張素華

再次向所有讀者問好，抱歉，筆者第二次得了新冠肺炎了。而且這次她有嚴重的長新冠癥狀，現(xiàn)在筆者正在慢慢康復(fù)中。祝所有讀者身體健康，不要再感染新冠肺炎了。

COVID-19疫情對全球經(jīng)濟產(chǎn)生了重大影響，導(dǎo)致了一個由通貨膨脹、供應(yīng)鏈中斷和勞動力短缺所標記的后新冠時期。在本文中，我們將比較和對比這一時期與20世紀70年代至80年代的停滯-增長期，探討通貨膨脹的原因，以及探索貨幣政策對經(jīng)濟和市場估值的影響。美國的新冠后通貨膨脹在2022年6月達到了9.1%的峰值后連續(xù)下降，直到2023年1月，我們再次看到消費者價格指數(shù)可能會出現(xiàn)反彈，就像20世紀70年代至80年代的悠悠球搖擺通貨膨脹一樣。

20世紀70年代至80年代的時期以停滯-增長“（Stop-Go”）政策為特征，政府會介入經(jīng)濟來試圖實現(xiàn)經(jīng)濟增長并抑制通貨膨脹。這種方法常常是適得其反的，導(dǎo)致經(jīng)濟波動和不確定性。通貨膨脹在這段時間是一個主要問題，通貨膨脹率曾經(jīng)高達13.3%。高通貨膨脹率的原因包括石油價格沖擊、工資和寬松的貨幣政策等多種因素。在20世紀70年代的停滯增長時期，標普500指數(shù)的表現(xiàn)復(fù)雜。在這個時期的早期1970年到1974年，股市經(jīng)歷了顯著下跌，原因包括不斷上漲的通貨膨脹、石油危機和持續(xù)的越南戰(zhàn)爭。在這個時期，標普500指數(shù)下跌了約45%。然而，從1975年到1980年，股市復(fù)蘇并實現(xiàn)了堅實的增長。在這個時期，標普500指數(shù)的價值增長了兩倍多，這是由下降的通貨膨脹率、較低的利率和企業(yè)盈利的反彈等多種因素推動的。

快進到今天，我們正在經(jīng)歷另一個高通脹時期。后COVID通貨膨脹的原因與1970年代至80年代不同。供應(yīng)鏈中斷、經(jīng)濟重新開放導(dǎo)致需求增加以及勞動力短缺都加劇了價格壓力。此外，前所未有的政府刺激措施為經(jīng)濟注入了大量流動性，引發(fā)了對經(jīng)濟過熱和通脹的擔憂。

美聯(lián)儲（Fed）用來對抗通貨膨脹的主要工具之一是利率政策。在1970年代至80年代期間，美聯(lián)儲提高利率以對抗通貨膨脹。然而，這產(chǎn)生了意想不到的后果，包括經(jīng)濟增長放緩和股市下跌。當時的走走停停政策導(dǎo)致經(jīng)濟不確定性，使企業(yè)難以規(guī)劃和投資。

同樣，在后COVID時期，美聯(lián)儲一直在使用利率政策來對抗通脹。然而，美聯(lián)儲面臨著艱難的平衡，因為加息過快可能導(dǎo)致經(jīng)濟增長放緩，而加息過慢可能導(dǎo)致經(jīng)濟過熱和通貨膨脹。此外，當前經(jīng)濟環(huán)境的特點是高債務(wù)水平和低水平的市場流動性，這可能會加劇任何經(jīng)濟衰退。

在市場估值方面，70年代至80年代期間的特點是市盈率較低，因為投資者對經(jīng)濟波動和不確定性持謹慎態(tài)度。20世紀70年代的主要特征之一是“走走停?！钡慕?jīng)濟增長時期，其特點是快速擴張和衰退交替出現(xiàn)。這一時期對股票市場產(chǎn)生了重大影響，在過去十年中經(jīng)歷了一系列的繁榮和蕭條。股票市場的整體估值，即標準普爾500指數(shù)的市盈率（P/E）在這個“走走停?！睍r期平均在10-20左右。

相比之下，當前的市盈率在相對較高歷史水平。這種高估值在一定程度上是由低利率環(huán)境推動的，如果利率上升，可能會導(dǎo)致市場估值下降。目前標準普爾500指數(shù)的市盈率在18倍左右，以歷史標準衡量相對較高。但仍低于1990年代末互聯(lián)網(wǎng)泡沫時期的市盈率。在90年代后期，美國經(jīng)濟經(jīng)歷了一段強勁的經(jīng)濟增長時期，部分原因是科技行業(yè)的增長和低通脹。這一時期的特點還在于股票市場估值相對較高；1999年12月，在市場泡沫最嚴重的時候，標準普爾500指數(shù)的市盈率達到44.20的歷史新高。

雖然股市目前有些高估，但也值得注意的是還有一系列其他因素在起作用，包括持續(xù)的經(jīng)濟復(fù)蘇以及美聯(lián)儲政策對流動性和投資者情緒的影響。

最后，我們來到美聯(lián)儲2%的通脹目標。美聯(lián)儲一直表示其目標是實現(xiàn)2%的通脹，因為這被視為健康的通脹水平，可以支持經(jīng)濟增長而不會導(dǎo)致通脹失控。如果美聯(lián)儲放棄這一目標，可能會導(dǎo)致經(jīng)濟的不確定性和波動性增加，因為企業(yè)和投資者將難以在沒有清晰認識的情況下進行計劃和決策。一些經(jīng)濟學(xué)家認為，2%的目標太低，考慮到近年來低利率環(huán)境和持續(xù)低通脹，更高的目標更為合適。其他人則認為，應(yīng)該維持甚至降低2%的目標，以防止過度通脹。

如果美聯(lián)儲放棄2%的目標，可能會給市場帶來不確定性，并削弱美聯(lián)儲的信譽。反過來，這可能會導(dǎo)致更高的通脹預(yù)期，因為投資者預(yù)計美聯(lián)儲未來控制通脹的決心會降低。它還可能導(dǎo)致市場波動加劇和股票市場的潛在拋售。

總而言之，1970年代至80年代的停滯期通脹和當前的COVID后通脹在粘性和對投資決策的影響方面有一些相似之處。然而，在根本原因方面也存在顯著差異，當前的通脹是由供應(yīng)鏈中斷和被壓抑的需求驅(qū)動的，而不是貨幣政策。走走停停期間的利率政策對股市影響很大，標普500的市盈率遠低于今天。此外，如果美聯(lián)儲放棄2%的通脹目標，可能會產(chǎn)生重大后果，包括增加市場的不確定性和波動性。

作為投資者，密切關(guān)注通貨膨脹及其對市場的潛在影響非常重要。多元化、耐心和長遠眼光是駕馭市場波動和做出明智投資決策的關(guān)鍵。同樣重要的是要記住，歷史趨勢并不總是預(yù)示著未來的表現(xiàn)，市場在不斷發(fā)展并適應(yīng)新的挑戰(zhàn)和機遇。

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