在疫情防控優(yōu)化、各地全力拼經(jīng)濟(jì)的帶動(dòng)下，2月制造業(yè)PMI迎來強(qiáng)勢(shì)反彈，為52.6%，比上個(gè)月升了2.5個(gè)百分點(diǎn)，需求、生產(chǎn)、信心等各個(gè)分項(xiàng)指數(shù)均顯著回暖。

從分項(xiàng)數(shù)據(jù)看，2月PMI大幅好轉(zhuǎn)的原因主要有4點(diǎn)：

1.節(jié)后復(fù)工復(fù)產(chǎn)推動(dòng)制造業(yè)供給端明顯修復(fù)。隨著節(jié)后居民返工，人流物流恢復(fù)，勞動(dòng)力供給約束明顯改善，企業(yè)在加快復(fù)工復(fù)產(chǎn)。另外，供給端快速且顯著的恢復(fù)再次體現(xiàn)出我國(guó)制造業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈的韌性，為后續(xù)的經(jīng)濟(jì)修復(fù)打下良好基礎(chǔ)。

2.需求端持續(xù)修復(fù)。制造業(yè)的新訂單、在手訂單、進(jìn)口、新出口訂單指數(shù)分別環(huán)比提高3.2、4.8、4.6和6.3個(gè)百分點(diǎn)至54.1%、49.3%、51.3%和52.4%；服務(wù)業(yè)PMI指數(shù)上行1.6個(gè)百分點(diǎn)至55.6%；建筑業(yè)PMI指數(shù)環(huán)比提高3.8個(gè)百分點(diǎn)至60.2%。不過，長(zhǎng)期看外需大概率還是向下的。

3.企業(yè)經(jīng)營(yíng)改善，信心增強(qiáng)。隨著疫后市場(chǎng)環(huán)境的主動(dòng)修復(fù)，以及減稅降費(fèi)、助企紓困等政策持續(xù)發(fā)力，企業(yè)運(yùn)營(yíng)環(huán)境明顯改善，市場(chǎng)活力顯著提高。同時(shí)，企業(yè)對(duì)未來經(jīng)營(yíng)的信心也明顯增強(qiáng)了。

4.供需回暖帶動(dòng)價(jià)格指數(shù)回升。隨著經(jīng)濟(jì)修復(fù)，終端需求改善推動(dòng)下游制造業(yè)盈利改善。

盡管2月PMI明顯恢復(fù)，需求、生產(chǎn)和信心企穩(wěn)的良性循環(huán)正在建立，但考慮到外貿(mào)的下行壓力、房企銷售回款難以及要留足各主體資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)時(shí)間等因素，宏觀經(jīng)濟(jì)政策仍需發(fā)力，以鞏固好現(xiàn)有的復(fù)蘇成果。

隨著外需的走弱，我們需要花更大的力氣來彌補(bǔ)外需下行對(duì)穩(wěn)增長(zhǎng)帶來的壓力。未來經(jīng)濟(jì)對(duì)政策的依賴度會(huì)進(jìn)一步提高。

2023年，通脹的壓力并不大，但就業(yè)的壓力可能會(huì)比較大。每當(dāng)出口增速接近于零時(shí)，就業(yè)壓力就會(huì)上升。今年又是中國(guó)高校畢業(yè)生人數(shù)創(chuàng)新高的一年，到今年年中尤其是7月份，年輕人的就業(yè)壓力會(huì)凸顯。

當(dāng)然，對(duì)經(jīng)濟(jì)有利的方面是疫情防控優(yōu)化之后，經(jīng)濟(jì)迅速得到恢復(fù)。這樣的恢復(fù)速度是超預(yù)期的。去年12月時(shí)，大部分人都估計(jì)今年一季度的GDP會(huì)負(fù)增長(zhǎng)，現(xiàn)在看來，一季度的GDP我預(yù)計(jì)可能有3%以上的增速。

然而，長(zhǎng)期的消費(fèi)內(nèi)生動(dòng)力還是不足，內(nèi)生動(dòng)力不足還是來自收入增速偏緩慢，同時(shí)，我們的收入占GDP的比重偏低。這是一個(gè)長(zhǎng)期問題，短期內(nèi)很難得到解決。這也是為什么中國(guó)每次經(jīng)濟(jì)下行，政策上都要穩(wěn)增長(zhǎng)。但穩(wěn)增長(zhǎng)都是靠逆周期政策，逆周期政策主要是靠投資拉動(dòng)，而不是靠消費(fèi)拉動(dòng)。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)要轉(zhuǎn)型，要靠消費(fèi)來拉動(dòng)，但是投資還是起到關(guān)鍵的作用，讓消費(fèi)在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中起基礎(chǔ)作用，需要持續(xù)推進(jìn)改革；但在外需下行壓力較大的情況下，還得讓投資起關(guān)鍵性作用。所以，在關(guān)鍵時(shí)刻要繼續(xù)拉動(dòng)基建，其中，政策性銀行在運(yùn)用新的融資工具方面可以發(fā)揮更大的作用。

在我們目前2023年GDP增長(zhǎng)4.9%的基準(zhǔn)預(yù)測(cè)下，我們預(yù)計(jì)政府會(huì)將2023年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)設(shè)定在5%左右，宏觀政策保持支持寬松基調(diào)，包括將一般公共預(yù)算赤字率小幅擴(kuò)大至GDP的3%，地方政府專項(xiàng)債限額小幅擴(kuò)大至3.7-3.8萬億元，以及進(jìn)一步放松房地產(chǎn)政策。我們預(yù)計(jì)2023年央行會(huì)再降準(zhǔn)一次，不會(huì)下調(diào)MLF等政策利率，但LPR或?qū)⑦M(jìn)一步小幅下調(diào)，信貸增速溫和回升至10%。我們預(yù)計(jì)政策會(huì)繼續(xù)強(qiáng)調(diào)提振消費(fèi)，但不會(huì)出臺(tái)全國(guó)性的大規(guī)模消費(fèi)刺激或收入補(bǔ)貼。信心修復(fù)、科技創(chuàng)新與供應(yīng)鏈自主可控將是政策關(guān)注重點(diǎn)。

我們預(yù)計(jì)兩會(huì)將保持貨幣政策“穩(wěn)健”的基調(diào)，不過政策定調(diào)更傾向于寬松、并要求“精準(zhǔn)有力”，包括保持流動(dòng)性合理充裕，加大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的信貸支持（如通過再貸款等多種工具）、尤其是對(duì)小微企業(yè)、科技創(chuàng)新、綠色發(fā)展等領(lǐng)域，保持社會(huì)融資規(guī)模增速和M2增速同名義經(jīng)濟(jì)增速“基本匹配”。我們預(yù)計(jì)今年央行可能會(huì)再降準(zhǔn)一次，但不會(huì)下調(diào)MLF等政策利率，不過LPR可能小幅下調(diào)5-10個(gè)基點(diǎn)。我們預(yù)計(jì)信貸增長(zhǎng)將從2022年的9.5%回升至2023年的10%左右，整體債務(wù)占GDP的比重可能在2022年上升9-10個(gè)百分點(diǎn)之后，在2023年進(jìn)一步上升7-8個(gè)百分點(diǎn)。