文︱《中國報(bào)道》記者 邱慧

近7萬億元的新增存款數(shù)據(jù)將“超額儲(chǔ)蓄”話題再度推上輿論場。2月10日，中國人民銀行在其發(fā)布的金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)報(bào)告中指出，今年1月人民幣存款增加6.87萬億元，同比多增3.05萬億元。其中，住戶存款增加6.2萬億元。

央行發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2022年全年居民存款增加26.26萬億元，同比多增6.59萬億元。其中，住戶存款增加17.84萬億元，這與2021年全年9.9萬億元的住戶存款水平相比，多增7.94萬億元，同時(shí)也創(chuàng)了有統(tǒng)計(jì)以來的數(shù)字新高。

民生證券研究院利用城鄉(xiāng)居民儲(chǔ)蓄存款和居民存款兩個(gè)口徑分別測算，估算出2022年全年超額儲(chǔ)蓄規(guī)?；蛟?.4萬億元。隨著防疫政策不斷優(yōu)化調(diào)整，這部分積累的超額儲(chǔ)蓄如何轉(zhuǎn)化成為新的消費(fèi)動(dòng)力，成為業(yè)內(nèi)關(guān)切。在接受《中國報(bào)道》采訪的多位專家看來，隨著消費(fèi)場景恢復(fù)和基本面改善，后續(xù)預(yù)計(jì)能夠帶動(dòng)預(yù)防性儲(chǔ)蓄的消耗。

“但并不是對(duì)此絕對(duì)樂觀，超額儲(chǔ)蓄能否被激活，轉(zhuǎn)化成消費(fèi)動(dòng)力，關(guān)鍵看居民對(duì)未來經(jīng)濟(jì)前景的預(yù)判以及疫情造成的‘疤痕效應(yīng)’的修復(fù)情況?！睎|方證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家邵宇告訴《中國報(bào)道》記者。

多因素推動(dòng)儲(chǔ)蓄意愿上升

所謂“超額儲(chǔ)蓄”，即實(shí)體部門儲(chǔ)蓄規(guī)模超過往年。早在2017年的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)中，居民存款增多的趨勢就有了跡象。2019年開始，居民存款在人民幣存款中的份額則有了明顯上升。

記者梳理中國人民銀行近年來發(fā)布的居民儲(chǔ)蓄數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，2019年住戶存款增加9.7萬億元；2020年人民幣存款增加19.65萬億元，其中住戶存款增加11.3萬億元；2021年全年人民幣存款增加19.68萬億元，其中住戶存款增加9.9萬億元。這意味著，在近3年的時(shí)間里，居民的儲(chǔ)蓄意愿在持續(xù)上升。

但與單一存款概念不同，在信用貨幣社會(huì)，儲(chǔ)蓄和存款是兩個(gè)概念，且兩者可以分離討論。對(duì)此，中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明說，儲(chǔ)蓄的上升不必然就會(huì)對(duì)應(yīng)存款的上升。“隨著金融市場的發(fā)展，越來越多低風(fēng)險(xiǎn)金融產(chǎn)品正取代存款成為居民財(cái)富儲(chǔ)藏的工具。因此理論上，即便沒有發(fā)生超額儲(chǔ)蓄，其他金融資產(chǎn)向存款的‘轉(zhuǎn)移’也會(huì)導(dǎo)致儲(chǔ)蓄存款高增。”明明表示。

明明分析，近年來資本市場波動(dòng)較大，資產(chǎn)價(jià)值和收入水平的不確定性增加，同時(shí)，房地產(chǎn)等行業(yè)也不夠景氣，在此背景下，居民就會(huì)把相關(guān)的配置資金向儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)移。

多數(shù)觀點(diǎn)中，這部分新增的居民儲(chǔ)蓄被稱為居民的“預(yù)防性儲(chǔ)蓄”。而在國金證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家趙偉看來，消費(fèi)支出下降或更多緣于消費(fèi)場景的約束。他認(rèn)為，預(yù)防性儲(chǔ)蓄是個(gè)“偽命題”，2022年居民儲(chǔ)蓄加快增長更多緣于購房等投資減少，消費(fèi)支出下降的影響次之，同時(shí)，居民就業(yè)收入、對(duì)未來預(yù)期也受到了疫情的沖擊，無論哪種消費(fèi)行為都趨向謹(jǐn)慎，更偏重于增加存款。

2022年第四季度，中國人民銀行開展的城鎮(zhèn)儲(chǔ)戶問卷調(diào)查結(jié)果對(duì)此也予以印證。統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示，該階段傾向于“更多儲(chǔ)蓄”的居民占61.8%，比上季增加3.7個(gè)百分點(diǎn)；傾向于“更多投資”的居民占15.5%，比上季減少3.7個(gè)百分點(diǎn)。

趙偉表示，2022年前11月居民新增存款較2020年同期多增5.3萬億元，而這兩個(gè)階段均明顯受到疫情干擾、收支下滑等影響，核心差異在于居民購房行為不同，最近兩輪地產(chǎn)周期中地產(chǎn)銷售下降均對(duì)應(yīng)居民存款高增；若以2019年同期為基準(zhǔn)，居民存款多增的部分近80%或由購房下降貢獻(xiàn)。

1月26日，春節(jié)期間，重慶洪崖洞景區(qū)游人如織。

“超額儲(chǔ)蓄”轉(zhuǎn)化的必要前提

進(jìn)入2023年后，隨著消費(fèi)場景的恢復(fù)，居民消費(fèi)水平有所回升，如何將這部分“超額儲(chǔ)蓄”持續(xù)釋放為消費(fèi)力成為市場普遍的期待。

從出游方面來看，居民的消費(fèi)也在進(jìn)一步恢復(fù)中。文化和旅游部公布的信息顯示，今年春節(jié)假期全國國內(nèi)旅游出游3.08億人次，同比增長23.1%，恢復(fù)至2019年同期的88.6%；實(shí)現(xiàn)國內(nèi)旅游收入3758.43億元，同比增長30%，恢復(fù)至2019年同期的73.1%。民生消費(fèi)方面，北京市商務(wù)局發(fā)布的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，今年元旦期間，商超、餐飲、電商等方面的銷售額達(dá)35.3億元，恢復(fù)至2022年同期的83.8%。

“春節(jié)的多項(xiàng)數(shù)據(jù)表明2023年消費(fèi)復(fù)蘇是大勢所趨。”明明向《中國報(bào)道》記者坦言，2022年金融市場震蕩較大，部分投資者受此影響風(fēng)險(xiǎn)偏好走低，要釋放超額儲(chǔ)蓄關(guān)鍵變量在于有效激活居民的風(fēng)險(xiǎn)偏好。

消費(fèi)場景恢復(fù)后，“超額儲(chǔ)蓄能否帶來報(bào)復(fù)性消費(fèi)”的話題曾在一段時(shí)間里成為討論的焦點(diǎn)。綜合來看，多數(shù)觀點(diǎn)認(rèn)為，隨著消費(fèi)場景的修復(fù)，超額儲(chǔ)蓄或許會(huì)帶來居民的報(bào)復(fù)性消費(fèi)。

而在接受《中國報(bào)道》記者采訪的多位經(jīng)濟(jì)專家看來，現(xiàn)階段尚不能對(duì)此盲目樂觀。邵宇告訴《中國報(bào)道》記者，超額儲(chǔ)蓄變成消費(fèi)的關(guān)鍵取決于人們對(duì)未來經(jīng)濟(jì)前景的預(yù)判，對(duì)于收入會(huì)上升、投資回報(bào)會(huì)有增加的前景一旦明確，儲(chǔ)蓄變成消費(fèi)則是自然性的轉(zhuǎn)化行為。邵宇認(rèn)為，此前因疫情導(dǎo)致的“疤痕效應(yīng)”仍可能在一定時(shí)間內(nèi)存在，儲(chǔ)蓄購買力的釋放還需要時(shí)間。

明明也指出，對(duì)于消費(fèi)反彈來說，“超額儲(chǔ)蓄”能提供資金儲(chǔ)備，但不宜高估超額儲(chǔ)蓄對(duì)消費(fèi)的提振。他以近期公布的金融數(shù)據(jù)為例指出，居民存款增高，但貸款的表現(xiàn)依然較為疲弱，當(dāng)前的房地產(chǎn)市場還未走出低迷期。

明明說：“目前來看，超額儲(chǔ)蓄向消費(fèi)轉(zhuǎn)化依然面臨阻礙，不過考慮到經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和消費(fèi)修復(fù)的大趨勢，今年一、二季度交接之際，基本面的修復(fù)改善預(yù)計(jì)能夠帶動(dòng)預(yù)防性儲(chǔ)蓄的消耗。”

趙偉也認(rèn)為，消費(fèi)的復(fù)蘇不能僅對(duì)“超額儲(chǔ)蓄”抱有信心，改善居民預(yù)期、降低經(jīng)濟(jì)不確定性是要解決的首要問題，在此基礎(chǔ)上，居民敢消費(fèi)，超額儲(chǔ)蓄才能得到進(jìn)一步釋放。

具體而言，就是多渠道增加城鄉(xiāng)居民收入，完善社會(huì)保障，妥善處理養(yǎng)老、醫(yī)療、教育等公共福利問題，改善居民預(yù)期；積極打造消費(fèi)新場景，創(chuàng)新消費(fèi)業(yè)態(tài)和模式，鼓勵(lì)企業(yè)推進(jìn)消費(fèi)提質(zhì)升級(jí)，提供真正滿足居民需求端的產(chǎn)品或服務(wù)。采訪中，明明則告訴記者，三方面問題的解決是拉動(dòng)“超額儲(chǔ)蓄”向投資、消費(fèi)轉(zhuǎn)化的必要前提。

轉(zhuǎn)化前景可期

記者注意到，多舉并行鼓勵(lì)消費(fèi)已經(jīng)成為現(xiàn)階段經(jīng)濟(jì)工作的重要內(nèi)容。

2022年12月下旬，中國銀行保險(xiǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)在會(huì)議中提出將督促銀行機(jī)構(gòu)合理增加消費(fèi)信貸，做好養(yǎng)老、教育、醫(yī)療、文化、體育、餐飲、住宿、旅游等服務(wù)消費(fèi)的綜合金融服務(wù)。同月召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議也明確，要把恢復(fù)和擴(kuò)大消費(fèi)擺在優(yōu)先位置。

受訪專家認(rèn)為，隨著各項(xiàng)舉措的逐步細(xì)化，近期擴(kuò)消費(fèi)的力度還將進(jìn)一步加大。今年1月28日舉行的國務(wù)院常務(wù)會(huì)議上，對(duì)于消費(fèi)力度的加碼有了針對(duì)性的著力點(diǎn)。會(huì)議指出，加力擴(kuò)消費(fèi)，推動(dòng)幫扶生活服務(wù)業(yè)企業(yè)和個(gè)體工商戶紓困、促進(jìn)汽車等大宗消費(fèi)政策全面落地；組織開展豐富多樣的促消費(fèi)活動(dòng)，促進(jìn)接觸型消費(fèi)加快恢復(fù)；合理增加消費(fèi)信貸；因城施策用好政策工具箱，支持剛性和改善性住房需求，做好保交樓工作。

今年1月，人民銀行黨委書記、銀保監(jiān)會(huì)主席郭樹清在接受新華社記者采訪時(shí)表示，將當(dāng)期總收入最大可能地轉(zhuǎn)化為消費(fèi)和投資，是經(jīng)濟(jì)快速恢復(fù)和高質(zhì)量發(fā)展的關(guān)鍵。

針對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)，郭樹清表示，將落實(shí)“金融十六條”措施，以保交樓為切入點(diǎn)，以改善優(yōu)質(zhì)頭部房企資產(chǎn)負(fù)債表為重點(diǎn)，促進(jìn)房地產(chǎn)業(yè)平穩(wěn)健康發(fā)展，逐步推動(dòng)房地產(chǎn)業(yè)向新發(fā)展模式過渡。明明告訴《中國報(bào)道》記者，在“保交樓”專項(xiàng)借款逐步落地、下調(diào)住房公積金貸款利率以及首套住房貸款利率政策動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制的建立等影響下，未來將進(jìn)一步釋放合理住房需求并提振居民購房意愿。

2月13日，江蘇淮安市民在商場消費(fèi)購物。

“但超額儲(chǔ)蓄向地產(chǎn)行業(yè)釋放需要一定的觀察時(shí)間?！泵髅麝U釋說，超額儲(chǔ)蓄能否順利向地產(chǎn)行業(yè)釋放、刺激房地產(chǎn)銷售，關(guān)鍵在于居民對(duì)交付問題的信心改善以及對(duì)房地產(chǎn)財(cái)富效應(yīng)的預(yù)期判斷。在他和團(tuán)隊(duì)的研判中，目前看來，一部分超額儲(chǔ)蓄后續(xù)可能會(huì)流向資本市場，轉(zhuǎn)化為居民的資產(chǎn)配置。

而對(duì)于“超額儲(chǔ)蓄”轉(zhuǎn)化成為消費(fèi)的前景，邵宇表示看好。他向記者坦言，從目前來看，政策預(yù)期較為明確。下一步，除了政策面繼續(xù)出臺(tái)激勵(lì)舉措外，還可以適當(dāng)給出一定的消費(fèi)券、購物現(xiàn)金等補(bǔ)貼措施，針對(duì)家電、汽車等大宗商品的消費(fèi)品給出特定的政策支持。

邵宇補(bǔ)充道，通過擴(kuò)大居民消費(fèi)支出，帶動(dòng)企業(yè)加大投資并增加就業(yè)，進(jìn)一步形成消費(fèi)—投資—消費(fèi)的良性循環(huán)模式，從而有效促進(jìn)消費(fèi)市場的復(fù)蘇。