何艷

全球供應鏈多元化是長期趨勢，這可降低全球對中國工廠的依賴度。但是，我們認為，中國仍將占據(jù)制造業(yè)的主導地位。

對經(jīng)濟復蘇的樂觀預期，讓2023年年初以來的資本市場表現(xiàn)強勁，但市場對經(jīng)濟基本面復蘇的力度能否支持市場繼續(xù)回暖出現(xiàn)分歧。近日，瀚亞投資新加坡客戶投資組合經(jīng)理SamuelBentley在接受《紅周刊》專訪時表示，新興市場在2023年初的表現(xiàn)十分強勁，其背景是走勢疲軟的2022年，并且與發(fā)達國家市場相比，其估值具有強大的吸引力。他認為，憑借有利背景的東風，足以證明新興市場價值型股票具有相當優(yōu)勢；因此，股票市場的優(yōu)異表現(xiàn)并不令人意外。

SamuelBentley說：“目前，我們在亞洲的所有市場中都看到了機會，而且在一些周期性行業(yè)（例如金融和一些遭受重創(chuàng)的消費品行業(yè)）中，我們還看到了特殊機會。”就中國市場而言，SamuelBentley直言，“我們許多基金目前超配中國股票”。

當下投資亞洲價值型股票是好時候金融和消費品行業(yè)有特殊機會

《紅周刊》：過去數(shù)年，市場的多數(shù)時間都是成長股投資獲利，尤其是在疫情的大背景下，投資者也加倍地買入了成長風格股票。隨著疫情狀況好轉及宏觀環(huán)境轉變，您認為價值型股票是否有望迎來回歸？價值型股票回歸的空間有多大？

SamuelBentley：實際上，價值型股票已經(jīng)在亞洲長期跑贏大盤。但在全球金融危機（GFC）后經(jīng)歷了艱難的十年，此后又經(jīng)歷了新冠疫情蔓延的早期階段。到了2020年底，全球開始啟動新冠肺炎疫苗推廣計劃，全球政府協(xié)調(diào)一致采取應對措施以提振滯后需求，這標志著市場開始轉型——亞洲的價值型股票開始大幅跑贏大盤，并在此后一直保持這種勢頭。盡管如此，我們認為，亞洲的價值型股票仍然有很長的路要走。

造成這種情況的主要原因是，在新冠肺炎疫情暴發(fā)之前的十年里，實體經(jīng)濟、基礎設施和供應鏈方面的投資存在嚴重不足。我們處于低增長、低利率、著重推行數(shù)字化的環(huán)境。成長型股票和優(yōu)質(zhì)股票受到追捧，并且投資者得到了相應的回報，也預備為其支付更高的價格。這導致成長型股票和優(yōu)質(zhì)股票的極端估值，在以往任何歷史數(shù)據(jù)中，我們都未曾碰到過這種情況。

基于上述情況，價值型股票再次跑贏大盤的起點較低，且估值扭曲的現(xiàn)象只是剛剛開始正?；?。

相信隨著我們開始重新關注資本支出和實體經(jīng)濟、供應鏈多元化、基礎設施這些領域，企業(yè)和政府將有十年的再平衡期，這將為亞洲的價值型股票提供支持。較高的利率和適度的通貨膨脹不利于成長型股票和優(yōu)質(zhì)股票——但它們對價值型股票起到了支持作用。

因此，我們預計，亞洲價值投資將迎來未來光明的十年。

《紅周刊》：當下是布局這類股票的好時機嗎？未來，您看好的投資方向主要有哪些？

SamuelBentley：當我們審視今天亞洲的價值型股票時，我們可以看到，存在如下幾個關鍵支持性指標。首先是估值起點——在亞洲，我們看到，昂貴的優(yōu)質(zhì)股票和成長型股票與具有吸引力的價值型股票之間存在著非常大的差距。在我們看來，這個價格點數(shù)加之前文提到的環(huán)境，促使現(xiàn)在即為投資亞洲價值型股票的大好時機。

這意味著通常需要持有一些不受歡迎的股票和不太知名的股票，但這些股票現(xiàn)在卻擁有最大的上漲空間。目前，我們在亞洲的所有市場中都看到了機會，而且在一些周期性行業(yè)（例如金融和一些遭受重創(chuàng)的消費品行業(yè)）中，我們還看到了特殊機會。

不會因大環(huán)境改變而改變投資理念投資方法更傾向于精選個股

《紅周刊》：2023年全球市場正面臨著新的環(huán)境，比如全球通脹高企、經(jīng)濟增長放緩以及中國經(jīng)濟重啟等等。這對投資會有怎樣的影響？

SamuelBentley：目前的環(huán)境，如就通貨膨脹、經(jīng)濟增長和中國疫情防控政策調(diào)整而言，我們看到了很多機會。例如，較高的通貨膨脹率對金融股有利，因為金融股受益于較高的息差。中國防疫政策的調(diào)整有利大盤表現(xiàn)，某些國內(nèi)消費品牌將受益于經(jīng)濟常態(tài)化。雖然我們觀察到一些短期增長的逆風現(xiàn)象，但我們相信，政府和企業(yè)對實體資產(chǎn)、基礎設施、去碳化和供應鏈多元化方面做出的大量投資，將為亞洲投資者在未來幾年提供諸多機會。

《紅周刊》：隨著通脹及利率的預期改變，市場對盈利能力及自由現(xiàn)金流重新給予了重要關注。那么，這兩大因素會是您選股的重要參考嗎？什么類型的公司更可能受益于盈利能力及自由現(xiàn)金流狀況的改善？

SamuelBentley：“市場”往往會相當頻繁地關注不同的因素，而盈利能力和自由現(xiàn)金流可能是當下最引人關注的因素。因此，公司如若具有可觀的吸引人的盈利能力和自由現(xiàn)金流，則會廣受歡迎，進而可能會被高估。我們的投資方法更傾向于精選個股，重點在于建立對長期盈利潛力的信心，以及了解它與當前價格之間的關系。對于現(xiàn)金流及其在公司資產(chǎn)負債表上的表現(xiàn)，我們高度重視。我們希望所投資的公司，對現(xiàn)金的使用是高效的，并且小股東得到公平對待。但是，在考察公司運營的詳細情況時，這僅是我們考量的眾多因素之一。

《紅周刊》：您的投資策略會因宏觀環(huán)境變化而受到影響嗎？

SamuelBentley：作為長期投資者，我們的投資理念和投資方法多年來始終如一，我們不會為了應對市場大環(huán)境而做出改變。我們保持紀律嚴謹，并專注于設法捕捉由大多數(shù)市場參與者的行為偏差和短期焦點帶來的投資機會。當我們發(fā)現(xiàn)那些可能是由于短期焦點或對公司盈利驅動因素的誤解，而被市場錯誤定價的公司時，我們將長期持有該公司的股票，以獲取巨大的升值潛力。

中國制造業(yè)仍將處于主導地位金融、材料等因供應鏈變化受益

《紅周刊》：有觀點認為，今年以來，新興市場風險資產(chǎn)的大幅反彈并沒有以經(jīng)濟基本面的改善作為依據(jù)。在您看來，未來新興市場的基本面情況能否支撐股市的持續(xù)繁榮？

SamuelBentley：在短期，股票市場容易因無法預見的數(shù)據(jù)和新聞而波動。我們尚未對新興市場采取“自上而下”的觀點，但我們已注意到，市場在2023年初的表現(xiàn)十分強勁。其背景是走勢疲軟的2022年，并且與發(fā)達國家市場相比，其估值具有強大的吸引力。如前所述，我們認為，憑借有利背景的東風，足以證明新興市場價值型股票具有相當優(yōu)勢；因此，股票市場的優(yōu)異表現(xiàn)并不令人意外。

《紅周刊》：在您看來，新興市場中哪個市場更具投資價值？比如，印度就因基本面不斷改善，經(jīng)濟展現(xiàn)出一定的韌性而備受全球投資者關注，比如，越南也因經(jīng)濟環(huán)境穩(wěn)定，且作為全球經(jīng)濟增長率最高的國家之一，對投資者的吸引力日益加強，再比如，新加坡在吸引國際投資者方面展現(xiàn)出較大優(yōu)勢，等等。那么，這些市場是您重點考慮的范疇嗎？

SamuelBentley：如上述所言，我們未采取“自上而下”的方法，而是關注具體的股票機會。從價值吸引角度出發(fā)，來考慮目前的投資機遇的話，我們傾向于看好中國、韓國、巴西和墨西哥等新興市場。印度的發(fā)展令人印象深刻，但大部分股票價格偏高，難以成為有信服力的投資標的。越南也受到追捧，盡管出現(xiàn)一些價格調(diào)整，但我們認為，流動性存在困難，有吸引力的價值機會寥若晨星。把資金花在聲名遠揚的公司，其股票價格很高，往往難以獲利。而最佳機遇是投資于名氣不大但有估值前景的公司。當前，市場中有些公司并未得到報紙和新聞社等媒體的青睞——而這正是我們的留意之處。

《紅周刊》：近年來的一個關鍵議題是全球供應鏈有從中國轉移的跡象，其中大多數(shù)都轉移到了亞洲其他地區(qū)。越南、印度和印度尼西亞成為這一趨勢下的主要受益者。這種供應鏈轉移是否會形成一種長期化趨勢？如果如此，將會對投資形成怎樣的影響？哪些行業(yè)有望在這輪供應鏈轉移過程中受益？

SamuelBentley：供應鏈多元化是長期趨勢，這可降低全球對中國工廠的依賴度。但是，我們認為，中國仍將占據(jù)制造業(yè)的主導地位。有的工廠漸次從中國轉移至較小規(guī)模的經(jīng)濟體，這對相關受益者的影響是不成比例的。在這個潮流中，機遇不僅僅存在于東盟和印度，而且遍及更廣泛的全球新興市場，其主要受益者在墨西哥和東歐。隨著時間的推移，多元化可能造成持續(xù)性的定價壓力，且為通脹推波助瀾；我們此前已經(jīng)分析探討，這有利于整個新興市場的價值投資。我們注意到，在該主題下的直接和間接受益者來自金融、材料、工業(yè)和能源等部門。

《紅周刊》：新興市場經(jīng)常會給企業(yè)過低或過高的估值，并且更容易受到情緒和宏觀的影響，對此，您的操作建議是怎樣的？

SamuelBentley：實際上，正是投資者情緒和行為偏差導致了我們試圖捕獲的那些錯誤定價現(xiàn)象。利用流程和方法，可抓住結構性機會；該流程和方法的目標是識別并盡可能弱化此類投資決策的情感驅動因素，并以系統(tǒng)化方法捕獲所生成的Alpha。我們的投資方法旨在關注此類機會。

我們許多基金超配中國股票長期看投資較冷門股票是最成功策略

《紅周刊》：未來瀚亞投資配置中國市場的比例是否會顯著提升？您看好的中國資產(chǎn)方向又有哪些？

SamuelBentley：我們許多基金目前超配中國股票。未來，我們將繼續(xù)關注自下而上的投資機遇。我們對中國的資產(chǎn)配置會體現(xiàn)這一點。我們在中國持有的股票涉及消費、金融、工業(yè)及其他部門，我們認為，其中都有令人信服的投資案例，投資潛力巨大。我們并未對相關行業(yè)復蘇設定時間表，但我們預期，在正常周期中，此類股票的績效將優(yōu)于市場中的其他股票。

《紅周刊》：您對參與中國市場的投資者有何建議和忠告嗎？

SamuelBentley：中國股票市場與其他國家和地區(qū)的市場十分類似，投資者情感和行為偏差也會導致錯誤定價。人氣旺的股票通常價格高，而價格不菲的股票在長期的表現(xiàn)往往不盡如人意。投資較冷門股票的體驗并不令人愉快，但長遠來看，這已被證明是最成功的投資策略。挖掘具有估值吸引力的股票往往費神耗力，而逆向投資更需要堅定的信心。我們認為，多元化極為重要；投資股票（包括中國股票）的最佳策略是，買入一籃子具有長期期限且有投資價值的股票，并進行適度多元化處理。