孟磊

春節(jié)后A股市場進(jìn)入了震蕩趨勢，但是全年來看，A股主要股指有望錄得15%以上的回報。短期的回調(diào)將為投資者提供良好的布局機(jī)會。結(jié)構(gòu)上，我們看好消費(fèi)和數(shù)字經(jīng)濟(jì)相關(guān)板塊。對于近期比較熱門的“中”字頭公司，我們認(rèn)為，其在短期內(nèi)有望受益于估值的提升，但長期表現(xiàn)需要更多的政策落地以及由國企改革所帶來的經(jīng)營效率提升的推動。

最近“中”字頭公司走勢不錯。我們認(rèn)為國企改革主題建立在一個重要的背景之上——中國老齡化的趨勢逐步明顯。在老齡化和少子化的趨勢下，中國養(yǎng)老金供給趨緊，而國有資產(chǎn)可能在日后需要部分承擔(dān)起為百姓養(yǎng)老的責(zé)任。事實(shí)上，截至2020年末，已有93家中央企業(yè)和中央金融機(jī)構(gòu)的國有資本，總額1.68萬億元，被劃轉(zhuǎn)充實(shí)社?；稹?/p>

目前中國國有企業(yè)估值偏低。如果相關(guān)公司的估值能夠得到有效重估，長期來看國有資產(chǎn)對養(yǎng)老金提供支持的力度會大幅增強(qiáng)。提升國有企業(yè)估值最有效的方法便是提升國有企業(yè)的經(jīng)營效率，改善盈利水平，而這也正是國企改革的目的。

我們認(rèn)為，短期內(nèi)“中“字頭公司受益于相關(guān)主題投資機(jī)遇，有望得到一些估值提升。不過，中長期來看，相關(guān)國企的股價表現(xiàn)還需更多基本面方面的支持。投資者可能需要觀測到更多有關(guān)國企改革政策細(xì)節(jié)的落地或更多有關(guān)國企經(jīng)營效率提升的證據(jù)。

春節(jié)后，A股市場總體呈盤整態(tài)勢。在我們看來，這主要有兩方面的原因：一是因?yàn)楫?dāng)前的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍處在“盲人摸象”的階段——復(fù)蘇的高度、力度、節(jié)奏均仍有不確定性。另一方面，由于2022年底以來市場自低點(diǎn)累積了近20%的漲幅，一部分投資者選擇獲利了結(jié)。因此，體現(xiàn)在盤面上，A股市場的走勢相對比較平淡，在區(qū)間內(nèi)反復(fù)上下震蕩。同時，A股市場的成交額有所下滑，板塊輪動加速。

不過，我們對今年的A股走勢仍持有比較樂觀的態(tài)度。我們預(yù)計今年A股主要股指有望錄得15%以上的回報。近期市場的盤整實(shí)際上給投資者提供了良好的布局機(jī)會。我們認(rèn)為，去年A股市場的估值下跌主要是因?yàn)橐咔榉磸?fù)以及房地產(chǎn)下行周期所引發(fā)的市場信心低迷，但這兩個負(fù)面因素目前已經(jīng)出現(xiàn)了非常明顯的好轉(zhuǎn)。

盈利方面，我們預(yù)計今年A股的盈利增速有望回升至15%或者更高的水平。流動性方面，宏觀政策依然維持支持性。此外，公募基金發(fā)行已經(jīng)有回暖的跡象。2月最后一周和3月第一周的新發(fā)公募規(guī)模已出現(xiàn)環(huán)比復(fù)蘇。中國居民過去四年積累的超過十萬億元的超額存款中的一部分也會流入股票市場，而北上資金凈流入量有望在今年超過3000億元。

我們也總結(jié)了過去十年（不包括2020年）兩會前、兩會期間和兩會后A股市場的表現(xiàn)。平均來看，兩會之前A股市場表現(xiàn)偏向于正面，因?yàn)橥顿Y者預(yù)期各種各樣的政策要出臺，比如今年市場對數(shù)字經(jīng)濟(jì)、國企改革政策都有一定的預(yù)期；兩會期間，市場偏向震蕩盤整，因?yàn)槭袌鲂枰欢ǖ臅r間消化相應(yīng)的政策，而且對政策層面的樂觀情緒部分已經(jīng)在股價里面得到了提前反映；兩會結(jié)束后，整體市場又開始重新趨向上行。因?yàn)橥顿Y者吸收、消化、學(xué)習(xí)完了兩會政策信號之后，發(fā)現(xiàn)還是有非常多的積極信號值得去投資，市場又重拾上升趨勢。

就市場風(fēng)格而言，我們更看好“成長”。一般而言，在市場上行的階段，“成長”由于更高的貝塔屬性而普遍會跑贏“價值”。在市場弱勢的環(huán)境下，“價值”由于更強(qiáng)的防御性而跑贏“成長”。由于我們對今年的市場行情持樂觀態(tài)度，所以我們認(rèn)為“成長”在今年未來一段時間內(nèi)會跑贏“價值”，而且在市場反彈過程當(dāng)中會拉大與“價值”風(fēng)格的差距。

從行業(yè)的角度來看，我們重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)消費(fèi)和數(shù)字經(jīng)濟(jì)。今年的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇主要由消費(fèi)推動。春節(jié)之后投資者對于此前漲幅較大的消費(fèi)板塊開始產(chǎn)生一定的挑剔性的心態(tài)和懷疑態(tài)度，因?yàn)槟壳吧形从袑?shí)際的數(shù)據(jù)來驗(yàn)證消費(fèi)復(fù)蘇的節(jié)奏與力度。由于我們對經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇有一定的信心，且目前消費(fèi)板塊的估值處在低于歷史平均的水平?？紤]到其盈利的上修空間，我們依然建議投資者重點(diǎn)配置。具體而言，我們看好可選消費(fèi)，主要包括旅游、家電、運(yùn)動服飾和白酒。此外，數(shù)字經(jīng)濟(jì)的發(fā)展已成為加快解決產(chǎn)業(yè)鏈安全問題的重要抓手。中央經(jīng)濟(jì)工作會議重點(diǎn)提出中國未來的經(jīng)濟(jì)發(fā)展要促進(jìn)并實(shí)現(xiàn)“數(shù)實(shí)融合”。我們認(rèn)為，計算機(jī)板塊最有望受益于相關(guān)政策的扶持。

（作者系瑞銀證券中國策略分析師。文中觀點(diǎn)僅代表作者個人，不代表《紅周刊》立場。本文提及個股僅做分析，不做投資建議。）