周一

瑞博奧是一家蛋白檢測類生物科研試劑研發(fā)、生產(chǎn)和銷售公司，主要業(yè)務(wù)包含ELISA試劑盒、蛋白芯片、抗原、抗體等產(chǎn)品及提供相關(guān)的服務(wù)。

公司部分業(yè)務(wù)隨著2020年新冠疫情的爆發(fā)呈現(xiàn)了良好的營收成長性，營收從2018年的1.2億元增加至2021年的2.85億元，歸母凈利潤從3762萬元增加至1.1億元，營收增加了一倍多，歸母凈利潤增加了近2倍，公司也順勢向深交所上市委提交了上市申請，并于2022年9月底獲得上市委的IPO批準(zhǔn)，目前尚未向中國證監(jiān)會提交注冊稿。

不過，自2021年以來，隨著新冠疫苗的普及和病毒的減弱，境外疫情防控逐步放松，對新冠抗體檢測盒的需求也漸趨萎縮。再加上國內(nèi)于2022年開始逐步優(yōu)化防疫措施，新冠核酸檢測需求大幅度下降已成事實。

2020年至2021年，公司至少有4成的收入跟新冠疫情有關(guān)，這意味著，自2022年年底開始，瑞博奧的主營收入所面臨的市場形勢已經(jīng)發(fā)生了重大改變，一度占公司凈利潤超一半的新冠檢測服務(wù)收入幾乎可能降至零，以此前高光時刻的業(yè)績募資，最終為爆雷買單的將是二級市場投資人。

這不是個別現(xiàn)象，此前受益于新冠相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈的公司2023年恐將業(yè)績大變臉，其未來業(yè)績具有不確定性，目前已經(jīng)過會擬IPO公司中尚有菲鵬生物、凱實生物等多家公司，有的已經(jīng)向中國證監(jiān)會提交了注冊申請，如何拿捏考驗市場各方的智慧。

高度依賴新冠檢測產(chǎn)品

創(chuàng)業(yè)板比較注重兩大指標(biāo)，一是成長性，二是創(chuàng)新性，在近兩年利潤為正且累計利潤達到5000萬元的情況下，有研究指出，對上述兩個標(biāo)準(zhǔn)定性會直接對應(yīng)到兩個核心指標(biāo)，一是營收復(fù)合增長率，另一個是研發(fā)費用投入情況及變動趨勢。

過去四年，瑞博奧的營收年復(fù)合增長率超過30%，絕對符合創(chuàng)業(yè)板的成長性標(biāo)準(zhǔn)，且其研發(fā)費用也保持了穩(wěn)定的水平，公司表面上看兩方面的指標(biāo)很契合創(chuàng)業(yè)板的定位。

但細究一下恐非如此，瑞博奧的主營業(yè)務(wù)收入分為生物科研試劑產(chǎn)品及服務(wù)收入、體外診斷產(chǎn)品收入和第三方醫(yī)學(xué)檢驗服務(wù)收入等。

其中，生物科研試劑產(chǎn)品及服務(wù)是公司的起家業(yè)務(wù)，體外診斷和第三方醫(yī)院檢驗是后續(xù)業(yè)務(wù)，不過，公司的營收增長更多依賴后兩者。

報告期（2018年至2021年），體外診斷業(yè)務(wù)營收分別為零元、0.56萬元、7120萬元和1.27萬元，體外診斷主要為新冠核酸檢測試劑銷售，不過期間該業(yè)務(wù)波動極大；第三方醫(yī)學(xué)檢驗服務(wù)收入分別為39萬元、153萬元、6704萬元和1.2億元，第三方醫(yī)學(xué)檢驗服務(wù)收入主要來自于廣州、深圳及東莞等地，因當(dāng)?shù)匾咔楸l(fā)新冠核酸檢測增加，公司子公司瀚普醫(yī)檢室積極參與所致。

2020年，瑞博奧主營業(yè)務(wù)收入同比增幅超過115%，完全依賴新冠疫情爆發(fā)導(dǎo)致的體外診斷產(chǎn)品的銷售。其中，海外子公司生產(chǎn)并銷售的新冠抗體檢測試劑盒（膠體金法）產(chǎn)生的營收占主營收入的比例為26.04%，子公司瀚普醫(yī)檢室的醫(yī)學(xué)檢測業(yè)務(wù)的營收占主營的比重為24.31%。與新冠有關(guān)的收入占當(dāng)年收入的比重達到一半。

2021年，在瑞博奧2.76億元的主營收入中，瀚普醫(yī)檢室的營收占主營收入的比例為41.36%，主要系新冠核酸檢測服務(wù)收入。

事實上，瀚普醫(yī)檢室的業(yè)務(wù)興起更是有戲劇性。瀚普醫(yī)檢室屬于瀚普創(chuàng)展，后者成立于2017年，沒開展業(yè)務(wù)，主要是持有瀚普醫(yī)檢室的股權(quán)，瑞博奧次年以490.27萬元的價格收購瀚普創(chuàng)展65%的股權(quán)，當(dāng)時評估價為820萬元，新冠疫情爆發(fā)后，2020年9月，瑞博奧又以651萬元的價格收購了剩余35%的股權(quán)，評估價約為2088萬元。

收購當(dāng)年，該業(yè)務(wù)就爆發(fā)了。2020年，瀚普醫(yī)檢室就實現(xiàn)了2926萬元凈利潤，遠超其母公司當(dāng)年的評估值，2021年更是實現(xiàn)了5570萬元的凈利潤。

可見，瑞博奧的利潤也高度依賴新冠疫情的爆發(fā)。據(jù)第二輪問詢函回復(fù)公告，2019年至2022年上半年，瑞博奧的新冠核酸檢測服務(wù)收入占比分別為零、22.23%、40.95%和46.44%，凈利潤占比分別為零、20.42%、47.48%及51.93%，均呈現(xiàn)了上升的趨勢。

發(fā)家業(yè)務(wù)成長性低

生物科研試劑產(chǎn)品及服務(wù)是瑞博奧的發(fā)家業(yè)務(wù)，公司境外競爭對手營收規(guī)模巨大且分類存在差異，公司也沒有列出與同行國際競爭對手的成長性比較。

但瑞博奧的發(fā)家業(yè)務(wù)增速卻長期低于國內(nèi)的該行業(yè)增速。2018年至2021年，公司的主營業(yè)務(wù)收入分別1.13億元、1.23億元、2.73億元和2.76億元，但生物科研試劑及服務(wù)相關(guān)收入分別為1.04億元、1.19億元、1.27億元和1.49億元。

過去三年，公司主營收入保持了較高的復(fù)合增長率，但生物試劑產(chǎn)品及服務(wù)收入的復(fù)合增長率大約是12%。

據(jù)招股書預(yù)計，全球生物科研試劑市場于2016年達到139億美元，并以6.9%的年復(fù)合增長率增長至2020年的182億美元，預(yù)計于2025年達到272億美元的規(guī)模，2020年至2025年期間年復(fù)合增長率為8.4%。從成長性角度看，公司過去四年的成長速度是超過行業(yè)平均增速的。

不過，中國的增速遠高于全球市場。2020年之前，中國生物科研制劑年復(fù)合增長率為16.5%，預(yù)計2020年至2025年年復(fù)合增長率為18.1%，2025年市場規(guī)模將達到346億元人民幣。顯然，瑞博奧發(fā)家業(yè)務(wù)的增速是遠低于該業(yè)務(wù)的國內(nèi)平均增速的?？紤]到公司1億元營收的規(guī)模，其成長性是遠低于行業(yè)同行的。

重要產(chǎn)品增速也不快。酶聯(lián)免疫試劑是瑞博奧最重要的生物科研試劑產(chǎn)品，報告期，該業(yè)務(wù)的收入分別為5581萬元、6232萬元、6255萬元和7757萬元，年化復(fù)合增長率是略超過11%。

瑞博奧的生物科研試劑及服務(wù)主要是由美國子公司操刀，其銷售主要面向美國及其他境外市場，目前披露信息尚難證明公司在國內(nèi)市場的競爭力。

業(yè)績變臉概率大

考慮到產(chǎn)業(yè)形勢的變化，瑞博奧2023年業(yè)績變臉的概率非常大。

據(jù)招股書（上會稿），瑞博奧預(yù)計，公司2022年前三季度營收介于1.9億元至2.1億元，變動比例為-9.45%至0.09%；歸母凈利潤介于6700萬元至7400萬元，同比增幅為-13.56%至-4.53%。

最壞情況下，瑞博奧前三季度的營收和歸母凈利潤均會出現(xiàn)10%左右的下降，但這或許還只是一個開始。公司聲稱，主要系公司新冠核酸檢測業(yè)務(wù)涉及的大篩查業(yè)務(wù)仍待主管部門安排簽訂合同及對結(jié)算做出具體安排，基于謹慎考慮未于預(yù)測中確認該部門收入；截至2022年9月末，預(yù)計尚有約4600萬元的大篩查收入待進行結(jié)算。

不過，這也許是最后的盛宴。自2022年12月底以來，中國國內(nèi)優(yōu)化了防疫措施，這意味著此前的全員核酸檢測將成為歷史。

瑞博奧沖刺創(chuàng)業(yè)板選擇的上市標(biāo)準(zhǔn)為：最近兩年凈利潤為正，且累計凈利潤不低于5000萬元。

在沒有了新冠相關(guān)收入后，公司能否滿足上述財務(wù)指標(biāo)將存在一定的不確定性。招股書披露了疫情前兩年的利潤，2018年、2019年，瑞博奧的營收分別為1.2億元和1.35億元，凈利潤分別為3762萬元和4489萬元，但公司扣非凈利潤卻分別只有2915萬元和3481萬元。

2018年至2021年各期末，瑞博奧的員工人數(shù)分別為143人、163人、191人和250人，面對人員的大幅增加，一旦新冠檢測業(yè)務(wù)降至零，成本剛性或?qū)⒓觿」镜挠禄取?/p>

單獨看新冠科研試劑及服務(wù)收入，2018年至2021年，該業(yè)務(wù)收入復(fù)合增長率只有約12%，且在2022年上半年出現(xiàn)了約10%的下滑，該業(yè)務(wù)有可能在2022年出現(xiàn)負增長。

公司解釋稱，這主要是因為銷售區(qū)上海、廣州和深圳出現(xiàn)了較大規(guī)模的疫情，對該區(qū)域的業(yè)務(wù)執(zhí)行產(chǎn)生了較大的影響。

2019年至2021年，公司境外收入分別為9120萬元、1.85億元和1.3億元，除2020年有部分來自新冠診斷試劑外，其余大部分均是生物科研試劑及服務(wù)收入，，公司生物科研試劑及服務(wù)收入主要來自海外，國內(nèi)市場對公司營收影響較小。

據(jù)招股書（上會稿），瀚普醫(yī)檢室2021年的凈利潤為5570萬元，占公司利潤比重超過5成，同期海外子公司的凈利潤為3614萬元，公司生物科研試劑產(chǎn)品及服務(wù)所貢獻的利潤可想而知。