李健

受到AI風潮的帶動，以及美聯(lián)儲暫停加息的預期升溫，最近一段時間，成長股重拾上漲趨勢。目前，微軟市盈率（TTM，4月19日，下同）31倍，蘋果27倍。

那么，科技巨頭是否還值得投資者繼續(xù)關注？對此，知名價值投資人、戈坦資產管理公司（GothamCapital）CIO喬爾·格林布拉特指出，以自由現(xiàn)金流估值來看，谷歌可以成為投資者投資組合中的一員，不只是谷歌，另有一些科技公司也值得買入。

格林布拉特指出，“增長是價值的一部分，所有類型的投資都是價值投資?！痹诋斍笆袌鲆廊怀尸F(xiàn)“二分市場”的情況下，格林布拉特最近在接受《InvestorsChronicle》采訪時表示，“和2000年時的市場差不多，歷史會押著相同的韻腳，現(xiàn)在我看到了一些很好的機會”。

谷歌等科技公司進入買入區(qū)間

格林布拉特看到了科技領域的機會，他認為許多科技公司一直發(fā)展勢頭不錯，并且長期前景可觀，進入了相對便宜的區(qū)間。“谷歌是相對便宜的。最近，它們第一次面臨來自搜索領域的挑戰(zhàn)，但是它們擁有很好的特許經營權。作為投資組合的一部分，谷歌是一個不錯的選擇?！?/p>

格林布拉特認為，如今世界不斷向輕資產方向發(fā)展，這是蘋果公司和谷歌公司的世界，它們既是增長也是價值。具體來說，30年前，標準普爾的資本回報率約為20%，現(xiàn)在接近70%。這點非常重要，因為如果一家企業(yè)想實現(xiàn)5%的增長，如果按照20%的回報率，管理層需要拿出收益的25%進行投資。如果資本回報率為70%，那么按照70%計算，只需要將7%的收益進行再投資，就可以實現(xiàn)5%的增長?！八?，當你擁有一家輕資產企業(yè)時，你可以保留93%的收入，同時還能實現(xiàn)5%的增長。而30年前，你只能保留75%，你用于收益率等其他所有指標也是如此——如果你有一家輕資產企業(yè)，并且可以以同樣的速度保持增長，并且收益會高于20%。”

在格林布拉特看來，一些科技企業(yè)的自由現(xiàn)金流收益率進入了可以買入的區(qū)間。但人們往往不敢下注，因為價格便宜的公司都會面臨一些問題，而大部分基金經理想要在1～2年內賺錢，所以他們會想：“企業(yè)的短板太明顯了，我不想現(xiàn)在出手買入，我不想長期才賺到錢?！?/p>

“投資者會避開那些有明顯的、迫在眉睫問題的公司”，格林布拉特表示，“對于那些積極配置型的，想要短時間內獲益的基金經理來說，這是一個系統(tǒng)性的偏見?！?/p>

格林布拉特的策略是尋找一些簡單的投資機會，就像巴菲特說的，“我們應該跨越一英尺的護欄，而不是七英尺的”。不過，這樣的機會不常出現(xiàn)，即使出現(xiàn)了，投資者也可能很難發(fā)現(xiàn)。

“有時候投資人需要不斷地翻石頭，去尋找那些便宜的公司，這絕非易事。根據現(xiàn)在的環(huán)境，我認為便宜的機會在銀行。我們無法了解銀行具體的資產負債表情況，這是一種杠桿業(yè)務，就像是黑匣子一樣。其中包含很多問題，例如，這家銀行是否有能力以低成本籌集資金？或者它是否在某些特定的市場中建立了護城河？當我們思考‘這堆難啃的骨頭里有什么的時候，多數(shù)時候我們看到的是風險。而目前，我看到了機會，而且看到了‘特許經營權。”

現(xiàn)金流估值方法正在回歸

對于“二分市場”，格林布拉特解釋稱，目前的環(huán)境和2000年有相似之處，有些股票存在泡沫，而另外一些長期被冷落的公司中可能存在機會。他講了一個自己過往投資的經歷。他1985創(chuàng)立戈坦資產管理公司，合伙人RobGoldstein于1989年加入。1994年，他們歸還了外部資本，繼續(xù)經營他們自己的投資組合。1998年，他們的基金遭遇虧損，基金下跌了5%，但標普指數(shù)上漲了28%。第二年，即1999年市場又上漲了21%，他們的基金繼續(xù)下跌了5%。2000年時，市場在下跌了10%左右的情況下，他們的基金上漲了115%。

格林布拉特說，在那3年里，他們沒有做任何不同的事情，而他們在1998年和1999年所做的工作，最終在2000年獲得市場認可，并收獲了不俗的回報?！拔也徽J為1998年和1999年時，我們是笨蛋，在2000年突然成為了天才?！?/p>

市場總是有些股票在上漲，有些在下跌。在特定的時間段內，人們喜歡什么，不喜歡什么，這是一種“二分法”的環(huán)境?！拔也⒉皇钦f，現(xiàn)在是第二次互聯(lián)網泡沫，我認為，現(xiàn)在無論如何都不會接近1998～2000年的水平，但這仍然有規(guī)律可尋，我在其中看到了一些不錯的機會?！?/p>

“增長是價值的一部分，所有投資都是價值投資”，格林布拉特指出，如果你已經錯過了表現(xiàn)優(yōu)于大盤的標的，那你可能無法超越某些平均收益率，但你還是可以以較低的風險跑贏無風險收益率。

所以，格林布拉特目前做的一件事是，購買大量公司的股票，以期達到平均收益率?！霸诿绹覀兊牟呗允敲刻煺{整投資組合的權重，確保我們持有最便宜的20%的股票，比如說美國最大的1400只股票?！?/p>

格林布拉特指出，現(xiàn)金流估值的方法，讓他們發(fā)現(xiàn)很多機會集。這種類型的投資在過去十幾年中沒有跑贏標普指數(shù)?！暗艺J為，這個方法正在回歸，未來2～4年會表現(xiàn)出巨大的優(yōu)勢。”

英國股市出現(xiàn)調整加倉機會

當一個市場因為風險事件而持續(xù)下跌的時候，怎樣操作才是理性的？2021～2022年的中國資本市場，就經歷了海外資金的大規(guī)模撤退。而時間證明，一個強勁經濟體的資本市場，最終會度過風險，重啟上漲。目前，英國市場遭遇了相似的情況，許多英國公司將廠址遷往美國；英國大公司的股票也正在經歷長期回調。

不過，格林布拉特認為，英國上市公司的價值仍在，下跌是一個加倉的契機。投資人需要了解的是企業(yè)營收的來源，并對它們進行估值。

比如英國藥廠葛蘭素史克（GSk）在去年將消費健康業(yè)務分拆出來，以Haleon的名字在倫交所單獨上市。格林布拉特認為，分拆是有意義的一個動作，因為單獨交易通常會創(chuàng)造價值。通常，當一家公司上市時，會有一個大型的路演，告訴人們生意多么興旺，估值也會隨之提高。當分拆之后，你得到了一家沒有被炒作的新公司，也許這家公司被低估，或者沒有被重視。“它們可能定價過高，也可能沒有被資金追捧，無論如何，這是一片尋找機會的沃土?！?/p>

有時候，巖石中會隱藏著寶石。對于一個集團來說，可能有一家子公司賠錢，一家子公司虧錢，但是人們只是看到了一個集團。需要明白，不是每個人都是沃倫·巴菲特。當然，如果大型企業(yè)集團有非常精于此道的高層，集團也會發(fā)展的非常強盛，但更多時候，集團會遮住賺錢公司的光芒。