文/王娜 王運(yùn)慧 編輯/章蔓菁

近年來(lái)，隨著人民幣匯率雙向波動(dòng)進(jìn)一步增強(qiáng)，企業(yè)面臨的匯率風(fēng)險(xiǎn)日益加劇，做好匯率風(fēng)險(xiǎn)管理工作尤為迫切。本文嘗試通過(guò)國(guó)際收支統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)測(cè)算企業(yè)匯率風(fēng)險(xiǎn)敞口，厘清不同企業(yè)的匯率風(fēng)險(xiǎn)敞口特征，在此基礎(chǔ)上制定針對(duì)性管理策略，精準(zhǔn)服務(wù)涉外企業(yè)開(kāi)展匯率風(fēng)險(xiǎn)管理。

運(yùn)用國(guó)際收支數(shù)據(jù)測(cè)算匯率風(fēng)險(xiǎn)敞口

當(dāng)前，國(guó)際收支統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)包括間接申報(bào)、直接申報(bào)、銀行結(jié)售匯統(tǒng)計(jì)、貿(mào)易信貸統(tǒng)計(jì)以及銀行卡境外交易信息統(tǒng)計(jì)等五大類(lèi)數(shù)據(jù)。其中，直接申報(bào)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)主要來(lái)源于企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表數(shù)據(jù)，是對(duì)企業(yè)對(duì)外金融資產(chǎn)負(fù)債及其變動(dòng)、利潤(rùn)、利息收支，以及對(duì)外金融服務(wù)收支和其他收支情況的直觀反映，可在一定程度上還原企業(yè)匯率風(fēng)險(xiǎn)敞口情況。因此，本文主要探索通過(guò)直接申報(bào)數(shù)據(jù)對(duì)企業(yè)匯率風(fēng)險(xiǎn)敞口進(jìn)行測(cè)算。

測(cè)算企業(yè)外匯折算風(fēng)險(xiǎn)敞口

會(huì)計(jì)期末，企業(yè)應(yīng)當(dāng)按照?qǐng)?bào)表編制日即期匯率對(duì)資產(chǎn)負(fù)債表中外幣貨幣性項(xiàng)目和外幣非貨幣性項(xiàng)目分別進(jìn)行調(diào)整。一是貨幣性項(xiàng)目，分為貨幣性資產(chǎn)和貨幣性負(fù)債，前者包括現(xiàn)金、銀行存款、應(yīng)收賬款、其他應(yīng)收款和長(zhǎng)期應(yīng)收款等，后者包括應(yīng)付賬款、其他應(yīng)付款、短期借款、應(yīng)付債券、長(zhǎng)期借款和長(zhǎng)期應(yīng)付款等；貨幣性項(xiàng)目均應(yīng)以報(bào)表日即期匯率予以折算，若當(dāng)日即期匯率不同于初始記賬日即期匯率，則會(huì)對(duì)貨幣性項(xiàng)目產(chǎn)生折算風(fēng)險(xiǎn)。二是非貨幣性項(xiàng)目，包括預(yù)付賬款、預(yù)收賬款、存貨、長(zhǎng)期股權(quán)投資、交易性金融資產(chǎn)（股票、基金）、固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)等，對(duì)于預(yù)收、預(yù)付賬款等以歷史成本計(jì)量的外幣非貨幣性項(xiàng)目，已在交易實(shí)際發(fā)生日折算，故無(wú)需重復(fù)折算；對(duì)于存貨等以成本和可變現(xiàn)凈值孰低計(jì)量的項(xiàng)目，以及股票、基金等以公允價(jià)值計(jì)量的項(xiàng)目，則需按照?qǐng)?bào)表日即期匯率與初始記賬日金額比較后確認(rèn)折算損益。參照會(huì)計(jì)記賬方法，本文對(duì)上述項(xiàng)目與直接申報(bào)報(bào)表項(xiàng)目進(jìn)行對(duì)比歸納。

如表1所示，企業(yè)期末外匯折算風(fēng)險(xiǎn)敞口=（1）+（2）+（3）-（4）+（7）-（10）-（11）-（12）。由于直接申報(bào)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)不包括存貨、固定資產(chǎn)和無(wú)形資產(chǎn)，此公式難以測(cè)算這三類(lèi)資產(chǎn)所面臨的折算風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)未考慮需要就境外經(jīng)營(yíng)財(cái)務(wù)報(bào)表編制合并財(cái)務(wù)報(bào)表的企業(yè)情況，但能夠在一定程度上反映企業(yè)，特別是中小微企業(yè)的外匯折算風(fēng)險(xiǎn)敞口。

表1 企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表外幣調(diào)整項(xiàng)目對(duì)應(yīng)數(shù)據(jù)來(lái)源

測(cè)算企業(yè)外匯交易風(fēng)險(xiǎn)敞口

由于預(yù)期交易的風(fēng)險(xiǎn)敞口和確定承諾的風(fēng)險(xiǎn)敞口尚未計(jì)入資產(chǎn)負(fù)債表，難以通過(guò)國(guó)際收支數(shù)據(jù)進(jìn)行測(cè)算，因此本文僅針對(duì)已確認(rèn)資產(chǎn)負(fù)債的風(fēng)險(xiǎn)敞口進(jìn)行測(cè)算。基于目前的直接申報(bào)數(shù)據(jù)，可測(cè)算的外匯交易風(fēng)險(xiǎn)敞口涉及四類(lèi)業(yè)務(wù)：一是已出口尚未收匯業(yè)務(wù)，可通過(guò)應(yīng)收款項(xiàng)測(cè)算；二是已進(jìn)口尚未付匯業(yè)務(wù)，可通過(guò)應(yīng)付款項(xiàng)測(cè)算；三是外債還款業(yè)務(wù)，可通過(guò)短期借款、長(zhǎng)期借款、應(yīng)付債券等測(cè)算；四是境外放款本息收回業(yè)務(wù)，可通過(guò)貸款測(cè)算。最終，如表1所示，外匯交易風(fēng)險(xiǎn)敞口=（2）+（3）-（4）-（10）-（11）-（12）。

結(jié)合企業(yè)匯率風(fēng)險(xiǎn)敞口與套期保值數(shù)據(jù)進(jìn)行分類(lèi)指導(dǎo)

將企業(yè)外匯折算風(fēng)險(xiǎn)敞口和外匯交易風(fēng)險(xiǎn)敞口的測(cè)算結(jié)果與直接申報(bào)統(tǒng)計(jì)C01報(bào)表“金融衍生產(chǎn)品及雇員認(rèn)股權(quán)”中的C0118“本月末名義本金金額”進(jìn)行對(duì)比（C0105“金融風(fēng)險(xiǎn)類(lèi)別”需選擇“外匯產(chǎn)品”），可實(shí)現(xiàn)對(duì)企業(yè)匯率風(fēng)險(xiǎn)管理情況的初步分類(lèi)和針對(duì)性指導(dǎo)。對(duì)于匯率風(fēng)險(xiǎn)敞口較小，且C01報(bào)表無(wú)數(shù)據(jù)的企業(yè)，初步判定其為風(fēng)險(xiǎn)免疫型企業(yè)，該類(lèi)企業(yè)已通過(guò)自然對(duì)沖降低了匯率風(fēng)險(xiǎn)，可持續(xù)觀察企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)敞口變動(dòng)情況；對(duì)于匯率風(fēng)險(xiǎn)敞口與C01報(bào)表數(shù)據(jù)大致匹配的企業(yè)，初步判定其為風(fēng)險(xiǎn)管理型企業(yè)，該類(lèi)企業(yè)具有匯率風(fēng)險(xiǎn)管理意識(shí)，在自然對(duì)沖的基礎(chǔ)上已就自身敞口進(jìn)行了套期保值，可對(duì)企業(yè)的匯率風(fēng)險(xiǎn)管理情況進(jìn)行跟蹤指導(dǎo)；對(duì)于企業(yè)匯率風(fēng)險(xiǎn)敞口較小，但C01報(bào)表數(shù)據(jù)較大的企業(yè)，初步判定其為風(fēng)險(xiǎn)投機(jī)型企業(yè)，需核實(shí)企業(yè)是否存在加大杠桿進(jìn)行外匯衍生品投機(jī)的行為，進(jìn)一步加強(qiáng)數(shù)據(jù)監(jiān)測(cè)，防范風(fēng)險(xiǎn)；對(duì)于企業(yè)匯率風(fēng)險(xiǎn)敞口較大而C01報(bào)表無(wú)數(shù)據(jù)的企業(yè)，初步判定其為風(fēng)險(xiǎn)放任型企業(yè)，需進(jìn)一步核實(shí)企業(yè)是否在境內(nèi)敘做外匯衍生品業(yè)務(wù)，若境內(nèi)套期保值數(shù)據(jù)同樣為零或者金額較小，則應(yīng)指導(dǎo)企業(yè)通過(guò)外匯衍生品進(jìn)行套期保值管理，規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)（見(jiàn)表2）。

表2 通過(guò)對(duì)外金融資產(chǎn)負(fù)債及交易統(tǒng)計(jì)對(duì)企業(yè)匯率風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分類(lèi)指導(dǎo)

不同業(yè)務(wù)場(chǎng)景的企業(yè)匯率風(fēng)險(xiǎn)敞口應(yīng)對(duì)

單一外匯業(yè)務(wù)場(chǎng)景

純進(jìn)口或出口。純進(jìn)口企業(yè)外匯風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)在未來(lái)支付外幣貨款時(shí)面臨的外幣升值，其敞口測(cè)算只涉及表1中的（1）和（10）兩項(xiàng)；純出口企業(yè)的外匯風(fēng)險(xiǎn)則相反，表現(xiàn)為未來(lái)收到外匯貨款結(jié)匯時(shí)面臨的外幣貶值，涉及表1中的（1）（2）和（4）三項(xiàng)。此類(lèi)業(yè)務(wù)場(chǎng)景只涉及單邊匯率風(fēng)險(xiǎn)，敞口的風(fēng)險(xiǎn)管理相對(duì)簡(jiǎn)單。一是在訂單簽署后，對(duì)上述風(fēng)險(xiǎn)敞口分別敘做遠(yuǎn)期交易，交易期限與現(xiàn)金流匹配；二是針對(duì)進(jìn)出口訂單分別辦理貿(mào)易融資，以出口訂單為例，合同簽訂后，企業(yè)辦理貿(mào)易融資可獲得外幣融資貸款，收到外匯貨款后直接償還貿(mào)易融資貸款，即可對(duì)沖匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

境外投融資。境外投融資主要包括對(duì)外直接投資、外國(guó)來(lái)華投資、借入外債和境外放款，不同的投融資方式風(fēng)險(xiǎn)管理方法存在差異。對(duì)外直接投資和外國(guó)來(lái)華投資屬于確定承諾的風(fēng)險(xiǎn)敞口，企業(yè)可在簽訂協(xié)議時(shí)針對(duì)未來(lái)可能發(fā)生的外匯收支金額進(jìn)行套期保值，適合采用全額遠(yuǎn)期結(jié)售匯產(chǎn)品；借入外債和境外放款屬于已確認(rèn)資產(chǎn)負(fù)債的風(fēng)險(xiǎn)敞口，其中借入外債敞口測(cè)算涉及表1中（1）（11）（12）等項(xiàng)目，境外放款敞口測(cè)算涉及表1中的（1）和（3）項(xiàng)目，適合針對(duì)凈敞口采用貨幣掉期產(chǎn)品來(lái)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。

外匯業(yè)務(wù)組合場(chǎng)景

進(jìn)出口兼營(yíng)。對(duì)于部分從境外采購(gòu)原材料、銷(xiāo)售產(chǎn)品至境外的企業(yè)來(lái)說(shuō)，若外匯收支均使用同一外匯幣種，則首先考慮匯率風(fēng)險(xiǎn)敞口的“自然對(duì)沖”，通過(guò)自身業(yè)務(wù)布局降低凈敞口，如匹配外幣收支賬期來(lái)規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)。針對(duì)自然對(duì)沖未覆蓋的風(fēng)險(xiǎn)敞口，則進(jìn)一步計(jì)算剩余凈敞口值，參照純進(jìn)出口企業(yè)匯率風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行敞口測(cè)算及管理。

進(jìn)出口業(yè)務(wù)和投融資業(yè)務(wù)組合。若進(jìn)口企業(yè)計(jì)劃借入外債，或存在境外放款到期收回本息，則可與企業(yè)進(jìn)口原材料付匯實(shí)現(xiàn)自然對(duì)沖；同樣，若出口企業(yè)計(jì)劃對(duì)外投資或境外放款時(shí)，也可與出口收匯實(shí)現(xiàn)自然對(duì)沖。對(duì)自然對(duì)沖無(wú)法覆蓋的風(fēng)險(xiǎn)敞口，則進(jìn)一步計(jì)算剩余凈敞口，并對(duì)其進(jìn)行套期保值。若外匯收支存在幣種和時(shí)間的錯(cuò)配，則可通過(guò)外匯掉期業(yè)務(wù)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避。

多業(yè)務(wù)場(chǎng)景的跨國(guó)公司。跨國(guó)公司的外匯業(yè)務(wù)復(fù)雜，涉及多幣種、多方向、多類(lèi)型外匯風(fēng)險(xiǎn)敞口，需通過(guò)持續(xù)整合業(yè)務(wù)流和資金流，探索建立基于“自然對(duì)沖”的匯率風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)和管控模型，并在實(shí)踐中動(dòng)態(tài)優(yōu)化和豐富匯率風(fēng)險(xiǎn)管理工具，逐步開(kāi)拓主動(dòng)管理跨國(guó)公司匯率風(fēng)險(xiǎn)的有效路徑。一是明確集團(tuán)業(yè)務(wù)戰(zhàn)略目標(biāo)，包括海外業(yè)務(wù)區(qū)域是否有新增或減少，預(yù)測(cè)規(guī)模大小及業(yè)務(wù)發(fā)展目標(biāo)；二是詳細(xì)記錄集團(tuán)業(yè)務(wù)開(kāi)展具體情況，包括涉外主體的貿(mào)易流、資金流、貿(mào)易條件、結(jié)算方式、供應(yīng)鏈周期、定價(jià)方式、報(bào)價(jià)調(diào)整的靈活性、行業(yè)利潤(rùn)空間等；三是建立跨國(guó)公司多幣種動(dòng)態(tài)管理的模型與匯率波動(dòng)預(yù)警評(píng)估機(jī)制，動(dòng)態(tài)調(diào)整多幣種風(fēng)險(xiǎn)敞口的平衡點(diǎn)，選擇合適的套期保值產(chǎn)品應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)定期客觀評(píng)價(jià)企業(yè)的匯率風(fēng)險(xiǎn)管理效果，并對(duì)系統(tǒng)模型進(jìn)行調(diào)整，形成匯率風(fēng)險(xiǎn)量化管理的閉環(huán)。

測(cè)算難點(diǎn)及相關(guān)建議

測(cè)算難點(diǎn)

一是國(guó)際收支數(shù)據(jù)測(cè)算企業(yè)匯率風(fēng)險(xiǎn)敞口難以反映企業(yè)匯率風(fēng)險(xiǎn)敞口全貌，影響敞口測(cè)算完整性。其一，國(guó)際收支申報(bào)統(tǒng)計(jì)的是居民和非居民間的業(yè)務(wù)往來(lái)數(shù)據(jù)，缺少居民機(jī)構(gòu)和居民之間外幣交易的敞口測(cè)算；其二，國(guó)際收支統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)主要為企業(yè)會(huì)計(jì)報(bào)表的存量和流量數(shù)據(jù)，未采集企業(yè)預(yù)期交易和確定承諾的外匯交易數(shù)據(jù)；同時(shí)，部分業(yè)務(wù)資產(chǎn)負(fù)債表確認(rèn)時(shí)點(diǎn)與實(shí)際外匯資金收付時(shí)點(diǎn)一致，基于資產(chǎn)負(fù)債表計(jì)算的敞口數(shù)據(jù)難以用于指導(dǎo)匯率風(fēng)險(xiǎn)管理；因此，通過(guò)國(guó)際收支統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)無(wú)法完整地測(cè)算匯率風(fēng)險(xiǎn)敞口。

二是國(guó)際收支數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)難以匹配匯率風(fēng)險(xiǎn)敞口的統(tǒng)計(jì)期限，影響敞口測(cè)算的有效性。期限是匯率風(fēng)險(xiǎn)敞口的重要要素之一，基于現(xiàn)行國(guó)際收支統(tǒng)計(jì)制度，數(shù)據(jù)期限按一年期以上和一年期以?xún)?nèi)進(jìn)行區(qū)分，因此測(cè)算時(shí)主要是將一年期以?xún)?nèi)各類(lèi)敞口直接加減，難以進(jìn)一步細(xì)化具體期限（如分為三個(gè)月以?xún)?nèi)敞口、三至六個(gè)月期限的敞口、六個(gè)月以上一年期以?xún)?nèi)的敞口）來(lái)制定針對(duì)性的套期保值方案，降低了對(duì)企業(yè)匯率風(fēng)險(xiǎn)管理的實(shí)際指導(dǎo)意義。

三是國(guó)際收支數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)方法與企業(yè)會(huì)計(jì)核算方法存在差異，影響敞口測(cè)算效率。以外幣應(yīng)收款項(xiàng)和預(yù)付款項(xiàng)為例，均統(tǒng)計(jì)在D04應(yīng)收款及預(yù)付款報(bào)表中，根據(jù)會(huì)計(jì)核算要求，應(yīng)收款項(xiàng)會(huì)對(duì)企業(yè)未來(lái)資金收付產(chǎn)生直接影響，且應(yīng)于期末進(jìn)行匯率調(diào)整，需要納入?yún)R率風(fēng)險(xiǎn)敞口管理；但預(yù)付款項(xiàng)已經(jīng)實(shí)際發(fā)生，不會(huì)影響企業(yè)未來(lái)資金流動(dòng)，無(wú)需納入?yún)R率風(fēng)險(xiǎn)敞口管理，期末也無(wú)需折算。因此，在利用國(guó)際收支統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)進(jìn)行敞口測(cè)算時(shí)，需人工篩查剔除，影響敞口測(cè)算效率。

相關(guān)建議

一是完善外匯衍生品數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)及分析利用。一方面，持續(xù)完善國(guó)際收支統(tǒng)計(jì)的要素設(shè)計(jì)，提高敞口測(cè)算精準(zhǔn)度；另一方面，未來(lái)可在統(tǒng)計(jì)企業(yè)套期保值履約、簽約匯總數(shù)據(jù)的基礎(chǔ)上，探索將企業(yè)套期保值簽約明細(xì)數(shù)據(jù)納入統(tǒng)計(jì)范圍，便于匯率風(fēng)險(xiǎn)管理工作精準(zhǔn)施策。

二是優(yōu)化匯率風(fēng)險(xiǎn)管理服務(wù)鏈條。其一，協(xié)助企業(yè)建立完整評(píng)估體系，助力企業(yè)準(zhǔn)確識(shí)別企業(yè)匯率風(fēng)險(xiǎn)敞口。近年來(lái)，在多方努力下，企業(yè)匯率風(fēng)險(xiǎn)管理理念和能力獲得了顯著提升，但仍有一些企業(yè)尚未樹(shù)立匯率風(fēng)險(xiǎn)中性意識(shí)，或匯率避險(xiǎn)條件有限、能力不足，特別是中小微企業(yè)，缺少統(tǒng)一便捷的匯率風(fēng)險(xiǎn)敞口計(jì)算方法。協(xié)助這類(lèi)企業(yè)建立完整評(píng)估體系，可幫助其迅速認(rèn)清自身面臨的匯率風(fēng)險(xiǎn)，提高匯率避險(xiǎn)意識(shí)。其二，推動(dòng)銀行豐富產(chǎn)品、降本提效，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)測(cè)算與風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)的無(wú)縫對(duì)接。銀行等金融機(jī)構(gòu)應(yīng)設(shè)計(jì)推出針對(duì)性強(qiáng)、成本相對(duì)低廉的外匯避險(xiǎn)方式，降低運(yùn)用外匯衍生品的門(mén)檻，為不同類(lèi)型、規(guī)模的企業(yè)提供精準(zhǔn)的外匯衍生產(chǎn)品服務(wù)，助力企業(yè)提高風(fēng)險(xiǎn)管理質(zhì)效。

三是聯(lián)合多部門(mén)充分釋放匯率風(fēng)險(xiǎn)管理政策紅利。其一，加強(qiáng)與商務(wù)部、國(guó)資委等部門(mén)政策合力，完善與市場(chǎng)的溝通機(jī)制，重視對(duì)市場(chǎng)主體的預(yù)期管理，細(xì)化對(duì)不同企業(yè)的分類(lèi)指導(dǎo)，圍繞中小微企業(yè)和國(guó)有企業(yè)匯率風(fēng)險(xiǎn)管理薄弱領(lǐng)域進(jìn)行重點(diǎn)服務(wù)，提高市場(chǎng)主體靈活機(jī)動(dòng)運(yùn)用避險(xiǎn)工具自主調(diào)節(jié)的能力，強(qiáng)化涉外企業(yè)匯率風(fēng)險(xiǎn)管理意識(shí)。其二，加強(qiáng)與地方財(cái)政、擔(dān)保公司等部門(mén)的溝通聯(lián)系，通過(guò)相關(guān)資金和擔(dān)保支持，推動(dòng)中小微企業(yè)在不占用原有銀行授信的基礎(chǔ)上，新增用于外匯衍生品交易的專(zhuān)項(xiàng)額度開(kāi)展匯率避險(xiǎn)。其三，加強(qiáng)避險(xiǎn)案例宣傳，結(jié)合近年來(lái)匯率波動(dòng)情況，警示相關(guān)企業(yè)疏于防范匯率風(fēng)險(xiǎn)的后果和危害，提升企業(yè)對(duì)匯率風(fēng)險(xiǎn)管理重要性的認(rèn)識(shí)。