王瀟

據(jù)東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)顯示，2023年3月9日至2023年3月22日，南向資金波動(dòng)微升，從成交額來(lái)看，滬港股通合計(jì)成交147.34億元，深港股通合計(jì)成交135.02億元。

港股通前十大活躍成交股包括騰訊控股（00700）、中國(guó)移動(dòng)（00941）、美團(tuán)-W（03690）、中國(guó)電信（00728）、中芯國(guó)際（00981）、快手-W（01024）、嗶哩嗶哩-W（09626）、中國(guó)神華（01088）、理想汽車(chē)-W（02015）、中國(guó)石油化工股份（00386）。

期間資金凈流入最多的是騰訊控股（00700），金額達(dá)79.94億元。2022全年，騰訊控股實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5546億元，同比-0.99%，NON-IFRS歸母凈利潤(rùn)1156億元，同比-6.57%。

雖然營(yíng)收、業(yè)績(jī)下滑，但公司依然能吸引資金，或是由于各業(yè)務(wù)發(fā)展前景受市場(chǎng)認(rèn)可所致。

從去年四季度來(lái)看，公司盈利恢復(fù)雙位數(shù)增長(zhǎng)，降本增效下銷(xiāo)售費(fèi)用大幅優(yōu)化，加大研發(fā)投入擁抱新科技。2022年四季度，公司NON-IFRS歸母凈利潤(rùn)297億元，同比增長(zhǎng)19.42%。降本增效措施下，公司對(duì)內(nèi)部營(yíng)銷(xiāo)活動(dòng)支出嚴(yán)格把控，銷(xiāo)售費(fèi)用達(dá)到61億元，同比下滑47%。同時(shí)研發(fā)費(fèi)用達(dá)到159億元，同比增加13.59%，研發(fā)費(fèi)用率10.99%，同比上升1.27pct。

南向資金凈流向圖（2023年2月23日-3月22日）

數(shù)據(jù)來(lái)源：東方財(cái)富Choice

游戲業(yè)務(wù)上，疫情影響及新游戲供給較少導(dǎo)致公司游戲國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)下滑，但疫情修復(fù)下，2023春節(jié)公司《王者榮耀》達(dá)到流水新高，且2023年產(chǎn)品線(xiàn)豐富，后續(xù)有望回歸增長(zhǎng)。

廣告業(yè)務(wù)上，公司收入恢復(fù)增長(zhǎng)，視頻號(hào)及新的機(jī)器學(xué)習(xí)基礎(chǔ)設(shè)施將進(jìn)一步釋放廣告變現(xiàn)潛力。2022四季度公司廣告收入247億元，同比增長(zhǎng)14.60%。公司提升了機(jī)器學(xué)習(xí)基礎(chǔ)設(shè)施能力，后續(xù)將提高廣告主的廣告轉(zhuǎn)化效率及投資回報(bào)率，在此情況下公司廣告業(yè)務(wù)效率將進(jìn)一步提升。

金融科技及企業(yè)服務(wù)業(yè)務(wù)上，企業(yè)服務(wù)進(jìn)一步減虧，消費(fèi)回暖下金融科技2023年將貢獻(xiàn)增量。四季度公司金融科技及企業(yè)服務(wù)達(dá)到472億元，同比下滑1.49%。其中金融科技受疫情影響，商業(yè)支付交易金額增長(zhǎng)放緩，而今年一季度在消費(fèi)恢復(fù)情況下商業(yè)支付交易金額恢復(fù)雙位數(shù)增長(zhǎng)。

南向資金前30大活躍個(gè)股（2023年3月9日-3月22日）

成交占比：指區(qū)間內(nèi)陸股通成交金額占總成交金額的比例

從指數(shù)當(dāng)前分位數(shù)來(lái)看，盡管近期市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒邊際升溫，但外資對(duì)港股的風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度仍明顯低于次貸危機(jī)時(shí)期和歐債危機(jī)時(shí)期。鑒于美聯(lián)儲(chǔ)擁有足夠的調(diào)控工具應(yīng)對(duì)短期流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，海外銀行危機(jī)對(duì)港股風(fēng)險(xiǎn)偏好的影響繼續(xù)擴(kuò)大的可能性不高。但由于港股對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)變化的彈性較大，短期市場(chǎng)可能仍有波動(dòng)。

短期市場(chǎng)偏波動(dòng)的背景下，價(jià)值板塊相對(duì)占優(yōu)。對(duì)比港股風(fēng)險(xiǎn)厭惡指數(shù)和港股價(jià)值/成長(zhǎng)的表現(xiàn)，當(dāng)避險(xiǎn)情緒升溫時(shí)，通常對(duì)應(yīng)港股表現(xiàn)不佳或是市場(chǎng)偏波動(dòng)，此時(shí)價(jià)值相對(duì)成長(zhǎng)跑贏；反之，當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)偏好修復(fù)時(shí)，以恒生科技為代表的成長(zhǎng)板塊顯著受益。

對(duì)于中期港股的風(fēng)格判斷，“東升西落”的邏輯或?qū)⒃俣妊堇[，仍看好成長(zhǎng)板塊。一、二季度對(duì)外出口仍有下行壓力，國(guó)內(nèi)托底措施的加碼值得期待。政策催化或?qū)⒅?guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步企穩(wěn)，并帶動(dòng)港股企業(yè)盈利預(yù)期上修。二、未來(lái)催化劑仍需等待金融條件再度收緊后，對(duì)美國(guó)消費(fèi)信貸形成的進(jìn)一步的壓制，美元美債可能再度進(jìn)入下行通道，將支持港股反彈。三、對(duì)于后續(xù)港股市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好，暫維持中性判斷。后續(xù)需關(guān)注美國(guó)經(jīng)濟(jì)是否會(huì)因?yàn)楸据嗐y行業(yè)危機(jī)而出現(xiàn)明顯的下行風(fēng)險(xiǎn)。

行業(yè)配置方面，短期面對(duì)海外劇烈波動(dòng)，可關(guān)注高股息+低PB的央國(guó)企（通信、基建和運(yùn)輸?shù)龋Ｆ陂g，逢低加倉(cāng)估值和擁擠度具備吸引力、未來(lái)彈性較大的品種，例如恒生科技、創(chuàng)新藥、半導(dǎo)體、消費(fèi)電子等。