宋彩霞

（珠海航空城發(fā)展集團有限公司，廣東 珠海 519015）

一、引言

近年來，受到新冠肺炎疫情、日趨復雜的國際經(jīng)濟環(huán)境等多方面影響，我國經(jīng)濟下行壓力較大，面臨的經(jīng)營環(huán)境日趨復雜，大部分國有企業(yè)財務(wù)杠桿率較高，債務(wù)規(guī)模快速增長，企業(yè)債務(wù)負擔沉疴，企業(yè)的債務(wù)風險顯著增加。2015年中央經(jīng)濟工作會議提出供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，抓好“三去一降一補”，2018年9月，中共中央辦公廳、國務(wù)院辦公廳印發(fā)《關(guān)于加強國有企業(yè)資 產(chǎn)負債約束的指導意見》，2021年2月，國務(wù)院國資委印發(fā)《關(guān)于加強地方國有企業(yè)債務(wù)風險管控工作的指導意見》，提出通過加強“兩金”管控、虧損企業(yè)治理、低效無效資產(chǎn)處置、非主業(yè)非優(yōu)勢企業(yè)（業(yè)務(wù)）剝離等措施，提高企業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量和運行效率。國企債務(wù)風險管控是黨中央、國務(wù)院關(guān)于推進供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革、重點做好“三去一降一補”工作、打好防范化解重大風險攻堅戰(zhàn)的重要決策部署。

二、案例說明

Z集團成立于20世紀90年代，為某地方國有大型綜合性企業(yè)集團，其經(jīng)營業(yè)務(wù)范圍涵蓋了建設(shè)與運營及配套服務(wù)業(yè)、建筑業(yè)、建筑裝飾業(yè)、貿(mào)易、房地產(chǎn)業(yè)、現(xiàn)代農(nóng)業(yè)、航空運輸及投資、實體產(chǎn)業(yè)投資及運營管理、物業(yè)代理等多種行業(yè)，轄屬企業(yè)近100家，行業(yè)涉及面廣泛。

Z集團合并資產(chǎn)總額超三百億元，集團整體債務(wù)負擔比較沉重，資產(chǎn)負債率直逼80%，即將突破當?shù)乇O(jiān)管機構(gòu)和金融機構(gòu)的債務(wù)約束線。集團轄屬企業(yè)中盈利企業(yè)、虧損企業(yè)均有，也存在部分托管企業(yè)、僵尸企業(yè)、待出清企業(yè)。集團實體板塊業(yè)務(wù)效益還暫未釋放，效益較差，虧損子孫公司戶數(shù)和虧損金額較大，現(xiàn)金流動性緊張，主要通過融資來緩解產(chǎn)業(yè)投資和運營資金缺口。

三、國企資產(chǎn)負債率居高不下的原因分析

（一）國企歷史遺留問題多，歷史包袱和社會責任沉重

國有企業(yè)在我國社會經(jīng)濟發(fā)展中發(fā)揮重要的作用，不僅要擔負其企業(yè)經(jīng)營發(fā)展，同時由于其特定性質(zhì)，還需要承擔更多的社會責任和特定功能。

隨著長期的發(fā)展演變和積累，很多國有企業(yè)都背負著大量前期歷史遺留問題，如涉及土地資源、工程、房屋產(chǎn)權(quán)、員工退休養(yǎng)老等法律訴訟糾紛纏身，歷史債務(wù)及不合理支出沉重。這些大量的歷史問題對國有企業(yè)現(xiàn)時的生產(chǎn)經(jīng)營影響巨大，輕則影響企業(yè)增加成本現(xiàn)金開支，重則導致企業(yè)大面積大額虧損，甚至停業(yè)破產(chǎn)等。

國有企業(yè)肩負較大的社會責任，但是部分企業(yè)國有資本投入又較小，需要以小額投入撬動其幾倍、幾十倍的資產(chǎn)體量，并且在實現(xiàn)利潤的情況下，還要上交國有資本經(jīng)營收益。因此，導致企業(yè)不得不大量對外舉債，融資規(guī)模也逐年大幅攀升。

（二）企業(yè)快速發(fā)展擴張和高額投資往往以高杠桿融資支撐

國有企業(yè)涉及很多國計民生、基礎(chǔ)設(shè)施投入、地方安全等關(guān)鍵領(lǐng)域，由于行業(yè)特性需要，企業(yè)前期投入較大、資金密集；或者部分國有企業(yè)有著重要功能定位即為政府的投融資平臺，承擔了較大的投資、建設(shè)等任務(wù)；還有在國資考核方面也存在企業(yè)規(guī)模上的考核要求。這些高額的投資規(guī)模往往是遠遠高于大部分國有企業(yè)每年實現(xiàn)的利潤，遠超出企業(yè)經(jīng)營積累的高額投資只能是通過高杠桿融資來撬動和支撐，因此，高額的投資規(guī)模就成為推動資產(chǎn)負債率攀升的決定性因素。再加上很多投資項目規(guī)模大、建設(shè)周期長，短期內(nèi)難以實現(xiàn)經(jīng)濟效益，直接導致企業(yè)快速發(fā)展擴張中所需的資金只能通過融資渠道來解決，負債規(guī)模不斷增加，企業(yè)資產(chǎn)負債率也隨之節(jié)節(jié)攀升。

（三）融資渠道單一、缺少權(quán)益性融資

國有企業(yè)發(fā)展中政府投入有限，大量資金需要通過融資渠道來籌措，而受限于企業(yè)自身條件和國家金融監(jiān)管政策，再加上債務(wù)融資審批程序相對容易、國有企業(yè)背景更受金融機構(gòu)青睞等多方面因素，國有企業(yè)的融資方式主要為債務(wù)融資，缺少股權(quán)融資、引入戰(zhàn)略投資者等權(quán)益融資。

（四）產(chǎn)業(yè)布局不合理、企業(yè)盈利能力不足

很多國有企業(yè)在發(fā)展過程中產(chǎn)業(yè)和業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)單一，營收的主要來源過度集中，收入及利潤高度依賴于政府或政府相關(guān)業(yè)務(wù)。一旦該收入來源出現(xiàn)問題，企業(yè)的運營風險陡增，營收及利潤銳減，這勢必就需要進行相應的戰(zhàn)略重新調(diào)整和加大產(chǎn)業(yè)重新布局力度，發(fā)展新產(chǎn)業(yè)、培育新的利潤來源點。而成本增加是轉(zhuǎn)型升級過程中必然會出現(xiàn)的現(xiàn)象，因此，在這期間就會出現(xiàn)企業(yè)經(jīng)營利潤斷崖式下滑，企業(yè)盈利能力明顯不足。

（五）“兩金”余額高企，資金占用較大

當前，部分國有企業(yè)通過各種經(jīng)營方式和渠道大幅甚至幾何式擴張營業(yè)收入，隨之而來的是企業(yè)經(jīng)營周轉(zhuǎn)資金更多增加的需求，而這些經(jīng)營周轉(zhuǎn)資金的來源很大一部分是通過債務(wù)融資來解決。因此，隨著國有經(jīng)營規(guī)模擴大，應收賬款和存貨即“兩金”余額也相應地大幅增加，大量資金的占用擴大了企業(yè)負債規(guī)模。

四、國企降低資產(chǎn)負債率的措施及建議

（一）調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，提質(zhì)增效

貫徹落實高質(zhì)量發(fā)展的要求，進行產(chǎn)業(yè)整合，聚焦主責主業(yè)，統(tǒng)一經(jīng)營業(yè)務(wù)管理；集聚資源，形成發(fā)展合力，進一步提升企業(yè)資本的運行質(zhì)量和運行效率，提升企業(yè)主業(yè)盈利能力，進而提升企業(yè)經(jīng)濟的運行動力，提升企業(yè)經(jīng)濟核心競爭力。這也是降低國有企業(yè)資產(chǎn)負債率的根本和長遠之策。

在具體實施過程中，可以通過加強經(jīng)營目標管理與考核，加強全面預算管理，突出效益優(yōu)先，突出對企業(yè)利潤指標、資產(chǎn)負債率、營收利潤率等指標的考核，統(tǒng)籌實現(xiàn)量的合理增長和質(zhì)的穩(wěn)步提升。

（二）盤活整合現(xiàn)有資源，審慎合理投資

一是盤活閑置資產(chǎn)，整合現(xiàn)有資源，提高資產(chǎn)使用效率和經(jīng)濟效益。開拓思路、主動作為，仔細梳理、盤活存量資產(chǎn)，深刻挖掘其潛在價值；對于長期閑置無效資產(chǎn)及長期虧損企業(yè)，可加快處置、收回資金歸還借款和及時止損，進而提高企業(yè)盈利能力，降低企業(yè)發(fā)展對融資的依賴度，實現(xiàn)企業(yè)的高質(zhì)量和可持續(xù)發(fā)展。

二是審慎合理投資，注重投資效益。在企業(yè)高資產(chǎn)負債率的情況下，對外投資需加大統(tǒng)籌安排力度，對已有投資項目夯實經(jīng)營，對新增投資項目審慎決策，嚴格控制非主業(yè)、高負債投資。企業(yè)按照量力而行的原則，堅持在自身資源合理配置和風險可承受范圍內(nèi)，合理開展投資，充分考慮投資風險和投資報酬率的情況下，擇優(yōu)選擇回報高且資產(chǎn)負債率優(yōu)的項目，提高資金資源的使用效率。同時，遵循源頭把控原則，優(yōu)先充分利用企業(yè)目前現(xiàn)有的閑置資產(chǎn)，杜絕隨意性和盲目性的投資，嚴格控制無計劃、無經(jīng)濟效益的投資，減少因投資新增加閑置資產(chǎn)，提高資產(chǎn)資源的利用效率，發(fā)揮其效益最大化。

（三）積極拓展融資渠道，優(yōu)化企業(yè)資債結(jié)構(gòu)

多元化的融資渠道是降低國有企業(yè)資產(chǎn)負債率和優(yōu)化國有企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的重要手段。針對目前企業(yè)間接融資多、直接融資少的現(xiàn)狀，國有企業(yè)需要結(jié)合經(jīng)濟發(fā)展多樣化和全球化的實際，對現(xiàn)有資源和實際對融資策略進行總結(jié)梳理，積極拓展融資渠道、積極探索多元化的融資方式，利用債務(wù)融資之外的融資渠道去彌補企業(yè)發(fā)展中的資金需求缺口。

一是貫徹國企改革要求，完善公司治理結(jié)構(gòu)，大力強化資本運作，對符合條件的企業(yè)通過增資擴股等市場化舉措開展股權(quán)融資，充實資本、增加權(quán)益資金，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，降低企業(yè)財務(wù)杠桿風險。二是結(jié)合實際擇機開展權(quán)益性融資，充分利用永續(xù)債等權(quán)益性融資方式的雙刃劍作用，通過權(quán)益性融資方式可以在特定時期內(nèi)改善企業(yè)資本結(jié)構(gòu)、降低企業(yè)財務(wù)報表負債率、緩解部分債務(wù)風險，以時間換取空間，為企業(yè)實施產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級爭取空間，為企業(yè)培育新盈利增長點和發(fā)展前景產(chǎn)業(yè)爭得時機。

（四）爭取政府追加投入、引入權(quán)益資本，改善資本結(jié)構(gòu)

國有企業(yè)由于其自身歷史和承擔的特定功能，其在較小的國有投入情況下往往肩負較大的社會責任。因此，在新時代背景下，國有企業(yè)要想持續(xù)保持快速、健康發(fā)展，有效降低國有企業(yè)財務(wù)杠桿、控制企業(yè)債務(wù)風險，就需要積極爭取政府追加投入。只有通過增加股東權(quán)益，國有企業(yè)才能增強承擔更大社會責任的能力。同時，國有企業(yè)與國家、當?shù)卣呦⑾⑾嚓P(guān)，因此，企業(yè)還需要積極尋求政府及政策的支持，應安排專門部門或?qū)Ｈ藢崟r緊跟政策變化，包括但不限于爭取戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)配置必要資本金、公益類或特定功能能的投入配置相關(guān)項目資本金或優(yōu)質(zhì)資源資產(chǎn)等。

除了爭取政府追加投入外，引入權(quán)益資本也是降低企業(yè)負債率、改善資本結(jié)構(gòu)的重要手段。尤其是近些年，國家大力推行的國有企業(yè)混合所有制改革、員工持股，引進戰(zhàn)略合作者等，這些都可以很大程度上降低企業(yè)的資產(chǎn)負債率。

（五）加強“兩金”管理，避免長期掛賬，促進資金回籠

做好“兩金”壓降工作，減少資金占用，及時回籠資金也是降低國有企業(yè)債務(wù)的重要手段。國有企業(yè)要嚴格控制存貨和應收款項規(guī)模與增長速度，建立應收款項和存貨與營業(yè)收入掛鉤的監(jiān)測和管理機制。

創(chuàng)新營銷模式，努力提高預收款比例，盡量減少預付款比例及金額，縮短應收款項回籠賬期。積極開展存貨和應收款項的清理，尤其是對于貿(mào)易業(yè)務(wù)板塊應加快單據(jù)流轉(zhuǎn)，加強貨款回收管理，強化對達到一定期限賬齡的雙邊賬款及時清理，強化往來款項賬務(wù)的及時核對，切實落實款項催收責任；定期做好存貨盤點，及時處理積壓存貨，力爭應收賬款周轉(zhuǎn)率和存貨周轉(zhuǎn)率達到行業(yè)優(yōu)秀水平，壓降“兩金”占用，提高企業(yè)經(jīng)營活動收現(xiàn)能力，以提高資產(chǎn)質(zhì)量和流動性，從而達到壓降債務(wù)、降低企業(yè)負債率的目的和效果。

（六）積極處理歷史遺留問題，擺脫歷史包袱

積極面對歷史遺留問題，因事制宜，采取全面統(tǒng)籌+“一案一策”等多種方式靈活處理解決歷史遺留問題，處置低效資產(chǎn)，積極出清“僵尸企業(yè)”、剝離或治理長期虧損企業(yè)，盤活閑置或可開發(fā)的土地資源、企業(yè)股權(quán)等現(xiàn)有存量資產(chǎn)，從相關(guān)資源中深挖價值，變廢為寶，切實減輕企業(yè)負擔，實現(xiàn)輕裝上陣。甩開歷史包袱、盤活存量資產(chǎn)，一方面，可以達到提升企業(yè)效益和收益水平；另一方面，用盤活取得的現(xiàn)金償還部分存量債務(wù)，可以壓降企業(yè)債務(wù)規(guī)模、降低企業(yè)資產(chǎn)負債率。

五、結(jié)語

綜上所述，加強國有企業(yè)債務(wù)風險管理，健全債務(wù)風險防控長效機制，推動國有企業(yè)有效降低杠桿率，促進國有企業(yè)提質(zhì)增效、持續(xù)健康發(fā)展是一項系統(tǒng)性和長期性的工程。資產(chǎn)負債率作為衡量企業(yè)財務(wù)杠桿風險的一項重要的綜合性指標，具有十分重要的意義。在實際工作中，需結(jié)合國有企業(yè)的產(chǎn)業(yè)布局、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、盈利能力及水平、發(fā)展前景等實際來分析和判斷其自身資產(chǎn)負債率是否偏高、并探究其產(chǎn)生原因，從而有針對性地從布局發(fā)展主責主業(yè)、改善盈利能力、豐富融資渠道、引入權(quán)益資本、改善資本結(jié)構(gòu)、提高經(jīng)營收現(xiàn)水平等，多方面、多維度的控制債務(wù)規(guī)模，將企業(yè)資產(chǎn)負債率控制在合理水平。