孔東民 陶云清

一、引言

《中華人民共和國國民經(jīng)濟和社會發(fā)展第十四個五年規(guī)劃和二〇三五年遠景目標綱要》 將“加快數(shù)字發(fā)展、建設(shè)數(shù)字中國” 作為獨立篇章，從打造數(shù)字經(jīng)濟新優(yōu)勢到加快數(shù)字社會建設(shè)步伐，全面將數(shù)字經(jīng)濟發(fā)展作為國家重要戰(zhàn)略。從國際視角看，聯(lián)合國在《2019 年數(shù)字經(jīng)濟報告》 中指出，狹義的數(shù)字經(jīng)濟在2017 年約占美國GDP 的6.9%、中國GDP 的6%、全球GDP 的4.5%，而根據(jù)廣義定義，這一數(shù)字分別為美國的21.6%、中國的30%和全球的15.5%。從國內(nèi)視角看，國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，2020 年第一季度，中國GDP 同比下降6.8%，但其數(shù)字經(jīng)濟組成部分，包括通信、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)，實際上增長了13.2%。①參見: “2020 年一季度國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP) 初步核算結(jié)果”，國家統(tǒng)計局，2020 年4 月18 日，http://www.stats.gov.cn/tjsj/zxfb/202004/t20200417_1739602.html?？梢?，數(shù)字經(jīng)濟發(fā)達程度已經(jīng)成為各國核心競爭力的重要體現(xiàn)。

“要致富、先修路”，數(shù)字經(jīng)濟發(fā)展的“路” 是新型的信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)(趙濤等，2020)。自20 世紀90 年代末以來，通過寬帶這一基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)實現(xiàn)的高速互聯(lián)網(wǎng)接入在全球范圍內(nèi)迅速發(fā)展，使分散的信息和想法能夠在市場中產(chǎn)生和傳播，信息傳遞和知識擴散影響了微觀主體行為。Bernard 等(2020) 揭示了信息可得性對企業(yè)管理的作用，進而對企業(yè)投資的影響。那么，在數(shù)字經(jīng)濟發(fā)展的大背景下，以“寬帶中國” 試點政策為標志的信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)是否影響了企業(yè)投資? 如果是，兩者之間的作用機制又是什么?更進一步地，信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)是否影響了企業(yè)投資結(jié)構(gòu)和企業(yè)投資效率? 因此，如何有效評估信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)對企業(yè)投資的影響效應(yīng)和作用機制，成為待研究的現(xiàn)實議題。

與本文緊密相關(guān)的已有文獻主要集中于以下兩支。第一，作為中國經(jīng)濟實踐中的重要特色，大量文獻探討了基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)對經(jīng)濟發(fā)展的影響。例如，張軍等(2007) 認為基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)主要由地方政府主導。同時，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)對經(jīng)濟增長的促進作用及其溢出效應(yīng)也得到了很好的探討(劉生龍和胡鞍鋼，2010)。此外，隨著研究的推進，大量文獻集中于分析交通基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)對國際貿(mào)易、經(jīng)濟增長及其溢出效應(yīng)的積極影響(張學良，2012；劉沖等，2020；Banerjee 等，2020)。在此基礎(chǔ)上，為了進一步解決交通基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和經(jīng)濟發(fā)展之間的內(nèi)生性問題，借助于高速鐵路建設(shè)這一外生的準自然實驗，大量研究評估了高速鐵路建設(shè)的經(jīng)濟效應(yīng)。①需要說明的是，研究高速鐵路建設(shè)的文章非常多，由于本文聚焦于信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，故并沒有展開這方面文獻的梳理。與高速鐵路建設(shè)這一交通基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)類似，本文中“寬帶中國” 試點政策可以視為信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，通過這種外生場景能很好地識別出因果關(guān)系。第二，通過寬帶這一基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)實現(xiàn)的高速互聯(lián)網(wǎng)，可以加速思想和信息的傳播，促進新產(chǎn)品和流程的競爭、開發(fā)以及引入，從而影響經(jīng)濟增長。已有文獻主要探討了寬帶基礎(chǔ)設(shè)施如何影響經(jīng)濟增長(Czernich 等，2011；鄭世林等，2014) 以及企業(yè)生產(chǎn)率(Akerman 等，2015；Chen 等，2020)。

現(xiàn)有文獻探討了基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、寬帶等相關(guān)因素對經(jīng)濟發(fā)展和企業(yè)行為的影響，但目前仍有兩個問題值得關(guān)注和改善。第一，缺乏干凈的因果識別策略。在信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的衡量上依賴于傳統(tǒng)互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)指標，比如互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)、互聯(lián)網(wǎng)平臺、互聯(lián)網(wǎng)思維、互聯(lián)網(wǎng)普及率、互聯(lián)網(wǎng)相關(guān)從業(yè)人員、互聯(lián)網(wǎng)相關(guān)產(chǎn)出、移動互聯(lián)網(wǎng)用戶數(shù)、企業(yè)網(wǎng)址數(shù)據(jù)、企業(yè)電子郵箱數(shù)據(jù)等指標(郭家堂和駱品亮，2016；何小鋼等，2019；施炳展和李建桐，2020)。這些指標難免會具有較為棘手的內(nèi)生性問題，因果關(guān)系的識別面臨挑戰(zhàn)。為了解決這個問題，本文的改善方法是尋找信息網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施外生變化的準自然實驗。具體而言，中華人民共和國工業(yè)和信息化部、國家發(fā)展和改革委員會率先在2014 年對39 個城市(群) 發(fā)起了“寬帶中國” 試點政策，并在2015 年和2016 年新增加了78個城市，本文將這次“寬帶中國” 試點政策視為準自然實驗，有利于解決內(nèi)生性問題。第二，缺乏企業(yè)投資的研究視角。已有的寬帶基礎(chǔ)設(shè)施相關(guān)研究集中在省份層面或城市層面(趙濤等，2020)，對企業(yè)等微觀主體的分析集中于探討創(chuàng)新效應(yīng) (薛成等，2020)，忽視了信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)對企業(yè)投資的潛在影響。而信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)既會緩解企業(yè)面臨的信息不對稱問題(Bernard 等，2020)，也會導致企業(yè)扁平化的管理方式(Chen 等，2020)，信息不對稱問題的緩解和管理效率的提升均會對企業(yè)投資產(chǎn)生積極影響(Bushman 和Smith，2001；Andreou 等，2017)。據(jù)此，本文探討了以“寬帶中國”試點政策為標志的信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)對企業(yè)投資的影響，并從根本上回答其通過何種機制進而影響企業(yè)投資。

具體來講，本文結(jié)合數(shù)字經(jīng)濟對當前中國經(jīng)濟社會發(fā)展產(chǎn)生巨大影響這一典型事實，對“寬帶中國” 試點政策通過降低企業(yè)信息不對稱程度和提高管理效率進而促進企業(yè)投資進行了理論分析。在實證上，本文采用雙重差分法(DID)，考察以“寬帶中國” 試點政策為標志的信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)對企業(yè)投資的影響。研究發(fā)現(xiàn)，信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)可以提升企業(yè)投資水平，而這種提升作用主要表現(xiàn)在資本密集型企業(yè)和融資約束較高的企業(yè)中。進一步研究發(fā)現(xiàn)，信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)會顯著促進企業(yè)權(quán)益類投資和信息化投資，同時也會提高企業(yè)投資對投資機會的敏感度，提升企業(yè)投資效率。

本文的邊際貢獻如下: 第一，補充了信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)如何影響微觀企業(yè)投資的研究。如前所述，鮮有文獻從企業(yè)投資角度分析信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的影響。本文利用“寬帶中國” 試點政策在不同城市錯開實施這一準自然實驗，構(gòu)建多時點DID 模型，為信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和企業(yè)投資之間的因果關(guān)系提供了可靠證據(jù)，有利于進一步豐富信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)經(jīng)濟效應(yīng)與企業(yè)投資方面的文獻。第二，本文在統(tǒng)一的框架下探討了信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)通過降低企業(yè)信息不對稱程度和提高管理效率進而促進企業(yè)投資的邏輯，厘清了影響機制這一根本性問題。盡管部分學者探討了信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)與企業(yè)技術(shù)知識擴散的關(guān)系，但對信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)通過何種機制影響企業(yè)行為的關(guān)注有所不足(薛成等，2020)。具體地，本文發(fā)現(xiàn)信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)提升了信息不對稱程度較高企業(yè)(盈余質(zhì)量低、分析師跟蹤人數(shù)少和不以國際四大作為企業(yè)年報的審計師) 的投資水平，表明其可以通過緩解信息不對稱程度進而促進企業(yè)投資。同時，信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)提高了管理效率較低企業(yè)(管理費用率高) 的投資水平，表明其可以通過提高管理效率進而促進企業(yè)投資。第三，研究結(jié)論具有明確的政策含義。改革開放以來，在投資的拉動下中國經(jīng)濟實現(xiàn)了高速增長，然而近年來伴隨著投資增速的下降，經(jīng)濟下行壓力逐步加大。對此，中央政府提出了“穩(wěn)投資” 的政策目標。本文發(fā)現(xiàn)信息基礎(chǔ)設(shè)施升級有利于賦能企業(yè)投資和投資效率，一方面為“寬帶中國” 試點政策的積極效果提供了事實依據(jù)，另一方面為政府部門落實“穩(wěn)投資” 的政策目標提供了有益參考。

二、制度背景與理論分析

(一) “寬帶中國” 試點政策的背景與過程

中國在1989 年開始骨干網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，逐步形成了四大骨干網(wǎng)絡(luò)，分別是中國公用計算機互聯(lián)網(wǎng)、中國科技網(wǎng)、中國教育和科研計算機網(wǎng)以及中國金橋信息網(wǎng)。此時這些骨干網(wǎng)之間彼此獨立，即骨干網(wǎng)內(nèi)部可以方便地搜索和交換信息，但骨干網(wǎng)之間的聯(lián)通并不順暢，傳輸速度較慢。為了在不同的骨干網(wǎng)之間有效快速交換信息，公共互聯(lián)網(wǎng)交換中心作為不同網(wǎng)絡(luò)之間的物理節(jié)點，可以將不同骨干網(wǎng)進行有效連接。期間一共先后在北京、上海和廣州建造了三個公共互聯(lián)網(wǎng)交換中心。這次網(wǎng)絡(luò)交換中心帶來了兩個主要好處，一是提升網(wǎng)絡(luò)效率。例如，在交換中心設(shè)立之前，從中國公共計算機互聯(lián)網(wǎng)訪問中國教育和科研計算機網(wǎng)只能使用8 Mbps 的帶寬。然而，升級后的接入速度從8 Mbps 躍升到155 Mbps。二是信息爆炸式增長，骨干網(wǎng)之間的信息傳遞和獲取更為便捷，信息內(nèi)容成倍增長。經(jīng)過二十余年的發(fā)展，中國的信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)已取得巨大的突破，總體取得了令世界矚目的發(fā)展成績。

然而，中國寬帶基礎(chǔ)設(shè)施仍存在一系列問題亟須解決。例如，應(yīng)用服務(wù)不夠豐富、技術(shù)創(chuàng)新能力欠缺以及發(fā)展環(huán)境不完善等問題(薛成等，2020) 制約了信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的進一步發(fā)展。據(jù)此，國務(wù)院率先在2013 年8 月印發(fā)《關(guān)于印發(fā)“寬帶中國” 戰(zhàn)略及實施方案的通知》，目的在于促進和實現(xiàn)國家信息化發(fā)展。隨后，工業(yè)和信息化部、國家發(fā)展和改革委員會于2014 年首次遴選出39 個城市(群) 作為“寬帶中國” 試點城市，并于2015 年和2016 年進一步遴選出78 個城市(群) 作為“寬帶中國” 試點城市，強調(diào)“寬帶中國” 戰(zhàn)略的重點任務(wù)在于加強光纖網(wǎng)絡(luò)和網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，提高寬帶網(wǎng)絡(luò)接入速率，改善和提升用戶上網(wǎng)體驗，到2020 年大幅縮小信息基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)展水平與發(fā)達國家之間的差距。

參考田鴿和張勛(2022)，“寬帶中國” 戰(zhàn)略帶來的主要變化可以總結(jié)為如下方面。一是城鄉(xiāng)全面覆蓋光纖網(wǎng)絡(luò)，移動寬帶普及率大幅增加，4G 網(wǎng)絡(luò)實現(xiàn)跨越式發(fā)展。通過實施“寬帶中國” 試點政策，行政村通光纖寬帶比例超過98%，并建成全球規(guī)模最大、覆蓋最廣的4G 網(wǎng)絡(luò)。根據(jù)2020 年《中國互聯(lián)網(wǎng)絡(luò)發(fā)展狀況統(tǒng)計報告》，中國網(wǎng)民規(guī)模為9.04 億，互聯(lián)網(wǎng)的網(wǎng)絡(luò)普及率超過60%，企業(yè)的寬帶使用率和計算機辦公率都達到90%以上，信息傳遞速率得到極大提升。二是上網(wǎng)實際體驗速率得到大幅提升。根據(jù)《中國寬帶速率狀況報告》，2020 年第一季度固定寬帶網(wǎng)絡(luò)和4G 網(wǎng)絡(luò)平均下載速率較之五年前漲了兩倍多，網(wǎng)速得到大幅度提高。

既有文獻也指出，“寬帶中國” 戰(zhàn)略的實施，大幅度促進了網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，增強了當?shù)匦畔鬟f效率(趙濤等，2020)。由此可見，“寬帶中國” 試點政策構(gòu)成了一次準自然實驗，既可以為經(jīng)濟模型中的內(nèi)生性問題提供良好解決辦法，又能夠測試政策效果以積累寶貴的經(jīng)驗，獨具中國特色?？梢灶A(yù)期，以“寬帶中國” 試點政策為標志的信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)將會大幅增加城市寬帶接入用戶數(shù)。

(二) 理論分析

1.信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)促進企業(yè)投資的信息機制

企業(yè)的投資項目往往周期較長且投入資金量大，僅依靠企業(yè)內(nèi)部資金難以保證項目的正常運行，因而需要進行外部融資。然而，金融機構(gòu)等外部投資者與企業(yè)普遍存在信息不對稱問題，進而導致企業(yè)投資項目面臨一定融資約束。在“寬帶中國” 政策實施之后，互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展使本地企業(yè)與各個利益相關(guān)方交流的時空約束被打破，信息的傳遞、共享更加方便、快捷，企業(yè)信息披露更加及時。本地企業(yè)利益相關(guān)者利用互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)可以增強信息搜尋、處理和溝通的能力，以低成本來獲取高效信息，進而緩解傳統(tǒng)的信息不對稱問題(趙璨等，2020)，降低企業(yè)融資約束。具體而言，在間接融資為主的中國金融體系，“互聯(lián)網(wǎng)+” 不僅可以提高企業(yè)信息披露質(zhì)量，而且有助于金融機構(gòu)更為方便、快捷地獲取企業(yè)信息，從而可以降低金融機構(gòu)對企業(yè)違約風險的擔憂并提高其信貸供給意愿(劉滿鳳和趙瓏，2019)。此時，信息不對稱導致的企業(yè)投資放緩的問題將有所緩解(Bushman 和Smith，2001)。如Modigliani 和Miller (1958) 所建模的那樣，當不存在信息不對稱等摩擦時，每一個具有正凈現(xiàn)值(NPV) 的項目在出現(xiàn)時都會得到資助，而負的NPV 項目則不會得到資助?；诖?，不難看出，信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)會通過緩解信息不對稱問題對企業(yè)投資水平產(chǎn)生積極影響。

2.信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)提高企業(yè)投資的管理效率機制

除緩解信息不對稱問題之外，信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)帶來的信息化沖擊還可以通過提高企業(yè)管理效率，進而提升企業(yè)投資水平。Chen 等(2020) 以管理費用率衡量管理效率，發(fā)現(xiàn)高速互聯(lián)網(wǎng)可以為企業(yè)帶來扁平化的管理模式，提高企業(yè)管理效率。石大千等(2020) 基于中國上市公司數(shù)據(jù)研究發(fā)現(xiàn)，信息技術(shù)可以改變企業(yè)中的組織管理形式，促使企業(yè)向信息網(wǎng)絡(luò)化管理方向轉(zhuǎn)變，從而可以有效提高管理水平和運營效率。何小鋼等(2019) 也指出信息技術(shù)會帶來組織、管理、生產(chǎn)流程等的改變。這些文獻共同表明，信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)確實會帶來扁平化的管理方式，會有效提高企業(yè)管理效率。進一步地，信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)對管理效率的積極作用會外溢至企業(yè)投資領(lǐng)域。比如，Andreou 等(2017) 發(fā)現(xiàn)2008 年金融危機前的管理能力促進了危機期間的資本投資。由此可見，管理能力是保證管理效率的重要條件，管理效率的提高會刺激企業(yè)投資。結(jié)合這兩支文獻不難推斷，信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)會導致企業(yè)管理扁平化，提高企業(yè)管理效率，從而對企業(yè)投資水平產(chǎn)生積極影響。

基于上述分析，本文提出如下兩個待檢驗假說。

假說1: 信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)可以促進企業(yè)投資。

假說2: 信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)促進企業(yè)投資的機制在于，緩解信息不對稱和提高管理效率。

三、數(shù)據(jù)、模型和變量

(一) 模型構(gòu)建

首先，為檢驗研究假說1，即信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)對企業(yè)投資的影響，本文采用“寬帶中國” 試點政策的信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)作為準自然實驗?？紤]到該政策在不同城市的錯開實施，參考黃煒等(2022) 的研究，本文構(gòu)建如下的多時點DID 模型:

其中，被解釋變量Investit為企業(yè)i在第t年的投資水平。核心解釋變量是信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)(Broadbandit)，與采用城市層面的互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展水平或數(shù)字經(jīng)濟發(fā)展水平等指標來直接度量信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的做法不同，本文為了進行因果識別，根據(jù)企業(yè)所在位置在不同時間入選“寬帶中國” 試點政策這一外生事件，設(shè)置了虛擬變量Broadbandit作為信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的代理變量。具體而言，當企業(yè)所在城市i在第t年入選“寬帶中國” 試點城市，Broadbandit賦值為1，否則賦值為0。Controlsit是表示企業(yè)特征和城市層面的其他控制變量，包括企業(yè)規(guī)模(Size)，企業(yè)資產(chǎn)負債率(Leverage)，企業(yè)資產(chǎn)收益率(Roa)，固定資產(chǎn)比例(Fixs)，企業(yè)現(xiàn)金流(Cash)，企業(yè)性質(zhì)(SOE)，企業(yè)年齡(Age)，城市人均GDP 的對數(shù)(lnpgdp) 和城市是否開通鐵路(Rail)。此外，模型控制了公司固定效應(yīng)(ui) 和年份固定效應(yīng)(θt)，在沒有特殊說明的情況下，所有回歸均匯報企業(yè)層面聚類穩(wěn)健性標準誤，εit表示隨機擾動項。

其次，為驗證模型(1) 的研究結(jié)論是否滿足DID 模型的平行趨勢假設(shè)，針對“寬帶中國” 試點政策對企業(yè)投資的影響，本文構(gòu)建如下的動態(tài)效應(yīng)檢驗?zāi)Ｐ?

(二) 變量測度與說明

(1) 企業(yè)投資的測度。本文主要度量企業(yè)的資產(chǎn)類投資和權(quán)益性投資這兩類主要投資活動。資產(chǎn)類投資與企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營活動相關(guān)，主要指購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)、在建工程及其他能夠產(chǎn)生長期效益的現(xiàn)金支出。根據(jù)已有相關(guān)研究，本文采用以下四種方法度量企業(yè)投資水平: 第一，參考王彥超和蔣亞含(2020)，構(gòu)造變量Invest1，定義為企業(yè)購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金與總資產(chǎn)的比值。第二，參考黎文靖和李耀淘(2014)，構(gòu)造變量Invest2，計算公式為(購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金-處置固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)收回的現(xiàn)金凈額)/總資產(chǎn)。第三，參考潘紅波和陳世來(2017)，構(gòu)造變量Invest3，計算公式為(購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金+取得子公司及其他營業(yè)單位支付的現(xiàn)金凈額-處置固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)收回的現(xiàn)金凈額-處置子公司及其他營業(yè)單位收到的現(xiàn)金凈額)/總資產(chǎn)。第四，參考連立帥等(2019)，構(gòu)造變量Invest4，計算公式為(購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金+研發(fā)投入)/總資產(chǎn)。Invest1 的檢驗結(jié)果在正文中報告，Invest2、Invest3 和Invest4 的檢驗結(jié)果則在穩(wěn)健性檢驗中說明。權(quán)益類投資與企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營活動不直接相關(guān)，主要包括企業(yè)的短期股票投資、短期債券投資、長期債權(quán)投資等所支付的權(quán)益性現(xiàn)金支出。參照付文林和趙永輝(2014)，本文使用企業(yè)投資支付的現(xiàn)金與收回投資收到的現(xiàn)金之差度量企業(yè)的權(quán)益性投資水平，并使用期初總資產(chǎn)進行標準化得到Invest5。

(2) 信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的測度。為了更好地做出因果推斷，本文在已有研究的基礎(chǔ)上(薛成等，2020；趙濤等，2020)，根據(jù)企業(yè)所在城市在不同時間入選“寬帶中國”試點政策這一外生事件，設(shè)置了虛擬變量作為信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的代理變量，構(gòu)建了DID 模型來解決內(nèi)生性問題。具體而言，當企業(yè)所在城市i在第t年入選“寬帶中國” 試點城市，Broadbandit賦值為1，否則賦值為0。

(3) 控制變量。為了全面客觀地分析信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)對企業(yè)投資的因果效應(yīng)，還需要控制對企業(yè)投資可能產(chǎn)生影響的控制變量。具體而言，本文設(shè)置了如下控制變量:企業(yè)規(guī)模(Size)，采用總資產(chǎn)的自然對數(shù)衡量；長期償債能力(Leverage)，采用總負債除以總資產(chǎn)衡量；企業(yè)的短期流動性(Cash)，采用經(jīng)營活動現(xiàn)金流占總資產(chǎn)的比例衡量；企業(yè)資產(chǎn)收益率(Roa)，采用凈利潤除以總資產(chǎn)衡量；固定資產(chǎn)比例(Fixs)，采用固定資產(chǎn)凈額所占總資產(chǎn)的比例衡量；企業(yè)年齡(Age)，即企業(yè)成立至今的年數(shù)；企業(yè)的所有權(quán)類型(SOEs)，最終控制人為國有企業(yè)為1，否則為0。此外，城市層面的變量為城市人均GDP 的對數(shù)(lnpgdp)，以及是否開通鐵路(Rail)。

(三) 數(shù)據(jù)來源與描述性統(tǒng)計

本文研究主要涉及的企業(yè)財務(wù)數(shù)據(jù)來源于CSMAR 數(shù)據(jù)庫，城市層面數(shù)據(jù)來源于Wind 數(shù)據(jù)庫。不失一般性，本文對樣本數(shù)據(jù)進行如下處理: 首先，剔除金融類上市公司和ST 公司的樣本；其次，剔除主要變量存在數(shù)據(jù)缺失的樣本；最后，對連續(xù)型變量進行雙側(cè)1%的縮尾處理。本文樣本期間為2010—2018 年，主要變量的描述性統(tǒng)計結(jié)果如表1所示。結(jié)果顯示，樣本期間企業(yè)投資水平存在一定缺失值，導致不同方法測算的企業(yè)投資的樣本數(shù)量存在較大差異。Broadband的均值為0.352，標準差為0.478，這說明該變量具有較大的變異程度，為本文的回歸分析奠定了良好基礎(chǔ)。特別地，圖1 描繪了歷年受政策影響的企業(yè)數(shù)量?？梢园l(fā)現(xiàn)，在“寬帶中國” 政策實施之后(2014 年)，受到政策影響的企業(yè)數(shù)量逐年增加，從2014 年的937 家增加至2018 年的1 877 家，符合“寬帶中國” 政策逐步推廣的客觀事實。

表1 變量描述性統(tǒng)計結(jié)果

圖1 歷年受政策影響的企業(yè)數(shù)量

四、實證結(jié)果與分析

(一) 信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)對企業(yè)投資的影響

本文對模型(1) 進行回歸的結(jié)果如表2 所示。結(jié)果顯示，“寬帶中國” 試點政策(Broadband) 的系數(shù)均顯著為正，表明信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)顯著促進了企業(yè)投資，假說1成立。其中，以Invest1 作為被解釋變量，第(1) 列和第(2) 列分別是單變量回歸結(jié)果和包含所有控制變量的回歸結(jié)果。此外，就經(jīng)濟意義來說，以“寬帶中國” 試點政策(Broadband) 為標志的信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)使得企業(yè)投資水平提高0.3%左右，具有顯著的經(jīng)濟意義。據(jù)此，本文初步發(fā)現(xiàn)“寬帶中國” 試點政策提升了企業(yè)投資水平，凸顯了信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的重要性?？傮w上，本文的實證結(jié)果與預(yù)期相符合，并一致表明，以“寬帶中國” 試點政策為標志的信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)對企業(yè)投資水平具有顯著的統(tǒng)計學意義和經(jīng)濟意義。①本文考察的是基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)對本地上市公司投資的影響，囿于數(shù)據(jù)可得性，對上市公司異地子公司的投資并未討論。

(二) 穩(wěn)健性檢驗

雙重差分法常常被用于政策效果的評估中，其優(yōu)勢在于可以很好地解決內(nèi)生性問題，但如果不滿足平行趨勢假設(shè)，也無法得出可靠結(jié)論。因此，我們進一步驗證政策沖擊前的平行趨勢假設(shè)；此外，我們對多期DID 方法中的異質(zhì)性處理效應(yīng)偏誤進行了修正。

1.平行趨勢假設(shè)

接下來，本文通過包含一系列受影響企業(yè)“寬帶中國” 試點建設(shè)相對年份的虛擬變量來考察其與企業(yè)投資之間的動態(tài)關(guān)系。動態(tài)效應(yīng)檢驗不僅能夠展示“寬帶中國” 試點政策對所在城市內(nèi)企業(yè)投資的動態(tài)影響，還能夠進一步克服潛在的遺漏變量和互為因果的問題。理論上，如果企業(yè)投資受其他未觀測到的特征的影響，那么所在城市經(jīng)歷“寬帶中國” 試點建設(shè)的企業(yè)投資程度應(yīng)該不會在時間上表現(xiàn)出差異。同時，如果是企業(yè)所在城市整體的企業(yè)投資程度較低導致該城市進行“寬帶中國” 試點建設(shè)，那么該部分企業(yè)與其他地區(qū)企業(yè)間的企業(yè)投資應(yīng)該在“寬帶中國” 試點建設(shè)之前就表現(xiàn)出差異。表3為模型(2) 的回歸結(jié)果。在所有列中，Before2和Before1的系數(shù)并不顯著，意味著“寬帶中國” 試點建設(shè)當年之前，進行“寬帶中國” 試點政策的城市內(nèi)企業(yè)投資與其他地區(qū)企業(yè)并無顯著差異，滿足了DID 模型的平行趨勢檢驗。這些結(jié)果進一步表明本文的結(jié)論并不受遺漏變量和反向因果的影響，說明信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)能夠促進企業(yè)投資。同時，本文在95%的置信區(qū)間內(nèi)生成圖2。在“寬帶中國” 試點政策之前，受影響企業(yè)與未受影響企業(yè)之間的投資行為時間趨勢沒有顯著差異。然而，在“寬帶中國” 試點政策后，受影響企業(yè)的投資行為顯著提高，表明通過了平行趨勢假設(shè)。

圖2 平行趨勢檢驗圖①在第三年后，政策效果減弱的可能原因在于，較高的經(jīng)濟政策不確定性降低了企業(yè)投資意愿，從而在一定程度上掩蓋了信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的投資激勵效應(yīng)。

表3 信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)對企業(yè)投資的動態(tài)影響: 平行趨勢檢驗

2.多期DID 異質(zhì)性處理效應(yīng)

本文所研究的“寬帶中國” 戰(zhàn)略是分批次逐步實施的，即本文采用多期DID 模型進行估計。但是，由于各地區(qū)接受政策處理的時間不同，在多期DID 模型中最終得出的估計值是四組樣本的2×2 加權(quán)估計結(jié)果，當較早接受處理的樣本被作為后接受處理樣本的對照組時，處理效應(yīng)的時變會造成估計偏誤(Goodman-Bacon，2021)?；诖耍疚牟捎冒愘|(zhì)性處理效應(yīng)的穩(wěn)健估計量進行穩(wěn)健性檢驗，以修正估計偏誤，結(jié)果如表4 所示?？梢园l(fā)現(xiàn)，經(jīng)修正后，在政策沖擊之前，核心解釋變量的系數(shù)均不顯著，而在政策沖擊后，核心解釋變量的系數(shù)均顯著為正。這些結(jié)果在一定程度上表明，本文的基準回歸結(jié)果是穩(wěn)健的。

表4 修正DID 結(jié)果

3.更換被解釋變量

本文通過更換被解釋變量來測試結(jié)果是否穩(wěn)健，將前文定義的Invest2、Invest3 和Invest4 作為因變量，相關(guān)回歸結(jié)果見表5。結(jié)果顯示，不論使用Invest2、Invest3 還是Invest4衡量企業(yè)投資水平，“寬帶中國” 試點政策(Broadband) 的系數(shù)均顯著為正，說明在使用了不同的企業(yè)投資測度后，信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)仍然顯著促進了企業(yè)投資，驗證了本文研究結(jié)論的可靠性。同時，本文采用Invest2、Invest3 和Invest4 作平行趨勢檢驗，相關(guān)結(jié)論依然保持不變。

表5 信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)對企業(yè)投資的影響: 替換被解釋變量

4.替換固定效應(yīng)

進一步地，本文采用不同固定效應(yīng)來進一步考察信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)對企業(yè)投資的敏感性。第一，本文在模型中同時控制行業(yè)與時間交叉固定效應(yīng)、公司固定效應(yīng)，盡可能嚴格地控制各種可能影響企業(yè)投資的因素，回歸結(jié)果見表6 第(1) 列。第二，企業(yè)投資可能還受行業(yè)層面的因素影響。因此，本文換另一種思路，在模型中同時控制行業(yè)固定效應(yīng)、城市固定效應(yīng)和時間固定效應(yīng)，回歸結(jié)果見第(2) 列。不論在哪種固定效應(yīng)的控制下，“寬帶中國” 試點政策(Broadband) 的系數(shù)均顯著為正，說明信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)促進了企業(yè)投資，結(jié)論穩(wěn)健。

表6 信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)對企業(yè)投資的穩(wěn)健性檢驗: 替換固定效應(yīng)

5.行業(yè)與城市層面聚類的穩(wěn)健性標準誤

盡管本文在回歸中均考慮了企業(yè)內(nèi)部標準誤差的相關(guān)性，但一個城市或者一個行業(yè)內(nèi)企業(yè)投資中未觀測到的成分也可能相互關(guān)聯(lián)，因此需要在行業(yè)水平和城市水平上進行聚類以測試穩(wěn)健性。為了檢驗本文的主要發(fā)現(xiàn)是否在考慮了這些行業(yè)和城市層面的相關(guān)性之后依然是穩(wěn)健的，我們報告了控制行業(yè)層面和城市層面聚類的異方差穩(wěn)健標準誤差，結(jié)果如表7 所示。不論是使用行業(yè)層面聚類的穩(wěn)健性標準誤，還是使用城市層面聚類的穩(wěn)健性標準誤，“寬帶中國” 試點政策(Broadband) 的系數(shù)均顯著為正，說明信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)提升了企業(yè)投資水平，結(jié)論穩(wěn)健。

五、影響機制與異質(zhì)性檢驗

我們進一步實證檢驗理論假說2 中所提出的信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)促進企業(yè)投資的兩條作用機制，分別是緩解信息不對稱和提高管理效率。具體地，本文通過分組來檢驗信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)對企業(yè)投資的影響機制，以闡明其內(nèi)在傳導邏輯。

(一) 信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)促進企業(yè)投資的渠道機制

1.信息不對稱機制

為檢驗假說2 的信息不對稱機制，即信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)通過緩解信息不對稱程度進而促進企業(yè)投資，本文進行了以下三種類型的檢驗。參考辛清泉等(2014)，本文將企業(yè)盈余質(zhì)量、分析師跟蹤人數(shù)和是否聘請國際四大會計師事務(wù)所作為企業(yè)年報的審計師作為衡量信息不對稱程度的代理變量。其中，盈余質(zhì)量的計算如下:

其中，TCA指總流動應(yīng)計利潤，計算方式為(營業(yè)利潤-經(jīng)營現(xiàn)金流量+折舊和攤銷費用)/總資產(chǎn)，CFO計算方式為經(jīng)營現(xiàn)金流量/總資產(chǎn)，ΔREV指營業(yè)收入改變量，F(xiàn)ixs計算方式為固定資產(chǎn)/總資產(chǎn)。模型(3) 回歸的殘差項指當年的操控性應(yīng)計利潤。然后，參考辛清泉等(2014)，本文將t年和前四年的回歸殘差計算標準差，接著，用得到的數(shù)值乘以-1 得到企業(yè)t年的盈余質(zhì)量指標，該值越大盈余質(zhì)量越高，即信息不對稱程度較低。

所有回歸結(jié)果見表8。其中，第一，采用企業(yè)盈余質(zhì)量年度中位數(shù)的高低分組回歸結(jié)果顯示，在盈余質(zhì)量較高的分組中，“寬帶中國” 試點政策的作用不顯著；在盈余質(zhì)量較低的分組中，“寬帶中國” 試點政策的系數(shù)顯著為正，且組間系數(shù)差異在1%水平上顯著，說明信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)提升了盈余質(zhì)量較低企業(yè)的投資水平，而盈余質(zhì)量較低說明信息不對稱程度較高，這表明以“寬帶中國” 試點政策為標志的信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)提升了信息不對稱程度較高企業(yè)的投資水平。第二，采用企業(yè)分析師跟蹤人數(shù)年度中位數(shù)的多少分組回歸結(jié)果顯示，在分析師跟蹤人數(shù)較多的分組中，“寬帶中國” 試點政策的作用不顯著；在分析師跟蹤人數(shù)較少的分組中，“寬帶中國” 試點政策的系數(shù)顯著為正，且組間系數(shù)差異在1%水平上顯著，說明信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)提升了分析師跟蹤人數(shù)較少企業(yè)的投資水平，而分析師跟蹤人數(shù)較少說明信息不對稱程度較高，這表明以“寬帶中國” 試點政策為標志的信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)提升了信息不對稱程度較高企業(yè)的投資水平。第三，采用企業(yè)是否聘請國際四大作為企業(yè)年報審計師的分組回歸結(jié)果顯示，在聘請了國際四大的企業(yè)中，“寬帶中國” 試點政策的作用不顯著；在沒有聘請國際四大的企業(yè)中，“寬帶中國” 試點政策的系數(shù)顯著為正，且組間系數(shù)差異在5%水平上顯著，說明信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)提升了沒有聘請國際四大的企業(yè)的投資水平。沒有聘請國際四大的企業(yè)具有較高的信息不對稱程度，這表明以“寬帶中國” 試點政策為標志的信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)提升了信息不對稱程度較高企業(yè)的投資水平。

表8 信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)與企業(yè)投資: 信息不對稱機制

綜上所述，以“寬帶中國” 試點政策為標志的信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)均提升了信息不對稱程度較高企業(yè)的投資水平，表明假說2 的外部信息不對稱機制成立。

2.內(nèi)部管理效率機制

為了檢驗假說2 的內(nèi)部管理效率機制，即信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)通過提高企業(yè)內(nèi)部管理效率進而促進企業(yè)投資這一渠道，本文借鑒Chen 等(2020) 的研究，利用企業(yè)的管理費用率(管理費用/營業(yè)收入) 來衡量企業(yè)管理效率，回歸結(jié)果見表9。結(jié)果顯示，在管理費用率較低的分組中，“寬帶中國” 試點政策的作用不顯著；在管理費用率較高的分組中，“寬帶中國” 試點政策的系數(shù)顯著為正，且組間系數(shù)差異在1%水平上顯著，說明信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)提升了管理費用率較高企業(yè)的投資水平。管理費用率較高說明管理效率較低，這表明以“寬帶中國” 試點政策為標志的信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)提升了管理效率較低企業(yè)的投資水平，即假說2 的內(nèi)部管理效率機制成立。

表9 信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)與企業(yè)投資: 管理效率機制

(二) 異質(zhì)性分析

以“寬帶中國” 試點政策為標志的信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)對企業(yè)投資的促進作用是否存在異質(zhì)性，值得進一步分析。具體地，企業(yè)所在行業(yè)以及面臨的融資約束大小均可能會影響“寬帶中國” 試點政策實施的效果。為了確切把握這種異質(zhì)性，本文進一步通過橫截面分組檢驗來考察信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)對企業(yè)投資提升作用的差異。

1.企業(yè)融資約束

本文發(fā)現(xiàn)信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)促進了企業(yè)投資，而融資約束可以反映企業(yè)面臨的外部融資環(huán)境，往往是影響企業(yè)投資的重要因素。因此，融資約束在信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)影響企業(yè)投資中所起的作用值得探討。本文選取SA 指數(shù)衡量企業(yè)融資約束，計算公式為: SA ＝-0.737×Size+0.043×Size2-0.04×Age。采用融資約束年度中位數(shù)的高低分組回歸結(jié)果見表10。結(jié)果顯示，在融資約束較低的分組中，“寬帶中國” 試點政策的作用不顯著；在融資約束較高的分組中，“寬帶中國” 試點政策的系數(shù)顯著為正，且組間系數(shù)差異在1%水平上顯著，說明信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)提升了融資約束較高企業(yè)的投資水平。實際上，前文證明了以“寬帶中國” 試點政策為標志的信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)提升了信息不對稱程度較高企業(yè)的投資水平，而高信息不對稱程度會帶來高融資約束問題，也可以說明信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)能夠促進高融資約束企業(yè)的投資，進一步支撐了信息不對稱機制。

表10 信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)與企業(yè)投資: 融資約束

2.企業(yè)所處行業(yè)

相較于勞動密集型企業(yè)對人力資本的需求，資本密集型企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營活動更加依賴技術(shù)和信息設(shè)備。這暗示著，以“寬帶中國” 試點政策為標志的信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)對資本密集型企業(yè)的影響更大，可能會提升資本密集型企業(yè)的投資水平。本文采用固定資產(chǎn)與員工人數(shù)比值的自然對數(shù)來度量企業(yè)資本密集度，隨后依據(jù)這一指標，將中位數(shù)以上的企業(yè)視為資本密集型企業(yè)，中位數(shù)以下的企業(yè)視為勞動密集型企業(yè)，分組回歸結(jié)果見表11。結(jié)果顯示，在勞動密集型企業(yè)樣本中，“寬帶中國” 試點政策的作用不顯著；在資本密集型企業(yè)樣本中，“寬帶中國” 試點政策的系數(shù)顯著為正，且組間系數(shù)差異在1%水平上顯著，說明信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)提升了資本密集型企業(yè)的投資水平。

表11 信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)與企業(yè)投資: 資本密集型企業(yè)vs.勞動密集型企業(yè)

六、進一步分析

(一) 信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)對企業(yè)投資結(jié)構(gòu)的影響

本文結(jié)果表明以“寬帶中國” 試點政策為代表的信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)顯著促進了企業(yè)資產(chǎn)類投資，這意味著企業(yè)將可用資金投入了實際的生產(chǎn)和研發(fā)活動中。付文林和趙永輝(2014) 發(fā)現(xiàn)近年來中國經(jīng)濟虛擬化發(fā)展迅速，在實際情況下也需要考慮企業(yè)權(quán)益類投資水平，以全面評估企業(yè)投資的結(jié)構(gòu)分布。參考付文林和趙永輝(2014)，本文使用企業(yè)投資支付的現(xiàn)金減去收回投資收到的現(xiàn)金，并除以總資產(chǎn)來度量企業(yè)的權(quán)益性投資水平(Invest5)，表12 第(1) 列報告了回歸結(jié)果。結(jié)果顯示，“寬帶中國” 試點政策的系數(shù)顯著為正，說明信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)顯著促進了企業(yè)權(quán)益類投資，表明企業(yè)也進行了金融資產(chǎn)投資。

此外，理論上來講，伴隨著信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的推進，企業(yè)信息化投資應(yīng)該趨于增加?；诖耍疚倪M一步考察了信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)對企業(yè)信息化投資的影響。具體而言，本文收集了企業(yè)信息軟件類無形資產(chǎn)投資的相關(guān)數(shù)據(jù)，以企業(yè)信息軟件類無形資產(chǎn)投資金額與企業(yè)總資產(chǎn)的比值來度量企業(yè)信息化投資(Invest6)，回歸結(jié)果如表12 第(2) 列所示?？梢园l(fā)現(xiàn)，“寬帶中國” 試點政策的系數(shù)顯著為正，表明信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)也顯著促進了企業(yè)的信息化投資。

表12 信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)對企業(yè)投資結(jié)構(gòu)的影響

(二) 信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)對企業(yè)投資效率的影響

在一個無摩擦的世界里，就像Modigliani 和Miller (1958) 所建模的那樣，每一個具有正凈現(xiàn)值的項目在出現(xiàn)時都會得到資助，而負凈現(xiàn)值項目不會得到資助。在實踐中，各種各樣的摩擦阻礙了這種完美的結(jié)果，其中討論最廣泛的一個是由信息不對稱引起的摩擦，因為這扭曲了企業(yè)投資決策(Bushman 和Smith，2001)。因此，降低摩擦進而提高投資對投資機會的敏感度，將資源進行有效配置，決定了企業(yè)的競爭能力和經(jīng)濟的可持續(xù)發(fā)展。本文理論與實證均證實了信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)通過緩解信息不對稱程度和提高企業(yè)管理效率進而促進企業(yè)投資。那么，本文進一步認為，信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)能夠使企業(yè)投資對潛在的投資機會做出更及時的反應(yīng)，進而提高企業(yè)投資效率。

據(jù)此，如果“寬帶中國” 試點政策提升了企業(yè)投資對投資機會的敏感性，則說明信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)能夠使企業(yè)投資對潛在的投資機會做出更及時的反應(yīng)，進而提高企業(yè)投資效率。據(jù)此，參考Chen 等(2011)，本文采用以下“投資—投資機會” 敏感性模型來考察信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)對企業(yè)投資效率的影響。

其中，除TQ外，其余變量與模型(1) 中定義相同。依照Chen 等(2011) 的做法，TQ計算公式為(年末流通股市值+非流通股市值+長期負債合計+短期負債合計)/年末總資產(chǎn)，用以作為企業(yè)投資機會的代理變量。本文感興趣的是Broadband與TQ之間的交互系數(shù)β1，其代表了信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)對企業(yè)投資效率的影響。

實證結(jié)果如表13 所示，系數(shù)β1均顯著為正，表明以“寬帶中國” 試點政策為標志的信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)提高了企業(yè)投資對投資機會的敏感性，即信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)提高了企業(yè)投資效率。總體而言，信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)既會促進企業(yè)投資，也會使得企業(yè)將稀缺資本配置到投資項目，將投資機會轉(zhuǎn)化為實際投資，從而提高企業(yè)投資效率。

表13 信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)對企業(yè)投資效率的影響

七、結(jié)論與政策建議

本文立足于數(shù)字經(jīng)濟發(fā)展顯著影響了當前中國經(jīng)濟社會發(fā)展這一典型事實，從信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)影響企業(yè)投資的視角切入剖析，通過文獻梳理和理論分析，認為降低信息不對稱程度和提高企業(yè)管理效率是信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)促進企業(yè)投資的兩種機制。接著，本文將“寬帶中國” 試點政策作為信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的重要載體，結(jié)合2010—2018 年A股上市公司數(shù)據(jù)，構(gòu)建多時點DID 模型，實證檢驗信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)對企業(yè)投資水平的影響效應(yīng)和內(nèi)在機制。主要研究發(fā)現(xiàn)總結(jié)如下: 以“寬帶中國” 試點政策為標志的信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)顯著提升了企業(yè)投資水平，凸顯了信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的重要作用。本文結(jié)論存在豐富的異質(zhì)性，在融資約束較高的企業(yè)以及資本密集型企業(yè)中，以“寬帶中國”試點政策為標志的信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)對企業(yè)投資水平的提升作用較為明顯。機制分析發(fā)現(xiàn)企業(yè)信息不對稱程度降低和管理效率提高是信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)提高企業(yè)投資的作用機制。進一步研究發(fā)現(xiàn)，在“寬帶中國” 試點政策實施后，企業(yè)權(quán)益類投資有所提高，表明企業(yè)配置了金融類資產(chǎn)；同時，在“寬帶中國” 試點政策實施后，企業(yè)信息化投資也有所提高；最后，企業(yè)投資對投資機會的敏感度增加，優(yōu)化了企業(yè)投資效率。

本文借助“寬帶中國” 試點政策的準自然實驗，拓展了信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)提升企業(yè)投資水平和投資效率的相關(guān)文獻，既對因果識別提供了優(yōu)化方法，又對發(fā)展“寬帶中國” 試點政策具有明確的政策含義。第一，中國政府近年來大力推動數(shù)字經(jīng)濟發(fā)展，其中包括推廣“寬帶中國” 試點政策，網(wǎng)絡(luò)覆蓋率不斷擴大，數(shù)字經(jīng)濟服務(wù)經(jīng)濟社會發(fā)展的能力明顯提升?！皩拵е袊?試點政策是發(fā)展數(shù)字經(jīng)濟戰(zhàn)略的重要一環(huán)，并有利于發(fā)揮數(shù)字中國特有的核心競爭力。本文的研究結(jié)果表明，以“寬帶中國” 試點政策為標志的信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)有利于緩解信息不對稱問題和提高企業(yè)管理效率，對企業(yè)投資水平和投資效率均有積極影響。由此可見，“寬帶中國” 試點政策的積極作用凸顯，政府應(yīng)擴大“寬帶中國” 試點政策覆蓋范圍，全方位實施信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，進一步釋放數(shù)字經(jīng)濟發(fā)展所帶來的紅利，有效提升企業(yè)投資水平。第二，以“寬帶中國” 試點政策為標志的信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)對企業(yè)投資水平的激勵效應(yīng)在不同行業(yè)以及不同特征的企業(yè)出現(xiàn)了明顯差異，這暗示著應(yīng)該實施差異化、動態(tài)化的“寬帶中國” 試點政策。本文發(fā)現(xiàn)，以“寬帶中國” 試點政策為標志的信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)對資本密集型企業(yè)以及融資約束較高企業(yè)的投資水平激勵較大，這些結(jié)果均說明“寬帶中國” 試點政策對網(wǎng)絡(luò)與實體經(jīng)濟的良性循環(huán)起到了積極作用。同時，考慮到信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)對企業(yè)投資水平的異質(zhì)性作用，也說明在推進信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的進程中，除了做好科學頂層設(shè)計和有效部署，也應(yīng)注重不同企業(yè)特征差異并有效發(fā)揮市場機制的作用。第三，管理效率提升是信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)促進企業(yè)投資的重要渠道之一，這一結(jié)論表明企業(yè)投資除了有賴于信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的支撐，還有必要建立健全現(xiàn)代化的公司治理體系，充分發(fā)揮企業(yè)家精神，減少委托代理問題，進而激勵企業(yè)投資。尤其是在國家不斷強調(diào)“穩(wěn)投資” 的政策背景下，提高企業(yè)管理效率能夠為落實“穩(wěn)投資” 的政策目標提供一定支持。