唐梽學(xué) 安徽財(cái)經(jīng)大學(xué)

我國(guó)近幾十年來(lái)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，使我國(guó)金融市場(chǎng)的擴(kuò)張與發(fā)展速度受到了世界關(guān)注，加之我國(guó)金融市場(chǎng)政策的逐步放開(kāi)，有效激發(fā)了市場(chǎng)的發(fā)展活力。

隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度逐漸放緩，金融市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)愈發(fā)激烈，商業(yè)銀行的債券投資風(fēng)險(xiǎn)呈現(xiàn)較為嚴(yán)峻的形勢(shì)。在我國(guó)政府政策逐漸向“實(shí)體經(jīng)濟(jì)”偏移的情況下，商業(yè)銀行在債券投資的過(guò)程中會(huì)面對(duì)更多更復(fù)雜的風(fēng)險(xiǎn)，給商業(yè)銀行的正常發(fā)展帶來(lái)了不利的影響。

一、新形勢(shì)下商業(yè)銀行債券投資面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)

（一）利率、匯率、市場(chǎng)波動(dòng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)

在債權(quán)投資過(guò)程中，市場(chǎng)中各種價(jià)格、利率、匯率的波動(dòng)都可能導(dǎo)致相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生。其中，利率風(fēng)險(xiǎn)和匯率風(fēng)險(xiǎn)具有突發(fā)性且很難進(jìn)行有效的管控。任何一種貨幣在不同的時(shí)間節(jié)點(diǎn)、環(huán)境下，其利率都具有較大的差異性。雖然不同的貨幣之間利率、匯率的變化可能有一定的聯(lián)系，但具體的變化情況可能是完全無(wú)關(guān)的。

在當(dāng)前國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下，貨幣的利率、匯率變化情況更加頻繁、幅度更大，都會(huì)對(duì)國(guó)際市場(chǎng)、貨幣市場(chǎng)產(chǎn)生直接的影響。雖然我國(guó)實(shí)行了較為嚴(yán)格的資本管制，在貨幣匯率方面的風(fēng)險(xiǎn)較小，但不少商業(yè)銀行在債券投資的過(guò)程中會(huì)選擇外幣債券投資，產(chǎn)生較大的投資風(fēng)險(xiǎn)[1]。

同時(shí)，在我國(guó)金融市場(chǎng)不斷開(kāi)放的過(guò)程中，利率的市場(chǎng)化會(huì)導(dǎo)致金融市場(chǎng)中利率風(fēng)險(xiǎn)數(shù)量的增加。在新的形勢(shì)下，利率、匯率風(fēng)險(xiǎn)都是商業(yè)銀行必須考慮的問(wèn)題。在市場(chǎng)自由競(jìng)爭(zhēng)的過(guò)程中，債券的價(jià)值是基于實(shí)物價(jià)值的。作為一種投資行為，債券投資業(yè)務(wù)必須正視市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)帶來(lái)的不良風(fēng)險(xiǎn)。

現(xiàn)階段，我國(guó)債券市場(chǎng)的產(chǎn)品定價(jià)機(jī)制還存在一些問(wèn)題，實(shí)物價(jià)值的變化會(huì)引起債券價(jià)值的變化，例如大宗商品、房地產(chǎn)等實(shí)物的價(jià)值。在我國(guó)債券市場(chǎng)不斷發(fā)展的過(guò)程中，商業(yè)銀行的債券投資規(guī)模穩(wěn)步擴(kuò)大、頻率穩(wěn)步提高，但也面臨較大的市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

（二）債券投資業(yè)務(wù)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)

債券投資業(yè)務(wù)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是商業(yè)銀行在投資的過(guò)程中面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)之一，也是風(fēng)險(xiǎn)管理過(guò)程中的重點(diǎn)。其主要目的是縮短債券資產(chǎn)變現(xiàn)的時(shí)間，減少由于時(shí)間變化、市場(chǎng)波動(dòng)等情況引起的投資性風(fēng)險(xiǎn)。

從商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)的角度來(lái)看，債券投資實(shí)際上是將商業(yè)銀行的資金、資產(chǎn)投入到債券市場(chǎng)的行為。當(dāng)債券的流動(dòng)性不佳時(shí)，商業(yè)銀行在開(kāi)展正常業(yè)務(wù)時(shí)的資金流動(dòng)就會(huì)出現(xiàn)問(wèn)題。這不僅會(huì)影響商業(yè)銀行正常業(yè)務(wù)的開(kāi)展，而且可能造成商業(yè)銀行出現(xiàn)資不抵債的情況，引起存款用戶的恐慌，并發(fā)生擠兌現(xiàn)象，甚至對(duì)商業(yè)銀行的生存造成嚴(yán)重威脅[2]。

在債券市場(chǎng)的投資過(guò)程中，為降低流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，必須控制債券的變現(xiàn)能力和變現(xiàn)速度。同時(shí)，要有效管理其融資效率，使其在投資的過(guò)程中能夠以商業(yè)銀行可以接受的價(jià)格在短期內(nèi)快速售出相關(guān)的債券資產(chǎn)，保護(hù)商業(yè)銀行的利益。

此外，在債券投資過(guò)程中，對(duì)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的控制還可以通過(guò)合理的價(jià)格融入、融出，使各種期限的資金得以循環(huán)利用，提升債券的流動(dòng)性。

（三）債券投資業(yè)務(wù)的操作風(fēng)險(xiǎn)

作為一種投資行為，商業(yè)銀行需要對(duì)債券進(jìn)行有效的操作，以確保其利潤(rùn)空間，并減少因各種因素帶來(lái)的減值風(fēng)險(xiǎn)。

在實(shí)際操作的過(guò)程中，由于銀行內(nèi)控問(wèn)題、系統(tǒng)問(wèn)題以及人員、環(huán)境等客觀因素帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，都是投資過(guò)程中必須面對(duì)的操作性風(fēng)險(xiǎn)，這些操作因素均可能給債券投資造成直接或間接的意外損失，例如人為失誤、系統(tǒng)故障、內(nèi)控不足導(dǎo)致的腐敗、違法等問(wèn)題，給商業(yè)銀行的債券投資業(yè)務(wù)帶來(lái)不良的影響。

例如，在丹東港債券違約的事件中，導(dǎo)致該次債券違約的主要原因不僅包括商業(yè)銀行工作人員的判斷失誤、內(nèi)部人員的違規(guī)操作，而且包括相關(guān)措施并不到位等。此次事件最終給多家商業(yè)銀行帶來(lái)近150 億元的投資損失。

（四）債券投資業(yè)務(wù)的信用風(fēng)險(xiǎn)

商業(yè)銀行在債券投資過(guò)程中，債券發(fā)行人需要根據(jù)合同期限在對(duì)應(yīng)的時(shí)間內(nèi)還付本息。企業(yè)在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中，受盈利情況、負(fù)債等綜合因素的影響，在面臨經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)可能出現(xiàn)債券違約的現(xiàn)象。在我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度逐漸放緩的情況下，企業(yè)的盈利速度有所減緩，帶來(lái)債券違約的信用風(fēng)險(xiǎn)。

雖然我國(guó)在2017 年就已經(jīng)下發(fā)了相關(guān)指導(dǎo)意見(jiàn)，要求對(duì)銀行債券投資業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行有效的控制，竭力減少逃廢債行為。但在實(shí)際業(yè)務(wù)開(kāi)展的過(guò)程中，受新時(shí)代宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響及我國(guó)企業(yè)面臨的技術(shù)轉(zhuǎn)型、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的壓力，不少企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率較高、杠桿率較高；在發(fā)行新債償還舊債的情況下，債務(wù)、信用風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生概率會(huì)上升[3]。

例如，在2021 年統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)中，房地產(chǎn)板塊由于該行業(yè)市場(chǎng)的萎靡，違約規(guī)模已提升到債券違約第2名的位置上。工業(yè)板塊由于我國(guó)急需產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型、技術(shù)轉(zhuǎn)型的壓力，債券違約規(guī)模占比達(dá)33.7%。

（五）其他風(fēng)險(xiǎn)

在債券投資的過(guò)程中，市場(chǎng)環(huán)境的變化均可能導(dǎo)致相關(guān)價(jià)值的波動(dòng)，其中最明顯的是由政策、國(guó)際金融形勢(shì)等方面帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。

例如，在政策性風(fēng)險(xiǎn)中，我國(guó)2015 年的降息、降準(zhǔn)政策導(dǎo)致債券市場(chǎng)無(wú)法有效應(yīng)對(duì)政策的壓力，產(chǎn)生了相關(guān)的債券風(fēng)險(xiǎn)。

為加強(qiáng)我國(guó)政府對(duì)債券市場(chǎng)的監(jiān)管能力，我國(guó)在近幾年加強(qiáng)了對(duì)債券市場(chǎng)的監(jiān)查、監(jiān)督，從中發(fā)現(xiàn)了不少金融腐敗問(wèn)題，增加了債券投資相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。

在國(guó)際金融環(huán)境中，我國(guó)金融市場(chǎng)的不斷對(duì)外開(kāi)放，使我國(guó)債券市場(chǎng)也受到了國(guó)際金融市場(chǎng)的多方面影響。例如在美聯(lián)儲(chǔ)加息的過(guò)程中，中國(guó)與美國(guó)的貨幣政策都會(huì)對(duì)債券市場(chǎng)造成不良的影響。

二、新形勢(shì)下商業(yè)銀行債券投資風(fēng)險(xiǎn)管理面臨的變化

（一）債券投資的比重增加

在我國(guó)逐漸開(kāi)放金融市場(chǎng)的過(guò)程中，債券市場(chǎng)的規(guī)模得到有效擴(kuò)大。一方面，截至2022 年4 月，我國(guó)國(guó)債的債券余額為138.2 萬(wàn)億元人民幣，從2016 年開(kāi)始一直居于全球第二的水平。在此過(guò)程中，商業(yè)銀行的債券業(yè)務(wù)規(guī)模也得到了快速擴(kuò)大。另一方面，在商業(yè)銀行投資過(guò)程中，債券投資在其投資總數(shù)中的占比已經(jīng)從2013年的16.2%上升到2020 年的22%，甚至有部分商業(yè)銀行已經(jīng)有1/4 的債券持有比例。

債券投資比重的增加，使商業(yè)銀行必須管理債券投資風(fēng)險(xiǎn)，在加強(qiáng)管理的同時(shí)，要充分重視不同組織在債權(quán)中可能產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)行為。

（二）以盈利為目的的債券投資

傳統(tǒng)商業(yè)銀行在投資債券的過(guò)程中，其投資的主要目的有以下三個(gè)方面。

其一，需要將債券投資資產(chǎn)作為儲(chǔ)備型資產(chǎn)，提升商業(yè)銀行的管理流動(dòng)性，以應(yīng)對(duì)商業(yè)銀行在開(kāi)展業(yè)務(wù)時(shí)面對(duì)的利率調(diào)整、貸款需求等多方面的業(yè)務(wù)要求。

其二，需要平衡商業(yè)銀行的資產(chǎn)負(fù)債表，調(diào)整在銀行管理過(guò)程中的利率風(fēng)險(xiǎn)，降低銀行總資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)量，提高資產(chǎn)的安全性與充足率。

其三，需要通過(guò)債券投資獲得較高的利潤(rùn)增長(zhǎng)，或者獲得在市場(chǎng)發(fā)展基礎(chǔ)上的利潤(rùn)回報(bào)。在我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展逐漸趨于平穩(wěn)的過(guò)程中，商業(yè)銀行的盈利空間不斷縮小，盈利壓力增加，在債券投資的過(guò)程中，頻繁開(kāi)展以盈利為目的的債券投資，增加銀行的利潤(rùn)來(lái)源[4]。

（三）債券風(fēng)險(xiǎn)管理的精細(xì)化

在新的發(fā)展形勢(shì)下，商業(yè)銀行為了追求更高的利潤(rùn)，提高了債券投資在銀行資產(chǎn)中的比重，增加了債券風(fēng)險(xiǎn)管理的難度，對(duì)債券投資風(fēng)險(xiǎn)管理提出了更高的要求。因此，要精細(xì)化債券風(fēng)險(xiǎn)管理。一方面，需要從風(fēng)險(xiǎn)限額的設(shè)置上確定債券市場(chǎng)的投資風(fēng)險(xiǎn)限額，通過(guò)DV01和止損限額提高債券資產(chǎn)的盈利水平。另一方面，在開(kāi)展銀行賬簿債券投資的過(guò)程中，在設(shè)置DV01 限額的基礎(chǔ)上，要使用賬戶債券的估值全面控制風(fēng)險(xiǎn)，并優(yōu)化各個(gè)指標(biāo)的數(shù)值，例如對(duì)VaR、壓力測(cè)試、估值損益限額等指標(biāo)的限定，提高風(fēng)險(xiǎn)控制的效率和有效性。

三、健全商業(yè)銀行債券投資風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制的策略

（一）采取有效的債券投資組合應(yīng)對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)

良好的債券投資組合可以幫助商業(yè)銀行在應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的過(guò)程中合理配置資產(chǎn)，將債券的品種、期限等條件進(jìn)行指標(biāo)化，選出最優(yōu)的債券投資方案，在保證商業(yè)銀行利潤(rùn)增加的同時(shí)，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)控制目標(biāo)。

實(shí)行積極型、防御型等多方面的組合投資策略，并根據(jù)市場(chǎng)的變化合理調(diào)整，以提高債券投資組合的合理性與可靠性，幫助商業(yè)銀行有效控制債券投資風(fēng)險(xiǎn)[5]。一方面，要采取歷史模擬計(jì)算方式，預(yù)估未來(lái)的債券市場(chǎng)發(fā)展趨勢(shì)。另一方面，要采用不同的債券投資策略，科學(xué)合理地判斷組合情況，選出最符合商業(yè)銀行發(fā)展的投資組合。

（二）調(diào)整銀行資產(chǎn)結(jié)構(gòu)

在商業(yè)銀行的發(fā)展過(guò)程中，債券投資的限額是保障商業(yè)銀行基本業(yè)務(wù)開(kāi)展的重要指標(biāo)。為適應(yīng)監(jiān)管的要求，并保持商業(yè)銀行充足的資本指標(biāo)，要調(diào)整銀行的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。一方面，要根據(jù)監(jiān)管指標(biāo)，在資本充足的情況下投資具有較穩(wěn)定回報(bào)率、期限較長(zhǎng)、信用較好的債券等，確保商業(yè)銀行能夠在債券投資中獲益。另一方面，政府在監(jiān)管的過(guò)程中，應(yīng)采取有效措施降低投資中的債券久期，避免資產(chǎn)流動(dòng)性的風(fēng)險(xiǎn)。

（三）利用組合久期降低債券投資風(fēng)險(xiǎn)

在管理流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的過(guò)程中，商業(yè)銀行對(duì)資產(chǎn)流動(dòng)性的需求往往是不確定的，為確保流動(dòng)性能夠滿足商業(yè)銀行的基礎(chǔ)業(yè)務(wù)需求，必須預(yù)估債券投資最糟糕的情況，并確保在該情況下債券依舊能夠轉(zhuǎn)化為一定的資金，確保商業(yè)銀行的有效生存[6]。

同時(shí)，根據(jù)新形勢(shì)下市場(chǎng)不斷變化的需求和環(huán)境的要求，調(diào)整商業(yè)銀行債券投資的組合久期。例如在債券收益率上升時(shí)，可以提高短期債券的投資數(shù)量，減少長(zhǎng)期債券的投資數(shù)量，控制可能發(fā)生的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

（四）加強(qiáng)信用風(fēng)險(xiǎn)管理

信用風(fēng)險(xiǎn)的管理模式與市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的管理模式有較多的相似之處。在VaR 計(jì)算模式的應(yīng)用過(guò)程中，需要計(jì)算相應(yīng)的信用水平、信用損失等進(jìn)行固定期限，從而得出合理的信用損失概率，實(shí)現(xiàn)對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)的有效管理[7]。

在此基礎(chǔ)上，要加強(qiáng)對(duì)商業(yè)銀行內(nèi)控體系的建設(shè)，VaR 計(jì)算使用的數(shù)據(jù)是真實(shí)、完整的，通過(guò)有效的內(nèi)部評(píng)級(jí)合理計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)限額，提升風(fēng)險(xiǎn)控制的可靠性。要合理平衡信用風(fēng)險(xiǎn)控制與業(yè)務(wù)發(fā)展，發(fā)揮風(fēng)險(xiǎn)控制對(duì)商業(yè)銀行在信貸業(yè)務(wù)過(guò)程中的引導(dǎo)作用。

（五）加強(qiáng)對(duì)操作、清算風(fēng)險(xiǎn)的管理

商業(yè)銀行在操作、清算的過(guò)程中產(chǎn)生的債券投資風(fēng)險(xiǎn)，通常是內(nèi)控不足引起的。在開(kāi)展風(fēng)險(xiǎn)管理的過(guò)程中，必須加強(qiáng)商業(yè)銀行內(nèi)部的控制管理工作。在防范、處置內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，有效控制外部風(fēng)險(xiǎn)，提高風(fēng)險(xiǎn)處理水平。

同時(shí)，商業(yè)銀行必須為風(fēng)險(xiǎn)操作預(yù)留相應(yīng)的監(jiān)管資金，通過(guò)基本指標(biāo)法、高級(jí)計(jì)量法和標(biāo)準(zhǔn)法計(jì)量商業(yè)銀行在債券投資過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)，保障風(fēng)險(xiǎn)管理控制的合理性與可靠性。

四、結(jié)語(yǔ)

新形勢(shì)下，商業(yè)銀行債券投資的規(guī)模不斷擴(kuò)大，給銀行的盈利、正常業(yè)務(wù)的開(kāi)展均造成較大的影響。

為此，要加強(qiáng)債券投資風(fēng)險(xiǎn)的有效管理，建立科學(xué)的管理體系，對(duì)各類(lèi)型風(fēng)險(xiǎn)實(shí)施動(dòng)態(tài)管理，實(shí)現(xiàn)對(duì)債券投資風(fēng)險(xiǎn)的控制，為商業(yè)銀行的發(fā)展提供保障。