周超仁

2月24日，2023年首批中央儲(chǔ)備凍肉收儲(chǔ)交易正式開市，此前一周，2月17日，國家發(fā)改委消息稱，因全國平均豬糧比價(jià)低于5∶1，進(jìn)入過度下跌一級(jí)預(yù)警區(qū)間，將會(huì)同有關(guān)部門啟動(dòng)中央凍豬肉儲(chǔ)備收儲(chǔ)2萬噸凍豬肉工作，并指導(dǎo)各地同步收儲(chǔ)。一石激起千層浪。

眾所周知，豬糧比是衡量我國生豬養(yǎng)殖行業(yè)利潤的關(guān)鍵指標(biāo)，一般認(rèn)為豬糧比值跌破5.5，意味著行業(yè)面臨普遍虧損。截至2月上旬，12家上市豬企發(fā)布的2023年首月銷售“成績單”，顯示豬企再度陷入虧損。開局慘淡也佐證了豬糧比指標(biāo)的科學(xué)性，生豬供給端嗷嗷待哺。

此時(shí)著手實(shí)施收儲(chǔ)工作，無疑給供給端派發(fā)了一個(gè)市場不能繼續(xù)跌下去的定心丸。但是，如何做到對(duì)癥下藥，研究生豬產(chǎn)業(yè)鏈的供給端的問題，還需費(fèi)思量。

投資人，作為理性人，總是通過總攬全局、把握核心來選擇最優(yōu)組合。就需求端來看，對(duì)于我國城鄉(xiāng)居民，豬肉具有必需品的特征，是一種“經(jīng)驗(yàn)食品”，其需求價(jià)格彈性一般在0.2－0.3之間，也就是說，相對(duì)于供給沖擊，豬肉價(jià)格波動(dòng)并不會(huì)造成消費(fèi)端的豬肉需求量的明顯變化。顯而易見，在生豬供需的博弈中，供給端處于優(yōu)勢地位。

數(shù)據(jù)來源：Wind截至2023年2月20日單位：元/千克

筆者研究發(fā)現(xiàn)：在豬周期價(jià)格循環(huán)軌跡“豬肉價(jià)格上升——母豬存欄量增加——生豬供給增加——豬肉價(jià)格下跌——母豬存欄量被動(dòng)減少——生豬供應(yīng)減少——豬肉價(jià)格上漲”里，價(jià)格漲跌是引力，能繁母豬存欄量是推動(dòng)力。誰控制了供給就相當(dāng)于誰掌握了每一輪生豬價(jià)格周期的核心密碼。

在豬周期中，能繁母豬的存欄量是左右供給端的核心要件。它基本決定了大約1年后生豬出欄量供給，經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)告訴我們，能繁母豬存欄量的惡化與改善均能與大約1年后的豬價(jià)高點(diǎn)與低點(diǎn)形成較好的擬合。也就是說，目前生豬的低價(jià)格，是在約1年前就可以預(yù)測的。

資本的逐利性是投資人進(jìn)入的根本動(dòng)力，完全競爭的生豬生產(chǎn)是其自由進(jìn)出的條件，超額的收益與虧損為養(yǎng)殖主體大量進(jìn)入與退出的行業(yè)投資機(jī)會(huì)。

數(shù)據(jù)來源：Wind 截至2月23日

從生豬產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)來看，生豬市場是一個(gè)完全競爭市場，資產(chǎn)壁壘低，進(jìn)出相對(duì)容易，且養(yǎng)殖主體呈原子型分散，無法形成協(xié)議避免產(chǎn)能過剩與過低，特別是生豬行業(yè)存在平均利潤水平，大幅高于與低于該水平的盈虧都會(huì)引發(fā)養(yǎng)殖主體的大規(guī)模補(bǔ)欄與退出。

養(yǎng)殖主體的補(bǔ)欄與退出行為均存在慣性，由于豬的繁殖與生長周期，盈利階段補(bǔ)欄產(chǎn)能需要一定時(shí)滯變現(xiàn)為可售賣的仔豬或育肥豬等。但是，當(dāng)價(jià)格進(jìn)入下行軌道，提前出欄或壓欄抗價(jià)的操作空間相對(duì)有限，同期增加產(chǎn)能集體出欄導(dǎo)致價(jià)格下滑是較難避免的。

而資產(chǎn)出清給供給反轉(zhuǎn)開啟了一個(gè)新起點(diǎn)，也是投資者擇時(shí)的觀察點(diǎn)、投資的拐點(diǎn)。

農(nóng)業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué)的常識(shí)告訴我們，從長期趨勢來看，與其他農(nóng)產(chǎn)品存在周期一樣，生豬生產(chǎn)即使在規(guī)?；螅匀徊⑶覍?huì)繼續(xù)存在生豬生產(chǎn)周期。

與之伴隨的是，生豬價(jià)格周期性的波動(dòng)仍將持續(xù)存在，因?yàn)樗怯缮i生產(chǎn)的長周期生產(chǎn)的不確定性、產(chǎn)能形成到產(chǎn)品供給之間的滯后性、長產(chǎn)業(yè)鏈條的擾動(dòng)性、養(yǎng)殖成本對(duì)價(jià)格波動(dòng)強(qiáng)度的影響性、生豬消費(fèi)時(shí)間的波動(dòng)性等特點(diǎn)所決定的。比如，即使美國生豬產(chǎn)業(yè)規(guī)?；嗄旰蟮慕裉欤i價(jià)格與利潤的波動(dòng)依然存在。

我國生豬價(jià)格的周期性波動(dòng)特征明顯，一個(gè)周期經(jīng)均價(jià)低谷開始反轉(zhuǎn)，觸及價(jià)格最高點(diǎn)后逐漸回落至最低點(diǎn)，再重新回升為一個(gè)完整的豬周期，通常3～4年為一個(gè)周期的波動(dòng)時(shí)長。

從目前我國凍豬肉儲(chǔ)備政策的實(shí)施效果來看，由于每一輪的收儲(chǔ)總量多維持在10～20萬噸水平，體量較小，其作用更多是向市場發(fā)出信號(hào)，短期內(nèi)通過影響市場預(yù)期進(jìn)而影響生豬價(jià)格，提振市場信心。

因此，筆者認(rèn)為，收儲(chǔ)本身并不能改變生豬價(jià)格的長期趨勢。從長期上看，高強(qiáng)度的收儲(chǔ)或進(jìn)一步延緩國內(nèi)生豬產(chǎn)能向下調(diào)整的時(shí)間，在過去的收儲(chǔ)結(jié)束之后，生豬價(jià)格多呈現(xiàn)二次探底。但是，它只是將生豬價(jià)格壓力向后平移，同時(shí)也延長了后期生豬價(jià)格底部震蕩的時(shí)間，這并不能有效解決供給端的問題。豬價(jià)回暖的決定性因素還是由市場去解決能繁母豬的過剩產(chǎn)能。

在新一輪的產(chǎn)能出清中，供給端具有產(chǎn)業(yè)核心競爭力的將存活下來。種豬是生豬企業(yè)的核心能力，具有種豬優(yōu)勢的，將在生豬價(jià)值鏈?zhǔn)袌稣嫉孟葯C(jī)；飼料成本占生豬養(yǎng)殖成本50%以上，具有飼料成本優(yōu)勢的，將能夠長時(shí)間抵抗價(jià)格的強(qiáng)波動(dòng)，如新希望；具有供港澳生豬資質(zhì)的外向型生豬企業(yè)，具有支撐的條件，如新五豐，新三板的金旭農(nóng)發(fā)；現(xiàn)金流或者融資能力良好的公司，在目前最具有核心競爭力。