理創(chuàng)新3 種模式，通過對資金、技術、信息和人力資源進行有效整合，支撐企業(yè)的創(chuàng)業(yè)活動（徐楓和馬佳偉，2019）。作為促進新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的外部激勵，創(chuàng)業(yè)投資能夠較好地契合新興產(chǎn)業(yè)的特征，創(chuàng)業(yè)投資是促進產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新升級、助推實體經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展的重要途徑。創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展與離不開金融支持。一方面，金融支持是創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的必備條件，成熟的金融支持體系能為創(chuàng)業(yè)投資提供良好的融資環(huán)境，緩解初創(chuàng)企業(yè)融資約束，降低創(chuàng)投企業(yè)投資風險，保障創(chuàng)投企業(yè)投資的安全退出制度；另一方面，金融科技成為創(chuàng)業(yè)投資青睞的方向，金融科技的高速發(fā)展也為創(chuàng)業(yè)投資帶來了更多的便利與保障，例如，區(qū)塊鏈技術的發(fā)展使得創(chuàng)投產(chǎn)業(yè)鏈條與金融產(chǎn)業(yè)鏈條高度相融，優(yōu)化了中小企業(yè)信息披露機制、管理模式與創(chuàng)新效率，金融科技的發(fā)展能夠顯著提升創(chuàng)業(yè)投資效率。而且，我國金融支持體系經(jīng)過幾十年的發(fā)展，目前正處于多層次改革階段，企業(yè)急需改變?nèi)谫Y結構中過度依賴銀行貸款和金融制度不健全等現(xiàn)狀，顯著提升創(chuàng)業(yè)投資的金融支持力度與服務水平。

2 文獻綜述

創(chuàng)業(yè)投資的金融支持體系涉及政府、金融機構、創(chuàng)業(yè)投資產(chǎn)業(yè)及企業(yè)自身等各個方面，是一個復雜的系統(tǒng)，需要整體性的解決方案。目前，國內(nèi)外對創(chuàng)投金融支持體系的研究嚴重不足。為了更好地剖析創(chuàng)業(yè)投資，有必要關注金融支持與科技創(chuàng)新、創(chuàng)業(yè)投資和新興產(chǎn)業(yè)這3 個方面的研究現(xiàn)狀。

2.1 金融支持與科技創(chuàng)新

首先，國外學者主要從金融發(fā)展的角度研究金融支持對科技創(chuàng)新的作用。Hicks（1969）發(fā)現(xiàn)，大量的資金注入是推動工業(yè)革命的關鍵影響因素。Gregorio 和Guidotti（1995）指出，金融發(fā)展與科技創(chuàng)新相互促進，金融發(fā)展促進了科技創(chuàng)新。隨著研究的深入，學者發(fā)現(xiàn)金融發(fā)展對科技創(chuàng)新的影響機制存在地區(qū)差異。Rioja 和Valev（2004）實證表明，金融發(fā)展對技術創(chuàng)新的影響基于地區(qū)金融發(fā)展水平呈現(xiàn)顯著差異性。在金融發(fā)展水平較高的國家，金融發(fā)展對技術創(chuàng)新有明顯的促進作用，而在金融發(fā)展水平較低的國家，金融發(fā)展對技術創(chuàng)新起到反向抑制作用。Kerr 等（2014）提出，活躍的金融市場能夠顯著促進科技創(chuàng)新。Howell（2017）進一步研究發(fā)現(xiàn)，穩(wěn)定的金融市場能夠激勵創(chuàng)新。Pradhan 等（2018）確定了金融發(fā)展能夠顯著提升創(chuàng)新效率，創(chuàng)新與金融進步是歐洲經(jīng)濟增長的協(xié)同影響因素。

其次，改革開放以來，國內(nèi)金融領域與科技層面都保持著高速增長的態(tài)勢。國家不斷制定與推行創(chuàng)新強國戰(zhàn)略方針，國內(nèi)學者開始探究金融支持對科技創(chuàng)新的影響。一方面，李大偉和陳金賢（2003）研究指出，風險資本能夠滿足技術創(chuàng)新企業(yè)對金融支持的內(nèi)在要求。呂鐵和余劍（2012）提出，戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展需要全方位的金融支持，但傳統(tǒng)融資模式與戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展出現(xiàn)了不匹配現(xiàn)象，由此會阻礙金融業(yè)支持戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。同時，閆俊周等（2020）指出，過度的金融支持會導致科技創(chuàng)新效率降低等問題，由此需要適度的金融支持以提升創(chuàng)新水平。孟曉倩和吳傳清（2022）研究發(fā)現(xiàn)，數(shù)字金融能夠顯著提升區(qū)域創(chuàng)新生態(tài)水平，隨著數(shù)字技術的廣泛應用，亟需加強傳統(tǒng)金融機構與新興技術手段的融合。另一方面，從區(qū)域視角進一步探究，葉耀明和王勝（2007）通過對長三角地區(qū)的研究發(fā)現(xiàn)，金融中介機構對技術創(chuàng)新具有顯著的提升作用。劉降斌和李艷梅（2008）對比了長三角、珠三角、東北老工業(yè)基地和內(nèi)陸科技圈4 個科技區(qū)域，發(fā)現(xiàn)金融體系對中小型科技型企業(yè)的自主創(chuàng)新起到長期支持作用。然而金融體系的短期支持作用存在著較大的區(qū)域差異。李曉龍等（2017）發(fā)現(xiàn)，金融業(yè)的規(guī)模、結構和生產(chǎn)率都與區(qū)域創(chuàng)新產(chǎn)出水平相關。杜傳忠等（2016）認為，應進一步拓展創(chuàng)業(yè)投資資金來源，建立多層次資本市場，發(fā)揮創(chuàng)業(yè)投資作用。丁煥峰等（2022）表明，金融集聚對于區(qū)域創(chuàng)新具有顯著的促進作用。綜合上述學者的研究可知，金融支持可以有效促進科技創(chuàng)新。

2.2 金融支持與創(chuàng)業(yè)投資

首先，國外學者對創(chuàng)業(yè)投資的金融支持體系研究主要基于金融市場、金融監(jiān)管、金融人才等多個層面，探究金融支持對于創(chuàng)業(yè)投資不同階段的影響效應。基于金融市場層面，Lerner 和Tag（2013）強調(diào)法律環(huán)境、金融市場發(fā)展、稅收制度、勞動力市場監(jiān)管以及公共研發(fā)支出與各國風險投資活動相關，通過對比瑞典和美國的創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展發(fā)現(xiàn)，金融市場的發(fā)展滯緩導致了風險投資的滯后。Gu 和Qian（2019）研究了我國新興資本市場的風險投資，結果表明，風險投資促進了我國創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)，即風險投資需要穩(wěn)定的金融支持。基于金融監(jiān)管層面，Devigne 等（2018）指出，國家機構在風險投資中扮演著重要的角色。Audretsch（2020）強調(diào)政策對于創(chuàng)業(yè)投資的成功的重要性。Lerner（2022）認為，風險資本家是管理者的密切監(jiān)督者，能監(jiān)控管理者的盈余管理行為。MacMillan（2022）則強調(diào)，市場監(jiān)管與風險投資的績效呈正相關關系，因此，有必要強化金融監(jiān)管行為，即金融監(jiān)管能提升創(chuàng)業(yè)投資的成功率。此外，Milosevic（2018）研究發(fā)現(xiàn)，強大的人力資本資源是風險投資成功的重要影響因素。Andrusiv 等（2020）證實了科學和教育是推動創(chuàng)新的可靠部分。

其次，與國外研究相比，國內(nèi)關于創(chuàng)業(yè)投資的研究尚處于起步階段，對創(chuàng)業(yè)投資的研究尚處于起步階段。在總結其他國家和地區(qū)發(fā)展經(jīng)驗和教訓的基礎上，國內(nèi)學者對金融體系與創(chuàng)業(yè)投資關系的研究多從問題視角出發(fā)，分析我國金融體系對創(chuàng)業(yè)投資的支持現(xiàn)狀與存在的不足，進而提出了相應的政策和建議。例如，蔡莉等（2003）指出，金融體系中的金融機構、金融監(jiān)管、金融市場和金融人才4 個方面對創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展起著重要的支撐作用。呂鐵和余劍（2012）研究發(fā)現(xiàn)，當前我國金融業(yè)在支持戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展上存在問題與不足，應該加快金融體系創(chuàng)新，支持戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展。陳宣竹（2017）指出，我國金融監(jiān)管環(huán)境存在準入規(guī)則過于嚴格、創(chuàng)業(yè)投資風險缺乏法律保障、退出機制缺乏法律支持等一系列問題，亟需制定與完善創(chuàng)業(yè)投資核心法律，完善退出機制與證券法律制度，支持創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展。張大為和黃秀麗（2021）發(fā)現(xiàn)，我國制度不協(xié)同、科技創(chuàng)新水平不均衡與區(qū)域資源配置能力弱等現(xiàn)實困境凸顯，需要健全金融支持科技創(chuàng)新的政策體系。綜上可知，我國金融支持對于創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展具有極其關鍵的作用，但受限于發(fā)展階段，我國創(chuàng)業(yè)投資領域還需要進一步完善與提升。

2.3 金融支持與新興產(chǎn)業(yè)

首先，在國外研究方面，Gomez-Mejia 等（1990）發(fā)現(xiàn)，越來越多的風險資本為高科技公司提供融資支持，通過融資參與公司的管理。Fielden 等（2000）研究發(fā)現(xiàn)，新企業(yè)的成功與否往往受到一系列潛在因素的影響，例如，足夠的資金支持、適當?shù)闹笇c培訓等。其中，融資情況與銀行對待新企業(yè)的態(tài)度是新興企業(yè)能否取得成功的關鍵。Canepa 和Stoneman（2008）證實了金融支持對新興產(chǎn)業(yè)的存在與發(fā)展發(fā)揮重要作用。Xu 等（2020）以戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的上市公司為研究對象，探究金融發(fā)展水平對實現(xiàn)我國戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)“十三五”規(guī)劃目標的影響效應。Duran（2020）通過考察拉丁美洲5 個國家（阿根廷、巴西、智利、墨西哥和秘魯）的經(jīng)驗證據(jù)，發(fā)現(xiàn)2008 年的金融危機對新興市場中企業(yè)的資本結構產(chǎn)生顯著的影響，跨國投資集團容易受到融資青睞。Sachs（2022）發(fā)現(xiàn)，國際貨幣基金組織在預防和解決金融危機時能夠給予新興產(chǎn)業(yè)更多的金融支持，保障新興產(chǎn)業(yè)的穩(wěn)定前行。

其次，與國外的研究成果相比，國內(nèi)對金融支持新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的研究起步較晚。熊正德等（2011）提出，金融支持在培育戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的過程中具有基礎與核心的關鍵作用。李萌和包瑞（2016）指出，戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展需要通過金融創(chuàng)新來構建風險分擔機制，從而實現(xiàn)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)與金融資本的互融貫通。趙瑋和溫軍（2015）指出，金融支持能夠為戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)結構升級提供關鍵的保障與支撐。李亞波（2018）認為，針對生命周期的不同階段需要選擇恰當?shù)慕鹑谥С址绞?。李萌和王安琪?016）認為，進入經(jīng)濟新常態(tài)以來，金融支持戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的效率總體呈上升趨勢，但產(chǎn)業(yè)之間存在較大差異性。陳小榮等（2020）認為，京津冀三地區(qū)的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)尚未實現(xiàn)金融資源的優(yōu)化配置且金融支持整體效率呈下降趨勢。

綜上所述，考慮到新發(fā)展階段創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展面臨的外部環(huán)境發(fā)生巨大的變化，特別是受到疫情影響，創(chuàng)業(yè)投資的大環(huán)境遭遇更大的挑戰(zhàn)。現(xiàn)有學者的研究存在一定的局限性。一方面，僅在經(jīng)濟學理論層面分析金融體系對創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的影響，容易忽略宏觀微觀政策的變化對創(chuàng)業(yè)投資的調(diào)節(jié)作用，現(xiàn)有文獻的分析深度依舊不夠，實踐意義依舊有限；另一方面，我國創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展還處在初期階段，韌性不足，可用數(shù)據(jù)十分有限，所以大多數(shù)學者應用效率分析的方法對創(chuàng)業(yè)投資的金融支持體系進行分析和評價，但這種方法缺乏足夠的經(jīng)濟解釋，使得數(shù)據(jù)指標缺乏客觀性。

3 粵港澳大灣區(qū)創(chuàng)業(yè)投資的金融支持體系概述

基于上述文獻分析可知，創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展狀況和效果在很大程度上受到區(qū)域金融體系差異的影響。作為我國經(jīng)濟發(fā)展水平和金融發(fā)展水平較高的地區(qū)之一，粵港澳大灣區(qū)擁有大量的金融資源、高度集中的金融機構與豐富的金融人才供給，能夠形成強大的金融輻射圈。然而，粵港澳大灣區(qū)中各城市在金融發(fā)展水平和支持力度方面仍存在較大差距，區(qū)域內(nèi)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)分布極其不均衡。由于粵港澳大灣區(qū)的概念是在2015 年提出的，其戰(zhàn)略地位是在2017 年簽署《深化粵港澳合作推進大灣區(qū)建設框架協(xié)議》后才確定的，因此，對粵港澳大灣區(qū)的相關研究較為缺乏。2019 年2 月18 日，中共中央、國務院印發(fā)的《粵港澳大灣區(qū)發(fā)展規(guī)劃綱要》明確，大灣區(qū)將建設具有全球影響力的國際科技創(chuàng)新中心。當前，創(chuàng)業(yè)投資是科技創(chuàng)新的重要推動力，其發(fā)展離不開金融體系的有效支持?？紤]到現(xiàn)有研究中關于粵港澳大灣區(qū)創(chuàng)業(yè)投資金融支持的文獻較少，無法為大灣區(qū)改善金融體系、促進創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展提供具有實踐價值的研究成果，因此，亟需完善對粵港澳大灣區(qū)創(chuàng)業(yè)投資金融支持體系的研究，并結合區(qū)域經(jīng)濟學、金融學以及地理環(huán)境學等知識拓展金融支持體系，實現(xiàn)理論與實踐的完美融合。

4 進一步研究的方向

綜上所述，本文認為可以進一步研究以下3 個方面：首先，要深刻認識粵港澳大灣區(qū)創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的金融支持理論體系，需要在評估灣區(qū)創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展現(xiàn)狀的基礎上，掌握大灣區(qū)創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的空間特征，結合創(chuàng)業(yè)投資體系發(fā)展的成功經(jīng)驗，從空間視角明確粵港澳大灣區(qū)國際科技創(chuàng)新中心的定位，分析總結創(chuàng)業(yè)投資金融支持體系的實踐路徑；其次，依據(jù)廣州、深圳、香港、澳門四大核心區(qū)域在創(chuàng)業(yè)投資領域的制度政策供給等情況，探究發(fā)現(xiàn)創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展過程中集聚與輻射、供給與需求之間存在的實質(zhì)性差異，通過政策模擬演化，探索適合灣區(qū)發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資的實踐路徑；最后，依據(jù)《粵港澳大灣區(qū)發(fā)展規(guī)劃綱要》，立足粵港澳大灣區(qū)國際科技創(chuàng)新中心的定位，完善金融支持的有效機制，鼓勵采取多樣化投融資模式，全力為科技企業(yè)提供金融服務，推動創(chuàng)業(yè)投資高速發(fā)展。